Por que a Turquia reduziu em 58,4 toneladas de ouro em duas semanas após o início do conflito entre os EUA e o Irã?

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Autor: Le Ming

Recentemente, um dado surpreendente surgiu nos mercados financeiros globais: o Banco Central da Turquia reduziu suas reservas de ouro em cerca de 58,4 toneladas em apenas duas semanas, num valor superior a 8 bilhões de dólares. Na semana de 13 de março, houve uma redução de 6 toneladas, e na semana de 20 de março, uma queda abrupta de 52,4 toneladas.

Os dados semanais do Banco Central da Turquia delineiam claramente este cenário: de 13 a 19 de março, o valor de mercado das reservas de ouro despencou de 134,1 bilhões de dólares para 116,2 bilhões de dólares, com uma perda de quase 18 bilhões de dólares em uma única semana; enquanto isso, as reservas de divisas (excluindo ouro) aumentaram em 5,8 bilhões de dólares no mesmo período.

Entre a queda e o aumento, as marcas da operação de “trocar ouro por divisas” são mais do que evidentes.

Nos últimos dez anos, a Turquia tem sido um dos compradores de ouro mais agressivos do mundo, acumulando reservas de ouro que saltaram de 116 toneladas em 2011 para mais de 820 toneladas.

Após tanto esforço para acumular, por que a Turquia decidiu vender em massa em apenas duas semanas?

A resposta é simples: sobreviver.

Gatilho: uma guerra que empurrou a Turquia para uma “tempestade perfeita”

Em 28 de fevereiro, os Estados Unidos e Israel lançaram uma operação militar conjunta denominada “Fúria Épica”, bombardeando instalações nucleares, bases militares e edifícios governamentais no Irão.

O Irão retaliou imediatamente, bloqueando substancialmente o Estreito de Ormuz — pelo qual passam 20% do petróleo marítimo e 20% do comércio de GNL do mundo.

O petróleo Brent disparou de 73 dólares por barril antes da guerra para mais de 106 dólares, com um aumento superior a 40%, e a Agência Internacional de Energia definiu isso como “o desafio de segurança energética global mais severo da história”.

Para a maioria dos países, isso foi apenas um impacto; mas para a Turquia, foi uma crise de sobrevivência.

A Turquia depende de importações para 90% do seu petróleo e 98% do seu gás natural. Cada aumento de 10 dólares no preço do petróleo eleva o déficit da conta corrente em 4,5 a 7 bilhões de dólares. Com os preços do petróleo pós-guerra, a fatura anual de importação de energia poderia aumentar em cerca de 15 bilhões de dólares.

Um golpe ainda mais mortal ocorreu em 24 de março — Israel bombardeou o campo de gás sul-parsi do Irão, que imediatamente interrompeu as exportações de gás natural para a Turquia. O Irão é o segundo maior fornecedor de gás natural por gasoduto da Turquia, representando cerca de 13% a 14% das suas importações de gás. O contrato de 25 anos deste gasoduto está programado para expirar em julho de 2026, e a guerra transformou diretamente as perspectivas de renovação em fumaça.

Em termos simples, a situação da Turquia é: a fatura de energia de repente dobrou, a fonte de gás crucial foi cortada, e não há alternativas equivalentes disponíveis a curto prazo.

Cadeia de transmissão: as reservas de divisas não aguentaram

As importações de energia devem ser pagas em dólares; os importadores começaram a correr atrás de dólares, enquanto a lira despencou.

Desde o início do conflito, durante 16 dias de negociação, a taxa de câmbio da lira em relação ao dólar atingiu 11 novos mínimos históricos, alcançando cerca de 44,35 liras por 1 dólar em 25 de março.

Por trás disso está a aceleração da retirada de investidores estrangeiros: em três semanas, 4,7 bilhões de dólares saíram dos títulos turcos, 1,2 bilhões de dólares do mercado de ações, e as posições de arbitragem diminuíram de um recorde de 61,2 bilhões de dólares em janeiro para menos de 45 bilhões.

Assim, o Banco Central da Turquia foi forçado a iniciar a “guerra de defesa da lira”. Apenas na primeira semana de março, vendeu mais de 8 bilhões de dólares em divisas. Até 19 de março, em três semanas, o banco central consumiu cerca de 25 a 30 bilhões de dólares em reservas de divisas. Após a dedução de contratos futuros, as reservas líquidas caíram de 54,3 bilhões de dólares antes da guerra para 43 bilhões de dólares.

Os dados semanais da Turquia registram todo este processo: as reservas de divisas (excluindo ouro) foram de 55 bilhões de dólares em 6 de março para 47,8 bilhões de dólares em 13 de março — primeiro usando munições em divisas. Em 19 de março, as reservas de divisas aumentaram para 53,6 bilhões de dólares, mas as reservas de ouro caíram simultaneamente de 134,1 bilhões de dólares para 116,2 bilhões de dólares — as munições de divisas estavam quase esgotadas, e começou a utilização do ouro.

Este é um exemplo clássico de “primeiro usar divisas, depois usar ouro” em uma sequência de defesa de emergência.

Imagem: Dados de divisas divulgados pelo Banco Central da Turquia

Swap de ouro: por que não é “vender”, mas “emprestar”?

A chave para entender esta operação está no fato de que mais da metade da redução das reservas de ouro da Turquia foi realizada através de swaps, e não de vendas diretas.

A essência do swap de ouro é “trocar ouro por divisas e resgatar no vencimento”. O banco central entrega o ouro ao contraparte (geralmente um banco de investimento de primeira linha), recebendo dólares equivalentes em troca, ao mesmo tempo que assina um contrato a prazo, acordando que no futuro comprará o ouro de volta a um preço ligeiramente superior. É um comportamento de financiamento de curto prazo, não de liquidação permanente.

O banco central optou por swaps em vez de vendas diretas por pelo menos três razões.

Primeiro, preservar a posição a longo prazo. Se a avaliação é que o aumento do preço do petróleo é um choque temporário, o swap pode resolver a emergência imediata, e mais tarde o banco pode recomprar o ouro, evitando que uma década de acumulação se desvaneça de uma só vez.

Segundo, reduzir o impacto sobre o preço do ouro. A venda direta de 60 toneladas de ouro poderia levar a um colapso abrupto no mercado, fazendo com que os mais de 100 bilhões de dólares restantes em reservas de ouro da Turquia perdessem muito valor. O swap é realizado no mercado de balcão, causando um impacto muito menor.

Terceiro, um amortecedor no nível político interno. O ouro é visto pelo povo turco como um “totem contra a inflação”, e anunciar uma venda maciça de ouro poderia facilmente causar pânico, enquanto o swap pode tecnicamente manter um certo grau de ambiguidade.

Esta operação conseguiu ser concluída rapidamente em duas semanas devido a uma disposição prévia crucial: a Turquia mantém cerca de 111 toneladas de ouro no Banco da Inglaterra, avaliado em cerca de 30 bilhões de dólares. Este ouro pode ser utilizado para intervenções em divisas sem limitações logísticas — não é necessário transportar fisicamente o ouro através das fronteiras, podendo ser diretamente penhorado em Londres para liquidez.

Pressão sobre o preço do ouro

A Turquia tem um padrão histórico: vender ouro em tempos de crise e recomprar após a crise.

Na crise da lira de 2018, no impacto da pandemia em 2020, e no terremoto de 2023 — em cada um desses casos, o banco central reduziu suas reservas de ouro para fornecer liquidez, mas depois recomeçou a acumulação. Analistas acreditam que a operação de março de 2026 segue este padrão.

Mas essa avaliação tem uma condição central: a guerra não pode se prolongar.

Os contratos de swap têm custos de manutenção e juros. Se a guerra continuar, com preços de energia fixados acima de 100 dólares por um longo período e a capacidade de geração de divisas da Turquia não conseguindo cobrir a crescente fatura de energia, então esses “swaps temporários” nunca poderão ser resgatados, tornando-se essencialmente “vendas permanentes a preços baixos”.

Portanto, nas próximas semanas, se os combates continuarem, a Turquia precisará transformar suas reservas de ouro de 135 bilhões de dólares em um salva-vidas.

Embora a Turquia prefira “penhorar” ouro para obter liquidez em divisas, essas transações ainda aumentam substancialmente a pressão de baixa sobre o mercado de ouro. No mercado de balcão de Londres, quando o banco central da Turquia transfere dezenas de toneladas de ouro como colateral para contrapartes internacionais (como bancos de investimento) em troca de dólares, essas instituições financeiras que recebem o ouro geralmente realizam vendas a descoberto ou operações de venda no mercado à vista ou de futuros para se protegerem contra os riscos de suas posições.

Portanto, a liquidez desse lote de ouro acabará por se refletir no mercado, aumentando indiretamente a oferta e pressionando os preços para baixo.

Conclusão

O Banco Central da Turquia vendeu 60 toneladas de ouro em duas semanas, não por pânico, nem por especulação, mas como uma autodefesa racional de um país altamente dependente de importações de energia, após seus aliados bombardearem o seu maior fornecedor de energia, enfrentando uma combinação de exaustão de divisas, desvalorização da lira e interrupção do gás.

Imagem: O mercado está desesperadamente apostando contra a lira, de um lado apostando que os combates não terminarão em breve, e do outro lado apostando que a Turquia não conseguirá aguentar.

Com a deterioração das perspectivas de combate, a Turquia ainda precisa continuar a suportar a pressão.