O crédito on-chain está sendo reavaliado por instituições? A captação de US$ 175 milhões pela Morpho revela um ponto de inflexão na infraestrutura

Em 9 de junho de 2026, o protocolo de empréstimos DeFi Morpho anunciou a conclusão de uma rodada de financiamento estratégico de 175 milhões de dólares, com avaliação pós-investimento de 2 bilhões de dólares. Isso não apenas é uma das maiores captações da história do DeFi, mas também, devido à lista de investidores — Paradigm, a16z Crypto, Ribbit Capital liderando a rodada, com participação de mais de uma dezena de instituições como Apollo Funds, VanEck, Circle Ventures — envia um sinal claro: seja com capital nativo de cripto ou com gigantes tradicionais do setor financeiro, todos estão apostando com dinheiro de verdade em uma narrativa comum — que o crédito na cadeia será a camada central da infraestrutura financeira da próxima geração.

Até a data do anúncio da rodada, o TVL (valor total bloqueado) do Morpho era de aproximadamente 6,445 bilhões de dólares, tendo atingido um pico de 8,518 bilhões de dólares em outubro de 2025. Em maio de 2026, esse TVL subiu ainda mais, chegando a cerca de 11,78 bilhões de dólares, com um volume de empréstimos ativos de aproximadamente 4 bilhões de dólares. A base de usuários cresceu de cerca de 67.000 para mais de 1,4 milhão de pessoas. O token MORPHO está atualmente cotado a 2,05 dólares, com uma capitalização de mercado de aproximadamente 1,325 bilhões de dólares, tendo registrado um aumento de 13,39% nos últimos 7 dias.

A rodada histórica de financiamento do Morpho: escala, estrutura e sinais estratégicos

O valor de 175 milhões de dólares, igualado ao financiamento Série B realizado pelo 1inch em 2021 durante o mercado em alta, é um dos maiores na história do financiamento DeFi, superando os 165 milhões de dólares do Uniswap em 2022. Mas, mais do que o valor em si, o que merece atenção é a composição dos investidores e a estrutura da rodada.

Essa rodada foi liderada por Paradigm, a16z Crypto e Ribbit Capital, com participação de mais de uma dezena de instituições como Apollo Funds, Circle Ventures, VanEck, Ledger Cathay, atuando como investidores estratégicos. Trata-se de uma lista que mistura fundos nativos de cripto de alto nível, gigantes tradicionais de gestão de ativos, líderes em carteiras de hardware e capitais soberanos. A Apollo Funds, até o quarto trimestre de 2025, gerenciava ativos no valor de 938 bilhões de dólares, enquanto a VanEck foi uma das primeiras gestoras de ETFs focadas em ativos digitais. A presença de gigantes tradicionais e de capital nativo de cripto na mesma rodada envia um forte sinal de mercado: a infraestrutura de crédito na cadeia está ultrapassando as fronteiras das ferramentas nativas de cripto e entrando na aceitação de instituições financeiras mainstream.

A estrutura da captação também é digna de nota. Segundo o cofundador Paul Frambot, em entrevista à revista Fortune, a rodada foi centrada no token nativo do Morpho, com investidores entrando com base no preço médio mensal do token. Como diferentes participantes ingressaram em momentos distintos, a avaliação máxima totalmente diluída pode chegar a 20 bilhões de dólares. Isso indica que o envolvimento das instituições não é apenas um investimento financeiro, mas uma construção de interesses de longo prazo por meio da posse de ativos nativos do protocolo.

A linha do tempo da captação também demonstra a confiança contínua do capital de topo. O Morpho foi iniciado em outubro de 2021 com uma rodada seed de 1,35 milhão de dólares, e em julho de 2022, recebeu uma rodada liderada por a16z e Variant de 18 milhões de dólares — na época, os fundadores tinham apenas 21 anos e a rede principal tinha sido lançada há poucos meses. Em agosto de 2024, Ribbit Capital liderou uma rodada estratégica de 50 milhões de dólares, com a participação de mais de 40 instituições, incluindo a16z, Coinbase Ventures, Pantera. Essa rodada de 175 milhões de dólares é a quarta rodada de financiamento, totalizando mais de 244 milhões de dólares arrecadados. Desde sua fundação em 2021, a equipe manteve alta estabilidade, sem registros públicos de saída, o que é incomum na indústria de cripto.

Novo cenário no mercado de empréstimos na cadeia: um líder, muitos desafiantes, mas a definição do segundo lugar está mudando

Até o início de 2026, o TVL total dos protocolos de empréstimo na cadeia atingiu cerca de 64,3 bilhões de dólares, representando 53,54% de todo o TVL do DeFi, tornando-se o maior segmento dentro do ecossistema DeFi. No mercado, a Aave domina com aproximadamente 32,9 bilhões de dólares em TVL, o que equivale a cerca de 50% de participação de mercado, formando uma estrutura de “um líder, muitos desafiantes”.

No entanto, avaliar a posição do Morpho apenas pelo TVL pode subestimar seu valor estratégico. A diferenciação do Morpho está em: ele não compete diretamente com a Aave na sua base de mercado existente, mas atua como uma infraestrutura subjacente, permitindo que instituições, exchanges, gestores de ativos e aplicações fintech construam produtos de empréstimo exclusivos com sua arquitetura modular.

Até maio de 2026, o TVL total do Morpho em 37 blockchains diferentes era de aproximadamente 11,78 bilhões de dólares, com um volume de empréstimos ativos de cerca de 4 bilhões de dólares e uma receita anualizada de aproximadamente 175 milhões de dólares. Clientes institucionais confirmados incluem Coinbase, Kraken, Binance, Anchorage Digital, Galaxy Digital. Essa estratégia de “infraestrutura embutida” difere fundamentalmente do modelo de “pool de liquidez unificado e governança” da Aave.

Diferenças na arquitetura: modularidade isolada de mercado versus pool de liquidez unificado

A arquitetura central do Morpho — Morpho Blue — apresenta diferenças de design fundamentais em relação aos protocolos tradicionais como Aave V3.

Protocolos tradicionais, como Aave V3, usam um modelo de pool de liquidez unificado, onde todos os ativos de garantia compartilham o mesmo risco. Se um ativo de garantia apresenta problemas (como no evento KelpDAO com rsETH), o risco pode se espalhar por todo o pool, causando efeitos em cadeia.

O Morpho Blue adota uma abordagem radicalmente diferente: qualquer pessoa pode criar um mercado de empréstimo completamente isolado, definido por quatro parâmetros imutáveis: ativo de garantia, ativo de empréstimo, oráculo e limite de liquidação. Uma vez criado, o mercado não pode ser alterado, e a governança não pode intervir em mercados já existentes. A gestão de risco é descentralizada do nível do protocolo para o nível do mercado, de modo que a falha de liquidação de um mercado de alto risco não afeta os demais.

Essa arquitetura oferece duas vantagens principais para as instituições. Primeiro, isolamento de risco — elas podem auditar individualmente cada mercado, sem se preocupar com contaminação de risco de outros mercados. Segundo, conformidade — podem implantar ativos regulados em mercados isolados, mantendo-os separados dos ativos nos pools tradicionais.

Após o evento KelpDAO em abril de 2026, essa vantagem competitiva da arquitetura modular ficou ainda mais evidente.

Evento KelpDAO e a mudança na gestão de risco do empréstimo na DeFi

Em 18 de abril de 2026, o bridge cross-chain baseado em LayerZero do KelpDAO foi alvo de ataque. Os atacantes criaram aproximadamente 116.5 mil rsETH sem garantia em 46 minutos, avaliado em cerca de 293 milhões de dólares, e usaram esses como garantia para emprestar WETH real na Aave. O evento resultou em aproximadamente 123,7 milhões de dólares em dívidas incobráveis na Aave V3, levando a uma intervenção emergencial do DAO, que alocou 25.000 ETH, e o fundador Stani Kulechov adicionou mais 5.000 ETH, totalizando cerca de 300 milhões de dólares em resgates. Dentro de 48 horas, a Aave sofreu uma retirada de depósitos de aproximadamente 8,45 bilhões de dólares.

Esse incidente não foi uma vulnerabilidade do contrato inteligente principal da Aave, mas uma consequência do risco sistêmico na composição de protocolos DeFi. De qualquer forma, revelou a vulnerabilidade do modelo de pool de liquidez unificado: quando um ativo de garantia apresenta problema, todo o protocolo fica exposto ao risco.

O impacto no Morpho foi mínimo. Devido à arquitetura de mercados isolados do Morpho Blue, o risco ficou limitado ao mercado específico de rsETH, sem se espalhar. Essa capacidade de isolamento de risco está se tornando cada vez mais valiosa na due diligence de instituições.

Experimento de crédito na cadeia na finança tradicional: o ponto de partida da Apollo

Entre os investidores estratégicos nesta rodada, a atuação da Apollo Funds é a mais representativa.

Em fevereiro de 2026, a Apollo assinou um acordo de cooperação estratégica de 48 meses com o Morpho, planejando adquirir até 9 milhões de tokens MORPHO no mercado aberto ou OTC, representando 9% da oferta total. O fundo de crédito privado tokenizado da Apollo, o sACRED, foi lançado na cadeia em abril de 2026 e incluído na whitelist de garantias do Morpho.

Essa estratégia oferece uma via concreta para que instituições financeiras tradicionais participem do crédito na cadeia: não é uma simples transferência de negócios “para a cadeia”, mas uma participação direta por meio da posse de ativos nativos do protocolo, tokenização de ativos de crédito do mundo real e uso como garantia. A Apollo vê o Morpho como uma “porta de entrada” para o crédito na cadeia, reconhecendo sua arquitetura modular, auditável e com risco isolado.

A participação da VanEck representa uma outra linha de raciocínio — como uma das principais gestoras de ETFs de ativos digitais do mundo, ela explora o crédito na cadeia como uma nova classe de ativos. A participação da Circle Ventures e Ledger corresponde ao suporte de liquidez de stablecoins, infraestrutura de custódia e conformidade.

Vale destacar que a Ethereum Foundation investiu duas vezes na Morpho sob a política “Defipunk”, com um total de 3.400 ETH e cerca de 6 milhões de dólares em stablecoins. Essa política exige que o protocolo seja de código aberto e com contratos imutáveis; a Morpho, com licença GPL 2.0, atende a esses requisitos. A decisão de investimento da Fundação Ethereum pode ser vista como uma “aprovação” da abordagem técnica do Morpho — sua infraestrutura de crédito na cadeia possui atributos de bem público, merecendo suporte de fundos de longo prazo.

Infraestrutura para um mercado de crédito de trilhões

O mercado de crédito na cadeia é muito maior do que o atual mercado de empréstimos DeFi.

O mercado global de crédito tem escala de dezenas de trilhões de dólares, enquanto o TVL de empréstimos na cadeia é de apenas cerca de 640 bilhões de dólares, com penetração inferior a 0,1%. Relatórios do Banco Mundial e do IFC de 2025 indicam que a lacuna de financiamento para pequenas e médias empresas em mercados emergentes e em desenvolvimento chega a cerca de 5,7 trilhões de dólares. Essa lacuna de 5,7 trilhões não precisa ser toda migrada para a cadeia; mesmo que 1% dela seja atendida por infraestrutura de crédito na cadeia, representa um mercado adicional de mais de 50 bilhões de dólares.

O Morpho responde a essa oportunidade com uma série de produtos voltados para demandas de crédito institucional. Em maio de 2026, lançou o produto de taxa fixa “Morpho Midnight”, que introduz um mercado de taxa fixa com prazos e taxas fixas, complementando o mercado de taxa variável do Morpho Blue. No mesmo mês, a versão beta do Morpho Agents foi lançada, oferecendo leitura, simulação e escrita completas para mais de 30 agentes de IA no Ethereum e Base.

Essas evoluções de produto revelam uma direção estratégica clara: o Morpho está se transformando de um “protocolo de empréstimo na cadeia” para uma “camada de infraestrutura de crédito na cadeia”, capacitando fintechs, exchanges, gestores de ativos e bancos a construir produtos de crédito programáveis. Como a a16z explica seu investimento, o crédito na cadeia é visto como “a próxima fronteira do crédito” — uma tecnologia central capaz de reduzir custos de infraestrutura, criar mercados de crédito mais competitivos e ampliar canais de capital e retorno.

Conclusão

175 milhões de dólares de financiamento não é o fim, mas um divisor de águas.

A presença conjunta de finanças tradicionais e capital nativo de cripto na mesma rodada, a gestão de quase um trilhão de dólares por gigantes de gestão de ativos tokenizados, a demonstração de capacidade de isolamento de risco em uma grande crise de segurança — esses fatores apontam para uma tendência comum: o crédito na cadeia está evoluindo de um segmento do DeFi para uma potencial reestruturação da infraestrutura do mercado de crédito global.

Isso não significa o fim dos protocolos tradicionais de empréstimo. Aave, com mais de 50% de participação de mercado, forte histórico e marca consolidada, também está evoluindo sua versão V4 em direção à modularidade. É improvável que o mercado de empréstimos na cadeia seja dominado por um único “vencedor”, mas que evolua para um ecossistema com múltiplos protocolos e arquiteturas coexistentes. Instituições e usuários com diferentes perfis de risco escolherão os protocolos mais adequados às suas necessidades.

Para o Morpho, o verdadeiro desafio não está na captação de recursos, mas na execução. A velocidade de adoção por parte das instituições pode superar as expectativas do mercado? A profundidade de liquidez da arquitetura modular pode competir com os pools tradicionais? Será possível ampliar a escala mantendo os compromissos de imutabilidade e isolamento de risco? Essas respostas serão reveladas nos próximos 12 a 24 meses.

Por ora, o que se pode afirmar é que a narrativa de crédito na cadeia como a próxima infraestrutura de trilhões de dólares já recebeu o voto de confiança do mercado de capitais com dinheiro de verdade. E o Morpho, com sua rodada de 175 milhões de dólares, TVL de 117 bilhões, implantação em 37 blockchains e parcerias com Apollo, VanEck e a Fundação Ethereum, está na linha de frente dessa narrativa.