Título original: Intel Should Raise Capital
Autor original: Semianalysis
Tradução: Peggy, BlockBeats

Prólogo: Desde que saiu do mercado de alta em início de abril, o preço das ações da Intel vem se recuperando continuamente, e em junho ocorreu duas vezes um catalisador importante: primeiro, rumores de que o Google teria feito pedidos de chips de IA à Intel, impulsionando suas ações em um único dia; segundo, o Bank of America, de forma incomum, elevou a classificação da Intel de "desempenho abaixo do mercado" para "compra", com o preço-alvo aumentado de 96 dólares para 135 dólares. Por trás dessa recuperação, o mercado está reavaliando não apenas o desempenho de curto prazo da Intel, mas também sua posição estratégica na CPU de IA, na fabricação de processos avançados e na cadeia de suprimentos de chips nos Estados Unidos.

Movimento do preço das ações da INTC

Atualmente, a narrativa de transformação da Intel está passando de uma fase de "autoajuda" para uma de "expansão adicional". Com a nomeação de Chen Liwu como CEO, uma troca na nova diretoria, além da entrada de capitais estratégicos do governo dos EUA, SoftBank, Nvidia, entre outros, as expectativas do mercado em relação à Intel já se recuperaram visivelmente. Mas este artigo alerta que, o que realmente determinará se a Intel poderá retornar ao núcleo da fabricação de processos avançados, não são apenas promessas de clientes ou a recuperação do preço das ações, mas sim se ela possui capital suficiente para realmente estabelecer sua capacidade de fabricação por contrato.

O autor acredita que, nos últimos dez anos, grande parte dos problemas da Intel derivou de engenharia financeira: venda de ativos, entrada de parceiros em joint ventures, uso de Smart Capital (que reduz o investimento de capital por meio de joint ventures e desinvestimentos) para aliviar a pressão de fluxo de caixa, mas também sacrificando os lucros de longo prazo de fábricas de wafers e outros ativos essenciais.

Hoje, o que a Intel deveria fazer de mais importante não é recomprar ações, mas aproveitar o momento de alta do preço das ações para realizar captação de recursos por meio de emissão de ações. A razão é direta: por um lado, a avaliação atual já está em níveis elevados, e uma diluição de 4% a 5% de participação acionária poderia levantar cerca de 250 bilhões de dólares, fortalecendo significativamente sua capacidade de construir capacidade de fabricação de processos avançados; por outro lado, os preços de entrada do governo dos EUA, SoftBank, Nvidia, etc., foram inferiores ao preço atual, portanto, uma emissão adicional de ações não necessariamente "penaliza" os novos acionistas, podendo, ao contrário, aumentar o valor patrimonial por ação e proporcionar ganhos de capital para esses investidores estratégicos.

Mais importante ainda, as alternativas de financiamento que a Intel tentou no passado já demonstraram que seus custos não são baixos. Seja vendendo NAND, reduzindo participação na Mobileye, alienando o controle da Altera ou usando o SCIP (Projeto de Investimento Conjunto em Semicondutores, que troca direitos de receita de fábricas de wafers por capital externo), todas essas estratégias essencialmente envolvem trocar ativos e receitas futuras por dinheiro. Agora, a Intel gastou 14,2 bilhões de dólares recomprando ações do Apollo, o que evidencia que a alienação de benefícios econômicos de fábricas de wafers não foi barata. Continuar aumentando a dívida aumentará a pressão sobre o balanço patrimonial, enquanto vender ativos tem espaço limitado; assim, a emissão de ações se torna a fonte de capital mais barata e limpa atualmente.

Portanto, a principal conclusão deste artigo é: a Intel já não carece de uma "história de revitalização", mas sim do capital necessário para concretizá-la. A demanda por CPU Agentic (uma nova geração de CPU voltada para a era da IA inteligente), clientes potenciais como SpaceX e Tesla, além de pedidos de Nvidia e Google, fornecem uma base de demanda que a Intel pode apresentar ao mercado de capitais. Para a Intel, emitir ações não é apenas uma diluição, mas uma oportunidade de usar capital barato para adquirir capacidade de fabricação avançada, expandir seus negócios de foundry e consolidar sua narrativa de soberania de silício. Perder essa janela pode ser mais caro do que a própria captação de recursos.

A seguir, o conteúdo original (reorganizado para facilitar a leitura):

Já escrevemos muitos artigos sobre a Intel. Para nós, essa empresa tem um significado especial; ela quase pode ser considerada o ponto de partida da indústria de semicondutores. Dizer apenas que amamos a Intel e reconhecemos seu papel no mundo é insuficiente. No passado, quando seus produtos iniciais falharam, fomos bastante diretos ao apontar os problemas; e quanto à sua transformação, sempre apoiamos e esperamos por ela. Uma das nossas convicções mais firmes é que o conselho de administração da Intel é um dos principais responsáveis por seu declínio, e recentemente, finalmente, vimos as mudanças que sempre desejamos.

Franky Yeary deixou o conselho após 17 anos de mandato, e o novo conselho agora é composto por pessoas que realmente entendem do setor, e não apenas de engenharia financeira. O novo presidente do conselho trabalhou na Qualcomm, Chen Liwu (Lip-Bu Tan) foi nomeado CEO, e nomes como Steve Sanghi e Stacey Smith, da Microchip, além de Eric Meurice, da ASML, também fazem parte do conselho. Em outras palavras, esse conselho finalmente entende de tecnologia de verdade.

No entanto, embora a transformação da Intel já tenha começado parcialmente, há um longo caminho pela frente para que a empresa recupere totalmente sua vitalidade. Acreditamos que, sob a liderança dessa nova diretoria, a Intel deve fazer uma grande aposta estratégica: não apenas recomprar ações, mas emitir uma quantidade suficiente de ações para, de uma vez, reparar completamente sua situação financeira.

Chen Liwu conseguiu tirar a Intel do precipício e, por meio de investimentos estratégicos do governo dos EUA, SoftBank, Altera e Nvidia, levantou cerca de 20 bilhões de dólares. A Intel não deve parar na metade do caminho, mas continuar aproveitando o momento de alta do preço das ações. Nos anos ruins, a empresa foi uma grande compradora líquida de ações; agora, é hora de emitir ações enquanto o mercado está forte. Se feito corretamente, isso facilitará o sucesso da transformação da Intel.

Nota: Chen Liwu é CEO da Intel desde março de 2025 e também faz parte do conselho de administração da empresa.

Essa diluição de participação, na verdade, recompensa os investidores que já apostaram na empresa

Vamos ver a que preço esses fundos entraram inicialmente. O governo dos EUA adquiriu até 433 milhões de ações a 20,47 dólares por ação, representando 9,9% de participação na assinatura; até o primeiro trimestre, ainda há 149 milhões de ações em custódia. A SoftBank comprou a 23,00 dólares, e a Nvidia a 23,28 dólares. Hoje, todos esses investidores estão em lucro.

Portanto, a ideia de que a captação de recursos prejudicaria os investidores que entraram mais cedo está equivocada. Emitir ações a um preço muito superior ao preço de entrada aumenta o valor patrimonial por ação e também gera ganhos de capital para o governo dos EUA, SoftBank e Nvidia. Essa âncora de capital soberano, próxima de 10%, é uma das razões pelas quais a Intel consegue realizar grandes emissões a custos relativamente baixos. A Intel é uma das poucas empresas globais capazes de vender ações em grande escala durante momentos de otimismo do mercado, com o respaldo do governo dos EUA. Enquanto essa alavancagem existir, vale a pena aproveitá-la.

A Intel precisa de capital para realizar sua transformação

Com base no desempenho dos últimos 12 meses, desde a bolha de 2000, a Intel nunca esteve tão cara. Acreditamos que o futuro da empresa é promissor, mas para realizá-lo, um dos fatores mais críticos é o capital; e o preço atual das ações não reflete totalmente os riscos de execução reais.

Mais importante ainda, mesmo com a demanda por CPU Agentic (uma nova geração de CPU voltada para a era da IA) voltando a crescer e as condições mais otimistas, a Intel não consegue suportar sozinha todos os investimentos necessários para o crescimento. Acreditamos que agora é hora de fazer uma "compra reversa": aproveitar o momento de demanda por emissão de ações no mercado para captar recursos por meio de emissão de ações.

A emissão de ações é atualmente a forma mais barata de obter capital para a Intel

Os opositores podem argumentar que a Intel possui outras formas de financiar suas fábricas de wafers. Mas essas estratégias já foram tentadas e, recentemente, a própria empresa mostrou ao mercado que elas não são eficazes.

A Apollo investiu 11,2 bilhões de dólares em 49% da joint venture Fab 34; a Brookfield criou uma estrutura de financiamento para a fábrica de wafers no Arizona; a Silver Lake adquiriu 51% da Altera por 8,75 bilhões de dólares, gerando cerca de 4,3 bilhões de dólares em caixa líquido para a Intel. A empresa também vendeu etapas do negócio de NAND para a SK Hynix e continua vendendo participações na Mobileye. "Smart Capital" (estratégia de reduzir custos de capital por meio de joint ventures e desinvestimentos) já foi uma narrativa central da Intel.

Depois, em 31 de março de 2026, a Intel concordou em recomprar os 49% de participação da Apollo na Fab 34, concluindo a operação em 8 de abril, por um total de 14,2 bilhões de dólares, sendo aproximadamente 7,7 bilhões em dinheiro e 6,5 bilhões em empréstimo ponte. A gestão afirmou que essa recompra aumentaria os lucros, e eles estão certos. Se a recompra de ações de fábricas de wafers aumenta os lucros, então a venda dos benefícios econômicos dessas fábricas para parceiros sempre foi uma forma de financiamento caro. O SCIP (Projeto de Investimento Conjunto em Semicondutores) na prática transfere uma parte dos lucros de longo prazo de ativos valiosos da empresa para investidores externos, em troca de um capital que parece mais barato na superfície, mas que na verdade é mais caro. A Intel já demonstrou com seu próprio caixa que prefere manter suas fábricas de wafers e assumir as dívidas correspondentes, ao invés de continuar alienando seus benefícios econômicos.

Portanto, descarte as outras opções. Continuar com mais SCIP, que é exatamente o tipo de estratégia que a gestão acabou de reverter com os 14,2 bilhões de dólares, é o caminho. Aumentar a dívida adicionalmente sobre os 45 bilhões de dólares existentes na balança aumentará ainda mais a pressão financeira, chegando a cerca de 51,5 bilhões de dólares se incluir o empréstimo ponte da Apollo. A venda de grandes ativos também já foi praticamente concluída, com a venda ou alienação de participações na Mobileye e na Altera. O que resta é a captação de recursos via emissão de ações. E, com a avaliação atual, essa é a forma de capital mais barata que a Intel possui.

Com o anúncio do grande projeto Terafab e a demanda adicional gerada pela escassez severa do N3, a fabricação por contrato da Intel está apenas começando. Para aproveitar essa janela especial, a Intel precisa se tornar um fornecedor importante na cadeia de suprimentos de processos avançados, especialmente em momentos de escassez. E esse grande risco financeiro já está muito além do que a Intel consegue suportar apenas com fluxo de caixa operacional.

Uma diluição de apenas 4% a 5% de participação acionária pode levantar cerca de 25 bilhões de dólares, suficiente para transformar a narrativa de expansão de capacidade em um momento crítico.

A demanda por CPU Agentic ainda não é suficiente para pagar as contas do Terafab

Compromissos de grandes clientes como SpaceX, Tesla e os projetos do Terafab são essenciais para resolver o problema de capacidade de 14A. O objetivo inicial é atingir uma produção mensal de 100 mil wafers (WSPM), e depois expandir para 1 milhão — uma tarefa extremamente difícil e que exigirá uma pressão de capital enorme. Mas essa etapa é imprescindível, pois Chen Liwu já deixou claro ao mercado: sem clientes, ele fechará a operação de foundry. Agora, com clientes chegando, é hora de construir.

Além dos parceiros do Terafab, a carteira de pedidos da Intel também está se enchendo. A configuração do Nvidia DGX Rubin NVL8 inclui CPUs Xeon duplas; o Google assinou um acordo de longo prazo envolvendo Xeon e IPU customizado; a SambaNova também entrou na área de inferência. Os volumes de wafers por trás desses pedidos não foram totalmente divulgados, mas o mercado de capitais já fornece recursos para uma carteira de pedidos visível, muito mais barato do que financiar uma narrativa de transformação. E a Intel finalmente tem pedidos concretos para mostrar ao mercado. Financiar ações com base em pedidos já assinados é uma lógica completamente diferente de financiar uma promessa.

Devido à demanda por CPU abaixo do esperado, a Intel vinha adiando ao máximo seus investimentos de capital. Mas agora, é hora de apostar tudo novamente, como na era Gelsinger. Este é o momento de afirmar a soberania do silício, e a Intel deve continuar investindo.

O projeto completo da Intel, de múltipl fases, pode custar até 119 bilhões de dólares. Embora a SpaceX forneça o capital inicial, a Intel também precisa fazer contribuições relevantes. Mesmo uma participação marginal exige centenas de milhões ou bilhões de dólares adicionais, algo que há um mês nem sequer estava na matriz de decisão de investimentos da empresa.

Agora, é hora de acabar com a engenharia financeira dos últimos dez anos e emitir ações imediatamente. Apesar de a escalada de capacidade ser empolgante, ela será muito cara. A janela de emissão de ações atual é a mais ampla dos últimos tempos; se a Cerebras conseguir levantar 5,55 bilhões de dólares, a Intel poderá levantar 25 bilhões. Essa ideia só fica mais forte, pois a avaliação de aproximadamente 498 bilhões de dólares da Intel suporta uma emissão muito maior. Segundo nossas observações, essa janela parece estar totalmente aberta. A seguir, alguns exemplos recentes de emissões de ações.

A janela de oportunidades está aberta

Em outras palavras, o verdadeiro problema da Intel agora não é mais "se há uma história", mas sim "se há capital suficiente para transformar a história em capacidade". Com o envolvimento do governo dos EUA, SoftBank, Nvidia e outros capitais estratégicos, e com a oferta de processos avançados em escassez, a captação de recursos via emissão de ações deixou de ser uma simples estratégia de diluição de acionistas, podendo se tornar uma ofensiva para reiniciar sua ambição de foundry e apostar na soberania de silício. Para a Intel, perder essa janela de captação pode ser mais caro do que a própria emissão.

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