Não olhe apenas para o Irã, a crise de crédito privado dos EUA está a reproduzir passo a passo a "crise dos subprimes"

Fonte: Wallstreetcn

Quando o mercado concentra atenção nos riscos geopolíticos, uma crise silenciosa de crédito privado está acelerando dentro do sistema financeiro dos EUA. Resgates em massa, venda de ativos, fechamento de fundos — esse roteiro, os investidores já viram em 2008.

Nesta semana, a maior gestora de ativos do mundo, BlackRock, anunciou restrições aos resgates dos investidores do seu fundo de crédito empresarial HPS (HLEND), de US$ 26 bilhões, enviando um sinal de forte impacto.

Anteriormente, o fundo de crédito privado da Blackstone enfrentou um recorde de pedidos de resgate de 7,9%, e as ações da Blue Owl caíram abaixo do preço de emissão do SPAC.

Três gigantes do crédito privado estão em dificuldades, e o ciclo vicioso já está em marcha.

Ao mesmo tempo, a PIMCO alertou em seu relatório mais recente aos clientes: a indústria de empréstimos diretos enfrentará um “ciclo de inadimplência generalizado”, com testes de resistência inevitáveis. Essa avaliação vem de críticos de longo prazo do crédito privado, cuja importância não deve ser subestimada.

A propagação da crise de crédito privado já se reflete diretamente na cotação das empresas listadas relacionadas. A Blue Owl viu suas ações caírem abaixo do preço de emissão do SPAC, e as avaliações de negócios relacionados ao crédito privado de Blackstone, BlackRock e outros estão sob pressão, enquanto o setor enfrenta uma reavaliação sistêmica da confiança dos investidores.

01 Fechamento: BlackRock “limita resgates” de seu fundo de crédito privado

Segundo a Wallstreetcn, a BlackRock divulgou na sexta-feira uma declaração dizendo que, embora os acionistas do HPS Corporate Lending Fund (HLEND) tenham solicitado resgates de 9,3%, a gestão decidiu limitar recompras a 5%, aproximadamente US$ 1,2 bilhão.

Na declaração, a BlackRock qualificou a medida como uma estratégia “fundamental” de gestão de liquidez, afirmando que, sem restrições, haveria uma “desalinhamento estrutural” entre o capital dos investidores e o prazo dos empréstimos de crédito privado.

Embora essa linguagem pareça calma, o mercado entendeu o significado: se todos os resgates forem pagos, a BlackRock terá que vender ativos em grande escala.

Anteriormente, outro departamento de crédito privado da BlackRock já havia sinalizado preocupação — na sua última análise trimestral, a BlackRock TCP Capital Corp. avaliou um empréstimo de US$ 25 milhões para Infinite Commerce Holdings como zero, de uma avaliação de face de 100 centavos três meses antes, sem aviso prévio.

02 Incêndio que se alastra: ciclo vicioso causado por vendas

O fechamento do fundo da BlackRock não é um evento isolado, mas o ponto final — ou o começo — de uma faísca já acesa.

Há três semanas, a Blue Owl Capital foi a primeira a agir.

Diante de um grande volume de pedidos de resgate (devido à alta concentração em empréstimos de software, cujo valor está sendo rapidamente depreciado pela onda de IA), a Blue Owl anunciou a venda de US$ 1,4 bilhão em empréstimos de crédito privado, para restaurar o mecanismo de resgates trimestrais, na prática congelando os fundos dos investidores.

A empresa destacou que os ativos à venda eram de classificação de risco mais alta (nível 1 ou 2 na escala de cinco níveis).

Porém, essa estratégia de “vender primeiro os ativos de melhor qualidade” acelerou a crise. Se o mercado secundário só aceita ativos de alta qualidade, as vendas de carteiras de empresas de desenvolvimento de negócios (BDC) terão liquidez ainda mais escassa. Sabe-se que a NMFC está avançando na venda de uma carteira de aproximadamente US$ 500 milhões (17% do total de investimentos até o terceiro trimestre de 2025).

A Blackstone também enfrenta dificuldades. Seu fundo de crédito privado BCRED gerencia US$ 82 bilhões, e o volume de resgates neste trimestre atingiu recorde de 7,9%, acima do limite legal de 7%. Para evitar o acionamento do mecanismo de fechamento, os funcionários foram obrigados a subscrever US$ 150 milhões de suas próprias carteiras para cobrir o déficit.

Três instituições, três respostas, mas com uma lógica comum: fechamento ou fechamento disfarçado, para evitar vendas forçadas que possam derrubar ainda mais as avaliações. Analistas apontam que a decisão da BlackRock de limitar resgates já envia um sinal de pânico ao mercado, podendo desencadear uma corrida de outros investidores para resgatar seus recursos.

03 Blue Owl: ações abaixo do preço de emissão, exposição ao risco cada vez maior

Como epicentro desta crise, a Blue Owl Capital enfrenta uma situação cada vez mais difícil. Suas ações caíram abaixo de US$ 10 nesta semana, atingindo o menor valor em três anos.

Segundo a Bloomberg, fontes próximas disseram que a Blue Owl tem uma exposição de aproximadamente £36 milhões (cerca de US$ 48 milhões) a uma instituição de empréstimos imobiliários de Londres, a Century Capital Partners Ltd., uma exposição que foi formada indiretamente após a aquisição da Atalaya Capital Management em 2024.

A Century entrou com pedido de falência no mês passado, com uma dívida total de cerca de £95 milhões, sendo a NatWest Group e o Hampshire Trust Bank seus credores prioritários.

A Blue Owl detém as partes mais arriscadas da carteira de empréstimos da Century, que são as de pior classificação. O administrador da Century, RSM UK, espera recuperar integralmente os empréstimos prioritários, mas o destino das partes subordinadas é incerto.

Esse episódio revela um lado da expansão do crédito privado: o financiamento lastreado em ativos (asset-backed financing), considerado por líderes do setor como uma fronteira de crescimento, com executivos da Pimco, Carlyle, Marathon e Blackstone já manifestando otimismo. Agora, os riscos dessa estratégia estão vindo à tona de forma inesperada.

04 PIMCO alerta: ciclo de inadimplência generalizado já começou

Enquanto o mercado de crédito privado vive momentos de apreensão, os analistas da PIMCO, Lotfi Karoui e Gabriel Cazaubieilh, emitiram o alerta mais direto até agora em seu relatório mais recente. Eles escreveram:

“Assim como em todos os segmentos do mercado de financiamento alavancado, o crédito direto enfrentará um ciclo de inadimplência generalizado — que testará sua resiliência tanto frente a choques específicos do setor quanto a choques macroeconômicos.”

A PIMCO foi uma das primeiras críticas ao crédito privado. Com a crescente captação de recursos para estratégias de empréstimos diretos, a gestora, que administra cerca de US$ 2,3 trilhões, decidiu adotar uma postura contrária, buscando problemas potenciais nas empresas apoiadas por crédito privado.

A análise da PIMCO aponta alguns riscos centrais:

Primeiro, o aumento recorde de captação após a crise de 2008 levou à flexibilização contínua dos padrões de concessão;

Segundo, a alta concentração de empréstimos de crédito privado no setor de software, que pode sofrer impacto negativo com a onda de IA;

Terceiro, fundos de crédito privado há muito tempo não oferecem uma compensação adequada pelo risco de liquidez aos investidores.

Para os investidores de BDC, a PIMCO também foi direta: “Meio de liquidez não é o mesmo que liquidez total. Os investidores precisam avaliar suas necessidades de liquidez e sua tolerância a fundos presos.”

Por outro lado, a PIMCO diferencia os diferentes segmentos do crédito privado, acreditando que áreas como financiamento lastreado em ativos ainda oferecem oportunidades de investimento com risco semelhante ao de grau de investimento. No ano passado, a PIMCO levantou mais de US$ 7 bilhões para sua estratégia de financiamento lastreado em ativos.

05 Repetição da crise de subprime?

A lógica estrutural desta crise não é complexa: produtos semi-líquidos prometem resgates trimestrais, mas os ativos subjacentes são empréstimos de longo prazo; quando os pedidos de resgate ultrapassam o limite, o gestor deve fechar o fundo ou vender ativos; a venda de ativos reduz os preços, levando a mais reavaliações e mais resgates — formando um ciclo.

Essa lógica já ocorreu no mercado de hipotecas subprime em 2008. Na época, as primeiras fissuras surgiram em um segmento considerado “diversificado e profissional”.

Hoje, o mercado de crédito privado, que já atingiu US$ 1,8 trilhão, enfrenta uma prova semelhante, com riscos de concentração, avaliação opaca e desalinhamento de liquidez sendo testados de forma semelhante.