Glassnode: O volume de negociação do mercado criptografado atingiu uma baixa histórica e o BTC está passando por um ciclo de baixa volatilidade sem precedentes

Escrito por: Checkmate, Glassnode

Compilação: Deep Tide TechFlow

Resumo

• O preço do Bitcoin é conhecido por sua volatilidade, mas o mercado está passando por uma extrema compressão de volatilidade.
• O mercado futuro ficou notavelmente estável, com negociação de bitcoin e ethereum em mínimos históricos, com negociações à vista e rendimentos de arbitragem em 5,3%, ligeiramente acima da taxa livre de risco.
• A volatilidade implícita nos mercados de opções está passando por uma compressão significativa da volatilidade, com prêmios de volatilidade em menos da metade do benchmark de 2021-22.
• Tanto a relação put/call quanto o indicador de assimetria 25-delta estão em níveis historicamente baixos, indicando que o mercado de opções está com tendência de alta, enquanto o preço das opções de venda sugere muito pouca volatilidade futura.

Um tempo de calma

O mercado de Bitcoin está passando por um período muito tranquilo, com muitos indicadores de volatilidade caindo para mínimos históricos. Neste artigo, analisamos o que foi notável sobre esse período de silêncio de uma perspectiva histórica e, em seguida, como foi precificado pelo mercado de derivativos.

Primeiro, notamos que o preço à vista do Bitcoin está acima de algumas das médias móveis de longo prazo amplamente observadas na indústria (111 dias, 200 dias, 365 dias e 200 semanas). Essas médias variam de US$ 23.300 (200DMA) a US$ 28.500 (111DMA). O gráfico também destaca períodos semelhantes nos últimos dois ciclos que tendem a se alinhar com as macrotendências de alta.


Podemos observar uma situação muito semelhante usando preços realizados on-chain, que modelam a base de custo de três grupos:

🟠 Todo o mercado (preço real).

🔴 Titulares de curto prazo (moedas mantidas por menos de 155 dias).

🔵 Detentores de longo prazo (moedas mantidas por mais de 155 dias).

O preço à vista está novamente acima de todos os três modelos e mostra forte alinhamento com as ferramentas clássicas de análise técnica mencionadas acima.


842 dias se passaram desde a alta do mercado em alta em abril de 2021. A recuperação em 2023 é realmente melhor em comparação com a história, com um declínio de -54% em relação ao recorde histórico, em comparação com um declínio de -64% historicamente.

Também observamos que os ciclos de 2015-16 e 2019-20 experimentaram 6 meses de tédio lateral antes de o mercado acelerar acima do nível de retração de -54%. Talvez isso seja uma indicação do tédio que pode vir pela frente.


Após um início tórrido no início de 2023, o desempenho dos preços trimestrais e mensais esfriou. Mais uma vez, podemos ver muitas semelhanças com os ciclos anteriores, ou seja, a recuperação do fundo tem um forte impulso inicial, mas depois entra em um período de consolidação contínua do choque.

Os analistas de Bitcoin geralmente se referem a esse período como o período de reacumulação.


Quebra de volatilidade

A volatilidade percebida do Bitcoin caiu drasticamente ao longo da janela de observação de 1 mês a 1 ano em 2023, atingindo mínimos de vários anos. Os níveis de volatilidade de 1 ano estão agora em níveis não vistos desde dezembro de 2016. Aqui está o quarto período de extrema compressão da volatilidade:

• O mercado baixista do final de 2015 entrou em período de reacumulação em 2016.
• O mercado em baixa no final de 2018 precedeu uma liquidação de 50% em novembro. No entanto, isso foi seguido por um rali de recuperação em abril de 2019, passando de US$ 4.000 para US$ 14.000 em três meses. *Os mercados se consolidam após março de 2020, à medida que o mundo se ajusta ao surto de COVID-19.
• Uma quebra de mercado no final de 2022, quando o mercado está digerindo o fracasso do FTX e nossas condições atuais de mercado.


A faixa de preço entre os preços mais altos e mais baixos em 7 dias é de apenas 3,6%. Apenas 4,8% das sessões já experimentaram uma faixa de negociação semanal menor.


A faixa de preço de 30 dias é ainda mais extrema, com os preços flutuando em apenas 9,8% no mês passado, enquanto apenas 2,8% dos meses foram mais estreitos do que isso. Esse nível de consolidação e compressão de preços é um evento muito raro para o Bitcoin.


Esse período de calma também é visível nos mercados de derivativos de Bitcoin e Ethereum. Para ambos os ativos, futuros e opções estão sendo negociados perto ou em mínimos recordes.

O volume de negociação de derivativos do Bitcoin está atualmente em US$ 19 bilhões, enquanto o mercado Ethereum está negociando apenas US$ 9,2 bilhões por dia, uma baixa de janeiro de 2023.


O mercado também mantém uma postura relativamente avessa ao risco, com o Bitcoin aumentando gradualmente seu domínio no mercado futuro. Durante 2021-2022, o volume de negociação e o interesse aberto do mercado futuro de Ethereum aumentará constantemente em relação ao Bitcoin e atingirá um pico de 60 BTC : 40 ETH no segundo semestre de 2022.

O Bitcoin mais uma vez assumiu a liderança este ano, sugerindo que a menor liquidez e o apetite ao risco reduzido continuam sendo forças que empurram o dinheiro para cima na curva de risco.


No mês passado, o interesse aberto do Bitcoin no mercado futuro também ficou relativamente estável em US$ 12,1 bilhões. Isso é semelhante ao nível do segundo semestre de 2022, quando o preço do Bitcoin é cerca de 30% mais barato do que hoje e a troca FTX ainda está ativa. Também é semelhante ao rali de janeiro de 2021, quando os preços do bitcoin estavam 30% mais altos do que agora, o mercado estava menos maduro e a especulação alavancada estava ganhando força.


De uma perspectiva comparativa, o mercado de opções registrou um aumento notável em dominância e crescimento, com o interesse em aberto mais do que dobrando nos últimos 12 meses. O mercado de opções agora rivaliza com o mercado de futuros em termos de contratos em aberto.

O interesse aberto no mercado futuro, por outro lado, tem diminuído constantemente desde o final de 2022 (quando o FTX caiu), com apenas um ligeiro aumento em 2023.


Com pouco volume e atividade sem brilho no mercado futuro, o próximo objetivo é identificar quais oportunidades estão mantendo os traders ativos no espaço de derivativos de ativos digitais.

No mercado futuro, a estrutura a termo sugere que uma taxa de retorno anualizada na faixa de 5,8% a 6,6% pode ser obtida por meio da estratégia de arbitragem spot. No entanto, isso é apenas ligeiramente superior ao rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ou fundos do mercado monetário.


O mercado de contratos perpétuos é o local de negociação mais líquido em ativos digitais, onde traders e criadores de mercado podem bloquear o prêmio da taxa de financiamento para arbitrar futuros e preços à vista. Essa forma de arbitragem spot é mais volátil e dinâmica, mas, devido a esse risco adicional, o rendimento anualizado atual de 8,13% é mais atraente.

Vale ressaltar que, desde o final de 2022, a taxa de captação manteve um crescimento positivo constante, o que indica uma mudança significativa no sentimento do mercado.


No mercado de opções, podemos ver a gravidade da compressão da volatilidade, com as volatilidades implícitas caindo para mínimos históricos em todos os vencimentos dos contratos.

O mercado de Bitcoin é extremamente volátil, com a volatilidade implícita na negociação de opções variando de 60% a mais de 100% durante a maior parte de 2021-22. Atualmente, no entanto, os prêmios de volatilidade de precificação de opções são historicamente mínimos, com IVs variando de 24% a 52%, menos da metade da linha de base de longo prazo.


A estrutura de termo IV (volatilidade implícita) mostra que o prêmio de volatilidade está se contraindo nas últimas duas semanas. A volatilidade implícita para o contrato de dezembro caiu de 46% para 39% apenas nas últimas duas semanas. O prêmio de volatilidade para opções com vencimento em junho de 2024 é de pouco mais de 50%, o que é relativamente baixo historicamente.


Tanto nas métricas de volume quanto de contratos em aberto, a relação de venda/compra está próxima ou em mínimos recordes, sendo negociada em uma faixa entre 0,42 e 0,48. Isso sugere que há um sentimento de longo prazo no mercado, com a demanda por opções de compra ainda dominando.


Como resultado, as opções de venda se tornaram cada vez mais baratas em relação às opções de compra, conforme refletido nas mínimas históricas do indicador de assimetria de 25 delta. No geral, isso sugere que o mercado de opções (agora aproximadamente do mesmo tamanho que o mercado de futuros) vê a volatilidade futura em níveis historicamente baixos.


Resumo e conclusão

Poucas manchetes proclamam o Bitcoin como um ativo de preço estável e não volátil, o que destaca a faixa de negociação mensal abaixo de 10%. No momento, a volatilidade do mercado é indiscutivelmente a mais baixa de todos os tempos, levantando questões sobre se o aumento da volatilidade está realmente reservado para o futuro.

Os rendimentos de cash carry dos futuros variam de 5,3% a 8,1%, ligeiramente superior à taxa livre de risco dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. O prêmio de volatilidade implícita no mercado de opções está no nível mais baixo de todos os tempos, e a demanda por opções de venda em particular é a menor.

Dada a volatilidade do Bitcoin, estamos inaugurando uma nova era de estabilidade de preços do Bitcoin ou a volatilidade está com preços incorretos?