Por que uma escassez de 20% de petróleo pode desencadear uma crise sistémica?

O Mundo Perdeu Apenas 20% do Seu Petróleo. Porque é que Tudo Está a Avariar?

O autor original: Garrett

Tradução: Peggy, BlockBeats

O autor original: LeiDiNɡ BlockBeats

Fonte original:

Republicação: Mars Finance

Nota do editor: O artigo aponta que, de momento, a oferta global de petróleo está apenas em falta em cerca de 20%, mas o que realmente faz a crise escalar não é a «escassez física», e sim uma cadeia tripla de comportamentos desencadeada pela escassez: acumulação, especulação e a lógica de capital de «esperar que o adversário colapse para depois comprar a fundo».

Do défice de 20% na oferta, à interrupção do transporte no Estreito de Ormuz, passando por «preenchimentos» de curto prazo como reservas estratégicas, oleodutos alternativos e desajustes de capacidade, à primeira vista o sistema parece continuar a funcionar; mas, no fundo, a acumulação, a especulação e o comportamento de capital de «esperar pelo colapso» estão a amplificar o próprio défice, transformando-o de um problema de oferta e procura gerível num risco sistémico potencial.

O artigo acrescenta ainda que a forma como estes riscos se materializam não segue a intuição de «piora gradual», mas é mais parecida com um pânico de levantamento de depósitos—enquanto a confiança ainda não se parte, tudo parece estável; e, assim que uma variável-chave é confirmada (as reservas acabam, o défice aumenta, o transporte não consegue ser restabelecido), o mercado faz uma reprecificação num tempo extremamente curto. Do choque petrolífero de 1973 à crise financeira de 2008, passando pelo choque energético de 2022, a trajetória é altamente consistente.

Neste enquadramento, a «calma» do mercado, por si só, é precisamente o sinal mais digno de alerta: a economia real já começou a reduzir produção, impor restrições de circulação e a encolher a oferta, mas os preços dos ativos continuam a prolongar a preferência pelo risco. Esta divergência é, essencialmente, o último consenso sobre a ideia de que «o sistema ainda é eficaz».

O principal juízo deste artigo é: o problema não é se o petróleo já não chega; é que, assim que for suficientemente grande o número de pessoas a começar a acreditar que pode não chegar, o sistema entra antecipadamente em retração e reavaliação. As reservas estratégicas apenas prolongam a janela de tempo, mas não fornecem a resposta; e esta janela está a fechar rapidamente.

Meados a finais de abril serão um ponto crítico. Nessa altura, aquilo com que o mercado terá de lidar já não será «se vai acontecer», mas sim «quando vai ser confirmado».

A seguir está o texto original:

Cerca de 20% do petróleo está em falta no mundo. Em teoria, cada um aperta um pouco o cinto e a economia ainda consegue continuar a funcionar.

Mas a «escassez» na realidade nunca funciona assim. Quando uma reserva de um recurso-chave entra em défice, as pessoas não fazem racionamento racional; começam a acumular e a especular. E aqueles que ainda têm stock suficiente? Esperam que tu colapses e depois compram a tua melhor qualidade de ativos a preços de “salvação”.

Estes três comportamentos transformam um défice que seria controlável num problema à escala da civilização.

Acumulação, especulação e a espera estilo “abutre”

Em primeiro lugar acontece a acumulação. Assim que a «escassez» entra nos títulos da atualidade, toda a gente começa a comprar em pânico—não porque realmente precisa, mas porque tem medo. Eles não compram petróleo; compram uma espécie de «segurança». E este pânico, por si só, já é suficiente para duplicar a escassez real.

Em seguida vem a especulação. Assim que o petróleo se torna escasso, os traders afluem em massa, e o preço descola rapidamente dos fundamentos. Isto não é teoria; é a lei férrea dos mercados de commodities. Em todos os momentos em que houve crises energéticas no passado, quase sempre se desenrolaram por esta via.

A última camada, e também a mais cruel: esperar que tu caias.

Porque é que quem tem petróleo não vende

O preço de trading do petróleo bruto spot em Omã já atingiu 150 a 200 dólares por barril. Mas países com falta de petróleo ainda podem não conseguir comprar, porque os jogadores que têm dólares já bloquearam o fornecimento.

Há países que, embora tenham reservas suficientes, continuam a recusar vender aos países vizinhos.

Porquê? Porque eles veem um jogo maior: esperar que a crise da dívida expluda, esperar por instabilidade social e, depois, comprar os ativos globais de melhor qualidade a um preço extremamente baixo. Uma empresa avaliada em 50 mil milhões de dólares num período normal pode exigir apenas 5 mil milhões de dólares quando um país estiver à beira do colapso—sem necessidade de enviar um único soldado.

A Berkshire Hathaway detém atualmente quase 375B de dólares em dinheiro, estabelecendo um recorde histórico. Esta acumulação já tinha começado antes desta guerra: foram 12 trimestres consecutivos de venda líquida de ativos. Mas o ponto não é a acumulação; é quando se decide entrar no mercado.

O que está a esperar o Buffett?

Este guião já existe há três mil anos

No capítulo 47 do «Génesis», José ajuda o faraó a acumular grãos durante sete anos de abundância. Depois, chega a grande fome de sete anos. Os egípcios primeiro compram grãos com dinheiro; quando o dinheiro acaba, trocam por gado; e quando o gado acaba, entregam a terra.

Quando a fome termina, o faraó acaba por possuir quase todo o Egito.

Sem guerra, sem violência. Apenas o controlo sobre recursos escassos e a paciência suficiente.

O bloqueio do Estreito de Ormuz segue a mesma lógica. Conquistar um país com força armada requer centenas de milhares de soldados; mas bloquear um estreito e esperar pacientemente? Requer apenas uma marinha e tempo.

José—pelo menos—estava a tentar salvar o povo. Mas os participantes que operam em torno desta crise não estão.

É precisamente por isso que um défice de 20% no petróleo é suficiente para arrastar o mundo inteiro. O problema não é «não haver petróleo suficiente»; é que—há quem acumule, quem esteja a especular e quem esteja à espera que tu colapses.

O colapso nunca acontece devagar

A maioria das pessoas pensa que as crises económicas se desenrolam de forma gradual. Mas a realidade é exatamente o contrário. Um Lehman Brothers, no dia anterior ao pedido de falência, ainda estava a funcionar normalmente; o Silicon Valley Bank, 48 horas antes de fechar, parecia não ter nada de anormal.

O colapso sistémico é mais como um «pânico de levantamento». Quando toda a gente confia no banco, ele funciona quase na perfeição; mas assim que a confiança apresenta uma fissura, todos levantam fundos ao mesmo tempo. O banco não morre lentamente; colapsa instantaneamente em 48 horas.

Os atuais mercados globais de energia estão no mesmo estado.

Toda a gente aposta em que Trump vai resolver rapidamente os problemas, e todos continuam a «acreditar que o sistema ainda está a funcionar». Mas, assim que essa confiança for quebrada—por exemplo, quando as reservas começam a esgotar, ou quando a International Energy Agency confirmar que o défice vai aumentar ainda mais—as vendas a descoberto explodem como um pânico de depósitos no banco.

Não é gradual. É instantâneo.

Já passaram cinco semanas

Nota: O Estreito de Ormuz normalmente transporta cerca de 20 milhões de barris/dia de petróleo; por isso, a capacidade de transporte perdida atualmente por causa do bloqueio—cerca de 18 a 19 milhões de barris/dia—já excede o défice global de oferta de 8 a 11,4 milhões de barris/dia. Esta diferença está a ser compensada parcialmente: incluindo a libertação de reservas estratégicas de petróleo (SPR), o desvio por oleodutos alternativos (como o oleoduto saudita do Mar Vermelho—Oriente e a rota de bypass dos Emirados Árabes Unidos) e o abastecimento de países produtores de petróleo fora de Ormuz. Mas este preenchimento é temporário.

A dimensão deste choque já excedeu a crise energética Rússia-Ucrânia de 2022 e, por vezes, até é chamada de «a pior crise energética da história da humanidade».

O nosso entendimento é: esta afirmação provavelmente não é exagerada.

Reservas estratégicas: tempo de amortecimento ≠ segurança

Atualmente, o mercado só é sustentado por duas coisas: a libertação contínua das reservas estratégicas de petróleo e as declarações de política de Trump, juntamente com as expectativas do mercado.

Até estes números têm problemas por si: a libertação de reservas estratégicas de petróleo (SPR) tem um limite físico; historicamente, é cerca de 2 milhões de barris/dia. Ou seja, a capacidade real de preencher o défice é muito inferior ao número em título «headline» no papel.

OPEC+ tem, nominalmente, 2,5 a 3,5 milhões de barris/dia de capacidade ociosa, mas estas rotas de exportação passam, em si mesmas, pelo Estreito de Ormuz; esta capacidade está, portanto, na prática presa.

Alguns dados de reservas divulgados por países ainda incluem reservas com entrega atrasada e stocks sobreavaliados. Quando acabar a janela de amortecimento, o défice de oferta vai aumentar rapidamente. As reservas só conseguem comprar tempo; não compram uma solução. O mercado ainda tem uma janela, mas esta janela está a fechar.

O mercado está a caminhar em modo sonâmbulo

Agora, o estado do mercado é algo muito “mágico”: Israel acaba de sofrer a ronda mais intensa de ataques de mísseis desde o início da guerra, mas o mercado de ações quase não reage. Em vários locais como no Japão, na Coreia do Sul e em Singapura, e na Tailândia, as fábricas de química começam a reduzir produção ou mesmo a parar, mas o mercado não incorpora isso nos preços. A Austrália está a virar-se para o teletrabalho por causa da falta de combustível; a Coreia do Sul implementa medidas de restrição de circulação a nível nacional, mas as ações continuam a subir.

Trump diz que o Irão negocia todos os dias; o Irão nega todos os dias; e o mercado de ações continua a reagir em alta. Os semicondutores continuam a disparar, o tema de IA mantém-se muito em alta, e a negociação quantitativa e algorítmica amplifica ainda mais este otimismo. Mas, se olharmos com atenção, percebemos que muitas coisas já ficaram a vermelho; simplesmente toda a gente finge que não viu.

Esta discrepância entre o desempenho do mercado e a economia real não vai durar muito. Historicamente, nunca aconteceu.

Cartas do Irão

Muita gente aposta que Trump vai resolver os problemas rapidamente. Mas primeiro, vamos ver onde está o Irão neste momento.

A Guarda Revolucionária Islâmica do Irão (IRGC) já disse de forma muito direta: «O Estreito de Ormuz não será reaberto por causa do espetáculo absurdo de Trump. Não fizemos quaisquer negociações e, no futuro, também não faremos.»

Há ainda um problema real: a comunicação em si. As chefias iranianas, neste momento, não vão tratar assuntos ao nível de ações por telefone ou por software de encriptação—Israel já assassinou Haniyeh em Teerão e também já detonou os pagers do Hezbollah; esta paranoia não é sem razão. Assim, a comunicação real entre Teerão e Washington só pode ser feita por intermediários como Omã, Iraque, Suíça e outros, indo e voltando a transmitir mensagens, e cada ronda de ida e volta consome vários dias.

O cálculo do Irão

O Irão não precisa vencer; só precisa aguentar por mais tempo. O bloqueio do estreito é a maior carta que tem; já encontrou o ponto fraco dos Estados Unidos. A Rússia está a apoiá-lo, a China está a fornecer-lhe «ajuda humanitária»; e ele não vai passar fome.

Só as receitas dos direitos de passagem pelo estreito podem trazer centenas de milhares de milhões de dólares por ano. Se os Estados Unidos recuarem ou se ficarem presos num desgaste prolongado, o Irão pode continuar a controlar o estreito. A riqueza que originalmente ia para os monarcas do Golfo também mudará de rumo para Teerão.

O dilema de Trump

Não atacar: o sistema dos petrodólares começa a afrouxar.

Atacar: os preços do petróleo sobem ainda mais. Se a guerra se prolongar, o petróleo do Golfo não consegue ser exportado, e a “tubagem” de fundos que sustenta o mercado de ações dos Estados Unidos vai secar.

O risco real está nisto: o dólar pode sofrer uma desvalorização acentuada. Se os petrodólares perderem a âncora, todos os ativos cotados em dólares terão de ser reavaliados. E o mais assustador é que parece não haver ninguém na Casa Branca com uma resposta clara e pronta para este problema.

O que observar a seguir

O relatório semanal de SPR dos EUA. A velocidade de consumo das reservas é o sinal mais direto. A curva entre o preço spot e os futuros do Brent. Se houver um contango profundo, significa que o mercado está a precificar a escassez de longo prazo. O tom de Trump. Quanto mais pesado for o que ele diz, em geral, pior é a situação.

A taxa de funcionamento das fábricas na Ásia. A redução da produção de químicos, automóveis e semicondutores será o indicador mais antecipado. Os preços dos fertilizantes. Em comparação com os preços do petróleo, que são distorcidos por intervenção verbal, os preços dos fertilizantes tendem a ser mais honestos. O relatório mensal da IEA. Se a atualização de meados de abril confirmar que a amortização já se esgotou, a confiança do mercado pode quebrar de um dia para o outro.

Linha temporal

Com base nos dados da Reserva Federal de Dallas, se o Estreito de Ormuz se mantiver encerrado durante todo o segundo trimestre, o PIB anualizado dos EUA contrairá 2,9%. Várias instituições também estão a aumentar continuamente a probabilidade de recessão. As probabilidades abaixo têm pressupostos: o bloqueio continua a avançar pelos diferentes estágios. Se o estreito for restabelecido mais cedo, os estágios posteriores deixam de ser aplicáveis.

Agora → 15 de abril: as reservas continuam a ser libertadas

As reservas estratégicas continuam a ser injectadas, e Trump também continua a fazer declarações. O impacto no PIB é temporariamente limitado. Mas, se o «ultimato» de 6 de abril não tiver qualquer resultado, o défice de oferta vai expandir-se rapidamente. Probabilidade de desordem na economia global: 20%–30%

De meados para finais de abril → início de maio: as reservas chegam ao fundo

As reservas estratégicas dos países começam a atingir o fundo, e a IEA confirma que o défice já duplicou. O choque ao nível da economia real começa a manifestar-se de forma concentrada: falta de fertilizantes, atrasos na primavera agrícola, paragens de produção de químicos, aperto no LNG e redução da produção industrial na Europa. Probabilidade: 45%–65%. Este é o ponto de viragem crítico.

Meados de maio → final de junho: deterioração da economia real

O preço do petróleo ultrapassa 150 a 200 dólares por barril. Os preços altos do petróleo começam a pressionar todas as atividades económicas. Os países competem por fornecimentos da Rússia e da Índia, mas com resultados limitados. A Europa e a Ásia entram primeiro em recessão. Probabilidade: 65%–80%

A partir de junho: colapso sistémico

Não surge qualquer nova rota de fornecimento substituta. Estagflação, desemprego e falhas dos bancos centrais ocorrem em simultâneo. Se subirem as taxas de juro, as dívidas de 40 biliões de dólares dos EUA tornam-se incomportáveis; se não subirem, a inflação perde completamente o controlo. A crise dos alimentos e a instabilidade social surgem uma após outra, e o ouro provavelmente vai atualizar máximas históricas. Probabilidade: 80%–90%

Cenários de escalada

Se os Estados Unidos atacarem diretamente a infraestrutura energética do Irão, então a probabilidade de cada um dos estágios acima aumenta ainda mais 20 pontos percentuais.

A crise do petróleo de 1973, a “fase Lehman” de 2008 e o choque energético Rússia-Ucrânia de 2022: o guião, na verdade, nunca mudou. Antes de os dados serem confirmados de forma definitiva, todos fingem que não veem; mas assim que os dados são confirmados, a verdadeira onda de vendas começa.

Neste momento, nós estamos exatamente na fase «antes da confirmação». De 15 a 25 de abril é a janela crítica. O ultimato é o primeiro catalisador.

Se o estreito for reaberto, o mercado vai regressar gradualmente ao normal; se não for reaberto, ou se a situação continuar a escalar, o mercado vai começar a negociar a falha antes do colapso, em vez de esperar que ele aconteça.

O mundo não precisa realmente de «ficar sem petróleo» para ter problemas. Basta que haja pessoas suficientes a acreditarem que isso pode acontecer.