MiniMax por que caiu drasticamente em relação ao pico histórico? Análise aprofundada da lógica de retração do preço das ações e perspectivas

Em junho de 2026, o setor de grandes modelos de IA está passando por uma forte recalibração de valuation. Considerada uma das "Gêmeas do AI" no mercado de Hong Kong, a MiniMax sofreu uma queda particularmente acentuada nesta rodada de correção setorial.

De acordo com os dados da página de negociação de ações do Gate, até 15 de junho de 2026, a cotação atual da MiniMax é de 432 dólares, com alta de 1,7%. Em comparação, seu pico histórico em março deste ano foi de 1.330 dólares. O intervalo de valuation após a forte queda reflete qual consenso de mercado? Os fundamentos da empresa suportam uma recuperação do preço das ações?

Como a volatilidade na estratégia de precificação reflete o cenário competitivo

Relatório de análise do JPMorgan divulgado em meados de junho mostra que a classificação da MiniMax foi revisada de "manter" para "neutra", com o preço-alvo caindo de 1.100 dólares de Hong Kong para 400 dólares, uma redução de aproximadamente 64%. A principal justificativa do relatório não foi a desaceleração do crescimento de receita — na verdade, a previsão de receita para 2026-2027 foi revisada para cima em 34%-74% —, mas sim uma questão mais profunda: poder de precificação.

A mudança na classificação foi desencadeada por uma ação de precificação da MiniMax. Em 1º de junho, a empresa lançou seu modelo flagship M3, com preço inicial aproximadamente duas vezes maior que o do antecessor M2.7. Mas, cerca de uma semana depois, a MiniMax anunciou uma redução permanente de 50% no preço do M3, retornando a níveis próximos ao do M2.7. O JPMorgan acredita que, com a demanda por IA ainda superior à oferta de raciocínio, nenhum desenvolvedor estaria disposto a abrir mão de uma margem de preço premium. A rápida queda do preço reflete, em certa medida, que a melhora real na capacidade do M3 não conseguiu justificar totalmente seu preço de lançamento.

Contrastando com essa avaliação, está o desempenho da Zhipu AI. A API da empresa teve seu preço dobrado neste ano, enquanto as vendas continuam crescendo. Essa diferença aponta para uma questão central: à medida que o cenário de mudança setorial converge para APIs, geração de código, agentes inteligentes e fluxos de trabalho corporativos, a liderança na capacidade do modelo se torna cada vez mais crucial, e o poder de precificação tende a se deslocar da cobertura de produto para a capacidade em si.

Como a pressão de desbloqueios afeta a reprecificação do mercado

A expectativa de desbloqueios de ações restritas é outro fator-chave que pressiona o preço da MiniMax. Segundo informações públicas, a empresa terá seu primeiro grande desbloqueio em 9 de julho de 2026, envolvendo aproximadamente 146 milhões de ações, o que representará cerca de 46,44% do capital social, passando de bloqueadas para circulantes, aumentando a oferta quase 10 vezes em relação ao free float atual.

Investidores com esse tipo de ação representam mais de um terço do total. Esses investidores têm ciclos de saída claros, e já obtiveram lucros expressivos na estreia na bolsa, o que costuma gerar forte motivação para realizar lucros no momento do desbloqueio.

A análise do CICC destaca ainda as diferenças estruturais no impacto do desbloqueio: embora ambas as empresas de grandes modelos de IA enfrentem desbloqueios, a Zhipu tem cerca de 11,6% de suas ações desbloqueadas, com investidores majoritariamente de origem estatal, o que confere maior estabilidade na participação acionária; já a MiniMax possui uma proporção maior de ações desbloqueadas no mercado de Hong Kong, com maior participação de investidores financeiros, o que torna o impacto na oferta mais direto.

Além disso, a escassez de empresas listadas de grandes modelos de IA está sendo progressivamente diluída. OpenAI e Anthropic já solicitaram IPO em segredo, enquanto a Starry Horizon deve apresentar sua oferta pública em Hong Kong em breve, e a Moonshadow iniciou uma nova rodada de captação de recursos. Com mais empresas de referência entrando no mercado de capitais, o prêmio de valuation das ações de IA existentes enfrenta uma pressão sistêmica de compressão.

A turbulência na precificação de produtos é um evento de curto prazo ou um risco estrutural

Em 1º de junho, ao lançar o modelo M3, a MiniMax também mudou sua estrutura de cobrança de pagamento de por uso para por token. O preço do pacote mais básico subiu de 29 para 49 yuan, sem aviso prévio aos usuários. Desenvolvedores relataram que, na prática, o consumo de tokens para tarefas similares foi muito maior que o esperado, com aumentos de custo de até 257%. Um usuário fez uma conta: antes, gastar entre 30 e 50 bilhões de tokens por mês custava apenas 49 yuan; após a mudança, o mesmo volume de uso passou a custar cerca de 175 yuan.

A crise de confiança se acelerou rapidamente, levando a empresa a publicar um pedido de desculpas no mesmo dia, admitindo que "não houve comunicação suficiente com os usuários sobre a mudança" e oferecendo compensações, como manutenção de direitos sem limites de uso para clientes antigos.

Tecnicamente, a cobrança por token é uma prática comum na indústria, adotada por empresas como Anthropic e OpenAI. Mas o problema está na execução: mudanças abruptas sem período de adaptação ou comunicação clara sobre a amplitude da alteração causaram impacto imediato em um mercado altamente sensível a preços.

Mais profundamente, essa turbulência revela uma tensão estrutural no modelo de negócios da empresa. Mais de 70% da receita vem de produtos voltados ao consumidor final no exterior (principalmente o aplicativo de companhia virtual Talkie), cuja margem de lucro é de apenas 4,7%. Com os custos de computação crescendo continuamente, a estratégia de preços baixos se torna insustentável a longo prazo, tornando quase inevitável o aumento de preços. Como fazer isso de forma a manter a confiança dos usuários e a percepção de valor será uma questão crucial para a transição para uma plataforma mais ampla.

O fluxo de capital no setor ainda sustenta a avaliação das empresas de grandes modelos de IA?

Em uma perspectiva macro, o fluxo de capital no setor de IA não mudou fundamentalmente. Até 2 de junho de 2026, o fluxo de fundos do sul da China acumulou cerca de 280,8 bilhões de HKD em compras líquidas no ano, direcionadas principalmente para dois setores: ações de alta distribuição de dividendos e o setor de tecnologia de IA. Globalmente, empresas como Microsoft e Google continuam com planos de investimento em IA que ultrapassam US$ 7 trilhões em 2026, e a previsão da Organização Mundial do Comércio de Semicondutores indica que o mercado global de semicondutores deve crescer cerca de 90% em 2026, atingindo mais de US$ 1,5 trilhão.

Porém, o fluxo de capital também está mudando. À medida que o cenário de mudança setorial se torna mais claro, a lógica de investimento se desloca de especulação por temas para desempenho com maior previsibilidade. Investidores estão evitando setores supervalorizados e focando em ativos com valuation razoável e trajetória de crescimento clara. Essa mudança aumenta o risco de compressão de valuation para empresas que ainda não possuem poder de precificação.

Além disso, o Bank of America iniciou cobertura sobre a MiniMax em 15 de junho, com recomendação de compra e preço-alvo de HKD 500. Acredita que, com a redução das diferenças de desempenho entre os principais modelos, a diferenciação sustentável será mais impulsionada por capacidade de computação, distribuição de produtos e execução comercial, e não apenas por melhorias marginais em testes de benchmark. A previsão é que a receita da MiniMax cresça de US$ 7,9 milhões em 2025 para US$ 2,8 bilhões em 2028.

Os fundamentos suportam uma elevação sustentada do valuation?

A avaliação de se a MiniMax pode retomar uma trajetória de valuation mais elevada depende do ritmo e da direção da evolução dos seus fundamentos. Em 2025, a receita total foi de US$ 79,038 milhões, com crescimento de 158,9%, sendo mais de 70% de origem internacional. O lucro bruto saltou de US$ 3,738 milhões em 2024 para US$ 20,079 milhões, com margem de 12,2% para 25,4%. Ao final de 2025, a empresa tinha mais de 236 milhões de usuários e presença em mais de 200 países, com 214 mil clientes corporativos e desenvolvedores.

Em 2026, o crescimento continua. Em fevereiro, a receita recorrente anual (ARR) ultrapassou US$ 150 milhões; o consumo diário de tokens do modelo M2 aumentou mais de 6 vezes em relação a dezembro de 2025, com o consumo de tokens do plano Coding crescendo mais de 10 vezes. A estrutura de custos mostra uma redução de 40,3% em marketing e vendas, enquanto os gastos com P&D cresceram 33,8%, porém com crescimento inferior ao da receita.

Por outro lado, a empresa registrou prejuízo de US$ 1,87 bilhão no ano, sendo que cerca de US$ 1,6 bilhão são de perdas por valor justo de passivos financeiros, e o prejuízo líquido ajustado foi de US$ 250 milhões. Atingir um ponto de virada de lucros ainda levará tempo e exigirá contínua otimização da eficiência dos modelos.

Como catalisadores futuros, o Yuan Da Securities destaca eventos como o lançamento do novo modelo Haier em 26 de junho, o vencimento do período de bloqueio do IPO em 8 de julho, possível inclusão na lista de Hong Kong Stock Connect em 6 de agosto, e o lançamento de uma versão completa do M3 no segundo semestre, que podem influenciar o sentimento de mercado e o valuation de forma pontual.

Como a diferenciação estrutural do setor afetará o desempenho das ações

O setor de grandes modelos de IA está passando de uma narrativa de "escala" para uma de "valor realizado". O capital não tolera mais pacientemente modelos de alto investimento e baixa produtividade; o mercado começa a distinguir duas categorias de empresas: aquelas com capacidade de precificação sustentável, capazes de lançar modelos líderes continuamente e gerar valor comercial; e aquelas que, na competição de preços, tendem a se alinhar aos preços baixos do setor, enfrentando uma reavaliação sistemática de valuation.

No mercado de Hong Kong, essa polarização persiste. O fluxo de capital se concentra em algumas ações de IA, enquanto outros setores perdem recursos. Com a mudança na lógica de investimento para desempenho, os investidores preferem ativos com valuation razoável e trajetória de crescimento clara, evitando setores supervalorizados e saturados.

Historicamente, setores de tecnologia disruptiva costumam passar por profundas correções de capitalização. A recente queda global do setor de IA foi impulsionada por fatores macroeconômicos de curto prazo — como dados de emprego nos EUA acima do esperado, aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro e realização de lucros após altas expressivas — sem sinais de mudança fundamental na indústria, como cortes significativos de orçamentos de computação ou cancelamentos em massa de pedidos de IA. Assim, a lógica de crescimento subjacente permanece, mas a diferenciação entre ações será mais acentuada.

Resumo

A forte correção do pico histórico da MiniMax resulta de fatores múltiplos. A mudança na estratégia de precificação gerou dúvidas sobre seu poder de precificação, enquanto o esperado desbloqueio de ações restritas aumentou a pressão de oferta no curto prazo; erros de comunicação na mudança de modelo de cobrança afetaram a avaliação da capacidade de operação plataforma da empresa. Esses fatores, ampliados pelo contexto de reestruturação sistêmica do valuation do setor de IA, criaram um impacto multidimensional.

No aspecto fundamental, a empresa mantém crescimento acelerado de receita, melhora contínua na margem bruta e expansão de participação internacional. Os principais fatores para o futuro incluem: se a aceitação do mercado do modelo M3 sustentará preços com margem adequada; como o mercado digerirá o impacto do desbloqueio em julho; e se a empresa conseguirá demonstrar sua vantagem competitiva na publicação de novos modelos e na evolução de produtos. A recomendação de compra do Bank of America e a redução de classificação do JPMorgan evidenciam uma divergência crescente entre as instituições sobre o valuation da MiniMax.

Para investidores focados em IA, o mais importante talvez não seja decidir se a "bolha de IA" estourou ou não, mas identificar, na diferenciação setorial, quais empresas possuem capacidade de precificação sustentável e execução comercial sólida.

FAQ

1. Quais foram os principais fatores que levaram à correção do preço da MiniMax?

A correção resultou de múltiplos fatores: o preço inicial elevado do modelo M3 e sua rápida redução, gerando dúvidas sobre o poder de precificação; a expectativa de desbloqueios em julho aumentando a oferta; erros na comunicação sobre a mudança na cobrança por token, afetando a confiança; e o contexto de reestruturação do valuation do setor de IA, com maior risco de compressão de valuation para empresas sem poder de precificação.

2. Os fundamentos financeiros da MiniMax são saudáveis?

Em 2025, a receita cresceu 158,9%, atingindo US$ 79,038 milhões, com margem bruta de 12,2% para 25,4%. A eficiência de P&D melhorou, e a ARR ultrapassou US$ 150 milhões em fevereiro de 2026. Apesar de um prejuízo ajustado de US$ 250 milhões, a empresa possui cerca de US$ 1,1 bilhão em caixa, com menor pressão de curto prazo.

3. Qual o impacto do desbloqueio em julho no preço das ações?

O desbloqueio envolve aproximadamente 146 milhões de ações, cerca de 46,44% do capital, com maior participação de investidores financeiros. Historicamente, desbloqueios elevados podem gerar pressão de venda no curto prazo, mas o mercado já precificou parcialmente esse evento.

4. Quais as principais diferenças entre a MiniMax e empresas similares?

A principal diferença está na capacidade de precificação e na velocidade de inovação dos modelos. Enquanto concorrentes mantêm ou aumentam preços de APIs, a MiniMax teve uma rápida redução de preço após o lançamento do M3, o que foi interpretado pelo mercado como uma aproximação ao preço de referência de DeepSeek, reduzindo seu prêmio de valuation.

5. Quais fatores podem catalisar uma recuperação do preço das ações?

Eventos como o lançamento do novo modelo Haier em 26 de junho, a digestão do impacto do desbloqueio em julho, a possível inclusão na lista de Hong Kong Stock Connect em 6 de agosto, e o lançamento de uma versão completa do M3 no segundo semestre podem atuar como catalisadores de curto prazo.