Um país que aposta 9% do PIB em Bitcoin

Título original: Um país a apostar 9% do PIB em Bitcoin

Autor original: Cookie

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Reprodução: Mars Financeiro

Já passou quase meio ano desde que o Bitcoin atingiu uma nova máxima histórica. Durante esta queda de meio ano, quase nenhuma entidade detentora de moedas — ou governos — vendeu. No entanto, encontramos um par de contrapartes bastante interessantes:

El Salvador vs Butão

Ao longo de quase meio ano, a quantidade de Bitcoin do Salvador aumentou de 6376 para 7600 unidades, enquanto o Butão reduziu de 6234 para 4000 unidades.

Essa pressão vendedora, vinda das montanhas do Himalaia, não é grande, mas é bastante misteriosa. O Butão, um país budista relativamente fechado, situado entre a China e a Índia, só abriu aos turistas estrangeiros em 1974, só introduziu televisão e internet em 1999, só passou do absolutismo monárquico para uma monarquia constitucional em 2008 e, até hoje, ainda proíbe o uso de sacos de plástico.

É um país assim que, no auge, chegou a deter 13.000 Bitcoins; e as atuais 4000 unidades já são o resultado de “vender, vender, vender” — imagino que deva ter muitas dúvidas, mas a primeira a resolver é:

Ó Senhor Amida, benfeitor do Butão, de onde vieram os teus Bitcoins?

Água e energia hidroeléctrica, um dom concedido pelos céus

Como país budista, o Butão já foi bastante “espiritual”.

Em 1972, o rei do Butão Jigme Singye Wangchuck propôs o “Índice de Felicidade Nacional Bruta”. Sim, esse sistema de avaliação mundialmente conhecido de “estás feliz?” foi, na origem, proposto pelo Butão.

Com Buda no coração, Ó Senhor Amida — dinheiro, fama e interesses materiais são coisas que estão fora do eu. Em 2006, no primeiro “Mapa Mundial da Felicidade” publicado pela Universidade de Leicester, o Butão ficou em 8.º lugar.

Mas ter Buda no coração também implica viver. Só em dezembro de 2023 o Butão deixou a lista de “países menos desenvolvidos”. No “Relatório Mundial da Felicidade” publicado pela ONU, a classificação mais alta que o Butão já tinha alcançado foi o 84.º lugar de 2014. E em 2019, voltou a descer para o 95.º.

Cada país tem suas vantagens. A vantagem do Butão é a energia hidroeléctrica. O Butão fica na vertente meridional das montanhas do Himalaia, com muitos rios, chuvas abundantes e uma enorme diferença de altitude. O potencial teórico de energia hidroeléctrica do Butão estima-se em 30.000 a 40.000 MW; porém, a capacidade instalada já desenvolvida é apenas cerca de 2.300 a 4.000 MW, ou seja, apenas 5 a 10% do potencial foi efectivamente concretizado.

No verão, o Butão tem ainda mais electricidade do que o necessário. Em 2025, a potência máxima de geração eléctrica sazonal do Butão é de aproximadamente 3.600 MW, mas a procura diária sazonal correspondente atinge apenas cerca de 900 a 1.000 MW.

Com mais de 70% de electricidade excedente, naturalmente é preciso encontrar um destinatário para gerar receitas: o Butão vende essa electricidade à Índia. E a energia hidroeléctrica, como seria de esperar, tornou-se o pilar económico absoluto do Butão — cerca de 17 a 20% do PIB — e as exportações de energia hidroeléctrica contribuem com mais de 63% do total das exportações.

Mas esta compra e venda com a Índia, para o Butão, não é propriamente algo que agrade muito. Desde 1961, a Índia tem dominado quase toda a construção de centrais hidroeléctricas no Butão, adoptando um modelo de financiamento de “60% em subvenções + 40% em empréstimos”. Em termos simples: a Índia assegura a maior parte da construção da central eléctrica; em contrapartida, o custo é que o Butão tem de devolver à Índia a electricidade produzida, primeiro, e a baixo preço.

Este modelo que troca obras de engenharia por recursos prende a linha vital económica do Butão num sistema de liquidação em rúpias. Embora o Butão tenha nas mãos energia, recebe de volta rúpias que apenas circulam nos países vizinhos, sendo difícil trocá-las directamente, no mercado internacional, por divisas em dólares necessárias para a indústria moderna.

Como quebrar o impasse?

Transformar energia hidroeléctrica em Bitcoin

A cura que o Butão encontrou foi a mineração de Bitcoin.

Por volta de 2019 a 2020 (na altura, o preço do Bitcoin estava em torno de 5.000 dólares), o Butão começou a testar em segredo uma via chamada “digitalização de energia” — usar a energia hidroeléctrica excedente para minerar Bitcoin.

Em 2019, o rei do Butão, Wangchuck, já tinha afirmado: “Como um país pequeno, queremos tornar-nos um país inteligente — isto não é uma opção, é uma necessidade. A tecnologia é uma ferramenta indispensável para concretizar esta visão.”

Em 2025, o primeiro-ministro do Butão, Tshering Tobgay, afirmou publicamente: “Quando o preço da electricidade está bom, vendemos à Índia; quando o preço da electricidade está mau, ficamos por aqui a minerar Bitcoin. Isto tem um significado estratégico muito forte.”

Além da electricidade excedente, as condições climáticas únicas do Butão, especialmente na região montanhosa de altitude elevada no centro do país, com uma temperatura média anual de apenas 5,5°C, também trazem uma vantagem natural de arrefecimento para a mineração, reduzindo significativamente os custos energéticos.

Além disso, a indústria de mineração de Bitcoin encaixa perfeitamente nos princípios ambientais e religiosos do Butão como país budista. A Constituição do Butão determina que é obrigatório manter 60% de cobertura florestal, o que limita o desenvolvimento da indústria pesada tradicional. Mas a mineração com energia hidroeléctrica é uma “indústria invisível” que não emite gases com efeito de estufa e não destrói o ecossistema — e usá-la para minerar Bitcoin não contraria de forma alguma as instruções do Buda. Pelo contrário, os criptoativos, em países islâmicos, enfrentaram problemas: na lei islâmica, as actividades financeiras são proibidas de recorrer a usura (Riba) e jogo (Gharar). Como o preço do Bitcoin oscila violentamente e não há garantias baseadas em activos tangíveis, alguns estudiosos islâmicos (como o Conselho Islâmico da Síria) emitiram fatwas (Fatwa) declarando que o Bitcoin é “haram” (Haram, ou seja, proibido).

Usar tanta energia hidroeléctrica — cavar, cavar, cavar. Com o Bitcoin, o Butão encontrou uma via de desenvolvimento económico que ultrapassa o “bloqueio em rúpias”. No entanto, como é que um país budista relativamente fechado conseguiu encontrar um caminho para quebrar o impasse no sector das finanças modernas, que é dominado pelos criptoativos?

O “operador” de Bitcoin do Butão

A mineração de Bitcoin do Butão não foi um impulso do rei nem de algum político fanático; foi uma estratégia de “investimento alternativo” meticulosamente planeada por técnicos e burocratas especializados do seu fundo soberano de riqueza, a Druk Holding and Investments (DHI).

O actual CEO da DHI, Ujjwal Deep Dahal, é a figura central por trás da mineração de Bitcoin no Butão. É engenheiro electrotécnico e tem uma base sólida nos sectores da electricidade e da água. Antes de assumir as funções na DHI, já entendia profundamente as vantagens e limitações dos recursos de energia hidroeléctrica do Butão.

Na perspectiva de Dahal, o Butão enfrenta desvantagens severas em termos geográficos e demográficos (“Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us”). Ele vê a tecnologia como o único caminho para o salto do desenvolvimento do Butão. Em 2019, Dahal impulsionou a DHI a começar a investir em segredo em máquinas mineradoras da Bitmain. A lógica dele é muito clara: usar o “lixo de electricidade” durante o Verão, quando a água excedente não pode ser exportada nem absorvida, para minerar “ouro digital”, como uma diversificação complementar às reservas cambiais do Estado.

Num país budista relativamente fechado, captar de forma sensível a oportunidade histórica do Bitcoin não é, obviamente, algo que qualquer pessoa consiga — é necessário ser um burocrata técnico com formação educacional internacional de topo. A trajectória de crescimento de Dahal, por isso, também não poderia ser um retrato de origem humilde, mas sim uma imagem típica da elite do Butão. Como filho de um alto funcionário público, Dahal beneficiou desde cedo dos melhores recursos educacionais do Butão e recebeu a “bolsa de estudos de elite” (Elite Scholarship) do Governo para estudar no estrangeiro. Mais cedo, frequentou educação básica e superior na Índia; depois, foi estudar longe até ao Canadá e aos Estados Unidos, e chegou a ser investigador no SPURS (Programas de Estudos Especiais e Regionais) do MIT (Massachusetts Institute of Technology).

Foi precisamente a visão de tecnologias de ponta que encontrou no MIT, combinada com os recursos energéticos locais do Butão, que o levou, em 2019 — quando o preço do Bitcoin estava em baixa — a propor à alta direcção do país a ideia de “arbitragem de preços de electricidade” usando energia hidroeléctrica para minerar Bitcoin.

Todos os seres são iguais, mas os seres também não são iguais.

Uma aposta de nível estatal

Já que é para gerar receitas, naturalmente os Bitcoins minerados “gratuitamente” com electricidade hidroeléctrica excedente precisam de ser convertidos em dinheiro, para contribuir para as reservas externas do Estado. À pergunta “Porque é que o Butão vende Bitcoin?”, já existe resposta; mas ainda podemos ir mais fundo.

Em junho de 2023, perante uma grave crise de fuga de funcionários públicos, o governo do Butão usou cerca de 72 milhões de dólares das reservas em Bitcoin, para dar a todos os funcionários públicos um aumento salarial de 50%.

Em 17 de dezembro de 2025, no dia da independência do Butão, o Butão tomou mais uma decisão ousada: o país vai injectar, como fundo de sementes para o futuro, todas as suas reservas acumuladas de, no máximo, dez mil Bitcoins (a valores de mercado na altura, este activo é de aproximadamente 1 mil milhões de dólares) no enorme Distrito Especial ainda em fase de projecto — “Gelep Mindfulness City (GMC)”.

O modelo financeiro do GMC é, em macroeconomia, quase “louco”. Segundo a reportagem da Time e da SCMP, o investimento total previsto do GMC é de 100 mil milhões de dólares; e o PIB do Butão em 2025 é apenas cerca de 3,4 mil milhões de dólares. O investimento total previsto é cerca de 30 vezes o PIB de 2025 desse país.

Ainda mais surpreendente: desde que o grande projecto anunciou em dezembro de 2023 uma visão inicial, até ter começado oficialmente as obras em 2025, passaram mais de dois anos, e ainda é possível descrevê-lo apenas como estando na “fase de construção de infraestruturas”.

Estes dois movimentos podem deixar as pessoas confusas. Afinal, tendo antes já tido 13.000 Bitcoins, por que não usar os dólares obtidos para apoiar outras indústrias no país? Em vez disso, dá dinheiro aos funcionários públicos e depois gasta dez mil Bitcoins para construir um distrito especial que, mesmo no prazo de 5 a 10 anos, pode talvez não gerar qualquer rendimento.

O Butão também não tem muita escolha.

No Butão, o governo é o maior empregador individual. Como a economia privada é fraca, o funcionamento da máquina estatal depende inteiramente do sistema de funcionários públicos. No entanto, nos últimos anos, o Butão tem enfrentado inflação e a fuga de talentos. Aumentar o salário dos funcionários públicos, na essência, é para manter o funcionamento da máquina estatal e impedir que o governo pare. A receita da mineração de Bitcoin é vista como “dinheiro para manter a vida” para reter o talento central do país; primeiro “estancar o sangramento”, depois “desenvolver”.

Além disso, para o Butão, apoiar as indústrias nacionais é bastante difícil. O Butão não tem terreno industrial para canalizar o dinheiro. Sem infra-estruturas, sem vantagens logísticas e com um mercado interno muito pequeno (apenas cerca de 800 mil habitantes), mesmo que o governo distribua alguns milhares de milhões de dólares para a população, não consegue “criar do nada” uma indústria transformadora ou uma indústria tecnológica. O dinheiro provavelmente acabará por fluir para especulação imobiliária ou virar consumo importado, consumindo as preciosas reservas cambiais.

Por isso, a promessa de dez mil Bitcoins feita para o GMC soa bastante a uma “aposta involuntária”. O GMC não é uma cidade turística; é um “distrito especial” na zona de planície no sul do Butão, na fronteira com a Índia, planejando criar um sistema jurídico independente (referência a Singapura e Abu Dhabi) para atrair capital global.

É como “as Ilhas Cayman sob o Himalaia”: ao colaborar com instituições como a Matrixport, oferece trusts offshore, legalização de activos digitais e uma jurisdição jurídica independente baseada no direito anglo-americano. O governo do Butão percebe que, com as limitações actuais de regime e geografia, as perspectivas de reformas graduais ainda estão envoltas em nevoeiro. Para tentar reduzir a dependência exclusiva em relação à Índia, esta pode ser a melhor opção que conseguem imaginar.

Embora o investimento total previsto do GMC chegue aos mil milhões de dólares, isso não significa que o governo do Butão esteja realmente a apostar tudo com “um só golpe” com tamanha quantia. A estratégia é “construir ninho para atrair o fénix”: usar os rendimentos do Bitcoin e do fundo soberano (DHI) para concluir a primeira fase de construção de infra-estruturas (como a ampliação do aeroporto e a construção de pontes) e, depois, através da cedência dos direitos de desenvolvimento do distrito, atrair ricos do mundo e consórcios financeiros para investimento subsequente.

O Butão não está apenas a “apostar” em dinheiro fora da cadeia (off-chain); dentro da cadeia (on-chain), as suas operações também estão muito longe de ser apenas “minerar — acumular — vender”. O Butão não colocou todo o seu capital em wallets frias para ficar parado: converteu uma grande quantidade de ETH em tokens de staking com carácter mais líquido e guardou-os na plataforma de empréstimos descentralizados Aave como colateral, para contrair empréstimos de grandes quantidades de stablecoins.

No início deste ano, o Butão já tinha enfrentado uma arriscada crise de “desalavancagem”. Com a queda do preço do ETH, o valor dos colaterais do Butão na Aave diminuiu; e o seu factor de saúde dos empréstimos chegou a aproximar-se, por um momento, da linha vermelha de liquidação em 1,0. Para se salvar, no início de fevereiro de 2026, a DHI foi forçada a vender de forma urgente 26.535 ETH (cerca de 60 milhões de dólares) para reembolsar empréstimos de USDT no montante até 137 milhões de dólares. Com esta operação, o factor de saúde voltou para cima do nível seguro de 1,10, preservando a posição restante de cerca de 78.245 stETH.

Na verdade, sobre a “aposta” do Butão, ainda podemos recuar mais no tempo — porque, embora o Butão tenha muita electricidade para minerar Bitcoin, também precisa de máquinas de mineração.

O Butão compra principalmente equipamentos à Bitmain. De acordo com registos alfandegários e rastreio mediático, as principais importações são da série Antminer S19 da Bitmain (incluindo S19 Pro, S19 XP, etc.). E após 2023, com a colaboração estabelecida com a Bitdeer (empresa fundada por Wu Jihan, ex-cofundador da Bitmain), a Bitdeer também passou a enviar directamente para o Butão dezenas de milhares de máquinas de mineração avançadas.

A Forbes e outras instituições avaliaram, de forma combinada, que de 2021 a 2023 o Butão teve um gasto total de capital de cerca de 500 milhões de dólares em infra-estruturas de mineração cripto. Isso levou directamente a que, no mesmo período, as reservas cambiais do Butão caíssem de 1,27 mil milhões de dólares para pouco mais de 500 milhões, atingindo níveis perigosos.

Segundo o relatório “Perspectiva Macroeconómica do Butão” publicado pelo Banco Mundial em abril de 2024 e o relatório de consultas do FMI de 2024 (quarto artigo), no ano fiscal de 2022/23, o défice da conta corrente do Butão (CAD) disparou para 34,3% do PIB. O Banco Mundial também afirmou explicitamente:

“Um investimento nacional significativo em mineração de criptomoedas levou à diminuição das reservas internacionais e ampliou o CAD para 34,3% do PIB. Apenas em 2022, cerca de 9% do PIB foi usado na importação de equipamentos cripto.”

Um país a apostar 9% do PIB em Bitcoin — talvez uma das apostas mais loucas da história da humanidade.

Felizmente, a fase difícil dessa aposta do Butão já passou. Em 2025, com o Bitcoin atingindo máximos históricos, a situação fiscal do Butão melhorou significativamente. Segundo o mais recente relatório do FMI de janeiro de 2026, “Quarta Consulta do Artigo para 2025”: “As reservas cambiais do Butão aumentaram de forma significativa, graças à redução das importações relacionadas à mineração cripto, ao aumento das remessas e ao crescimento do turismo e da energia hidroeléctrica.” O CAD do Butão deverá diminuir drasticamente do pico de 34,3% para 8,62% no ano fiscal de 2025/26. Isso significa que a fase de “comprar máquinas de mineração” já terminou e entrou na fase de “produção e monetização”.

Como país, a fase difícil do Butão já passou. Mas, como indivíduo, a vida das pessoas no Butão melhorou por causa do Bitcoin?

Destino do país e do povo

O relatório “Pesquisa de Força de Trabalho” de 2022 do Instituto Nacional de Estatísticas do Butão (NSB) mostra claramente que, em 2022, a taxa de desemprego juvenil no Butão foi de 28,6%. Em 2025, esse número caiu para 18%.

Em termos de dados, a indústria de mineração de Bitcoin realmente melhorou a vida das pessoas no Butão. Mas, para os butaneses, viver no Butão ainda não oferece grandes perspectivas.

Estima-se que atualmente cerca de 66 mil butaneses vivam no exterior, a maioria na Austrália. Para um país com apenas cerca de 800 mil habitantes, esse número corresponde a quase 8% da população.

Correspondentemente, globalmente, apenas cerca de 3,6% da população vive fora do país de origem. Na Índia, essa proporção é de 2,5%, no Paquistão, 2,8%.

É importante notar que, em 2025, a proporção de jovens desempregados no Butão é de 45,1%. Ou seja, o número de butaneses vivendo no exterior é quase igual ao número de jovens desempregados no próprio país.

Mesmo vivendo nas cidades do Butão, não há necessariamente melhores oportunidades de emprego apenas por serem mais desenvolvidas. Entre os jovens desempregados, 57,2% vivem em áreas urbanas.

Todos os anos, o número de estudantes e profissionais butaneses que vão estudar e trabalhar na Austrália, Canadá, etc., aumenta constantemente. Essa tendência já chamou a atenção do alto escalão do governo. O primeiro-ministro Tshering Tobgay afirmou que, entre os 66 mil butaneses expatriados, muitos são funcionários públicos experientes, professores, enfermeiros e outros profissionais.

“Não podemos exigir que os funcionários públicos não se demitam, nem impedir as pessoas de deixar o país. Não posso garantir que os profissionais não se demitam; e, ao fazê-lo, frequentemente mencionam que o ambiente de trabalho é ruim. Talvez seja verdade.”

O presidente da Associação de Butaneses em Perth, na Austrália, Chimi Dorji, disse que atualmente há mais de 20.000 butaneses vivendo apenas em Perth. Ele e sua esposa mudaram-se para a Austrália em 2019; antes disso, ele era um funcionário do setor florestal no Butão.

Ele disse: “Muitos butaneses que vivem na Austrália ainda buscam residência permanente, porque planejam estabelecer-se e não voltar para casa.”

Tashi Zam saiu do Butão com o namorado para a Austrália em 2018. Quando se formaram em 2015-2016, nem sequer tinham imaginado viajar para o exterior:

“O nosso sonho inicial era encontrar um emprego adequado e depois estabelecer-nos no Butão.”

Nos últimos dois anos, fizeram tudo para conseguir emprego, mas sem sucesso. No fim, a família reuniu dinheiro para incentivá-los a casar oficialmente, para poderem candidatar-se a empregos juntos.

“Agora, olhando para trás, percebemos que nossas escolhas foram corretas. Agora temos uma boa renda e conseguimos ajudar nossos familiares.”

As minas são altamente automatizadas, o GMC é um serviço para elites estrangeiras, e o Bitcoin não é uma cura universal que resolva, por si só, a grave crise de desemprego no Butão. O Butão saltou de uma sociedade agrícola para uma sociedade financeira; no meio, falta a indústria de transformação/serviços capaz de absorver muitos empregos.

Este país disparou no setor de criptomoedas, mas seu povo ainda vive de forma instável, deslocado na vida real.