A economia dos EUA que não se consegue enxergar claramente: Resiliente ou em desaceleração?

Nos relatórios anteriores, mostramos como os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA atingiram seus níveis mais altos desde 2007, como a dívida nacional ultrapassou US$ 39 trilhões e por que o ouro atingiu uma nova máxima histórica. Este relatório apresenta a questão central que tem sido construída ao longo dos três primeiros: tudo isso está caminhando para uma recessão?

Dados-chave: Crescimento do PIB no Q1 de 2026 de 1,6% · Crescimento do PIB no Q4 de 2025 de 0,5% · Inflação anualizada do índice de preços de consumo pessoal no Q1 de 4,5% · Taxa de desemprego de 4,3% · Probabilidade de recessão em 2026 de 19% · Probabilidade de recessão em 2027 de 41% · Saldo de cartão de crédito dos consumidores de US$ 1,3 trilhão

Primeira seção — A pergunta que todo investidor faz

Rendimentos de títulos continuam subindo. Dívida nacional ultrapassa US$ 39 trilhões. A inflação persistentemente acima da meta do Federal Reserve. A direção da política do novo presidente do Fed ainda é incerta. Os preços do petróleo ultrapassaram US$ 100 por barril. Tarifas elevam o custo para os consumidores. Essas condições são exatamente o que os três primeiros relatórios desta série documentaram, e também criam a mesma questão na mente de investidores de todos os níveis de renda e experiência: estamos caminhando para uma recessão?

Até o início de junho de 2026, a resposta honesta é complexa. A economia dos EUA ainda está crescendo, o mercado de trabalho continua criando empregos, e os lucros das empresas permanecem relativamente estáveis. Mas, por baixo do surface, uma série de pressões estruturais que historicamente precederam períodos de retração econômica estão se acumulando — e esses sinais de contração econômica real agora se apresentam em uma janela de tempo medida em trimestres, não anos.

Este relatório explica o que exatamente é uma recessão, como os economistas a avaliam, o que os indicadores líderes mostram atualmente e como os investidores historicamente passaram por períodos de retração.

Nota educativa: Recessão é geralmente definida como dois trimestres consecutivos de crescimento negativo do PIB real — ou seja, a produção total da economia do país encolhe por seis meses seguidos. No entanto, a instituição oficial que declara recessão nos EUA é o National Bureau of Economic Research (NBER), que usa critérios mais amplos, incluindo dados de emprego, renda e gastos. A definição do NBER significa que, mesmo sem dois trimestres consecutivos de PIB negativo, uma recessão pode ser declarada; por outro lado, após o gatilho de dois trimestres negativos, o NBER nem sempre declara oficialmente a recessão. Compreender ambas as definições é importante, pois o mercado e a mídia costumam usar a regra mais simples de dois trimestres, enquanto o NBER detém a autoridade oficial.

Segunda seção — A verdadeira situação da economia

Antes de analisar sinais de alerta, é necessário entender a linha de base. No início de 2026, a economia dos EUA não entrou em recessão; ela ainda está crescendo, mas de forma lenta e desigual, o que já provoca preocupações reais entre os economistas.

Crescimento do PIB positivo, mas desacelerando. Em 2025, o taxa de crescimento do PIB real anualizado no Q4 foi de apenas 0,5%, o pior desde 2022, parcialmente devido ao fechamento do governo que reduziu os gastos federais. No Q1 de 2026, o PIB se recuperou para uma taxa de 1,6% ao ano, segundo a segunda estimativa do Bureau de Análise Econômica dos EUA, divulgada em 28 de maio de 2026. Embora positivo, esse ritmo está bem abaixo do padrão saudável de expansão de 2% a 3%. O dado foi revisado para baixo em 0,4 ponto percentual em relação à estimativa preliminar de 2,0% divulgada em 30 de abril, refletindo principalmente uma redução nos investimentos e gastos de consumo.

A inflação está muito mais quente do que os números de destaque sugerem. O índice de preços de consumo pessoal (PCE), a principal métrica de inflação preferida pelo Federal Reserve, subiu a uma taxa anualizada de 4,5% no Q1 de 2026 — o mais alto desde o terceiro trimestre de 2022, e o maior desde o pico da onda inflacionária pós-pandemia, mais do que o dobro da meta de 2% do Fed. Excluindo alimentos e energia, a inflação do núcleo do PCE também atingiu 4,3%. Os dados do CPI de abril confirmaram uma inflação anualizada de 3,8%, o maior desde maio de 2024. Esses números explicam por que o Fed está em um dilema: reduzir as taxas para apoiar o expansão, arriscando acelerar ainda mais a inflação; ou aumentá-las para controlar a inflação, o que pode levar a uma contração econômica.

A composição do PIB do Q1 de 2026 revela fraquezas estruturais. Os gastos de consumo cresceram apenas 1,4%, impulsionados principalmente por demanda por serviços, enquanto o consumo de bens praticamente estagnou. Investimentos residenciais caíram pelo quinto trimestre consecutivo, com uma redução anualizada de cerca de 6% a 8%. O comércio líquido reduziu o crescimento do PIB em 1,25 ponto percentual, devido ao aumento das importações que superaram as exportações. Os investimentos empresariais continuam fortes — crescimento total de 10,1%, com gastos em equipamentos subindo 17,2% — mas esse vigor está altamente concentrado em gastos de capital relacionados à IA, e não em uma expansão ampla dos negócios.

O mercado de trabalho permanece resiliente, mas mostra sinais de enfraquecimento. Em março de 2026, houve uma adição de 185 mil empregos não agrícolas; em abril, 115 mil. A taxa de desemprego permanece em 4,3%. Os quatro principais indicadores de recessão monitorados pelo NBER mostram: o emprego não agrícola está em níveis recordes; a produção industrial está 1,54% abaixo do pico histórico; as vendas no varejo ajustadas pela inflação estão 0,45% abaixo do pico; e a renda pessoal real está 0,31% abaixo do pico. Esses indicadores ainda não sinalizam uma recessão, mas suas tendências merecem atenção contínua.

As fontes de crescimento estão cada vez mais concentradas. Uma análise da Ernst & Young revela um padrão preocupante: as vendas finais internas ajustadas pela inflação cresceram a uma taxa anualizada de 2,7% no Q1 de 2026, mas esse crescimento depende cada vez mais do consumo de poupança, aumento de crédito e efeitos de riqueza, além de estar altamente concentrado em investimentos relacionados à IA. Uma parcela desproporcional do crescimento econômico vem de poucos grupos — famílias ricas e gastos de capital em IA — enquanto o consumo mais amplo e o setor habitacional permanecem estagnados.

Terceira seção — Indicadores clássicos de recessão: o que eles mostram atualmente

Economistas e investidores acompanham um conjunto de indicadores específicos, que historicamente precederam recessões. Entender o que cada indicador mede, o que mostra atualmente, fornece uma visão honesta do risco de recessão.

Curva de rendimentos

A curva de rendimentos é a diferença entre as taxas de juros de títulos do Tesouro dos EUA de curto e longo prazo. Quando as taxas de curto prazo estão acima das de longo prazo — ou seja, a curva inverte — isso envia sinais de alerta. A inversão da curva de rendimentos precedeu todas as oito recessões passadas nos EUA, sem exceções. A regra empírica do Federal Reserve de Cleveland é: uma inversão da curva indica que uma recessão ocorrerá aproximadamente em um ano.

A curva de rendimentos dos EUA esteve profundamente invertida na maior parte de 2022, 2023 e 2024. Depois, com o aumento acentuado das taxas de longo prazo, impulsionado pelos fatores fiscais e inflacionários descritos nos relatórios anteriores, a curva voltou à normalidade. O fim da inversão não significa que o perigo passou. A história mostra que as recessões geralmente ocorrem após a curva retornar à normalidade, não durante a inversão. A inversão é um sinal de alerta, a normalização costuma ser o gatilho para a recessão.

Índice de Leading Economic Indicators (LEI) do Conference Board

O LEI, composto por dez indicadores antecedentes, visa prever pontos de inflexão no ciclo econômico, incluindo permissões de construção, preços de ações, pedidos na manufatura, condições de crédito e expectativas dos consumidores. Em março de 2026, o LEI caiu 0,6%; em abril, subiu 0,1%. Ainda assim, entre outubro de 2025 e abril de 2026, caiu 0,7%. Quedas contínuas do LEI em seis meses historicamente antecedem recessões em seis a doze meses.

Regra de Sam

A regra de Sam, desenvolvida pela ex-economista do Fed Claudia Sahm, aciona sinais de recessão quando a média móvel de três meses da taxa de desemprego sobe 0,5 ponto percentual ou mais em relação à média dos últimos doze meses. Desde 1970, ela identificou com precisão o início de todas as recessões, sem falsos positivos. Atualmente, a leitura da regra de Sam está abaixo do limiar de 0,5%. A próxima divulgação de dados será em 2 de julho de 2026.

Quatro principais indicadores do NBER

Os quatro indicadores sincronizados usados pelo NBER para determinar o momento de uma recessão são: emprego não agrícola em níveis recordes; produção industrial 1,54% abaixo do pico; vendas no varejo ajustadas pela inflação 0,45% abaixo do pico; e renda pessoal real 0,31% abaixo do pico. Atualmente, nenhum deles atingiu níveis que indiquem uma recessão em curso.

Confiança e gastos do consumidor

Os gastos do consumidor representam cerca de 70% do PIB dos EUA. Uma "divisão em forma de K" entre os consumidores é um risco: famílias de alta renda continuam gastando livremente, apoiadas pela valorização de ativos, enquanto famílias de renda média e baixa dependem cada vez mais do crédito, começando a mostrar sinais de dificuldades financeiras iniciais.

O saldo de dívidas de cartão de crédito rotativo é de aproximadamente US$ 1,3 trilhão. No Q1 de 2026, a taxa de inadimplência acima de 90 dias subiu 10 pontos base, para 2,53%, ainda longe do pico de quase 7% durante a grande recessão de 2008-2009. Importante notar que a proporção da dívida de cartão de crédito em relação à renda disponível dos indivíduos ainda está abaixo dos níveis pré-pandemia, indicando que, no geral, as famílias ainda não estão em uma crise aguda.

Quarta seção — As pressões acumuladas: por que 2027 é mais preocupante que 2026

Os dados de probabilidade atuais transmitem uma mensagem clara. O mercado de previsão Polymarket avalia em 19% a chance de uma recessão nos EUA até o final de 2026; a Kalshi estima em 17,5%. Mas, para 2027, os números mudaram significativamente — segundo a reportagem do 24/7 Wall St., a probabilidade de recessão em 2027 subiu para 41%. Não é uma pequena diferença; indica que os investidores estão cada vez mais convencidos de que a economia pode evitar uma queda imediata, mas enfrentará uma "limpeza" retardada, causada por pressões que se acumulam lentamente.

Pressão de refinanciamento da dívida corporativa. Empresas que tomaram empréstimos em taxas próximas de zero entre 2009 e 2021 agora estão refinanciando dívidas a taxas de 5% a 7%. Uma empresa que antes tinha uma taxa de juros de 2% agora paga três a quatro vezes mais na renovação de dívidas. Isso reduz margens de lucro, limita contratações e restringe investimentos de expansão. Esse efeito não é imediato — ele se manifesta mês a mês, ano a ano, à medida que as dívidas vencem — mas é estrutural e inevitável.

Poupança dos consumidores se esgotando. A análise da Ernst & Young aponta que o crescimento dos gastos do consumidor depende cada vez mais do consumo de poupança e do aumento de crédito, em vez de renda real. A taxa de poupança dos indivíduos vem caindo. A divisão em K entre famílias de alta renda e de renda média/baixa sugere que, embora os números gerais pareçam sólidos, a deterioração na ponta inferior da distribuição de renda pode ser preocupante.

Setor habitacional em contração contínua. Os investimentos residenciais caíram por cinco trimestres consecutivos. Com as taxas de hipoteca de 30 anos entre 6,34% e 6,54%, a acessibilidade à moradia para compradores de primeira viagem está em colapso, enquanto os proprietários atuais estão presos às suas residências atuais, incapazes de trocar de imóvel. O setor habitacional é historicamente um dos mais sensíveis às taxas de juros, e sua contração contínua é um sinal de advertência de uma economia mais fraca.

Armadilha de tarifas, inflação e crescimento. A economia dos EUA está atualmente em um estado de estagflação — inflação acima da meta e crescimento abaixo da tendência ocorrem simultaneamente. A inflação do PCE anualizada de 4,5% e o crescimento do PIB de apenas 1,6% representam a definição de estagflação. Tarifas sobre importações elevam os preços ao consumidor, além de perturbar cadeias de suprimentos e aumentar custos para as empresas, desacelerando a atividade econômica. O Fed não consegue agir em ambos os fronts ao mesmo tempo: reduzir as taxas para apoiar o crescimento arrisca acelerar ainda mais a inflação; aumentá-las para controlar a inflação pode levar a uma contração.

Efeito amplificador do choque energético. O conflito entre EUA e Irã levou os preços do petróleo a ultrapassarem US$ 100 por barril, impondo uma espécie de "imposto energético" à economia. Históricos choques energéticos — em 1973, 1979, 1990, 2008 — precederam ou contribuíram para todas as recessões nos EUA nas últimas cinco décadas. Mesmo que o Estreito de Hormuz seja reaberto, a análise da KPMG aponta: "Mesmo que as negociações diplomáticas tenham sucesso, o impacto negativo na economia já está em andamento."