MiniMax: Um jovem de um condado de Henan e seus 300 mil milhões

MiniMax: um jovem de uma cidade do interior de Henan e seus 300 bilhões

2014, um estagiário do Baidu Research veio de uma cidade do interior de Henan. Era doutor pelo Instituto de Automação da Academia Chinesa de Ciências. Ele fez uma conta: após a graduação, o destino ideal seria a IBM, programar em Java, salário anual de 28 mil euros.

No Ano Novo de 2026, uma ferramenta chamada OpenClaw Agent explodiu globalmente. Os desenvolvedores precisavam de grandes modelos de base para suportar o Lobster. Um modelo rápido e barato consumiu 1,44 trilhão de tokens em uma semana na OpenRouter, conquistando o primeiro lugar em todas as plataformas.

Esse modelo chama-se M2.5, da empresa MiniMax.

Dois meses após a IPO, o preço das ações subiu de 165 HKD para 1300 HKD, a capitalização ultrapassou 300 bilhões, embora seja uma empresa com receita anual inferior a 80 milhões de dólares.

Quem criou a MiniMax foi o estagiário de doze anos atrás, Yan Junjie.

Aposta antecipada de mais de um ano

No Ano Novo de 2021, Yan Junjie voltou para sua cidade natal em Henan para passar o feriado e visitou seu avô.

O avô disse que queria escrever uma autobiografia, registrar seus 80 anos de vida. Mas ele não sabia digitar, nem conseguia organizar bem suas histórias. Tentou várias vezes, mas deixou de lado.

Yan Junjie trabalhou na indústria de IA por mais de uma década. Nesse momento, ele percebeu que tudo o que fazia, mesmo ajudando muitas empresas, não tinha utilidade para um idoso querendo escrever memórias.

Esse detalhe foi citado várias vezes depois, com um tom de história inspiradora. Mas realmente explica uma coisa: sua motivação para fazer IA era simples, ajudar as pessoas comuns a usarem de verdade. Essa obsessão impulsionou uma série de decisões contra a intuição.

No final de 2021, ele deixou SenseTime.

O momento foi crucial. Na época, a SenseTime se preparava para abrir capital em Hong Kong. Ele era vice-presidente, diretor do instituto de pesquisa, CTO do grupo de cidades inteligentes. Saiu quando a empresa estava no auge. Não esperou a IPO, nem a realização de riqueza, apenas saiu.

O ChatGPT foi lançado só em novembro de 2022.

A MiniMax foi fundada em dezembro de 2021.

Essa diferença de tempo foi a base de tudo depois. Yan Junjie disse que, se não tivesse começado cedo, no ambiente de financiamento onde pesquisadores famosos e grandes empresas de IA eram mais valorizados, a MiniMax não conseguiria competir.

Seus pais eram pessoas comuns. Estudou no ensino médio na cidade, entrou na Universidade de Southeast, no departamento de Matemática, depois fez doutorado na Academia Chinesa de Ciências, pós-doutorado na Tsinghua, entrou na SenseTime, sem experiência internacional ou conexões influentes.

Durante seu estágio no Baidu, teve contato com Yu Kai da Horizon Robotics. Depois, Yu Kai disse que a capacidade acadêmica pode ser treinada, mas transformar IA em engenharia de implementação é raro. Yan Junjie era um deles.

Depois de entrar na SenseTime, passou de estagiário a vice-presidente em sete anos. Em 2018, com poucos recursos, liderou uma equipe que criou o modelo “All for One”, superando Megvii e Yitu em uma licitação, conquistando o primeiro lugar do setor. Pessoas comentaram que ele “lê artigos rapidamente, não se prende a clichês, foca na essência”. Essa eficiência virou cultura na MiniMax.

Ele escolheu o nome MiniMax, inspirado no algoritmo de minimax de von Neumann na teoria dos jogos.

Ele explica que, ao tomar decisões, primeiro se protege do pior risco, depois escolhe a solução relativamente mais ótima.

Uma tabela de acionistas incomum

Em dezembro de 2021, a MiniMax completou uma rodada semente de 31 milhões de dólares, com avaliação pré-money de 170 milhões. Investiram Mihayou, IDG, Hillhouse, Yunqi.

O investimento na Mihayou foi especial. Yan Junjie tinha uma boa relação com Liu Wei, presidente da Mihayou. Na rodada semente, eles investiram, e Liu Wei ainda é conselheiro não executivo na MiniMax.

A Mihayou é cliente da MiniMax, usando seus modelos para diálogos de NPCs e geração de enredos em jogos.

Após a rodada semente, houve um pequeno incidente.

Em março de 2023, o Silicon Valley Bank quebrou. Toda a verba da MiniMax estava lá. Foi uma das maiores crises iniciais, sem dinheiro, ambiente de financiamento caótico. Mas eles resistiram, e dois meses depois conseguiram uma rodada A de 257 milhões de dólares, com avaliação de 1,157 bilhões.

Depois, a lista de investidores ficou ainda mais impressionante. Entraram Alibaba, Tencent, Sequoia. Antes da IPO, fizeram sete rodadas, totalizando quase 1,5 bilhão de dólares, avaliação de 4,2 bilhões. Após a IPO, Alibaba detém 12,52%, sendo o maior acionista externo.

Yan Junjie costuma negociar com os maiores investidores. Encontrou Shen Nanpeng da Sequoia, Zhang Lei da Hillhouse.

Mas há um acionista que merece destaque: Yuan Ye Yi.

Nascida em 1994, formada em Engenharia Eletrônica na Johns Hopkins, com especialização em Economia e Matemática. Logo após a graduação, entrou na SenseTime, cuidando de financiamento e investimentos estratégicos. Um ano depois, tornou-se assistente administrativa do CEO Xu Li e diretora do setor estratégico. Participou profundamente de toda a trajetória da SenseTime até sua IPO.

Em 2021, ela e Yan Junjie saíram para empreender juntos.

Um investidor comentou que ela é “competente, com presença forte, alta capacidade de execução, madura além da idade”. A divisão de tarefas entre eles é clara: um define a visão tecnológica, o outro transforma essa visão em dinheiro e recursos. Yan Junjie mergulha na tecnologia, não se importa de ficar careca, mas o mercado, o capital, a globalização são o campo de batalha de Yuan Ye Yi.

No dia do IPO, ambos subiram ao palco juntos. Yuan Ye Yi, com 31 anos, vale mais de 40 bilhões de HKD.

385 pessoas e 1% do capital

Na IPO, a MiniMax tinha 385 funcionários, média de idade 29 anos.

Desde sua fundação até setembro de 2025, gastou cerca de 500 milhões de dólares. A OpenAI gastou entre 40 e 55 bilhões de dólares no mesmo período.

Essa comparação é absurda. Com menos de 1% do dinheiro do concorrente, criou uma empresa líder global em multimodalidade. Economizar é só o resultado. A verdadeira razão é que eles levaram a IA ao extremo. 80% do código da empresa é gerado por IA, que chamam de “estagiário”. Esses estagiários têm acesso direto ao código, podem alterar ambientes ao vivo, conversar no Feishu e fazer revisões que vão direto para produção.

Essa eficiência faz com que a produtividade por pessoa na MiniMax seja anormalmente alta.

No produto, desde o início, seguiram a rota multimodal: linguagem, vídeo, voz, música, ao mesmo tempo. Enquanto outros focam no ChatGPT para diálogos, Yan Junjie aposta na fusão multimodal. Ele acredita que multimodalidade é a base para evoluir a inteligência, e sem ela, a próxima geração de modelos não terá chance.

Na summer de 2023, tomou uma decisão mais radical.

Concentrar 80% do poder de computação e recursos de P&D em MoE (sistema de especialistas híbridos).

Na época, o mercado doméstico ainda trabalhava com modelos densos. MoE era considerado uma tecnologia “avançada, mas imatura”. A lógica de Yan é simples: para atender milhões ou bilhões de usuários, o custo e a latência de tokens gerados com modelos densos são insustentáveis. Sem MoE, o crescimento escala-se pouco, tudo será inútil.

No começo de 2024, a MiniMax lançou o primeiro grande modelo MoE nacional.

No produto, também não entraram na disputa pelo mercado doméstico. Para consumidores finais, criaram Xingye e Talkie, um no país, outro no exterior, para companhia de IA; a AI Haier criou vídeos gerados por IA, e, no segundo semestre de 2024, ficou por seis meses consecutivos com maior número de usuários mensais de geração de vídeos no mundo.

Atualmente, têm 236 milhões de usuários, cobrindo 200 países e regiões, com 73% de receita no exterior. 21.4 mil clientes empresariais e desenvolvedores, Google Vertex AI, Microsoft Azure, AWS já usam modelos da MiniMax, Notion também escolheu seu primeiro modelo open source.

Em fevereiro, a ARR ultrapassou 150 milhões de dólares, a série M2 consome tokens 6 vezes mais que dezembro do ano passado, com crescimento de mais de 10 vezes na área de programação.

Essa é a razão pela qual o mercado atribui uma taxa de mercado de 200 vezes ao valor de mercado.

Porém, alguns números precisam ser analisados com cuidado.

Na demonstração financeira, a margem bruta do consumidor final é 4,7%, a do setor empresarial é 69,4%. 67% da receita vem do consumidor final, mas quase não contribui para o lucro bruto. No quarto trimestre, a margem bruta do consumidor caiu para cerca de 2,1%. A margem bruta geral subiu de 12,2% para 25,4%, principalmente porque a receita do setor empresarial cresceu rapidamente no último trimestre, puxando os números para cima.

É uma questão sem resposta definitiva.

Montanhas podem ser transpostas

Em junho de 2025, a MiniMax lançou o modelo M1.

Yan Junjie postou uma frase no WeChat Moments:

“Primeira vez que sinto que as montanhas podem ser transpostas.”

Por trás dessa frase, a realidade é que a capacidade de modelos de ponta na China e nos EUA pode ser apenas 5% diferente, mas esses 5% fazem com que empresas estrangeiras dominem cenários com valor 10 vezes maior, cobrem preços 10 vezes maiores, criando uma disparidade quase centenária na comercialização. A OpenAI tem uma avaliação superior a 700 bilhões de dólares. A MiniMax, na IPO, vale 800 bilhões de HKD, menos de 100 bilhões de dólares.

Ele acredita que, no futuro, haverá cinco empresas de AGI de topo global, pelo menos duas chinesas, e uma delas pode ser a líder.

Após a IPO em 9 de janeiro, ele apareceu em 19 de janeiro na reunião de especialistas e empresários liderada pelo Premier, sendo o segundo criador de grandes modelos de IA a participar, depois de Liang Wenfeng da DeepSeek.

Em 2 de março, saiu o primeiro relatório anual, e as ações dispararam.

Na apresentação financeira, Yan Junjie falou por muito tempo sobre uma coisa: a MiniMax precisa transformar-se de uma “empresa de grandes modelos” para uma “plataforma na era da IA”.

Ele propôs uma fórmula para o valor de plataforma: densidade inteligente × throughput de tokens. Na era da internet, plataformas são entradas de tráfego; na era da IA, são empresas capazes de definir fronteiras de inteligência e colher dividendos comerciais. Google, OpenAI, também querem fazer isso.

Seus concorrentes são dezenas de vezes maiores.

A listagem em Hong Kong apenas colocou a MiniMax em outro campo de batalha. Relatórios trimestrais, analistas, pressão de mercado, tudo isso não tem relação com programação. O mercado não acredita em idealismo, só em números. Se a história do consumidor final pode gerar lucro bruto, se o crescimento do setor empresarial pode ser sustentado, quando o M3 sai, essas perguntas precisam ser respondidas a cada trimestre.

Porém, ao ampliar a visão, a história da MiniMax não é só de uma empresa.

Nos últimos anos, os EUA têm restringido cada vez mais o acesso a chips. A100, H100, H800, todos com restrições. A lógica é clara: controlar o poder de computação, controlar a IA.

Na China, o caminho foi completamente diferente.

DeepSeek conseguiu resultados próximos ao H100 usando o H800. A MiniMax gastou 5 bilhões de dólares em algo que a OpenAI levou centenas de bilhões para alcançar. Yan Junjie apostou em MoE em 2023 porque seu hardware não suportava inferências de bilhões de usuários. O M2.5, funcionando uma hora, custa 1 dólar, um vigésimo do GPT-5. Arquiteturas de atenção híbrida, atenção linear, algoritmos CISPO, tudo foi forçado por necessidade.

O bloqueio de chips pretendia ampliar a disparidade, mas na prática forçou as empresas chinesas de IA a uma rota de baixa potência, alta eficiência.

Pouco dinheiro, poucos chips, poucos funcionários, mas isso impulsionou habilidades de engenharia e inovação de arquitetura ao máximo.

Assim como a Huawei faz chips, ao bloquear uma capacidade, buscam compensar em outras dimensões, e nesse processo, podem desenvolver coisas que os outros não têm.

A OpenAI hoje tem mais de 4 mil pessoas, gastou 8 bilhões de dólares em 2025, e planeja investir 600 bilhões de dólares em capacidade de computação até 2030. A MiniMax, com 385 pessoas, gastou 500 milhões de dólares no total.

Quem vencer ainda não se sabe. Mas, pelo menos agora, menos pessoas acreditam que a MiniMax vai falir.

Aquele doutor de Henan que estagiou na Baidu em 2014 provavelmente não imaginava que, doze anos depois, estaria em uma posição ligada a uma competição tecnológica de nível nacional. Ele escolheu continuar na corrida.