#非农就业数据 #每周来晒 A fraqueza das folhas de pagamento não agrícolas dos EUA em setembro pode ser apenas uma ilusão, e as expectativas de uma alta de juros do Fed neste ano podem ser difíceis de mudar!
O emprego não agrícola nos EUA aumentou apenas 29.000 em setembro, bem abaixo das expectativas, levando os mercados a reduzir rapidamente as expectativas de uma alta de juros em outubro. No entanto, a pesquisa domiciliar mostrou que o emprego, na verdade, aumentou 406.000, a taxa de participação na força de trabalho subiu para 61,8%, e a taxa de desemprego avançou ligeiramente para apenas 4,2%. Combinados com o crescimento econômico americano ainda forte, os dados de emprego não agrícola podem não ser tão pessimistas quanto parecem, e a possibilidade de novas altas de juros pelo Fed neste ano não pode ser ignorada.
I. O emprego não agrícola nos EUA ficou abaixo das expectativas em setembro, aumentando apenas 29.000, enquanto a taxa de desemprego avançou ligeiramente para 4,2%.
O mercado de trabalho americano repentinamente jogou água fria no mercado.
Em 2 de outubro, o Bureau of Labor Statistics dos EUA divulgou dados mostrando que o emprego não agrícola americano aumentou apenas 29.000 em setembro de 2026, muito abaixo das expectativas anteriores do mercado, de aproximadamente 84.000–90.000; a taxa de desemprego avançou ligeiramente de 4,1% para 4,2%.
Mais notavelmente, os dados dos dois meses anteriores também foram revisados significativamente para baixo: o emprego de julho foi revisado de um aumento de 21.000 para uma queda de 10.000, enquanto o de agosto foi revisado de um aumento de 162.000 para 133.000, o que significa que o número combinado dos dois meses ficou 60.000 empregos abaixo do divulgado anteriormente. Em outras palavras, o mercado de trabalho americano realmente vem esfriando nos últimos meses, e o problema não se limita apenas a setembro.
Por setor, o crescimento do emprego em setembro veio principalmente da saúde, da construção e da indústria manufatureira. A saúde adicionou aproximadamente 17.000 empregos, a construção adicionou 11.000 e a indústria manufatureira adicionou 9.000; o emprego no governo caiu 17.000, o emprego no setor de informação recuou 10.000 e o emprego em atividades financeiras diminuiu 7.000.
À primeira vista, este foi claramente um relatório fraco de emprego não agrícola. Mas é precisamente aí que está o problema — dados fracos de emprego não agrícola não significam que o mercado de trabalho americano já tenha se deteriorado significativamente. Se as empresas americanas estivessem realmente cortando empregos em grande escala, a taxa de desemprego normalmente subiria de forma mais perceptível, enquanto em setembro ela aumentou apenas 0,1 ponto percentual.
Mais importante, outro conjunto de dados de pesquisa conta uma história completamente diferente. Portanto, é necessário examinar mais detalhadamente se este relatório de emprego não agrícola reflete uma fraqueza genuína ou uma divergência significativa entre as metodologias estatísticas.
II. Após a divulgação dos dados de emprego não agrícola, os rendimentos dos Treasuries e o índice do dólar caíram, enquanto as ações americanas subiram com a redução da probabilidade de uma alta de juros do Fed em outubro.
Após a divulgação dos dados de emprego não agrícola, a primeira reação do mercado financeiro foi muito direta: um emprego mais fraco significava menos pressão sobre o Fed para elevar os juros. Depois que o emprego não agrícola de setembro nos EUA ficou muito abaixo das expectativas, os mercados reduziram rapidamente suas apostas em uma alta de juros na reunião de outubro do Fed, o dólar enfraqueceu temporariamente e as ações americanas receberam suporte.
Os rendimentos dos Treasuries americanos caíram em resposta: o rendimento dos títulos de 10 anos recuou aproximadamente 3–6 pontos-base, para cerca de 5,18%–5,20%; o rendimento dos títulos de 2 anos, mais sensível à política monetária, caiu ainda mais, recuando 8–10 pontos-base em determinado momento.
O mercado interpretou o esfriamento do mercado de trabalho como uma redução da pressão de curto prazo sobre o Fed para elevar os juros, impulsionando os preços dos títulos e reduzindo os rendimentos. O índice do dólar enfraqueceu simultaneamente, caindo aproximadamente 0,1%–0,2% naquele dia, para cerca de 101,8–101,9. O dólar mais fraco refletiu diretamente a redução das expectativas de juros, enquanto a atratividade relativa dos Treasuries americanos para os investidores diminuiu. Ao mesmo tempo, as ações americanas receberam suporte e subiram.
Os mercados futuros e à vista dos três principais índices acionários abriram em alta, com índices importantes como o S&P 500 e o Nasdaq registrando ganhos moderados, superiores a 0,5%–1% em alguns momentos. Os investidores acreditaram que o crescimento mais lento do emprego reduzia o risco de um aperto rápido da política monetária, apoiando as avaliações dos ativos de risco.
A ferramenta CME FedWatch mostrou que as expectativas do mercado para a reunião do Fed de 27–28 de outubro mudaram acentuadamente. Na semana anterior ao relatório de emprego não agrícola, a probabilidade de uma alta de juros havia chegado a aproximadamente 70%, mas caíra para a faixa de 20%–30% antes da divulgação; após a publicação dos dados, a probabilidade de uma alta de 25 pontos-base caiu ainda mais, para aproximadamente 14%–22%, enquanto a probabilidade de manutenção dos juros na faixa atual de 3,75%–4,00% subiu para aproximadamente 78%–86%. No entanto, os mercados ainda precificavam uma possível alta de juros em dezembro, enquanto uma ação em outubro foi essencialmente descartada.
De modo geral, os dados fracos de emprego não agrícola reforçaram a narrativa de “desaceleração do emprego e inflação que ainda exige observação”, reduziram a urgência de uma alta de juros no curto prazo, levaram os rendimentos para baixo, enfraqueceram o dólar, apoiaram uma recuperação do mercado acionário e reduziram acentuadamente a probabilidade de uma alta em outubro.
Dados posteriores, como o CPI, continuarão influenciando a decisão final. As autoridades do Fed estão avaliando as condições econômicas e suas implicações para o próximo ajuste de juros, e este relatório mudou significativamente a precificação de curto prazo do mercado para a trajetória dos juros. Isso é, na verdade, fácil de entender.
Atualmente, o Fed não enfrenta simplesmente a questão de saber se o emprego está fraco ou forte, mas uma combinação mais difícil: o crescimento econômico continua resiliente, a inflação não retornou à meta de 2% e, ainda assim, o mercado de trabalho começa a mostrar sinais de esfriamento.
III. As folhas de pagamento não agrícolas são enganosas, e outros dados indicam que o mercado de trabalho americano pode estar apresentando um desempenho melhor do que sugerem os dados de emprego não agrícola.
O que realmente merece atenção é o forte contraste entre os dois conjuntos de dados de emprego de setembro. A pesquisa de emprego não agrícola dos EUA é baseada principalmente nas empresas, enquanto a taxa de desemprego e os dados de emprego domiciliar vêm de uma pesquisa domiciliar. Em setembro, a pesquisa junto aos estabelecimentos mostrou que o emprego não agrícola americano aumentou apenas 29.000; no entanto, a pesquisa domiciliar mostrou que o emprego nos EUA aumentou 406.000, enquanto a força de trabalho cresceu 485.000 e a taxa de participação na força de trabalho subiu de 61,6% para 61,8%.
O que isso significa? A pesquisa junto aos estabelecimentos informa que as empresas contrataram muito pouco. A pesquisa domiciliar, por outro lado, mostra que o emprego aumentou substancialmente e que mais pessoas estão entrando na força de trabalho. Os dois números parecem até “se contradizer”. Mas isso não significa necessariamente que um deles seja falso. As duas pesquisas diferem em seus objetos, métodos de amostragem e metodologias estatísticas, portanto uma divergência significativa no curto prazo não é incomum. Pelo menos um fato importante é transmitido pela pesquisa domiciliar deste mês: o mercado de trabalho americano atualmente se parece mais com “baixas contratações, baixo desemprego” do que com “demissões corporativas em massa”. Essas são situações fundamentalmente diferentes. Se as empresas estivessem demitindo trabalhadores em grande número, normalmente veríamos um aumento significativo do desemprego, uma alta rápida da taxa de desemprego e um crescimento sustentado dos pedidos iniciais de seguro-desemprego. Mas os EUA não registraram essa combinação. Pelo contrário, a taxa de desemprego foi de apenas 4,2% em setembro, enquanto a taxa de participação na força de trabalho continuou subindo. Uma medida mais ampla do desemprego, que inclui trabalhadores desestimulados e aqueles que trabalham em tempo parcial por razões econômicas, também caiu de 7,7% para 7,6%, seu nível mais baixo desde janeiro de 2025.
É por isso que alguns economistas acreditam que, embora este relatório de emprego não agrícola tenha sido fraco, ele não pode ser simplesmente definido como um precursor de uma recessão nos EUA.
Outro sinal extremamente importante são os salários.
Em setembro, o ganho médio por hora dos trabalhadores não agrícolas do setor privado nos EUA aumentou apenas 0,1% na comparação mensal e 3,0% na comparação anual, a menor taxa de crescimento desde maio de 2021; a média de horas trabalhadas por semana permaneceu em 34,4 horas. O crescimento mais lento dos salários, obviamente, não é um sinal particularmente positivo para o emprego, mas, do ponto de vista do Fed, significa que a pressão dos custos trabalhistas sobre a inflação está diminuindo. O problema é que a inflação americana ainda não foi totalmente resolvida. Em sua reunião de setembro, o Fed declarou claramente que a inflação permanecia elevada, enquanto sua meta de longo prazo é de 2%. Os dados mais recentes mostram que o índice de preços de gastos de consumo pessoal continua significativamente acima da meta. Ao mesmo tempo, o crescimento econômico dos EUA não apresentou características típicas de recessão.
Após as revisões, dados econômicos divulgados anteriormente pelo Departamento de Comércio dos EUA mostraram que o crescimento econômico tanto no primeiro quanto no segundo trimestre de 2026 foi maior do que o estimado anteriormente; o modelo GDPNow do Fed de Atlanta, no fim de setembro, projetou que o crescimento do PIB real dos EUA no terceiro trimestre de 2026 seria de aproximadamente 3,7% anualizado.
É importante enfatizar que o GDPNow é um modelo de estimativa em tempo real, não uma previsão oficial do Fed de Atlanta, mas pelo menos indica que a atividade econômica americana atual continua bastante resiliente. A questão, então, fica muito clara. Se a economia americana continuar crescendo em um ritmo relativamente rápido, a inflação permanecer acima de 2% e o mercado de trabalho estiver apenas mudando de “superaquecimento” para “baixas contratações, baixo desemprego”, por que o Fed teria de abandonar completamente as altas de juros por causa de um único relatório fraco de emprego não agrícola? A resposta é: não há necessidade de fazer isso. É por isso que o mercado atualmente tende a considerar a reunião de outubro como um período de observação, em vez de interpretá-la como o fim do ciclo de altas de juros.
Um relatório recente da Reuters mostrou que os mercados reduziram significativamente as expectativas de uma alta de juros em outubro, mas os investidores ainda consideram a decisão de elevar os juros em dezembro uma variável importante, enquanto as autoridades do Fed também enfatizaram a necessidade de aguardar mais dados sobre inflação e emprego.
Em outras palavras, o que o emprego não agrícola de setembro realmente mudou pode ter sido apenas o momento das altas de juros, não sua direção. Naturalmente, a maior variável aqui continua sendo a inflação. Se o CPI e a inflação subjacente continuarem caindo nos próximos meses e o emprego se deteriorar ainda mais, o Fed poderá interromper as altas de juros ou até voltar a adotar uma política de flexibilização. Mas, se a inflação voltar a subir enquanto o crescimento econômico permanecer resiliente, o Fed ainda terá motivos para continuar elevando os juros.
Portanto, não se concentre apenas nos 29.000 empregos não agrícolas adicionados em setembro. O que realmente determina a política monetária americana nunca é um único dado, mas sim a relação entre emprego, inflação e crescimento econômico.
Desta vez, os dados de emprego não agrícola dos EUA foram realmente muito fracos. Mas, quando a pesquisa domiciliar, a taxa de participação na força de trabalho, a taxa de desemprego, os salários, os pedidos de seguro-desemprego e o crescimento do PIB são considerados em conjunto, a economia americana pode ser muito menos fraca do que sugere o número de empregos não agrícolas. Isso também significa que expectativas menores de uma alta de juros em outubro não significam que as expectativas de uma alta de juros neste ano tenham desaparecido. Para os mercados de capitais globais, o verdadeiro teste pode ainda estar por vir.
