Queda de poder de hashing em 145 EH/s: o BTC enfrenta o primeiro "mercado de urso de poder de hashing" da história, o que isso significa?

Bitcoin hash rate desde maio de 2026 sofreu uma contração de aproximadamente 14%. A capacidade total da rede caiu de cerca de 1.030 EH/s na época para 885 EH/s, com uma saída líquida de 145 EH/s. Este é o maior evento de saída de hash rate desde 2020.

A particularidade do evento não está na contração em si, mas na sua combinação de formas: a redução de hash rate ocorreu após o ciclo de halving, e se sobrepôs à queda no Hashprice e às mudanças na balança de ativos e passivos das empresas de mineração. Rapha Zagury, CEO da Elektron Energy, define isso como o primeiro “mercado de urso de hash rate” na história do Bitcoin — uma contração contínua impulsionada por forças de mercado, e não por fraquezas estruturais na rede.

A saída de 145 EH/s é uma desativação passiva pelos mineradores ou uma escolha ativa?

Quando há uma grande queda de hash rate, o mercado geralmente atribui isso a mineradores desligando suas operações passivamente devido à deterioração da lucratividade. A saída de 145 EH/s nesta rodada tem uma dupla natureza: desligamento passivo e transição ativa.

O desligamento passivo é impulsionado pela lucratividade. Até 7 de junho de 2026, o Hashprice — receita diária de mineração por 1 PH/s de hash rate — caiu para cerca de 28,26 USD / PH/s, uma redução de 26,96% em 30 dias. As taxas de transação na cadeia representam menos de 1% das recompensas dos mineradores, e o tempo de bloco se desviou do objetivo de 10 minutos, atualmente em média cerca de 11 minutos e 12 segundos. Quando a receita por unidade de hash continua a diminuir e as taxas não compensam, é economicamente racional que mineradores de alto custo desliguem seus equipamentos.

Por outro lado, a transição ativa também é significativa. Segundo dados do Hashrate Index, antes dessa reversão, o hash rate do Bitcoin cresceu quase ininterruptamente por seis anos. A queda de 145 EH/s é a primeira dessa magnitude em seis anos de contração contínua. Diversas empresas de mineração listadas já reduziram suas operações na primeira metade de 2026, realocando energia e infraestrutura para IA e computação de alto desempenho. Isso indica que parte da redução de hash rate não é por prejuízo, mas por uma transição ativa para usos mais economicamente atraentes.

Luke Gromen, fundador e CEO da Forest For The Trees, resume de forma direta: “A IA está sugando todo o oxigênio na sala, tornando o Bitcoin uma vítima”.

Quanto o fundo do Hashprice comprimiu a margem de lucro dos mineradores?

O Hashprice é o principal indicador da pressão econômica sobre os mineradores. Desde um pico de cerca de 63 USD / PH / s / dia em julho de 2025, esse valor vem caindo, chegando a uma faixa de 28-30 USD / PH / s / dia no primeiro trimestre de 2026. Até 7 de junho de 2026, o nível de aproximadamente 28,26 USD / PH / s está bem abaixo do limite necessário para que a maioria das máquinas mineradoras obtenha lucro positivo em unidades.

Segundo o relatório de mineração da CoinShares do primeiro trimestre de 2026, em um nível de Hashprice de cerca de 30 USD / PH / s / dia, mineradores com eficiência abaixo do S19 XP e custos de energia acima de 6 centavos de dólar por kWh estão operando no prejuízo. Estima-se que, sob essas condições, entre 15% e 20% da capacidade de mineração global esteja operando sem lucro.

Outro ponto importante é a mudança na estrutura de custos. No quarto trimestre de 2025, o custo médio ponderado de produção de um Bitcoin por empresas listadas atingiu cerca de 79.995 USD. Na mesma época, o preço do Bitcoin estava em um intervalo de recuo após uma máxima histórica de 124.500 USD, refletindo-se na balança de ativos das mineradoras: a quantidade de Bitcoin em posse das empresas caiu mais de 15.000 BTC desde o pico.

Além disso, a estrutura de financiamento dessas empresas também mudou. A IREN possui cerca de 3,7 bilhões de dólares em títulos conversíveis, a TeraWulf tem uma dívida total de aproximadamente 5,7 bilhões de dólares, e a Cipher Digital emitiu 1,7 bilhão de dólares em títulos sênior garantidos. O endividamento amplifica a pressão durante quedas de lucro, acelerando a decisão de saída de mineradoras altamente alavancadas.

A redução de 11% na dificuldade pode reverter a compressão de lucros dos mineradores?

O mecanismo de ajuste de dificuldade do Bitcoin é um sistema de equilíbrio automático: quando o tempo de bloco excede continuamente os 10 minutos devido à redução de hash rate, a dificuldade é ajustada para baixo no próximo ciclo. Até 8 de junho de 2026, o tempo médio de bloco na rede foi de aproximadamente 11,2 minutos, indicando um desvio significativo do objetivo. Com base na velocidade atual de produção de blocos, o próximo ajuste de dificuldade deve ocorrer em meados de junho de 2026, reduzindo a dificuldade de 138,96 T para cerca de 123,88 T, uma queda de aproximadamente 11%.

Essa redução de dificuldade aumenta a produção por unidade de hash: com a dificuldade menor, o mesmo hash rate gera uma maior fatia de recompensas de bloco. Para mineradores ainda operando na rede, isso representa uma recuperação de lucros em fase. No entanto, há duas restrições importantes:

Primeiro, embora uma redução de 11% seja significativa, ela não consegue compensar totalmente a perda de receita causada pela saída de 145 EH/s, especialmente considerando que, em outubro de 2025, o hash rate atingiu quase 1.160 EH/s, e atualmente está em 885 EH/s, uma queda de cerca de 25% em relação ao pico. Assim, a redução de dificuldade não consegue reverter completamente o impacto na base de receita.

Segundo, a magnitude da recuperação de receita depende fundamentalmente do preço do Bitcoin. Com Hashprice em torno de 28 USD / PH / s / dia, uma redução de 11% na dificuldade elevaria a receita por unidade para aproximadamente 31 USD / PH / s / dia. Embora isso alivie parcialmente a pressão de lucro, ainda está bem abaixo dos 63 USD / PH / s / dia de julho de 2025. Historicamente, quando Hashprice e dificuldade se desviam do valor médio de longo prazo, uma única redução de dificuldade não é suficiente para alterar estruturalmente a economia dos mineradores.

Por que a transição para centros de dados de IA acelerou a perda estrutural de hash rate?

A mudança de mineradoras listadas para centros de dados de IA é uma tendência marcante de 2025 a 2026. A lógica econômica por trás disso é que os ativos principais das mineradoras — acesso a energia barata, instalações de transformação, parques industriais e contratos de compra de energia de longo prazo — também são recursos escassos essenciais para a expansão de centros de dados de IA.

Dados do setor indicam que, até o início de 2026, o total de contratos de IA e computação de alto desempenho firmados por mineradoras listadas ultrapassou 700 bilhões de dólares. A Hut 8 assinou um contrato de leasing de 15 anos no valor de 9,8 bilhões de dólares para construir uma instalação de 352 MW no Texas. A TeraWulf garantiu 12,8 bilhões de dólares em contratos de IA. A Core Scientific, no primeiro trimestre de 2026, levantou 208 milhões de dólares com a venda de Bitcoin para acelerar sua transição para infraestrutura de IA e computação de alto desempenho; também iniciou um plano de financiamento de dívida de 3,3 bilhões de dólares para uma mudança completa para centros de dados de IA. A IREN, em maio de 2026, emitiu títulos conversíveis de 3 bilhões de dólares para transitar de mineração de Bitcoin pura para operação de centros de dados de IA.

Essa mudança tem impacto estrutural na capacidade de hash: contratos de IA geralmente envolvem arrendamentos de 10 a 15 anos, com requisitos de estabilidade de energia e acordos de nível de serviço. Isso contrasta com a operação de mineração de Bitcoin, que é interrompível e flexível. Uma vez que a capacidade de energia seja comprometida por contratos de longo prazo para IA, mesmo que o preço do Bitcoin suba, não faz sentido economicamente realocar essa capacidade de volta para mineração. Assim, uma parte significativa do hash rate de 145 EH/s pode estar permanentemente fora da rede Bitcoin, e não apenas em um ciclo de “desligar — ajuste de dificuldade — religar”.

Vale notar que a transição para IA também traz riscos. Os custos de construção de centros de dados de IA são muito maiores: entre 8 a 15 milhões de dólares por MW, contra cerca de 700 mil a 1 milhão de dólares por MW na mineração. A dependência de financiamento por dívida implica que o risco de pagamento não desaparece, apenas se transfere da mineração para o setor de hospedagem. A margem de lucro de hospedagem também é influenciada por fatores de oferta, demanda e regulação.

O “mercado de urso de hash rate” é o fim da hipótese de hash rate só subir?

A hipótese de que o hash rate só sobe é uma premissa empírica de longo prazo do setor de mineração de Bitcoin. Essa hipótese se apoia em duas lógicas principais: a expectativa de alta contínua do preço do Bitcoin, que atrai mais hash rate para a rede, e o ciclo de preço de quatro anos após o halving, que impulsionaria o hash rate a novos picos.

A saída de 145 EH/s desafia essa hipótese. Zagury aponta que o hash rate atual está cerca de 25% abaixo do pico de setembro de 2025. Ele também acredita que a segurança do Bitcoin permanece sólida, pois o custo de capital para realizar um ataque de 51% ainda é muito alto. Mas o risco de longo prazo mais relevante é a estagnação do mercado de taxas — atualmente, as taxas representam menos de 1% das recompensas, enquanto o subsídio de bloco diminui a cada halving.

De uma perspectiva macro, a questão é se o “mercado de urso de hash rate” termina ou não a hipótese de que o hash rate só sobe. Isso depende de duas variáveis de longo prazo: se a demanda de IA continuará absorvendo energia e hash rate existentes, e se, com o crescimento do valor de mercado do Bitcoin, a tendência de receita por hash a longo prazo mudará de crescimento para estabilidade ou declínio. Essas questões não podem ser respondidas com certeza pelos dados atuais, mas a contração de 145 EH/s já força o mercado a reavaliar a validade dessa hipótese.

Observa-se também que o desempenho das ações das mineradoras listadas já se descolou do preço do Bitcoin. Segundo dados da 10X Research, o índice de ações de mineradoras subiu cerca de 56% nos primeiros cinco meses de 2026, enquanto o Bitcoin caiu aproximadamente 17% no mesmo período. O mercado de capitais está reprecificando a lógica de valor das mineradoras — deixando de vê-las apenas como um beta de alta do Bitcoin, e passando a avaliá-las como “operadoras de infraestrutura de energia e hash rate”. Essa mudança de paradigma na avaliação oferece uma nova perspectiva de desafio à hipótese de que o hash rate só sobe.

Como o recuo de 145 EH/s afeta a segurança e a estrutura de valor do Bitcoin?

A segurança da rede Bitcoin não depende do valor absoluto do hash rate, mas do custo marginal para atacar a rede. A redução de 1.030 EH/s para 885 EH/s significa que o total de hardware necessário para um ataque de 51% diminuiu, mas o custo absoluto ainda é muito alto. Assim, do ponto de vista de margem de segurança, o risco sistêmico permanece baixo. No entanto, a saída contínua de hash rate está mudando dois aspectos-chave na estrutura de valor do Bitcoin.

O primeiro é a pressão de oferta. Os 15.000 BTC que mineradoras listadas reduziram de suas posições já foram absorvidos ou estão sendo absorvidos pelo mercado. Em relação ao total de oferta de Bitcoin, esse volume não é suficiente para mover o preço sozinho, mas seu impacto marginal na psicologia de mercado e na liquidez é relevante — especialmente em períodos de pressão de preço, quando mineradores podem ser forçados ou optarem por vender, reforçando uma lógica de auto-realização de queda de preço.

O segundo aspecto é que, até 11 de junho de 2026, o preço do Bitcoin recuou para níveis mais baixos desde fevereiro. A contração de hash rate, nesse cenário de preço, é tanto consequência quanto potencial amplificador: menos hash rate leva a ajuste de dificuldade para baixo, o que reduz o custo por unidade, e pode aliviar parcialmente a pressão de lucro. Contudo, esse efeito de alívio é limitado — com Hashprice em torno de 28 USD / PH / s / dia, mesmo uma redução de 11% na dificuldade ainda deixa os mineradores com receita por unidade bem abaixo da média do segundo semestre de 2025. Se o Hashprice não se recuperar, a contração adicional de hash rate não pode ser descartada.

Do ponto de vista da saúde da rede, o mecanismo de ajuste de dificuldade fornece uma freio automático para a queda de hash rate, e já ocorreram três ajustes negativos consecutivos entre o quarto trimestre de 2025 e o primeiro de 2026. A redução de 11% é uma mudança significativa, que essencialmente redefine o custo na camada de protocolo. Mas o problema de longo prazo permanece: se as taxas de transação não aumentarem significativamente nos próximos anos para compensar a diminuição contínua do subsídio de bloco, a segurança do Bitcoin dependerá mais do ciclo de preços e da sobrevivência de mineradores em camadas distintas, do que do efeito de rede.

Resumo

A contração de 145 EH/s de hash rate de maio a junho de 2026 é impulsionada por três fatores principais: a queda do Hashprice para cerca de 28 USD / PH / s / dia, agravando prejuízos de mineradores de alto custo; a expectativa de uma redução de dificuldade de 11%, que oferece um alívio temporário de custos; e a mudança estrutural na capacidade de hash devido à transição de mineradoras para centros de dados de IA, que mantém energia e infraestrutura presos por longos períodos. Zagury define esse fenômeno como o “mercado de urso de hash rate”, mais uma correção na hipótese de que o hash rate só sobe, do que uma negação da segurança da rede. O risco de longo prazo ainda reside na capacidade do mercado de taxas de transação sustentarem o orçamento de segurança, especialmente com o subsídio de bloco em declínio. A aceleração da transição para IA por parte das mineradoras reforça essa mudança estrutural, cujo impacto de longo prazo pode superar a mera redução de hash rate atual.

Perguntas frequentes (FAQ)

Pergunta: O que é um “mercado de urso de hash rate”?

“Mercado de urso de hash rate” é um conceito proposto por Rapha Zagury, CEO da Elektron Energy, referindo-se a uma contração contínua de hash rate impulsionada por fatores de mercado — e não por problemas no mecanismo da rede. No caso atual, o hash rate do Bitcoin caiu cerca de 25% desde o pico de setembro de 2025, sinalizando uma interrupção na tendência de alta de longo prazo.

Pergunta: A queda de hash rate compromete a segurança da rede Bitcoin?

A redução de hash rate diminui o custo de aquisição de hardware para ataques de 51%, mas, dado que o custo absoluto ainda é muito alto, o nível atual de 885 EH/s não representa risco sistêmico. Zagury também acredita que o custo de realizar um ataque de 51% permanece economicamente inviável na situação atual.

Pergunta: Quanto uma redução de dificuldade de 11% pode recuperar de lucro?

Aproximadamente, uma redução de 11% na dificuldade, prevista para meados de junho de 2026, pode elevar a receita por unidade de hash na mesma proporção, assumindo Hashprice constante. Mas, dado que o Hashprice caiu cerca de 55% desde julho de 2025, essa recuperação é limitada e não resolve estruturalmente a compressão de lucros.

Pergunta: A tendência de migração de mineradores para centros de dados de IA é reversível?

Geralmente, não. Contratos de centros de dados de IA costumam ter duração de 10 a 15 anos, com requisitos de estabilidade de energia e SLAs rigorosos. Uma vez que a capacidade de energia seja comprometida por contratos de longo prazo para IA, não faz sentido econômico realocar essa capacidade de volta para mineração. Assim, parte do hash rate atual pode ser estruturalmente fora da rede Bitcoin de forma irreversível.

Pergunta: Existem riscos adicionais na transição de mineradoras para IA?

Sim. Os custos de construção de centros de dados de IA são muito maiores — entre 8 a 15 milhões de dólares por MW, contra cerca de 700 mil a 1 milhão de dólares por MW na mineração. Além disso, a dependência de financiamento por dívida implica riscos de pagamento, e as margens de hospedagem também são influenciadas por fatores de oferta, demanda e regulação.

Pergunta: Como acompanhar o desenvolvimento do “mercado de urso de hash rate”?

Focando em três indicadores principais: se o Hashprice se recupera acima de 35 USD / PH / s / dia; se os ajustes de dificuldade consecutivos indicam uma retomada de hash rate em níveis de estabilidade; e as mudanças na receita de mineração e hospedagem nas demonstrações financeiras trimestrais das mineradoras. Esses dados ajudam a entender se a contração foi uma decisão ativa ou uma saída forçada.