Robinhood, a primeira ação de conceito de previsão de mercado

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Autor: Azuma, Odaily Planet Daily

As chamas da Copa do Mundo já começaram, o volume total de negociações do mercado de previsão na internet está constantemente atingindo novos recordes, mas como líder do setor, a Kalshi pode não estar se sentindo muito bem neste momento.

A razão não está na volatilidade dos dados comerciais da Kalshi em si, mas sim porque diante dela “de repente” surgiu mais um forte concorrente após Polymarket, e esse adversário, que já foi seu aliado mais importante.

Odaily nota: Dados retirados do Defillama.

O canal de tráfego mais importante da Kalshi — Robinhood

Vamos voltar no tempo para março de 2025. Naquela época, a Kalshi anunciou uma parceria com a corretora online americana Robinhood, que usaria a Kalshi para oferecer serviços de negociação de mercado de previsão aos seus usuários, permitindo que eles apostassem em eventos políticos, econômicos, esportivos, entre outros.

Do ponto de vista do modelo de negócio, foi um típico caso de “cada um busca o que precisa” — a Robinhood, responsável pela entrada de usuários e distribuição de negociações, podia usar diretamente o produto maduro da Kalshi; enquanto a Kalshi, responsável pelo mercado subjacente, matching, liquidação e conformidade regulatória, podia acessar a enorme base de usuários de varejo da Robinhood.

A história posterior também confirmou esse resultado de “ganha-ganha”. Através da distribuição via canal da Robinhood, a Kalshi indiretamente obteve uma grande quantidade de usuários e fluxo de negociações, com um analista da Piper Sandler estimando que “aproximadamente 25% a 35% do volume total de negociações da Kalshi foi realizado através do canal da Robinhood”. Essas ordens acabaram se convertendo em lucros no balanço de ambos — a Robinhood cobrava uma taxa fixa de US$ 0,01 por contrato de evento negociado, por cada lado, e depois dividia os lucros com a Kalshi (proporção exata não divulgada).

No final de abril deste ano, o relatório financeiro do primeiro trimestre revelou que a Robinhood realizou negociações de 88 milhões de contratos de eventos, impulsionando um crescimento de 320% na “outra receita de negociação”, atingindo US$ 147 milhões. O mercado de previsão tornou-se uma das novas forças de crescimento mais notáveis na linha de produtos da Robinhood.

Mas recentemente, essa relação começou a passar por mudanças sutis.

A ambição da Robinhood: recuperar a fatia do bolo que foi dada à Kalshi

Como inúmeras vezes demonstrado na história da internet, quando um canal adquire poder de fala suficiente, ele não se contenta em ser apenas um canal. A Robinhood não é exceção.

Embora a parceria com a Kalshi também tenha trazido uma receita considerável para a Robinhood, com o mercado de previsão se tornando uma das áreas de crescimento mais rápidas na plataforma, a Robinhood já não está mais satisfeita com o esquema de divisão de lucros atual.

No modelo de cooperação, a Kalshi fornecia o mercado e a infraestrutura, enquanto a Robinhood cuidava dos usuários e do fluxo de ordens. Mas, à medida que a parceria se aprofundava, a Robinhood começou a perceber que o que realmente escasseava talvez não fosse o mercado em si, mas sim a sua própria entrada de usuários, que ela controla com firmeza. Afinal, para a maioria dos usuários da Robinhood, eles não se importam se a ordem é concluída na Kalshi ou em outra plataforma — o que veem é apenas uma entrada de negociação dentro do aplicativo Robinhood, e não o provedor de infraestrutura por trás.

Em outras palavras, a Robinhood sempre mantém uma das suas maiores vantagens no mercado de previsão — a capacidade de distribuição. Como os usuários pertencem a ela, por que as ordens ainda deveriam fluir para outros?

Na verdade, enquanto a Robinhood usava a Kalshi para validar rapidamente a demanda por mercados de previsão, outro plano B também foi sendo preparado.

Em novembro de 2025, a Robinhood anunciou uma joint venture com a gigante de trading quantitativo de Wall Street, a Susquehanna, e planejou adquirir a bolsa de derivativos MIAXdx, regulada pela CFTC. Segundo o comunicado oficial, essa joint venture operaria uma bolsa de futuros e derivativos independente, além de uma instituição de liquidação, com o mercado de previsão sendo uma de suas principais áreas de atuação. Na época, muitos viam isso como um investimento em infraestrutura, mas, com o tempo, ficou claro que o objetivo da Robinhood ia muito além de buscar novos parceiros para o mercado de previsão.

Em janeiro de 2026, a transação foi concluída. A Robinhood e a Susquehanna adquiriram 90% do controle da MIAXdx, assumindo também toda a estrutura regulatória da CFTC, incluindo a Designated Contract Market (DCM) e a Derivatives Clearing Organization (DCO). Posteriormente, a MIAXdx foi renomeada para Rothera Exchange, e sua instituição de liquidação passou a se chamar Rothera Clearing.

Com isso, a Robinhood já possuía os elementos essenciais para operar um mercado de previsão de forma independente, faltando apenas um produto maduro que pudesse rivalizar com a Kalshi. Para a Robinhood, com sua vasta experiência em desenvolvimento de produtos de internet, isso certamente não era uma tarefa difícil.

A oportunidade do Rothera: a Copa do Mundo

Em junho de 2026, após cerca de meio ano de desenvolvimento acelerado, o produto Rothera começou a tomar forma, e a Robinhood finalmente deu um passo quase inevitável — transferir gradualmente as ordens que antes iam para a Kalshi para seu próprio sistema de controle.

A Robinhood escolheu a Copa do Mundo como palco de lançamento — um tema de negociação que, sem dúvida, atrai uma quantidade massiva de tráfego, seja na vitória ou derrota, classificação ou campeão, os mercados relacionados podem envolver uma grande quantidade de novos usuários em pouco tempo. Para uma plataforma nova como o Rothera, não há cenário melhor para um lançamento frio.

Segundo informações oficiais da Robinhood, durante a Copa do Mundo com 104 jogos, alguns contratos de eventos foram direcionados ao Rothera para matching e liquidação, incluindo resultados de partidas, campeão final, total de gols por jogo, entre outros. Em comparação ao modelo anterior, totalmente dependente da Kalshi, essa foi a primeira vez que a Robinhood trouxe uma quantidade significativa de ordens de previsão para seu próprio sistema de negociação.

Os resultados mostram que o Rothera também aproveitou bem essa oportunidade. De acordo com dados divulgados pelo perfil de análise de Robinhood, Hood House, no dia 12 de junho, o Rothera negociou 44,2 milhões de contratos, equivalentes a cerca de US$ 24,4 milhões; no dia 13 de junho, foram 69,7 milhões de contratos, com um volume de aproximadamente US$ 20,9 milhões. Embora esses números ainda estejam longe dos bilhões de dólares em mercados populares da Kalshi, considerando que o Rothera está apenas há poucos dias no ar, esses resultados já são considerados um sucesso.

Para Robinhood e Kalshi, isso indica que o equilíbrio de poder na parceria está mudando. Para a Robinhood, a receita de taxas que antes precisava ser compartilhada com a Kalshi agora pode ficar mais na sua própria ecologia; enquanto para a Kalshi, isso significa que um de seus principais motores de crescimento — o mercado de previsão — já começou a mostrar sinais de fraqueza.

E a Copa do Mundo, claramente, é apenas o começo da perda de espaço da Kalshi para o Rothera. Olhando para o futuro, a Robinhood certamente expandirá o alcance do Rothera para mais eventos esportivos, além de temas econômicos e políticos, enquanto as ordens que antes iam para a Kalshi serão gradualmente desviadas para o Rothera.

Como a Robinhood e a Kalshi nunca divulgaram oficialmente a divisão de lucros (há relatos de que seria 50%:50%, mas sem confirmação oficial), não podemos saber o valor exato dessa migração de receita, mas considerando que a Robinhood já gerou US$ 147 milhões na Q1 com receita de mercado de previsão, e que a Copa do Mundo na Q2 e as eleições de médio prazo podem gerar volumes ainda maiores, essa perda de receita pode chegar a bilhões de dólares por ano.

Quem controla a distribuição, controla tudo

A narrativa de Robinhood e Kalshi passando de aliados a adversários reforça uma lógica já bastante testada no mercado de internet — produtos são fáceis de criar, fluxo de tráfego é difícil de conquistar; quem controla a distribuição, controla tudo.

Nos últimos anos, o mercado acreditava que a principal vantagem competitiva da Kalshi vinha de suas licenças regulatórias, credenciais de bolsa e capacidade de liquidação. Assim, seja uma corretora como a Robinhood, ou plataformas de mídia, comunidades e canais de tráfego, no fundo, tudo era apenas um canal ou entrada de fluxo para a Kalshi. Mas a chegada do Rothera prova uma coisa: em um mercado com produtos altamente homogêneos, o que realmente importa não é o produto em si, mas sim os usuários.

Onde estão os usuários, está a liquidez; onde há liquidez, há o mercado. Quando a Robinhood controla a entrada de dezenas de milhões de investidores de varejo, ela tem o poder de direcionar esses usuários para qualquer plataforma de negociação. Para o usuário, não importa se a ordem é concluída na Kalshi ou no Rothera, desde que a experiência seja semelhante, quem faz a matching e a liquidação é algo que ele não se preocupa.

Se nos últimos anos o tema do mercado de previsão era a disputa entre Polymarket e Kalshi, nos próximos anos, o foco pode se transformar em uma guerra de canais. A incubação do Rothera pela Robinhood é, na essência, uma tentativa de reverter a cadeia de valor por meio de uma integração de mercado de canais; e à medida que mais plataformas com entrada de fluxo começarem a perceber o valor estratégico do mercado de previsão, histórias semelhantes provavelmente continuarão a surgir. Seja bolsa, corretora, plataforma social ou mídia, todos podem se tornar novos pontos de entrada para o mercado de previsão.

E quando a entrada de fluxo passa a controlar o mercado, e o canal passa a ter poder de precificação, o maior vencedor do setor de mercado de previsão talvez não seja mais aquele que faz a matching das ordens, mas sim aquele que está mais próximo do usuário e consegue controlar a distribuição.

Na era da internet, e na era do mobile, isso também não é diferente. E, desta vez, não há surpresa.