Líder de moeda estável LSD Mecanismo Lybra Finance detalhado: risco, renda e atributos de prêmio positivo de ativos que rendem juros

Autor: Loki, Tecnologia Xinhuo

Devido à grande quantidade de informações neste artigo, os leitores devem ter algum conhecimento reservado de alguns dos regulamentos da Lybra. Os leitores que não estão familiarizados com a Lybra podem primeiro ler as informações básicas sobre a Lybra em outros lugares e, em seguida, desenvolver compreensão profunda deste artigo.


1. Quais são as fontes de receita de eUSD?

A receita de eUSD consiste em três partes:

(1) Receitas de cunhagem (receitas de dívidas)

(2) Lucro de participação

**(3) Receita da mineração. **

A receita de mineração e a receita de mineração são relativamente fáceis de entender. De acordo com as informações do documento oficial, 78% da produção esLBR é alocada para credores eUSD e 7% é alocada para o pool da curva eUSD-USDC. Essas duas receitas são essencialmente subsídios de mineração. Deve-se notar que a receita de cunhagem depende do valor da dívida, ou seja, mesmo que a cunhagem transfira ou converta eUSD em outros tokens, a receita de cunhagem ainda pode ser obtida.

O restante, que é mais complicado, é manter a receita. De acordo com a descrição no site oficial, eUSD é uma [moeda estável com juros que pode gerar 8,47% de receita se você a mantiver]. Esse benefício é obtido por meio do mecanismo reBase do eUSD:

1. O usuário deposita ETH ou sETH, e sETH também será convertido em sETH para se tornar um ativo gerador de juros.
2. Após o sETH gerar juros, ele será totalmente convertido em eUSD, e parte dele (valor de cunhagem de eUSD*1,5%) será acumulado como receita do contrato.
3. O eUSD restante será emitido para todos os detentores de eUSD por meio do mecanismo Rebase, que aumentará automaticamente o saldo de eUSD na conta do titular. **

Pode-se ver que após a cunhagem de eUSD, **os usuários perderão o direito de reivindicar a receita sETH, mas serão substituídos pela receita rebase de eUSD e também serão sacados como parte da taxa do contrato. **


**Um truque aqui é que “8,47%” usa eUSD como base. **Da perspectiva dos usuários que calculam a taxa de retorno real, apenas ETH/stETH pode ser usado para calcular o retorno real. Claro, também podemos deduzir a fórmula da renda real:

O eUSD realmente obtido pelo usuário = valor total de stETH*taxa de rendimento stETH - valor cunhado em eUSD*1,5%

volume de cunhagem de eUSD=valor total de stETH/taxa de hipoteca global

(Nota: Taxa de hipoteca global = valor total stETH TVL / eUSD)

APY baseado em eUSD= (valor de cunhagem de eUSD* taxa de hipoteca global* rendimento stETH-valor de cunhagem de eUSD*1,5%)/valor de cunhagem de eUSD

Após a simplificação, podemos obter:

APY (eUSD como base) = taxa de hipoteca global* rendimento stETH -1,5%

APY (stETH é a base) = (taxa de hipoteca global* rendimento de stETH-1,5%)/taxa de hipoteca global

(Nota: Taxa de hipoteca global = valor total stETH TVL / eUSD)

De acordo com a taxa de retorno stETH atual de 3,77% e a taxa de hipoteca global de cerca de 200%, o APY baseado em eUSD é de cerca de 6,04% e o APY baseado em stETH é de cerca de 3,15%. Pode-se observar que, mesmo que o eUSD seja usado como base, a taxa de retorno de 6,04% ainda é diferente dos 8,47% exibidos no site oficial do projeto. % para 6,2%. Claro, também podemos verificar essa diferença por meio de dados on-chain:

O primeiro método é verificar o histórico do contrato. A distribuição de renda stETH é distribuída por meio da função [distribuição de renda em excesso] no contrato eUSD. Pode-se ver que stETH será convertido em eUSD e, em seguida, rebaseado e injetado no Lybrafund (para promessa de distribuição de renda).


Após uma análise mais aprofundada, podemos descobrir que a [distribuição de renda em excesso] da Lybra é acionada regularmente uma vez por dia, gerando uma média de $ 29.588 em receita de rebase nos últimos 5 dias, e o APY médio anualizado convertido nos últimos 5 dias é de cerca de 6,07% , que é basicamente consistente com a derivação teórica . **


Outra maneira é selecionar um endereço na cadeia para cálculo. O resultado mostra que, para cada 10.000 dólares americanos de eUSD retidos, o aumento médio diário de 1,66 eUSD por meio do Rebase nos últimos 3 dias e o APY anualizado é de 6,06%.

2. Quanto lucro a mineração Lybra pode gerar?

Especificamente, existem duas estratégias:

(1) cunhadas e mantidas

(2) Elenco e participação na mineração Curve

Vamos imaginar a situação mais simples: o usuário deposita $ 10.000 em ETH e cunha $ 5.000 de acordo com a taxa de hipoteca média do mercado de 200%.

Então, o APY que ele pode obter = eUSD lançando APY/taxa de hipoteca + eUSD segurando APY/taxa de hipoteca = 3,02% + 13,42%, dos quais 3,02% é uma renda relativamente certa e 13,42% é emitido na forma de esLBR. muito tempo, é provável que seja afetado pelas flutuações do preço da LBR.

Mas, mesmo assim, a mineração Lybra é muito atraente, porque em comparação com a garantia direta, a Lybra perdeu apenas 1,5%/2=0,75% de rendimento, mas obteve 13,42% de compensação esLBR, desde que a queda média ponderada de LBR durante A aquisição não excede 94,5%, o APY de mineração real não será inferior ao da aposta pura. Obviamente, os pagadores finais dessas compensações são os contribuintes para o valor de mercado circulante da LBR.

**O segundo caso é continuar minerando em Curve com base na holding. **Em seguida, o principal de US$ 10.000 do usuário precisa ser dividido em 2 partes, das quais US$ 6.667 são depositadas na Lybra e US$ 3.333 são cunhadas em eUSD, e os US$ 3.333 USDC restantes são agrupados. Então lucro = (3,02+13,42%)*(2/3)+13,3%*(2/3)=19,8%. Pode-se observar que, em comparação com a fundição e a exploração, a taxa de retorno da mineração na Curva aumentou apenas 3,38% e trouxe vários efeitos negativos na carteira de investimentos:

1. A parte do valor do rendimento estável diminuiu de 3,02% para 2,01%
2. Necessidade de arcar com o risco de perda impermanente (e o risco potencial de perda impermanente de eUSD/USDC não é baixo, o que será detalhado posteriormente)
3. Liquidez reduzida da carteira

Quanto à liquidez da carteira de investimentos, aqui vai uma explicação adicional: quando o usuário transferir eUSD para Curve, haverá um problema, ou seja, se a dívida precisar ser quitada, a operação será mais complicada. Ao mesmo tempo, se o usuário quiser aumentar o APY do portfólio, além de cavar mais Curva, existe outra maneira - reduzir a taxa de hipoteca, se o usuário estiver disposto a assumir um risco um pouco maior , a taxa de hipoteca pode ser reduzida de 200% para 170%, então a taxa de retorno será (3,02% + 13,42%)*200%/ 170% = 19,3%.

A única desvantagem dessa abordagem é que haverá um risco de liquidação maior, mas não é difícil de resolver, o site oficial da Lybra tem uma opção de plug-in CR Guadian (fornecido por terceiros e uma taxa única de 100eUSD será cobrado pela execução real), simplesmente, este plug-in pode reembolsar automaticamente em determinadas circunstâncias. Com base neste plug-in, o eUSD pode ser cunhado com uma taxa de garantia menor, mas, ao mesmo tempo, eUSD suficiente precisa ser deixado na carteira para reembolso de emergência quando necessário.


**Em comparação com essas duas estratégias, a mineração na Curva não é muito atraente. ** Também pode ser visto pelos dados que o volume atual de cunhagem de eUSD ultrapassou 180 milhões de dólares americanos, mas apenas 13,6 milhões de dólares americanos de eUSD foram investidos na Curve, menos de 10%, e o volume diário de transações é de apenas 840.000 dólares americanos. A maioria dos mineradores participa com um fator cunhado e mantido. Claro, isso é inseparável da distribuição de saída do LBR, e a parcela esLBR do eUSD também é mais de 10 vezes maior que a do Curve Pool.

3. Como calcular o valor justo do ativo remunerado eUSD?

Através da análise anterior, podemos descobrir que a essência de **eUSD se tornar um ativo que rende juros é transferir a capacidade de ganhar juros do stETH para o eUSD, de modo que ele possa obter um retorno anualizado de 6%. **Na verdade, podemos pensar em eUSD como um título que pode ser resgatado a qualquer momento, com valor de face de 100 dólares americanos e taxa de cupom de 6%. Ao mesmo tempo, considerando a função Redeemer do eUSD, este título também fornece um prazo de resgate rígido de $ 99,5, assumindo uma taxa de desconto de mercado de 2,7% (taxa de depósito do USDC em AAVE). Aí vem a pergunta: qual você acha que é o valor justo dessa peça de $ 100?

**Imaginamos a situação mais simples: **Se o preço de mercado for 100eUSD=100USDC:

Alice converte 100USDC em 100 eUSD e os mantém por um ano

Um ano depois, Alice converte 106 eUSD em USDC, se 1 eUSD > 0,995 USDC, então Alice pode obter pelo menos 106*0,995=105,47USDC

Se 1 eUSD < 0,995 USDC, Alice não escolhe trocar, mas troca por stETH no valor de $ 0,995 por meio do mecanismo de resgate forçado

Com base nisso, Alice pode obter um retorno anualizado de no mínimo 5,47% Se calculado a uma taxa de desconto de 2,7%, o valor razoável desse título deveria ser de no mínimo US$102,7, ou seja, 1 eUSD = 1,027USDC.

Claro, isso leva em consideração que as transações são friccionais e a taxa de desconto de 2,7% não é precisa. Além disso, fatores como mudanças em vários rendimentos e o período sustentável de arbitragem também devem ser considerados. Não é fácil definir com precisão medir preços razoáveis, mas com certeza,** é definitivamente superior a $ 100. **

**É por isso que fiz uma pergunta no Twitter na semana passada: Existe uma probabilidade maior de eUSD desancorar para cima ou é mais provável que desancore para baixo? Qual é o leque de possibilidades? No que diz respeito à minha opinião pessoal: o design do eUSD faz com que ele enfrente uma característica anti-senso comum - ele tem uma tendência ascendente natural para desancorar. **


**E apenas algumas horas depois de terminar de escrever o rascunho desta parte do conteúdo (16 de julho), o eUSD subiu para 1,03USDC. Obviamente, à medida que o preço do eUSD aumenta, o espaço de arbitragem será significativamente reduzido e a desancoragem ascendente do eUSD não é ilimitada. **


4. Como ocorre a desancoragem ascendente do eUSD?

A seguir, vamos analisar por que a desancoragem do eUSD acontecerá inevitavelmente do ponto de vista da oferta e demanda de eUSD na operação real:**

O comportamento dos arbitradores traz compra líquida

O capítulo anterior deu uma derivação teórica detalhada sobre este ponto. Na realidade, o comportamento dos arbitradores inclui usar diretamente o USDC para comprar eUSD, obter receita de rebase de eUSD ou receita de mineração de curva. Aqui também acho que manter e obter a receita do Rebase é muito mais inteligente do que a mineração da Curve, porque a receita real pode nem cobrir perdas impermanentes. O comportamento desses arbitradores trará compras líquidas para eUSD, impulsionando a demanda por eUSD.

Defeitos no Mecanismo de Rebase Trazem Compras Líquidas

Este problema foi analisado no primeiro capítulo. Cerca de 35.000-40.000 dólares americanos de stETH serão convertidos em eUSD todos os dias, e eUSD não possui um pool de liquidez com stETH, então o caminho de roteamento deve ser stETH-USDC-eUSD, também compra líquida para eUSD.

Na verdade, esse é um defeito inerente ao mecanismo eUSD Rebase. Em teoria, embora o eUSD do usuário tenha aumentado, o aumento do eUSD excede a dívida real do usuário, então eles podem vender eUSD para compensar a compra líquida de eUSD, mas, neste estágio, isso não acontecerá. Os motivos incluem: 1) Alguns usuários não estão familiarizados com o mecanismo de rebase 2) eUSD pode gerar juros e os usuários estão mais dispostos a mantê-lo do que o USDC 3) Os usuários não querem pagar suas dívidas e sair do Lybra no curto prazo 4 ) A operação exige taxas de manuseio e eles precisam economizar o suficiente para vender.

Falhas de design da Lybra

O primeiro é a falta de um mecanismo estabilizador para desancorar para cima (a versão v2 está resolvendo esse problema). O maior problema é que o eUSD é implantado no pool Curve v2 em vez do pool de moedas estáveis. O pool v2 é para ativos com mais volatilidade. Conforme mencionado na análise anterior, os usuários do Lybra não estão dispostos a participar da mineração do Curve, portanto a espessura do Curve será relativamente limitada.

De acordo com os dados da Curve, o eUSD no pool atual é de cerca de 13 milhões de dólares americanos e o USDC é de 20,6 milhões de dólares americanos, cerca de 40%: 60%. Em outras palavras, a compra líquida de apenas alguns milhões de dólares resultou em uma desâncora de 3%. De fato, pools como crvUSD-USDT e Frax-USDC também mantêm uma proporção de 40%:60%, mas os preços desses pools não se desviaram de forma alguma.

Realmente não consigo entender a abordagem da Lybra nesse ponto, porque todos os fatores acima entram em vigor muito lentamente e a equipe tem tempo suficiente para resolver esses defeitos. Mas escolher v2 Pool fará com que isso aconteça rapidamente. De certa forma, o desancorramento atual, a escolha do Curve v2 Pool é o fator decisivo.

Cinco, Lybra V2: o que acontece a seguir

Nos últimos meses, o Lybra alcançou um crescimento significativo em TVL e circulação, mas ainda existem perigos ocultos. A boa notícia é que, no Lybra v2, vi muitas soluções significativas. :

mecanismo de estabilização de preços eUSD

v2 introduz uma série de mecanismos para resolver o problema de eUSD peg, incluindo a introdução do pool de moeda estável 3pool para substituir o pool instável atual, mecanismo de proteção premium (use o USDC como uma recompensa substituta quando houver um prêmio e reduza a compra líquida de eUSD causado por rebase), essas duas medidas melhorarão significativamente o prêmio positivo do eUSD; enquanto o mecanismo dLP desempenhará principalmente um papel para evitar o prêmio negativo do eUSD.

Reduzir a espuma

incluem principalmente:

• **Mecanismo dLP: **É necessário manter o LP de LBR-ETH ao mesmo tempo por meio da cunhagem de moedas, caso contrário, a receita cairá, o que equivale à retenção obrigatória de LBR
• ** Prazo de carência estendido: ** Prorrogado de 30 dias para 90 dias, resgate antecipado cobra multa
• **Boost: **O período de bloqueio afeta o rendimento da mineração

Essas medidas estão essencialmente adicionando atrito à mineração. Embora reduzam a pressão de venda das bolhas de inflação da mineração, elas também podem levar à saída de fundos. Falando objetivamente, essas não são grandes inovações e não há como resolvê-las fundamentalmente. O [ Mining Coin] característica de LBR.

peUSD: novas possibilidades de crescimento

**peUSD é a função mais importante na versão v2 na minha opinião, porque resolve a contradição do eUSD: a contradição entre o eUSD como um ativo gerador de juros e os atributos de circulação. **

O mecanismo de estabilização de preços eUSD de v2 espera limitar o valor de eUSD entre 0,995-1,005, mas isso não pode resolver fundamentalmente o problema de flutuação de eUSD, porque sempre que o preço de 1USDC é maior ou igual a 1eUSD, é um problema trocar USDC em eUSD É rentável, porque esta troca é equivalente a “explorar” a renda de garantia de stETH; correspondentemente, os detentores de eUSD terão um incentivo muito forte para manter eUSD em vez de colocá-lo em circulação ou negociação, porque o valor intrínseco de 1eUSD Se for superior a 1USDC/USDT, haverá um dilema: a grande maioria dos eUSD não será colocada em circulação, mas ficará ociosa no sistema de recompensa de mineração LBR.

E o peUSD pode resolver esse problema. De acordo com o plano v2, os usuários podem usar o Rebase LST para cunhar o ativo remunerado eUSD e usar o não Rebase LST para cunhar o ativo de juros 0 peUSD, e o eUSD pode ser convertido em 1peUSD na proporção de 1:1. exchange combina essencialmente as propriedades de circulação e geração de juros do eUSD Stripped, o atributo de circulação é transferido para o peUSD, colocado em negociação e circulação, enquanto o atributo de ganho de juros permanece no titular do eUSD, evitando a pilhagem da receita LST do eUSD suporte. (Estou sempre disposto a converter 1USD para 1eUSD, mas nunca converterei 0,995USDC para 1peUSD)


Além de resolver o problema da pilhagem da receita LST, também pode criar um novo volante de crescimento. Após o estabelecimento do mecanismo peUSD, a garantia não se limita a stETH, mas também inclui todos os LSTs não Rebase. Potencial crescimento TVL e LBR valor de governança também aparecerá; peUSD pode Investir em negociação e circulação (como pares LP, garantia, margem, etc.), levando a demanda real além da arbitragem e mineração e impulsionando o crescimento fora da bolha. (O custo de capital de 1,5% da Lybra também é menor do que o de 3,49%) do Maker Ao mesmo tempo, o eUSD também pode contar com atributos de juros para criar seus próprios cenários, como DAO treasury, gestão de fundos ociosos de VC; cenários de confiança, etc.