Só atrás de GPU e armazenamento: MLCC está se tornando a próxima oportunidade de bilhões de dólares na capacidade de cálculo de IA

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Autor: Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital

Introdução: Depois do GPU, quem está silenciosamente aumentando os preços?

Recentemente, uma notícia de guerra que deixou todo mundo inquieto saiu de Huaqiangbei: os MLCC vão ter aumento de preço generalizado, com faixas de 10% a 70%, entrando em vigor em 1º de julho. Isso não é uma ação isolada de uma única fabricante, mas um ajuste coletivo de toda a cadeia produtiva. Os imãs de ferrite, capacitores de filme e indutores de filme da Murata, tiveram aumentos concentrados entre 50% e 70%; os modelos de alta capacitância de MLCC da Yageo são ainda mais exagerados, variando de 5% até 275%. Os principais comerciantes afirmam de forma direta: agora não é mais questão de querer comprar, quem tem estoque é quem manda.

A expressão "oferta e demanda" há muito não aparece neste setor. Nos últimos dez anos, a impressão que se tinha dos MLCC era de "componente padrão de preço acessível", com preços muitas vezes calculados em centavos, caindo sem limites e subindo sem que ninguém se importasse. A cada poucos anos, o setor passava por ciclos de "aumento de preço — expansão de capacidade — excesso de produção — colapso de preços", deixando os veteranos com medo e cautela. Quando os preços sobem, a reação inicial não é entusiasmo, mas vigilância. Mas desta vez, é diferente. Quando um setor discreto, com valor anual de 15 bilhões de dólares, começa a falar em "estoque como rei", certamente há forças maiores por trás impulsionando isso.

E o mais interessante é que essa estrutura de aumento de preços é bastante peculiar. Os aumentos mais agressivos não vêm dos componentes padrão, que estão por toda parte, mas dos modelos de alta capacidade, de pequeno tamanho, usados em automotivos e servidores — ou seja, quanto mais se sobe na pirâmide, mais difícil de comprar e mais caro fica. Isso é completamente diferente do roteiro de aumento geral do setor, seguido de queda conjunta. Indica que o impulso desta rodada não é apenas uma questão de estoque, mas uma demanda real estrutural vinda das aplicações mais avançadas.

E essa força é a IA.

O mais recente relatório de pesquisa apresenta uma surpresa: na estrutura de custos dos servidores de IA, o MLCC já ocupa a terceira maior posição, logo atrás de GPUs e armazenamento. Uma pequena capacitância de alguns centavos consegue estar na mesma tabela de custos de GPUs que custam dezenas de milhares de dólares, o que por si só mostra que as regras do jogo estão mudando. Para entender, na tabela de custos, GPUs e armazenamento — considerados moedas duras e estrelas do mercado de capitais nos últimos dois anos — estão na frente, enquanto o MLCC, com seu volume assustador, empurra tudo para o topo, não por preço unitário, mas pelo volume de uso: dezenas de milhares de componentes pequenos acumulados que superam outros componentes mais caros individualmente.

Quando um componente começa a aparecer na tabela de custos de processamento, ele deixa de ser apenas uma peça e passa a ser uma matéria-prima estratégica.

A história que esta matéria quer contar é essa: um setor eletrônico aparentemente insignificante e negligenciado está sendo completamente reformulado pela IA. A demanda está crescendo exponencialmente, enquanto a oferta, como um boi puxando carroça, não consegue acompanhar. Essa lacuna está se transformando em uma superciclo que pode durar até 2030. E as três principais empresas neste setor estão sendo reavaliadas.

Vamos analisar uma a uma.

Demanda: de 48 mil para 600 mil unidades

Para entender a intensidade dessa mudança, primeiro olhemos para alguns números de uso.

Um servidor tradicional de uso geral utiliza cerca de 2.000 MLCC. Essa quantidade é comum, semelhante à de um smartphone de alta gama. Mas, na era da IA, os números começam a sair do controle. Um servidor de treinamento com 8 GPUs usa entre 25.000 e 28.000 MLCC, mais de dez vezes o de um servidor tradicional.

Ainda mais impressionante: o rack GB300 NVL72 da Nvidia usa 440.000 MLCC por unidade. Na próxima geração, a plataforma Vera Rubin VR200 deve usar cerca de 600.000 MLCC por máquina. E o topo de linha, Vera Rubin Ultra NVL576, pode chegar a 3 a 3,5 milhões de MLCC. De 2 mil para 3,5 milhões, uma variação de mais de mil vezes.

Por que esse aumento tão grande? A resposta está na eletricidade.

As novas GPUs têm maior densidade de potência, mas operam com tensões cada vez menores. Por exemplo, a Rubin funciona com uma tensão inferior a 1 volt, mas consome até 1.800 watts. Como potência é tensão vezes corrente, uma tensão abaixo de 1V exige uma corrente acima de 1.800 amperes. Isso equivale a alimentar uma pequena fábrica com uma única microchip. Correntes tão altas, com pequenas variações, podem causar problemas no chip.

O papel do MLCC é atuar como um "reservatório de estabilização de tensão" para essa corrente turbulenta. Quando a corrente oscila, ele fornece ou absorve carga instantaneamente, mantendo a tensão estável — esse processo é chamado de desacoplamento. Quanto maior a corrente, menor a tensão, mais rápida a oscilação, maior a necessidade de um "reservatório" mais denso. Assim, quanto mais potente a GPU, maior a demanda por MLCC, de forma não linear.

Além do aumento de quantidade, há uma substituição estrutural ocorrendo. Antes, os capacitores de polímero de alumínio eram comuns em servidores, mas estão sendo substituídos por MLCC. Essa troca aumenta o uso em 1,5 a 2 vezes, pois MLCC é menor, mais estável e mais durável. Em placas de alta densidade de processamento, onde o espaço é limitado, a vantagem do MLCC é esmagadora. Como o espaço é fixo, mas a corrente a ser estabilizada aumenta, os engenheiros preferem componentes menores e mais densos, tornando o MLCC a escolha natural. Essa substituição não é pontual, mas contínua a cada nova geração de plataformas, gerando uma camada adicional de crescimento estrutural além do aumento de volume.

Há ainda um ponto importante: MLCC não deve ficar longe do GPU. Pelo contrário, deve estar o mais próximo possível, pois as oscilações de corrente ocorrem em nanosegundos. Quanto mais perto, melhor a resposta. Assim, em soluções de alta qualidade, muitos MLCC estão dispostos ao redor e abaixo do GPU, o que só aumenta a quantidade total.

O aumento de quantidade também eleva o valor unitário por máquina. No rack GB300, cada MLCC vale cerca de 1.530 dólares. Na Vera Rubin, esse valor sobe para 4.320 dólares, um aumento de 182%. Ou seja, só de MLCC, cada rack passa a valer quase 3 mil dólares a mais. Quanto mais intensa a corrida por processamento, maior esse "bolo".

No limite do processamento, a eletricidade é o fator decisivo, e o componente mais barato, o MLCC, é quem controla essa energia.

Fora da IA, há uma segunda força: os veículos elétricos. Um carro elétrico usa cerca de 18.000 MLCC, seis vezes mais que um carro a combustão. Com a condução autônoma de nível 3 ou superior, esse uso pode chegar a 15.000-20.000 MLCC. A eletrificação e a automação criam uma demanda adicional gigantesca, com componentes automotivos de alta confiabilidade e margem de lucro muito maior do que os de consumo.

A importância do setor automotivo não é só pelo volume, mas pela qualidade. MLCC automotivo deve resistir a altas temperaturas, vibração e umidade, com requisitos de confiabilidade muito superiores aos de consumo. Isso limita bastante os fornecedores, tornando o mercado mais limpo e com preços mais estáveis. Para as principais fabricantes, as demandas de servidores de IA e veículos elétricos são complementares: ambos de alta confiabilidade, alto valor agregado e altas barreiras de entrada. As demandas de pico ocorrem em momentos diferentes, preenchendo toda a capacidade.

Juntando tudo, a tendência fica clara: o mercado de MLCC para servidores de IA, que deve atingir cerca de 1,4 bilhão de dólares em 2025, crescerá a uma taxa composta de 34% ao ano até 2030, chegando a 6,1 bilhões de dólares. Atualmente, esse segmento representa apenas 5% do mercado global de MLCC, mas sua taxa de crescimento é a mais rápida, o que indica um impacto de margem muito maior do que seu tamanho atual.

A história da demanda termina aqui, com uma curva íngreme de crescimento. Mas o verdadeiro fator que determina a duração e a intensidade do ciclo é a oferta.

Resposta: difícil.

Oferta: por que é tão difícil expandir?

Vamos explicar de forma simples como se fabrica um MLCC, para entender onde estão as barreiras.

Primeiro, faz-se o pó. O material principal é titanato de bário, mas não qualquer titanato: precisa de partículas ultrafinas, entre 50 e 300 nanômetros. Quão pequeno é isso? Uma fibra de cabelo pode conter centenas de partículas. A qualidade do pó determina o limite de desempenho do produto final.

Depois, o processo de laminação: o pó é suspenso em uma pasta, que é espalhada como uma panqueca ultrafina, com menos de 0,5 micrômetros de espessura — dezenas de vezes mais fino que filme plástico comum, com uniformidade e ausência de defeitos.

Em seguida, imprime-se a eletrodo interno na camada, e várias camadas são empilhadas, podendo chegar a mais de 1.000 camadas em produtos de alta gama. Depois, esse conjunto é sinterizado a temperaturas de 1.200 a 1.300 graus Celsius, em atmosfera redutora, para fundir tudo em uma estrutura densa. Finaliza-se com encapsulamento, galvanização e testes.

Embora pareça simples, cada etapa é extremamente difícil. A村田, por exemplo, conseguiu em 2025 produzir em escala o primeiro MLCC de 47 microfarads no tamanho 0402 — equivalente a colocar uma capacidade muito maior em um espaço do tamanho de um grão de gergelim. Essa tecnologia de ponta é acessível a poucos fabricantes globais.

Por que é tão difícil? Porque há seis barreiras principais, formando uma barreira quase intransponível.

Primeira: barreira tecnológica. As formulações de materiais do MLCC são resultado de quase 80 anos de pesquisa japonesa, com diferenças sutis que os outros não conseguem entender ou copiar. Além disso, os equipamentos essenciais — laminação de alta precisão, empilhadeiras especiais, fornos específicos — são fabricados pelos próprios líderes do setor, e não estão disponíveis no mercado. Mesmo com dinheiro, não adianta, pois as máquinas não são vendidas.

Segunda: barreira de clientes. Para servidores de IA, a certificação leva de 12 a 18 meses; para automotivos, de 2 a 3 anos. Uma vez que uma fabricante entra na cadeia de um grande cliente, é difícil trocar, pois a nova certificação é cara e demorada. Essa fidelidade garante uma posição de mercado muito sólida.

Terceira: barreira de capital. Uma linha de produção de alta tecnologia custa entre 300 a 500 milhões de dólares, e leva de 4 a 5 anos para estar operacional. Isso significa que o retorno só aparece após esse período, com riscos de mudanças tecnológicas e de demanda. Sem capital forte e visão de longo prazo, não dá para competir.

Quarta: barreira de patentes. A村田 detém a maior quantidade de patentes do setor, inclusive recebendo prêmios internacionais. Tentar contornar essas patentes para produzir componentes de alta tecnologia é extremamente difícil.

Quinta: barreira de talento. Um engenheiro qualificado leva de 5 a 10 anos para se formar e se tornar independente. O sistema de emprego vitalício japonês mantém esses talentos presos às empresas, dificultando a contratação de profissionais experientes.

Sexta: escala. Os principais fabricantes produzem trilhões de MLCC por ano, o que lhes dá vantagens de custo e dados de processo que novos entrantes não conseguem alcançar.

A verdadeira barreira não é uma única tecnologia, mas décadas de investimento e conhecimento que não podem ser simplesmente copiados ou adquiridos.

Por isso, a expansão de capacidade do MLCC é extremamente lenta, com crescimento anual de cerca de 10%. Isso se deve a oito fatores combinados: prazos de equipamentos de 12 a 18 meses; ajustes de processos de 6 a 12 meses; melhorias de rendimento, que levam tempo; escassez de talentos especializados; gargalos de matérias-primas; receio de repetir erros do passado com expansão descontrolada; rápida evolução tecnológica que torna linhas obsoletas rapidamente; e uma estrutura de capacidade mal distribuída, que não atende à demanda real. Esses oito fatores fazem com que a expansão seja lenta e difícil.

O mais interessante é o sexto motivo: as lições do passado. Na última superciclo, muitas empresas expandiram demais no pico, e quando a demanda caiu, a oferta excessiva derrubou os preços, levando anos para se recuperar. Essa experiência faz com que os líderes atuais sejam extremamente cautelosos ao expandir. Preferem ganhar menos com maior segurança do que arriscar uma nova bolha de preços.

Então, por que, mesmo com o avanço tecnológico na China, o setor de MLCC de alta qualidade ainda não consegue competir com os japoneses?

A diferença é concreta. Para produtos de alta tecnologia, a camada de dielétrico deve ter 0,4 micrômetros, mas na China está em 1 a 2 micrômetros, quase duas gerações atrás; o número de camadas de empilhamento é de 300 a 500, enquanto os líderes já empilham mais de 1.000. Além disso, o principal fornecedor de pó de alta qualidade, a堺化学, detém 28% do mercado global, e sua dependência é grande. Fórmulas, equipamentos e matérias-primas estão todos controlados por poucos players japoneses, dificultando a entrada de fabricantes chineses no segmento de ponta. Assim, a China consegue competir principalmente na faixa média e baixa.

Portanto, enquanto a demanda cresce a 34% ao ano, a oferta só avança a 10%, criando uma lacuna que se amplia a cada ciclo. Essa diferença fundamenta toda a superciclo. A oferta não consegue acompanhar a demanda, e essa disparidade é a base para o potencial de lucros e valorização.

Quem são os maiores vencedores?

O mercado global de MLCC de alta tecnologia é, na essência, um jogo de três empresas. Cada uma com seu perfil e estratégia.

村田 Murata — Líder absoluto

Murata é o rei do setor. Sua ação vale cerca de 8.711 ienes, com valor de mercado de aproximadamente 1,145 trilhão de dólares. Detém cerca de 40% do mercado global de MLCC, e na área de servidores de IA, sua fatia chega a 45-70%. Ou seja, a cada duas máquinas de IA, pelo menos uma usa componentes Murata.

A lucratividade também é forte: margem bruta de 42,1%, margem operacional de 15,4%, entre as melhores do setor. Para 2026, a receita de capacitores deve atingir 9,364 bilhões de ienes, mais da metade do faturamento total. A Murata investe pesado: em 2027, planeja gastar 250 bilhões de ienes em expansão, mesmo assim, o crescimento de capacidade de MLCC será de apenas 10% ao ano — uma prova da rigidez da oferta. Sua nova fábrica em Yun, com 10 andares e investimento de 470 bilhões de ienes, mostra seu compromisso de longo prazo.

Na avaliação, o P/E TTM é de 68,7 vezes, com expectativa de cair para 30-40 vezes até 2028. A empresa anunciou recompra de ações de 150 bilhões de ienes em 2026, reforçando sua confiança no futuro.

Murata é o setor mais estável, a escolha de quem busca segurança.

三星电机 SEMCO — Rei do crescimento

Se Murata é estabilidade, Samsung Electro-Mechanics é flexibilidade. Sua ação vale cerca de 1.664.000 won, com valor de mercado de 125,7 trilhões de won (~960 milhões de dólares). Sua participação no mercado global é de 20-25%, e na área de servidores de IA, chega a 39-40%. É o segundo maior player.

O destaque é o crescimento: no primeiro trimestre de 2026, receita de 3,21 trilhões de won, aumento de 17%; lucro operacional de 280,6 bilhões de won, alta de 40%. A margem de lucro está melhorando, indicando uma mudança para produtos mais sofisticados. A Samsung planeja dobrar o investimento em capacidade, de 1,15 trilhão para mais de 2 trilhões de won, e fechou um contrato de 1,5 trilhão de won para capacitores de silício para IA, com entregas em 2027-2028, garantindo crescimento futuro.

Apesar de MLCC representar cerca de 45% da receita, responde por mais da metade do lucro operacional, sendo uma verdadeira vaca leiteira. A integração com o grupo Samsung dá vantagens de clientes e cadeia de suprimentos.

O mais interessante é a avaliação: P/E de mais de 150 vezes, mas deve cair para 59 em 2027 e 41 em 2028, com crescimento de lucros de 4,6 vezes em três anos, de 9.361 para 43.348 won por ação. Quando os lucros crescem assim, o preço atual parece alto, mas amanhã será barato.

A "elasticidade" do setor é essa: quem aproveitar o movimento de alta, vai se beneficiar mais.

太阳诱电 Taiyo Yuden — Máxima pureza

A terceira é Taiyo Yuden. Sua ação vale cerca de 15.000 ienes, com valor de mercado de 2 trilhões de ienes (~124 milhões de dólares). Sua participação no mercado global é de 8-10%. Apesar de menor, tem uma característica única: pureza máxima. Seus MLCC representam 70,9% de sua receita, o mais alto do setor, refletindo sua especialização.

A Taiyo Yuden está em um ponto de reversão claro: sua margem operacional saiu de uma baixa de 2,8% em 2024, para 5,6% em 2026, com meta de 7,8% em 2027 e 15% até 2030. A previsão é de crescimento de vendas de 80% em servidores de IA em 2027. Seus planos de investimento para os próximos cinco anos totalizam 2,7 bilhões de ienes.

Na avaliação, o P/E de TTM está entre 134 e 147 vezes, com expectativa de cair para 30-40 vezes até 2028. Como é a menor, sua volatilidade é maior, refletindo maior risco de mercado.

Seu papel é ser a opção para quem busca exposição à MLCC mais pura.

Comparação de valuation e estratégia de investimento

Ao comparar as três, fica mais claro:

Murata tem P/E de 68 vezes, Taiyo Yuden de 134+, e Samsung de 161. Isso indica que estão caros? Não necessariamente. Um P/E alto pode significar que os lucros ainda não atingiram o pico, especialmente se estiverem em fase de crescimento explosivo. Quando os lucros começarem a subir, o P/E pode diminuir, mesmo que o preço não mude. De fato, os três já estão com expectativa de P/E em queda: Murata de 68 para 30, Samsung de 161 para 41, indicando que o mercado já precifica uma melhora nos lucros futuros.

O mercado projeta que esse ciclo de superciclo de MLCC será o maior e mais longo da história, até 2030. Estamos apenas no começo, numa fase semelhante ao segundo semestre de 2017, quando tudo ainda estava por acontecer.

Por que o aumento de preços é tão importante? Porque MLCC é altamente dependente de capacidade ociosa. Custos fixos representam grande parte do preço, e um aumento de preço se traduz quase que imediatamente em lucro. Estimativas indicam que um aumento de 5% no preço médio gera 37% de aumento no lucro operacional. Essa alavancagem operacional faz com que pequenas variações de preço tenham impacto multiplicado nos lucros.

Em um setor com oferta limitada, cada aumento de preço se reflete quase integralmente no resultado financeiro.

O potencial de aumento de preço nesta rodada é considerável: até 150% em MLCC de alta gama, e 30-50% em componentes padrão. Com essa elasticidade de preço, e considerando a lacuna entre oferta e demanda — crescimento de 10% na capacidade versus 34% na demanda — o déficit se ampliará até 2028. Isso explica por que chamamos isso de superciclo: teto de oferta apertado, piso de demanda crescente, espaço para lucros e valorização.

Canais de ETF e investimento direto

Até aqui, muitos perguntam: como participar?

Infelizmente, não há ETF dedicado exclusivamente a MLCC. O setor é muito segmentado, ainda sem um índice específico. Mas é possível investir indiretamente por meio de fundos com alta concentração.

No mercado sul-coreano, o mais relevante é o ETF SOL AI Semiconductor TOP2 Plus, onde a Samsung Electro-Mechanics representa 27,3%, com ativos de cerca de 5 trilhões de won (~4,5 bilhões de dólares). No Japão, o ETF NEXT FUNDS 1625.T inclui Murata, TDK e Taiyo Yuden, com participação combinada de 8-12%. Nos EUA, o ETF EWJ tem cerca de 3,5% de exposição a MLCC, e a MKOR tem 4,85% de Samsung. Essas opções são mais para diversificação do que para exposição concentrada.

Para exposição mais direta, há ADRs: Murata (MRAAY) e Taiyo Yuden (TYOYY), negociados nos EUA, eliminando a necessidade de negociar ações no Japão.

Riscos e considerações finais

Investir sempre envolve riscos e oportunidades. Aqui, destaco cinco riscos principais:

1. Redução de investimentos em IA — risco alto. A demanda depende de investimentos contínuos de grandes players de nuvem e computação. Se esses desacelerarem, o ciclo pode se enfraquecer.

2. Valuation elevado — risco alto. Os P/E atuais já refletem expectativas de crescimento, e se os lucros não se concretizarem, os preços podem recuar.

3. Expansão na China — risco moderado. A capacidade chinesa de MLCC de alta qualidade ainda é limitada, com dependência de fornecedores japoneses como a堺化学. A entrada no segmento premium é difícil no curto prazo.

4. Valorização do iene — risco moderado. Como empresas japonesas, Murata e Taiyo Yuden podem sofrer com a alta do iene, que reduz receitas e lucros no exterior.

5. Fraqueza do mercado de eletrônicos de consumo — risco moderado. O setor de consumo ainda representa uma grande fatia do MLCC, e está passando por uma fase de polarização, com alta de alta qualidade e baixa de baixa qualidade, o que pode afetar o setor como um todo.

Apresentar esses riscos não é para assustar, mas para mostrar que, embora a lógica do superciclo seja sólida, há variáveis que podem alterar o cenário. A demanda, a avaliação e as taxas de câmbio precisam ser monitoradas continuamente.

Voltando à questão inicial: depois do GPU, quem está silenciosamente aumentando os preços? A resposta está clara: os MLCC, essa pequena capacitância que antes ninguém dava atenção. Ela está passando por uma transformação de identidade — de commodity de preço variável, acessível a todos, para uma matéria-prima estratégica, com preços lock-in e capacidade de produção restrita, reavaliada pela IA.

Quando o processamento de dados se torna o petróleo desta era, controlar cada gota de energia — e o MLCC, que regula essa energia — é uma via silenciosa, invisível, mas indispensável.