A16z Novo artigo: Mercado de previsão, entrada na fase de avanço rápido

Título original: Prediction Markets: They Grow Up So Fast
Autor original: Alex Immerman, a16z
Tradutor: Peggy, BlockBeats

Autor original: BlockBeats

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Reprodução: Mars Finance

Nota do editor: Há muito tempo, os mercados de previsão sempre foram vistos como um produto “de margem”, inicialmente como um experimento acadêmico, depois como uma ferramenta de opinião pública durante as eleições, e mais tarde como uma extensão das apostas esportivas. Parece que eles sempre dependem de um cenário de alta atenção, mas raramente são realmente compreendidos como infraestrutura financeira fundamental.

Mas, na visão do autor, os mercados de previsão estão evoluindo de uma ferramenta de “evento” marginal, centrada em eleições e esportes, para uma infraestrutura financeira capaz de precificar a incerteza.

O autor aponta que as mudanças-chave na indústria se manifestam em três níveis: primeiro, os cenários de aplicação estão se expandindo, embora o esporte ainda seja a principal porta de entrada de tráfego, mercados de cauda longa como entretenimento, macroeconomia, CPI e outros estão crescendo mais rápido e começando a atender às demandas institucionais; segundo, os mercados de previsão pela primeira vez oferecem uma referência de preço negociável para o “evento em si”, permitindo que as instituições façam hedge direto contra riscos políticos ou macroeconômicos, sem precisar fazer “apostas secundárias” em ativos relacionados; terceiro, o caminho de adoção por parte das instituições está avançando, passando de referência de dados (olhar as probabilidades) para integração de sistemas, até a participação real na negociação, embora ainda esteja em estágio inicial.

Os mercados de previsão estão passando por um processo semelhante ao início do mercado de opções: “especialização — institucionalização — infraestrutura”, e, no futuro, uma vez que liquidez, alavancagem e regulamentação se aperfeiçoem, podem se tornar uma ferramenta central que conecta investidores de varejo e instituições, para hedge e precificação de incertezas do mundo real.

O setor financeiro é um mundo altamente “verticalmente estratificado”, onde quase cada segmento possui seu próprio “santuário anual”. Líderes de provedores de serviços de saúde, pagadores e empresas de biotecnologia se reúnem anualmente em São Francisco para a J.P. Morgan Healthcare Conference. Pesos pesados do macro global e líderes políticos de vários países participam do World Economic Forum Annual Meeting (Davos) na Suíça. Setores como TMT, imóveis, indústria, serviços financeiros e quase todas as indústrias que você possa imaginar também têm seus principais encontros de bandeira.

No final de março deste ano, o departamento de pesquisa acadêmica e institucional da Kalshi, Kalshi Research, realizou sua primeira conferência de pesquisa em Nova York, reunindo acadêmicos, executivos de Wall Street, ex-políticos e traders que realmente movimentam o mercado. A composição dos participantes revela uma tendência clara: o setor está “rumo à maturidade”.

O evento começou com uma conversa entre Tarek Mansour, cofundador da Kalshi, e Luana Lopes Lara, com Katherine Doherty. A seguir, algumas observações do setor extraídas dessa conversa e das mesas-redondas subsequentes:

Mercados e vidas, não apenas eleições e esportes.

Durante ciclos de notícias importantes, costuma surgir um padrão fixo: um grande evento (como as eleições de 2024, o Super Bowl ou a “March Madness” universitária) domina as manchetes da mídia e, consequentemente, o volume de negociação nos mercados de previsão. Isso pode criar a impressão de que “o valor dos mercados de previsão está nesses eventos”.

No entanto, embora a narrativa inicial muitas vezes considere os mercados de previsão como ferramentas “úteis apenas durante ciclos eleitorais”, o crescimento em outros setores também é notável.

Na data da conferência, o volume semanal de negociações em esportes quase atingia 3 bilhões de dólares, representando cerca de 80% do volume total da Kalshi, impulsionado principalmente pela “March Madness”. Tarek e Luana veem essa concentração como uma fase transitória.

Um dado mais revelador é que, apesar de o volume absoluto de negociações esportivas ter atingido um recorde histórico, sua participação no volume total está em um nível historicamente baixo. Isso significa que as categorias alternativas estão crescendo mais rapidamente.

Os fundadores apontam que categorias como entretenimento, criptomoedas, política e cultura estão mostrando um crescimento de usuários mais forte, além de uma estrutura de retenção de negociações melhor do que a do esporte. O esporte funciona mais como um “disparador” para o mercado de massa — é familiar, tem ritmo claro e forte envolvimento emocional, sendo um produto de entrada típico.

Ao mesmo tempo, a empresa também observa crescimento significativo em mercados de cauda longa. Esses mercados atualmente representam mais de 20% do volume de negociações da Kalshi e deverão desempenhar um papel mais importante em futuros mercados de hedge institucional e de informação.

A seguir, uma mesa-redonda institucional confirmou essa avaliação do lado da demanda.

Cyril Goddeeris, co-responsável pelo setor de ações globais do Goldman Sachs, afirmou que as previsões relacionadas a eventos macroeconômicos e dados do CPI são atualmente as categorias mais observadas em Wall Street. Sally Shin, vice-presidente executiva de crescimento de negócios da CNBC, mencionou que já usa mercados de previsão para narrativas de conteúdo, como “a permanência do presidente do Fed” e “dados de emprego não agrícola”. Troy Dixon, co-responsável pelo mercado global da Tradeweb, descreveu um cenário futuro: grandes bancos de investimento criarão departamentos especializados em mercados de previsão, focados em contratos financeiros.

Por que Kalshi consegue atrair a atenção de Wall Street

Uma razão importante para o funcionamento dos mercados financeiros tradicionais é que cada ativo principal possui um benchmark amplamente aceito: o índice S&P 500 representa o performance de 500 ações, o petróleo tem preços de referência como o ICE, etc.

Por outro lado, para eventos políticos e macroeconômicos (como quem vencerá uma eleição, se tarifas serão aprovadas, ou o resultado de um caso na Suprema Corte), historicamente faltava uma referência de preço amplamente aceita e com capacidade de atualização dinâmica. Os mercados de previsão mudaram isso — agora, quase qualquer evento futuro pode ter uma “âncora de preço” em tempo real e líquida.

Quando um evento (como “tarifa de 30% aprovada”) tem um preço confiável, as instituições podem negociar diretamente em torno dele. Isso permite negociações tanto sobre o evento em si quanto para hedge de outros ativos na carteira. Como Troy Dixon da Tradeweb disse: “Quando Trump foi eleito pela primeira vez, havia muitas operações de hedge no mercado de ações, com a lógica de fazer short no S&P, porque se Trump fosse eleito, o mercado certamente cairia. Mas essa operação falhou. A questão é: como precificar esses eventos? Qual é o benchmark?”

Tarek também menciona que esse foi um dos motivos que o levaram a fundar a Kalshi. Quando trabalhava na Goldman Sachs, sua mesa de negociação recomendou operações baseadas na eleição de 2024 e no Brexit. Sem mercados de previsão, ao fazer hedge com ativos relacionados, as instituições estavam apostando em duas coisas ao mesmo tempo: um na ocorrência do evento, outro na correlação entre o evento e o ativo negociado. E o segundo risco pode estar completamente errado.

Quando um evento tem uma referência de preço direta, esses riscos são comprimidos em um só. Como Tarek diz: “Agora, esse mercado começa a precificar tudo.”

Os três estágios de adoção real de mercados de previsão por parte das instituições

Ainda é cedo para dizer que grandes instituições de Wall Street já negociam massivamente na Kalshi. Hoje, a maior parte do uso por parte das instituições ainda é como uma “fonte de dados”, não uma “plataforma de negociação”.

No entanto, Luana aponta que o caminho de adoção por parte das instituições é claro, podendo ser dividido em três fases:

Primeira fase: integração de dados — fazer com que os preços de previsão entrem no fluxo de trabalho diário das instituições. Por exemplo, fazer com que gestores de portfólio do Goldman Sachs consultem rotineiramente as probabilidades da Kalshi, assim como verificam o índice VIX. Essa fase já está em andamento. O professor Jonathan Wright, da Johns Hopkins e ex-funcionário do Fed, afirmou: “No que diz respeito às decisões do Fed, taxa de desemprego, PIB, a Kalshi é quase a única fonte de referência.”

Segunda fase: integração de sistemas — incluindo conformidade legal, aprovação regulatória, integração tecnológica e educação interna — essencialmente, a introdução de uma nova ferramenta financeira.

Terceira fase: negociação efetiva — as instituições começam a fazer hedge direto na plataforma, acumulando volume e profundidade de mercado. Nesse momento, mais demandas de hedge atraem especuladores, spreads mais estreitos reforçam o efeito, e o preço de referência se fortalece em um ciclo de feedback positivo.

Hoje, a maioria das instituições ainda está na primeira fase, algumas avançaram para a segunda, e poucos realmente entraram na terceira. Uma barreira importante é que, atualmente, negociar mercados de previsão exige margem integral: por exemplo, uma posição de 100 dólares requer uma garantia de 100 dólares. Para investidores individuais, isso é aceitável, mas para fundos de hedge ou bancos que dependem de alavancagem e eficiência de capital, esse mecanismo é caro.

Como Tarek diz: “Se você quer fazer uma hedge de 100 dólares, precisa colocar 100 dólares na câmara de compensação. Isso é muito caro para as instituições. Como Citadel ou Millennium, que não fariam isso.” Atualmente, a Kalshi possui licença da National Futures Association (NFA) dos EUA e está colaborando com a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para introduzir um mecanismo de negociação com margem.

E o que vem a seguir?

Michael McDonough, chefe de inovação de mercado da Bloomberg, resumiu de forma direta: “O sinal de sucesso é quando essas coisas se tornam entediantes.” Ele compara os mercados de previsão ao mercado de opções dos anos 70, que também foi marcado por manipulação e incertezas regulatórias, mas acabou evoluindo para uma infraestrutura que hoje quase ninguém pensa mais.

Toby Moskowitz, sócio da AQR, afirmou que “está disposto a apostar com dinheiro de verdade” que os mercados de previsão se tornarão uma ferramenta viável para instituições em cinco anos, ou até antes.

Garrett Herren, do Vote Hub, descreveu o estado final: “A questão não será mais se usar ou não mercados de previsão, mas como usá-los. Quando a questão chegar a esse ponto, significa que eles se tornaram indispensáveis.”

De fato, embora o tamanho atual dos mercados de previsão ainda seja limitado, o mercado de hedge em si é uma área de grande volume.

Na verdade, a “normalização” dos mercados de previsão já está acontecendo.

Em uma mesa-redonda sobre temas políticos, o ex-deputado Mondaire Jones mencionou que os altos escalões dos dois partidos — incluindo o presidente Trump, o líder da minoria na Câmara, Jeffries, e o líder da minoria no Senado, Schumer — já começaram a citar dados de probabilidades da Kalshi publicamente. Scott Tranter, da DDHQ, também confirmou que os dados de mercados de previsão já se tornaram uma entrada padrão para comitês partidários. Ao mesmo tempo, Vote Hub anunciou que integrou diretamente os dados da Kalshi em seu modelo de previsão para as eleições intermediárias.

E tudo isso, que há dois anos ainda não existia, hoje é uma realidade. Na época, os traders mais bem-sucedidos na Kalshi eram principalmente “amadores”. Agora, esse termo nem é mais adequado.

Na mesa-redonda “The People Behind the Markets” da Kalshi, quatro traders compartilharam suas trajetórias profissionais — que parecem bastante semelhantes às de traders tradicionais: alguém passou 11 anos estudando a Billboard, outro começou a fazer previsões em mercados desde 2006, quando ainda era um hobby “um pouco geek, quase sem dinheiro”. Curiosamente, nenhum deles vem do setor financeiro tradicional, mas sim de música, política e poker. Todos concordam que a plataforma realmente recompensa o conhecimento profundo do tema, e não um currículo brilhante.

Os mercados de previsão já percorreram um longo caminho. De inicialmente considerados experimentos acadêmicos, passaram a ser uma ferramenta “nova” durante as eleições, depois uma espécie de produto de apostas esportivas, e sua definição continua mudando. A mensagem clara dessa conferência é que os mercados de previsão estão evoluindo para uma infraestrutura — para precificar a incerteza, atendendo a uma ampla gama de participantes e aplicações, desde traders de varejo até grandes instituições.