Relatório semanal de dados on-chain da Glassnode (2ª semana de setembro): A liquidez tende a secar e as atividades on-chain caem no silêncio

Escrito por: UkuriaOC, Glassnode

Compilado por: Deep Wave TechFlow

A liquidez no mercado de ativos digitais continua a diminuir, com os volumes de transações dentro e fora da rede atingindo mínimos históricos. Embora o HODLing continue a ser a principal escolha do mercado, uma percentagem significativa da oferta está à beira de perdas massivas.

Resumo

• A liquidez, a volatilidade e o volume de negociação nos mercados de ativos digitais continuam a diminuir, com muitos indicadores a regressarem aos níveis do mercado em alta anteriores a 2020.
• A oferta de stablecoins continua diminuindo, com todos os principais ativos de stablecoin, exceto o USDT, sofrendo resgates.
• Os detentores de longo prazo detêm ativos com firmeza e raramente negociam.
• Por outro lado, os detentores de curto prazo estão à beira de perder dinheiro, tendo adquirido a maior parte da sua oferta a preços acima da faixa de preços actual.

O mercado de ativos digitais voltou a uma faixa de negociação muito estreita e estamos passando por um período de compressão de volatilidade e volumes de negociação extremamente baixos. Nesta edição, analisamos mais de perto o esgotamento da liquidez e como os dados on-chain podem ser aproveitados para descrever melhor esta estrutura de mercado.

A oferta está diminuindo constantemente

Estudaremos a entrada de fundos na indústria de uma perspectiva macro. Aqui, consideramos o capital total de investimento mantido em três ativos principais: Bitcoin, Ethereum e stablecoins.

• 🟢 Desde abril de 2022, a oferta de stablecoins continuou a diminuir à medida que os resgates começaram após o colapso do LUNA-UST.
• 🟠 Bitcoin (BTC) e 🔵 Ethereum (ETH) experimentaram entradas líquidas de capital desde o início do ano, com sua capitalização de mercado realizada crescendo impressionantes US$ 6,8 bilhões (BTC) e US$ 4,8 bilhões por mês, respectivamente.
• No entanto, todos os três activos registaram um regresso a entradas neutras ou negativas desde o final de Agosto, sugerindo que se instalou um certo grau de estagnação e incerteza.


Se analisarmos as stablecoins individualmente, podemos ver que um total de US$ 43 bilhões foram resgatados, o equivalente a uma queda de 26% desde a máxima de março de 2022. Isto pode ser explicado tanto como resultado da saída de capital durante condições de mercado em baixa como como um reflexo do custo de oportunidade de taxas de juro mais elevadas que não são transferidas para stablecoins sem rendimento.


Analisando as três maiores stablecoins, podemos ver que essas dinâmicas não estão distribuídas uniformemente:

• 🟢A oferta de USDT aumentou na verdade US$ 13,3 bilhões desde a baixa do ciclo em novembro de 2022.
• 🔵 A oferta de USDC caiu quase igual a US$ 16,7 bilhões, o que pode refletir em parte as instituições dos EUA transferindo fundos para mercados com taxas de juros mais altas.
• 🟡 A oferta de BUSD caiu significativamente em US$ 20,4 bilhões (89%), principalmente devido à entrada do emissor Paxos no modo somente resgate após a execução da SEC.


Se olharmos da perspectiva do domínio relativo, podemos ver o quão importante é a expansão da participação de mercado do Tether. O Tether agora representa 69% do mercado de stablecoin, um forte contraste com sua baixa de 44% em junho de 2022.

A dominância do BUSD caiu para 2,1% e a dominância do USDC é de apenas 21,7%, uma diminuição significativa em relação ao pico de 38% há pouco mais de um ano.


No curto prazo, podemos observar os compradores e vendedores relativos dos três principais ativos fluindo para as bolsas. Aqui fazemos um conjunto simples de suposições:

• Presumimos que o valor em dólares do Bitcoin e do Ethereum fluindo para as bolsas representa uma pressão do “lado do vendedor”.
• Assumimos que o valor em dólares dos stablecoins que fluem para as bolsas representa a pressão do “comprador”.

O gráfico abaixo calcula a diferença líquida em dólares entre as entradas de stablecoin (+valor) e as entradas de Bitcoin e Ethereum. O que nos concentramos não é na magnitude dos números absolutos (uma vez que estes pressupostos terão uma margem de erro), mas em quaisquer mudanças significativas.

• 🟢 Valores positivos indicam um sistema de comprador líquido, onde os compradores de stablecoins superam os vendedores de Bitcoin e Ethereum.
• 🔴 Valores negativos indicam um sistema de vendedor líquido, onde há menos compradores de stablecoins do que vendedores de Bitcoin e Ethereum.

O ciclo altista de 2021 é claramente dominado pela pressão líquida dos vendedores, com os investidores realizando lucros no frenesi da tendência de alta. O colapso do LUNA-UST e do 3AC em meados de 2022 marcou um regresso à acumulação líquida, à medida que os investidores lutavam para estabelecer um fundo de mercado.

No entanto, desde abril deste ano, o mercado regressou a um nível relativamente neutro, consistente com a desaceleração dos fluxos de Bitcoin e Ethereum e com o mercado a tornar-se cada vez mais apático e incerto.


Muito tranquilo na cadeia…

Apesar do preço ter caído para US$ 26.000 durante a recente liquidação e da volatilidade renovada após o desafio bem-sucedido da SEC da Grayscale, a volatilidade real permanece muito baixa. O mercado permanece num ambiente de volatilidade historicamente baixa, o que é muitas vezes um precursor do aumento da volatilidade no futuro.


Este ambiente de baixa liquidez e volatilidade também se reflete no volume de transações liquidadas da rede Bitcoin. O volume de negociação de Bitcoin em termos de dólares estagnou em uma baixa do ciclo de US$ 2,44 bilhões por dia e voltou aos níveis de outubro de 2020.


Se olharmos para o valor realizado on-chain (ou seja, a diferença entre o preço de compra e venda de uma moeda), vemos que ainda está muito calmo. O mercado como um todo tem muito poucos lucros ou perdas bloqueados, sugerindo que a maioria das moedas negociadas está próxima do seu preço de compra original.

Os lucros e perdas realizados foram comparáveis aos níveis do mercado de 2020,** destacando que a exuberância do mercado altista de 2021 pode ter desaparecido completamente. **


Também podemos rastrear a baixa liquidez e a apatia na cadeia, observando a proporção de riqueza detida pela parte mais ativa e líquida do mercado – o grupo de “oferta quente” (moedas que se movimentaram na semana mais recente).

Atualmente, o valor realizado detido pelo grupo “hot supply” está em níveis historicamente baixos, indicando que poucas moedas com mais de uma semana estão sendo negociadas atualmente.


Também é muito tranquilo fora da rede…

No mercado de derivados do mercado de balcão, podemos ver os volumes de negociação de futuros sofrerem um destino semelhante, atingindo um mínimo histórico de 12 mil milhões de dólares por dia. O único período com menor volume de negociação foi uma pausa no final de 2022, quando o preço do Bitcoin flutuou na faixa de US$ 557 por mais de duas semanas.


No entanto, notamos uma divergência interessante no mercado de opções, com o volume de negociação crescendo significativamente em 2023 e atingindo agora US$ 437 milhões por dia. Isto pode reflectir a maior tendência do mercado para utilizar a alavancagem e a eficiência de capital das opções para expressar as suas opiniões durante períodos de maior liquidez global.

É importante notar que embora o mercado de opções tenha agora tamanhos de posição comparáveis em relação ao mercado de futuros, o volume de negociação de opções ainda é uma ordem de grandeza menor.


Da mesma forma, apesar de vários dias de oscilações violentas no mês passado, a volatilidade implícita no mercado de opções permanece relativamente baixa. O aumento inicial nos prémios de volatilidade durou pouco, com a volatilidade implícita a 1 mês a regressar novamente ao seu mínimo histórico de 33,9%.


Detentores de longo prazo

Com os setores dentro e fora da bolsa excepcionalmente calmos, o fornecimento de Bitcoin detido pela comunidade de detentores de longo prazo atingiu um novo recorde histórico, atingindo 14,74 milhões de BTC. Por outro lado, a oferta detida pelo grupo de detentores de curto prazo, que representa a parte mais ativa do mercado, caiu para o seu nível mais baixo desde 2011.

A holding continua a ser o movimento dominante no mercado, o que demonstra a forte convicção dos detentores existentes e destaca que estes investidores podem ser os únicos que restam.


Podemos encontrar consistência na métrica “Atividade”, que compara elegantemente o saldo geral de dias-moeda destruídos versus dias-moeda gerados. Por outras palavras, “actividade” representa o equilíbrio relativo dos “tempos de detenção do investidor” no mercado.

Consistente com o mercado de vendedores líquidos mencionado acima, 2021 viu um aumento significativo na “atividade” à medida que moedas mais antigas foram gastas e lucrativas. Com o advento do mercado baixista entre maio e dezembro de 2022, formou-se uma forte tendência descendente. Isto marca um ponto de inflexão de um mercado de comerciantes para um mercado de detentores.

A “atividade” regressou agora aos níveis do final de 2020 e apresenta uma tendência descendente que se intensifica gradualmente. Isto sugere que o “tempo de detenção dos investidores” em geral está a aumentar, com os investidores a tornarem-se cada vez mais relutantes em gastar e em se desfazerem das suas participações.


Um insight importante deste trabalho é o desenvolvimento de preços médios reais de mercado, que acreditamos ser o modelo de “referência de custo” mais preciso para investidores ativos de Bitcoin. O modelo está atualmente em US$ 29.600 e formou um nível de resistência psicológica desde abril deste ano. Com um preço realizado tradicional de US$ 20.300, ambos os modelos limitaram a maior parte da ação do preço este ano.


Sensibilidade do Mercado

Se aplicarmos estes dois modelos de preços ao gráfico da URPD e os utilizarmos como limites psicológicos, poderemos descrever melhor a situação de oferta que obtemos entre estes dois modelos. Atualmente, mais de 4,81 milhões de BTC têm uma base de custo entre US$ 20.300 e US$ 29.600.

Também podemos ver que, com o preço pouco abaixo de US$ 26.000 no momento em que este artigo foi escrito, os detentores de curto prazo 🔴 estão quase completamente no vermelho. Basta dizer que isso deixa esse grupo mais preocupado com os preços um pouco nervoso.


O gráfico abaixo mostra a porcentagem da oferta de titulares de curto prazo que é lucrativa. Podemos ver que a grande maioria da sua oferta está presa em perdas não realizadas, com apenas 16,3% das participações ainda a permanecerem “rentáveis”.


Para o grupo de detentores de longo prazo, a sua rentabilidade está a aumentar gradualmente, embora ainda se encontre em níveis historicamente baixos e só tenha ultrapassado o intervalo de desvio padrão negativo há alguns meses. Embora esta seja uma tendência positiva, mais de 26,7% da oferta de detentores de longo prazo está com prejuízo em relação ao seu preço de compra, bem abaixo das médias históricas.

Embora 2023 represente uma recuperação bastante razoável para o Bitcoin e os ativos digitais, estas descobertas sugerem que ainda existem vários obstáculos psicológicos de referência de custos a superar.


Resumir

A volatilidade, a liquidez, o volume de negociação e o volume de liquidação em cadeia estão todos em níveis historicamente baixos. Isto aumenta a probabilidade de o mercado entrar num período de extrema apatia, fadiga ou mesmo tédio.

O grupo de detentores de longo prazo permanece firme e mal desistiu de suas participações simbólicas. Por outro lado, o grupo de detentores de curto prazo está oscilando à beira da lucratividade, com muitas moedas tendo bases de custo acima da faixa atual de negociação de US$ 26.000. Isto mostra que este grupo está a tornar-se cada vez mais sensível aos preços e que existem muitos níveis psicológicos de preços que ainda precisam de ser ultrapassados.