A explosão do DeFi2.0 sob a reestruturação desordenada de 2026

Título original：《杨歌 Gary：2026 年失序重组下的 DeFi2.0 爆发》

Autor original：杨歌 Gary

Fonte original：

Reprodução: Mars Finance

No quarto trimestre de 2025, sob a influência combinada do mercado e das políticas, as finanças tradicionais globais e as finanças abertas emergentes estão entrando em conflito intenso num ambiente cada vez mais desordenado, levando a mudanças drásticas que liquidaram a maior parte do calor residual da primeira curva ( Nota 1). Os resíduos emocionais são difíceis de digerir em curto prazo. Ao mesmo tempo, o setor financeiro tradicional também se encontra isolado, envolto na narrativa da bolha de IA e na era dourada de caos, chegando ao seu limite. Os bancos centrais de vários países são forçados a usar políticas monetárias e fiscais tradicionais, como em um manual, para satisfazer rigidamente a estética do mercado, fazendo com que o público acredite que essas velhas inércias econômicas ainda podem sustentar por algum tempo.

Em alguns artigos anteriores, já detalhei a falha do modelo econômico convencional na junção do ciclo Kondratiev, mas na experiência real, a sensação é diferente. Entre muitas ruídos, apenas um relatório de perspectiva de mercado emitido pela Coinbase no final do ano, <2026 Crypto Market Outlook>, oferece uma análise relativamente objetiva do mercado e da indústria atuais. Na verdade, as grandes tendências não são difíceis de discernir, apenas muitas emoções e inércias estéticas cobrem o curto período de Gap. Do ponto de vista atual, estou principalmente preocupado com três questões:

i) A situação atual global e a tendência de aumento de entropia comparável ao período de 1910-1935( Nota 2), qual é a duração da janela correspondente hoje, e como podemos fazer comparações durante o processo, ao invés de simplesmente usar a história como referência para avaliar riscos e tomar decisões?

ii) A velocidade de desenvolvimento nativo do Crypto e Open Finance, e seu conflito com a conformidade regulatória no mercado positivo, qual delas terá maior potencial e se tornará a principal contradição, controlando a outra como uma contradição secundária?

iii) A combinação das duas primeiras gera uma questão não linear: a confusão poderá se transformar em um ponto de inflexão em 2026, impulsionando o Crypto e o Open Finance a cruzar a ponte ( Nota 3) e entrar rapidamente no mundo mainstream e no mercado financeiro como um fator de crescimento independente?

A Coinbase, no relatório <2026 Crypto Market Outlook>, apresentou muitos dados interessantes, um dos quais sobre stablecoins é ainda mais notável: até o 4T25, a oferta global de stablecoins atingiu US$ 305 bilhões, com um volume de transações de US$ 47,6 trilhões. Podemos comparar esses números com a oferta total de M0 global $15T e o volume total de transações monetárias globais de US$ 1500 trilhões( Nota 4), percebendo que a participação de stablecoins na oferta total já chega a 2,0%, enquanto sua taxa de adoção atinge 3,2%(. Destaca-se aqui que a atividade média de stablecoins é maior que a do dinheiro fiduciário tradicional, que é 160%). Além disso, o relatório aponta um crescimento composto anual de 65% por quatro anos consecutivos, e com as várias pistas deixadas em 2025, temos motivos para acreditar que a transição do Open Finance para o estágio de Early Majority ocorrerá na próxima ano aproximadamente.

tl;dr

1. 1011 encerra a primeira curva do Crypto, 2025 encerra o ciclo Kondratiev anterior

2. O fim do forte impulso da inércia do setor financeiro tradicional e a falha social sob forte regulação de dados

3. A revitalização do RWA em 2025, questão por trás do discurso principal

4. Países emergentes e a nova geopolítica global

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

6. Resumo de 2025 e perspectivas de análise para 2026

7. 1011 encerra a primeira curva do Crypto, 2025 encerra o ciclo Kondratiev anterior

No artigo de janeiro de 2025, discutimos a insustentabilidade do mercado Crypto anterior, dominado por especulação e narrativa. Ao olhar para o ano inteiro, os sete gigantes na mesa de jogo hoje restam apenas na posição 1, lutando sozinho por um caminho alternativo, enquanto diversos participantes do mercado quase saíram ou se transformaram, começando a desenvolver a segunda curva de forma mais sólida.

O evento 1011 provocou a maior liquidação diária na história do Crypto, com US$ 193 bilhões, e vários dias subsequentes totalizaram cerca de US$ 400 bilhões em liquidações. Na superfície, trata-se de uma liquidação concentrada de alavancagem extrema na fase final da primeira curva, em um ambiente de baixa liquidez. Na essência, é a falha do mercado de soma zero, onde poucos jogadores tornam a plataforma incapaz de controlar o risco de perdas. Quando restam apenas duas pessoas na mesa, todas as estratégias de cooperação fracassam, e a dificuldade do adversário é a causa inevitável do fim da primeira curva.

Semelhante à captura do mercado de $TRUMP moeda fiduciária, o evento 1011 desfez a base de crença da primeira curva, destruindo as expectativas de calor residual baseadas apenas na narrativa. Isso indica que a conversa baseada em apostas de azar chegou ao fim ( Nota 5); ao mesmo tempo, a segunda curva cresceu ainda mais, com todas as empresas do ecossistema em transição ou inovação, buscando rotas de desenvolvimento mais pragmáticas e de longo prazo. O mercado DeFi2.0, baseado em Onchain Asset Management, RWA Finance e Tokenization, tornou-se a direção inevitável na próxima fase, com CEXs, blockchains públicos e infraestruturas principais também ajustando-se, acelerando sua transformação para PayFi e RWA.

Por outro lado, ao final de 2025, a economia global entrou completamente em stagflation, com a política fiscal e monetária de muitos bancos centrais perdendo eficácia, restando apenas o valor emocional na regulação. A competição interna da economia tradicional e a impotência de impulsionar a IA atingiram o nível da era Rockefeller de 1910, marcando o fim completo de um ciclo Kondratiev ( Nota 6).

Em 29 de outubro de 2025, a Nvidia atingiu uma capitalização de mercado de $5T dólares, tornando-se a primeira empresa na história global a alcançar esse patamar. Enquanto muitos ainda apostam que o preço pode multiplicar várias vezes, sem precisar comparar com a Standard Oil de 1910, quero apenas dizer que o PIB anual da África é aproximadamente metade disso.

No segundo semestre de 2025, cada vez mais agências de classificação, fundos de hedge e consultorias de bancos de investimento começaram a monitorar de perto a situação financeira da Nvidia. Excluindo sua cadeia de produção e lucratividade, a relação de valor de mercado de compra e venda da Nvidia já está completamente desequilibrada. Em outras palavras, mesmo com fundamentos positivos, essa tendência dificilmente se sustentará, especialmente considerando que a indústria de IA não é tão otimista quanto parece.

Vale notar que, em 1911, quando a Standard Oil foi desmembrada em 34 empresas por monopólio antitruste, a compreensão global sobre a aplicação do petróleo em automóveis, aviões e automação de próxima geração já era bastante clara. No entanto, isso não impediu 30 anos de caos, recessão e reestruturações sistêmicas após 1911, pois a essência da desordem é o colapso das relações de produção do estágio anterior, manifestando-se em monopólio severo, pobreza, desequilíbrio de desenvolvimento e conflitos contínuos — fenômenos irreversíveis de aumento de entropia social.

Na fronteira de grandes ciclos, políticas econômicas e conhecimentos de ciclos curtos perdem validade. Os fatores que impedem o desenvolvimento social e ambiental não são a ausência de crescimento, mas a inércia das relações de produção monopolistas do ciclo anterior, que dificultam ou impedem a justa e eficaz combinação de produtividade e força de trabalho na próxima fase. Hoje, o desenvolvimento da IA é inevitável, mas o sistema de gestão global, semi-feudal e monopolista, não consegue mais suportar ou se adaptar ( Nota 7).

2. O fim da forte inércia da economia financeira tradicional e a falha social sob forte regulação de dados

Ainda assim, uma das surpresas que ultrapassou minhas expectativas é que, até hoje, muitos economistas e especialistas do setor continuam a insistir na política de redução de juros. Comparando com fevereiro de 2020, antes da pandemia, até abril de 2022, o aumento de M2 nos EUA ultrapassou 40%. Diante de um volume monetário tão grande, cada QT ou QE subsequente, na minha compreensão, é apenas uma manipulação emocional, sem valor econômico real, seja 25bp ou 100bp ( Nota 8).

A redução de juros, no cenário atual, tornou-se uma combinação de expectativa emocional de quem recebe e decisão forçada de quem governa, uma espécie de sequestro psicológico bilateral, uma ferramenta para influenciar o mercado por meio do valor emocional. É digno de respeito que, na tentativa de atrasar a entrada global na confusão e no descontrole total, os países tenham feito o máximo esforço usando instrumentos financeiros e políticos baseados na inércia.

No entanto, o aumento de entropia não desacelera. Após meio ano, revisito a previsão de Greenspan: “We must accept that monetary and fiscal policy cannot permanently boost economic growth in the presence of deeply rooted structural constraints.” (Devemos aceitar que políticas monetárias e fiscais não podem impulsionar permanentemente o crescimento econômico diante de restrições estruturais profundamente enraizadas). Percebemos que muitas políticas tradicionais já falharam rapidamente.

Em meados de dezembro de 2025, a Nasdaq anunciou oficialmente à SEC a intenção de alterar o horário de negociação de ações para 7x24 horas, uma ação que representa uma pressão reversa do setor financeiro tradicional contra Crypto e o mercado on-chain, enquanto testa a regulação. Desde meados deste ano, muitas instituições financeiras na América do Norte e Ásia Oriental vêm ajustando suas posturas após a Lei Genius, lutando para enfrentar os riscos de transformação do Crypto Finance e manter suas vantagens anteriores.

Um fenômeno interessante é que, no segundo trimestre, a reação de várias instituições foi bastante intensa, como se a Lei Genius tivesse quebrado o equilíbrio de jogo e a barreira de proteção do cartel ( Nota 9). Todos sabem que essa tendência é inevitável, e o sistema financeiro tradicional está prestes a ser completamente transformado. No terceiro trimestre, porém, percebe-se que a reação foi exagerada, e o processo de evolução do mercado não será tão rápido. Os profissionais financeiros e formuladores de políticas, de forma surpreendente, alcançaram um equilíbrio reverso de curto prazo, baseado na lógica de que: a mudança é inevitável, mas a conformidade política será a âncora que garantirá uma transição suave e a proteção das vantagens. Assim, à medida que os titulares de licenças e os formuladores de políticas atualizam suas regras, a transição pode ocorrer de forma coordenada. Essa fase do terceiro trimestre é muito delicada, como se todos participassem de um dilema do prisioneiro, concordando temporariamente em inverter suas decisões para lidar com pressões externas maiores. Isso é apenas uma ilusão psicológica antes da desintegração real do cartel. Chegando ao quarto trimestre, os players mais avançados sabem que, com estratégias como Hyperliquid e Robinhood, a desintegração total do cartel financeiro tradicional acontecerá rapidamente. Assim, tanto Nasdaq quanto Coinbase se posicionam para falar a verdade, enfrentando mudanças concretas, como alteração do horário de negociação e a criação de sistemas de Tokenization de RWA, para obter vantagens reais na próxima fase.

Esse processo é bastante clássico: diante de uma grande mudança, todos os players formaram um “Gartner Curve” de simulação mental, participando de um jogo de estratégia.

A forte inércia do setor financeiro tradicional não significa a falha dos princípios econômicos. Pelo contrário, a Economia Cripto e o Open Finance são evoluções baseadas nesses princípios. O problema está na falha do mecanismo de gestão econômica e das relações de produção do mercado, especialmente após a entrada na era digital, quando os sistemas de gestão existentes não conseguem mais equilibrar regulação e liberdade. A regulação excessiva de dados levou a um grande equívoco na aplicação de regulação digital, acelerando a entropia social em uma década.

Nos últimos dez anos, o mundo entrou, cedo ou tarde, na armadilha de “usar dados quando disponíveis, regular quando possível”. Os custos e barreiras das regras do sistema antigo superaram amplamente os custos de oportunidade e risco. A rigidez na gestão de dados reforçou a dependência de dogmas históricos, que não apenas não foram quebrados, mas também resultaram em custos adicionais, criando um efeito assustador de “Idade Média dos Dados”.

Esse fenômeno permeia todos os setores globais, e o uso excessivo de dados e restrições financeiras prejudicam o desenvolvimento de cada indústria. Por exemplo, na minha experiência de mais de 15 anos em venture capital, se você julgar alguém apenas pelo KYC bancário, a maioria das empresas e inovações será eliminada.

Diante do aumento de entropia no sistema financeiro global e na gestão social, 2026 certamente entrará em uma fase de maior desordem e reestruturação, com muitas regras e setores sendo reescritos, além de um período de caos que pode durar pelo menos mais de 10 anos.

3. Problemas por trás da revitalização do RWA em 2025, discurso principal

A narrativa do RWA deu uma virada impressionante em 2025, por uma razão simples: o colapso de crédito na primeira curva, a ausência de um novo termo consensual na segunda curva, e assim o RWA entrou em cena como substituto, conquistando o MVP do ano.

Duas meses atrás, ao conversar com um veterano de Silicon Valley, ele recomendou focar em RWA Finance após saber que a Cicada Finance planejava anunciar sua IPO. Segui sua sugestão, mantendo o Onchain Asset Management como núcleo, formando assim o conceito de Onchain Asset Management for RWA Finance. Sem dúvida, tanto o Onchain Asset Management quanto o RWA Finance continuarão sendo os principais setores de força no mercado de 2026.

Fora o nome, o RWA não está em fase de revitalização, mas de reconstrução. O problema é que há interpretações muito diversas do termo. Até o 2T25, na maior parte do mundo, entende-se que RWA é uma captação de recursos por crowdfunding com tokenização de ativos.

A maioria das pessoas entra no RWA não por uma visão de construção setorial, mas por necessidade própria, o que é compreensível. Mas, assim como na era P2P e E-commerce, o mercado impulsionado por demanda pode levar plataformas, canais e o próprio mercado a uma direção equivocada, acelerando o desenvolvimento errado do setor.

Qual a diferença entre RWA sem valor justo e crowdfunding de ações da época? E a necessidade de tokenização de ativos sem liquidez? Ou, todos os ativos RWA realmente precisam de liquidez? Essas questões ainda não estão bem resolvidas ou consensuadas em 2025, e questões comerciais mais profundas também não podem ser discutidas aqui.

O relatório da Coinbase fornece uma análise detalhada da distribuição de ativos RWA. T-Bill, Commodities, Liquid Funds e Credit Loans continuam sendo os principais, indicando a importância de ativos financeiros quantificáveis em RWA. Para nós, a estrutura de RWA em 2026 sofrerá mudanças, com esses ativos permanecendo, mas a entrada de países emergentes e em desenvolvimento, com negócios reais de DeFi e Crypto Finance, será significativa, incluindo Stablecoin Payment e SupplyChainFi, que crescerão rapidamente.

4. Países emergentes e a nova geopolítica global

Em 2025, enquanto países desenvolvidos lutam para criar políticas de gestão de Stablecoins e Crypto Finance, o ritmo de crescimento de países emergentes e em desenvolvimento é surpreendente e além da imaginação.

“Todos querem stablecoins, ou até mesmo tokens de plataforma”, foi uma resposta comum de empresas de comércio exterior e de pagamento neste ano. Além de Nigéria, Índia, Brasil, Indonésia, Bangladesh, muitos outros países na África, América do Sul, Sul da Ásia, Sudeste Asiático, Leste Europeu e Oriente Médio vêm apresentando crescimento exponencial na adoção de Stablecoins e Crypto Finance por três anos consecutivos, com participação muito maior que a de países desenvolvidos, muitos ultrapassando ou igualando o volume de uso de suas moedas locais ( Nota 10).

Essas novas economias emergentes estão expandindo rapidamente por meio de “ativos extrassetados”, contrastando com as dificuldades de gestão do ambiente global atual. Apesar das diferenças de força econômica e capacidade de consumo devido a fatores históricos, fica claro que os dados econômicos globais estão bastante distorcidos. Frente a uma stagflation excessivamente regulada de um lado e a rápida expansão de um novo ambiente do outro, em menos de cinco anos, a configuração econômica global será completamente reformulada, e as relações geopolíticas também sofrerão mudanças drásticas.

Para a questão ii) do início, tenho uma resposta clara. A verdadeira reestruturação do equilíbrio de Nash não ocorre dentro do sistema econômico global existente, mas é uma nova complexa reestruturação formada por forças externas, que rompe o antigo padrão. A velocidade de desenvolvimento nativo do Crypto e do Open Finance superará em muito a compreensão e aceitação dos mercados tradicionais, e 2026 provavelmente será um ponto de inflexão importante nesse processo de reconstrução desordenada.

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

Na última reportagem, a Coinbase começou a apostar em novos termos, incluindo DAT2.0 e Tokenomics2.0, que representam ramificações do desenvolvimento do DeFi2.0 já familiarizadas na indústria. As definições são boas, e aqui as explico brevemente.

Em 2025, o conceito de DAT se difundiu com sucesso do MSTR para os principais mercados financeiros globais, com uma lógica simples: múltiplo de prêmio de DAT = valor de mercado das ações ÷ NAV de BTC( ou outras principais criptomoedas). No entanto, esse múltiplo caiu rapidamente de Q3 para Q4, até inverter-se, encerrando a onda de entusiasmo global pelo DAT1.0 neste ano.

A queda de valor do DAT1.0 e o fim do efeito financeiro se devem ao baixo coeficiente de multiplicação de capital, uma história simples de expectativas limitadas de transparência de preços, com duplo clique e duplo golpe muito diretos. Assim que o mercado mudar de confiança, essa tendência se dissipará rapidamente.

O valor essencial do conceito DAT em 2025 é que, diante do excesso de bolhas no mercado de ações tradicional e na primeira curva do Crypto, ambos os mercados estão se voltando um para o outro, buscando refúgio.

Por que o DAT2.0 pode continuar a valorizar a correlação entre tokens e ações? Simplesmente porque o DAT1.0 representa a transferência de valor da primeira curva do Crypto para o setor financeiro tradicional, enquanto o DAT2.0 é a fusão de valor da segunda curva do Crypto com o setor financeiro tradicional. Diferente do anterior, o valor do segundo é sustentável a longo prazo. Em 2025, empresas como Ondo, Ethena, Maple, Robinhood e Figure já fizeram boas demonstrações de DAT2.0, e em 2026, mais novas empresas emergirão rapidamente.

Tokenomics2.0 é um conceito mais amplo. Este ano, propusemos produtos derivados relacionados a Tokenomics, como Liquid Engineering e Yield Engineering, que representam uma evolução mais profunda do Financial Engineering. Em diferentes casos financeiros, Tokenomics funciona como um circuito financeiro ( Nota 11), ajustando e otimizando continuamente cada cenário financeiro. Cada caso é diferente, mas, na evolução geral do setor, deve surgir uma estrutura universal inovadora, como o PT-YT do Pendle, com impacto geral.

Na última análise da Coinbase, ao mencionar Tokenomics2.0, apenas tocou superficialmente em alguns pontos, como Value Capture, Token Buybacks, Financial Engineering, Regulatory Clarify as Catalyst e Protocol P&L, sem uma conexão lógica ou detalhamento.

Vamos simplificar:

Value Capture não tem relação direta com Tokenomics2.0, sendo uma condição necessária para a aplicação e promoção de ativos na segunda curva. Tokenomics é independente da captura de valor; ou seja, Tokenomics sem valor sustentável é, na verdade, Ponzinomics, que deixou de ser uma tendência principal no mercado de Crypto e Open Finance após 2025.

Token Buybacks é uma condição importante para Asset Tokenization em RWA e DAT2.0, e, na minha visão, uma condição necessária. Mais precisamente, a Capacidade de Liquidação de Ativos (Asset Clearing Capability() é uma condição essencial para qualquer investimento em ativos. O desenvolvimento saudável de RWA Finance em 2026 dependerá em grande parte do consenso de mercado sobre esse ponto.

Sobre Regulatory Clarify, já discutido anteriormente, é mais adequado pensar em termos de prós e contras. A abordagem da Coinbase tem uma perspectiva particular, mas, como discutido, o desenvolvimento mais flexível e amplo ocorre em países emergentes e em desenvolvimento.

Além disso, o processo de Protocolização financeira não é decidido por Regulatory Clarify, mas por regiões com maior maturidade financeira, como América do Norte e Ásia Oriental. O P&L do Protocol Finance é uma consequência de um mercado de Open Finance mais avançado, decidido pelo próprio mercado.

Tanto DAT2.0 quanto Tokenomics2.0 são apenas termos temporários. A segunda curva e o DeFi2.0 também representam fenômenos e tendências inevitáveis após 2025, com mudanças essenciais no mercado Crypto e no Open Finance.

6. Resumo de 2025 e perspectivas de análise para 2026

Ao final de 2025, revisamos as previsões e análises feitas ao longo do ano:

Fevereiro

“Jogo de soma zero e os 7 gigantes na mesa”, “Tendência RWA / RYA e o surgimento do PayFi”, “Superando a ponte: a segunda curva de crescimento do Crypto”, “Cenário de desenvolvimento do Crypto sob regulação e as situações nacionais”;

Abril

“Problemas de tripla liquidação: dívida, ações e títulos, e a falha do relógio de Merrill”, “A armadilha de Thucydides e o fim de 5 ciclos Kondratiev na história”, “A previsão de Greenspan e o ponto de interseção com o ciclo Kondratiev no significado do Crypto”, “Mudanças na correlação entre Bitcoin e o grau de confusão: mudança de percepção e semelhanças com o problema do relógio de Merrill”;

Maio

“Razões fundamentais para a diminuição do controle do dólar”, “Objetivos nominais e reais do GeniUS Act”, “DeFi Restaking e a multiplicação monetária de moedas fiduciárias e moedas sombra”, “Ouro, dólar e stablecoins de Crypto”;

Setembro< Tendência de on-chain de ativos sob precificação de stablecoins>

“O GeniUS Act essencialmente transfere o poder de emissão e liquidação monetária, fortalecendo o controle de precificação monetária”, “Mudanças na precificação de stablecoins impulsionaram reformas na cadeia financeira global e na on-chain de ativos”, “Reformas que estão desmantelando rapidamente o cartel financeiro tradicional, criando oportunidades de reorganização de interesses em meio ao caos”, “Duas direções de securitização do mercado: securitization ) e tokenization (, e suas características”, “Características e problemas do setor de stablecoins, DAT, tokenização de ações, RWA e gestão de ativos on-chain”.

As perspectivas para 2026 já foram bastante discutidas neste artigo. Além de responder às questões i), a tendência de desordem maior e a reestruturação impulsionada por ela tornam a explosão do DeFi2.0 uma consequência clara e inevitável.

A questão i( é realmente difícil. Em relação à sociedade, economia e ativos financeiros, tendências e direções são mais fáceis de julgar do que o tempo e a escala. Diferentemente de duas ondas Kondratiev do século passado, em ambientes de paradigma semelhante, as principais diferenças são:

a) Velocidade de evolução da troca de informações e do cenário, com uma diferença de 2,5 a 5 vezes em vários aspectos ( Nota 12);

b) A capacidade de transbordamento de conflitos geopolíticos globais é completamente diferente, aumentando a inevitabilidade de explosões de conflitos;

c) Os efeitos não lineares trazidos por IA e Crypto são muito superiores à automação industrial.

Por outro lado, muitas coisas permanecem praticamente iguais em relação a um século atrás, como as condições de hardware para gestão social, a expectativa de vida natural, a capacidade de digestão de emoções de uma geração, e os ciclos de gestão político-econômica sob diferentes formas sociais.

Nesse contexto, nos últimos dois anos, ao discutir gestão empresarial com parceiros, tenho aceitado uma realidade: é importante valorizar problemas não lineares, aprender a lidar com eles e incorporá-los ao planejamento, incluindo mudanças inesperadas como parte do processo.