Mapa da infraestrutura de tokenização RWA: Stellar, Ethereum, Ondo e Canton, quem será a camada final de liquidação?

2026年5月，美国存管信托及结算公司（DTCC）正式宣布，其子公司存托信托公司（DTC）的代币化服务将接入Stellar公链，预计DTC托管的代币化资产将于2027年上半年在Stellar网络上可用。

Esta colaboração não só é especial por si só — DTCC, que lida com aproximadamente 114 trilhões de dólares em transações de valores mobiliários por ano e gerencia mais de 90 trilhões de dólares em ativos sob custódia, sendo o "coração oculto" do mercado de capitais global — mas também pela rede subjacente escolhida.

As questões que o mercado está atento concentram-se em alguns pontos: Por que o DTCC não escolheu o Ethereum? Quais papéis Stellar, Canton e Ondo desempenham no mapa de tokenização de RWA? Com a aceleração da implementação de valores mobiliários tokenizados em 2026, quem tem mais chances de se tornar a infraestrutura de liquidação institucional final?

Por que o DTCC escolheu Stellar?

Fatores decisivos na infraestrutura

Na declaração do DTCC sobre a parceria com Stellar, Nadine Chakar, responsável por ativos digitais, destacou claramente que a arquitetura de conformidade, escalabilidade, capacidade de processamento de transações e eficiência de custos do Stellar foram fatores centrais na escolha.

A lógica por trás dessa decisão é relativamente clara. O DTCC não é novato no setor de blockchain. Em dezembro de 2025, a SEC emitiu uma carta de não objeção ao DTC, aprovando seus serviços de tokenização de RWA em ambiente controlado, com validade de três anos, cobrindo ações do índice Russell 1000, principais ETFs de índices e títulos do Tesouro dos EUA, entre outros ativos.

Após obter luz verde regulatória, o DTCC precisou escolher uma rede blockchain específica para suportar a emissão e liquidação de valores mobiliários tokenizados. A lógica de escolha pode ser interpretada pelos seguintes critérios:

Primeiro, infraestrutura de nível institucional. Desde seu lançamento em 2014, a rede Stellar foi projetada para pagamentos transfronteiriços e emissão de ativos, não para contratos inteligentes genéricos ou aplicações descentralizadas. Segundo declarações públicas do DTCC, os ativos tokenizados pela DTC manterão as mesmas proteções e garantias que os valores mobiliários tradicionais.

Segundo, capacidade de conformidade integrada. A arquitetura do Stellar possui funções nativas de controle de ativos, permitindo que emissores configurem permissões de transferência de tokens de forma detalhada. Essa característica é especialmente valiosa para valores mobiliários regulados que exigem rigor na execução de KYC/AML e regras de acesso de investidores. Segundo Denelle Dixon, CEO da Stellar Development Foundation, Stellar mantém 99,99% de uptime, processa bilhões de transações por trimestre e seus módulos de conformidade estão embutidos na arquitetura da rede.

Terceiro, escalabilidade compatível com grandes volumes de transações. O DTCC lida diariamente com milhões de pagamentos de dividendos e liquidações de valores mobiliários, demandando alta capacidade de throughput. A rede Stellar consegue processar entre 1000 e 2000 transações por segundo, com custos de transação em torno de US$0,00001, atendendo às necessidades de escala do DTCC.

Quarto, estratégia multi-chain. Frank La Salla, presidente e CEO do DTCC, afirmou que a conexão com Stellar faz parte de sua estratégia de construir uma infraestrutura digital "aberta e interoperável", compondo uma estratégia multi-chain. Isso indica que Stellar não será necessariamente a única blockchain escolhida, mas uma das primeiras a serem integradas na arquitetura multi-chain do DTCC.

Papel da carta de não objeção da SEC

A carta de não objeção emitida pela SEC em dezembro de 2025 é um pré-requisito temporal para a decisão do DTCC de avançar com o piloto de tokenização, além de ser uma condição regulatória fundamental para que valores mobiliários tokenizados possam ser lançados oficialmente em 2026-2027. Esse sinal regulatório responde diretamente à dúvida central de Wall Street: sob o arcabouço legal atual, valores mobiliários tokenizados são legais? A SEC deixou claro na carta que os ativos tokenizados pelo DTC terão proteção, direitos e garantias equivalentes aos valores mobiliários tradicionais, eliminando obstáculos regulatórios importantes para produtos como ETFs de valores mobiliários tokenizados.

Segundo o planejamento divulgado pelo DTCC, a plataforma de valores mobiliários tokenizados será iniciada em piloto em julho de 2026, com lançamento oficial em outubro.

Mapa de quatro principais trilhas de infraestrutura

Este capítulo faz uma análise estruturada dos principais participantes sob quatro dimensões: capacidade de liquidação, conformidade e regulabilidade, interoperabilidade e compatibilidade ecológica.

Stellar: a camada de liquidação de nível financeiro com conformidade nativa

Posicionamento central: blockchain de emissão e liquidação de valores mobiliários regulados

A característica mais distintiva do Stellar é sua arquitetura de conformidade nativa. Diferente de blockchains genéricos, sua infraestrutura foi projetada desde o início com funções essenciais para cenários financeiros, como controle de ativos e gerenciamento de permissões de contas.

Arquitetura técnica: o livro-razão do Stellar usa um consenso federado (Stellar Consensus Protocol, SCP), que difere fundamentalmente de PoW ou PoS. Baseado em um protocolo de federação bizantina (FBA), ele confirma transações por um conjunto de validadores confiáveis, sem competição global, garantindo velocidade e baixo consumo de energia.

Soroban, a plataforma de contratos inteligentes: lançada em 2024, usa Rust para construir contratos inteligentes, mantendo velocidade nativa e oferecendo programabilidade. Soroban é uma funcionalidade incremental que se soma ao livro-razão existente, sem substituir as operações tradicionais.

Atualização de privacidade X-Ray (Protocolo 25): em janeiro de 2026, o Stellar implementou a atualização X-Ray na mainnet, que adiciona suporte a provas de conhecimento zero (zero-knowledge proofs) para contratos Soroban. Essa atualização permite configurações de "privacidade auditável", atendendo a requisitos de conformidade sem expor detalhes das transações, com valor prático para cenários institucionais.

Dados do ecossistema RWA: até abril de 2026, o mercado de RWA no Stellar (excluindo stablecoins) ultrapassou US$20 bilhões em 11 de abril. O TVL da plataforma Soroban atingiu US$2,35 bilhões em 30 de abril, impulsionado principalmente por demanda de tokenização de ativos reais. Produtos como fundos de mercado monetário tokenizados da Franklin Templeton, stablecoin PYUSD do PayPal e liquidação de baixo custo do Visa já operam na rede Stellar.

Ethereum: centro de liquidez e ecossistema de RWA

Posicionamento central: referência para diversidade de emissão de ativos e profundidade de ecossistema

Em termos de escala de mercado, o Ethereum é atualmente a blockchain mais ampla na tokenização de RWA. Dados do setor indicam que cerca de um terço do mercado total de RWA está em Ethereum, com participação significativa de Provenance (~27%), BNB Chain, XRP Ledger e Solana (~6% cada).

A vantagem principal do Ethereum é seu ecossistema completo de contratos inteligentes. Atualmente, o valor de ativos tokenizados no mundo atingiu cerca de US$650 bilhões, incluindo fundos tokenizados da BlackRock via Securitize, fundos monetários tokenizados do JPMorgan, entre outros.

Por outro lado, a volatilidade das taxas de gás em momentos de congestão e a menor integração de funções de conformidade representam limitações estruturais para liquidação de valores mobiliários regulados em larga escala. Essa é uma das razões pelas quais o DTCC, após avaliação, optou por Stellar em vez de Ethereum.

Canton Network: a ponte de privacidade e interoperabilidade "institucional"

Posicionamento central: infraestrutura de interoperabilidade cross-chain e proteção de privacidade

A posição do Canton na ecologia do DTCC difere significativamente de Stellar. Em abril de 2026, o DTCC anunciou que usará Canton como infraestrutura subjacente para o piloto de tokenização de títulos do Tesouro dos EUA. Canton oferece capacidades-chave:

Isolamento de ativos e privacidade: sua arquitetura de sub-redes permite que transações entre instituições não sejam broadcast para toda a rede, visíveis apenas às partes necessárias, muito útil em transações financeiras reguladas.

Interoperabilidade cross-chain: por meio de contratos inteligentes, Canton realiza liquidação atômica entre livros-razão heterogêneos, permitindo fluxo de ativos entre diferentes blockchains sem depender de pontes centralizadas.

Rede de instituições já existentes: DTCC e Euroclear atuam como nós do Canton, conectando grandes instituições financeiras como Goldman Sachs, BNY Mellon, entre outras.

Um ponto importante é que Canton e Stellar não são concorrentes diretos, mas complementares. Canton atua como camada de interoperabilidade, conectando diferentes blockchains e sistemas internos; Stellar, por sua vez, é a camada de liquidação e emissão de ativos.

Ondo Finance: motor de liquidez para ativos tokenizados

Posicionamento central: protocolo de emissão de títulos do Tesouro dos EUA e ativos de rendimento

Diferentemente dos demais, Ondo não é uma blockchain genérica, mas um protocolo de emissão de ativos tokenizados que funciona sobre várias redes, incluindo Ethereum e Solana.

Até maio de 2026, Ondo detém cerca de 60% do mercado de tokenização de ações, com aproximadamente US$557 milhões em ativos tokenizados, cobrindo 230 ativos. Na rede Stellar, seus produtos de rendimento tokenizado representam cerca de US$123 milhões.

Se compararmos o ecossistema de RWA a um sistema de transporte, os diferentes protocolos seriam como: Ethereum, um "nó de várias rodovias rápidas"; Stellar, uma "linha rápida direta às instituições"; Canton, uma "ponte de conexão"; Ondo, uma "frota de transporte padronizada". Essa coexistência reflete o estágio atual da infraestrutura de RWA.

Visão geral do mapa de infraestrutura

| Dimensão | Stellar | Ethereum | Canton | Ondo | | --- | --- | --- | --- | --- | | Posicionamento central | Camada de liquidação de valores regulados | Hub de emissão de ativos | Camada de interoperabilidade | Protocolo de ativos tokenizados | | Escala de RWA 2026 | US$20 bilhões (excluindo stablecoins) | US$210 bilhões (~1/3 do mercado) | Piloto institucional | US$5,6 bilhões (estimado) | | Arquitetura de conformidade | Controle de ativos nativo | Depende de soluções externas | Isolamento de ativos em sub-redes | Conformidade no protocolo | | Relação com DTCC | Rede de custódia de ativos selecionada | Não é a primeira escolha do DTCC | Infraestrutura de piloto de títulos | Emissor de ativos | | Exemplos de aplicações | Fundos tokenizados da Franklin Templeton, PYUSD | Fundos tokenizados da BlackRock, fundos do JPMorgan | Piloto de títulos do Tesouro | Títulos do Tesouro e produtos de rendimento tokenizados |

Nota: o tamanho do mercado de RWA no Ethereum é uma estimativa geral, incluindo todos os tipos de ativos tokenizados na cadeia, com diferenças na contagem do Stellar. Dados de Stellar excluem stablecoins. As informações são referentes ao primeiro ou segundo trimestre de 2026.

Linha do tempo chave e tendências

Trajetória de tokenização de valores mobiliários 2025-2027

Com base nas informações disponíveis, os seguintes marcos são relevantes:

• Dezembro de 2025: SEC emite carta de não objeção ao DTC, garantindo segurança regulatória para valores mobiliários tokenizados.
• Maio de 2026: DTCC anuncia oficialmente a integração com Stellar como infraestrutura de liquidação.
• Julho de 2026: início do piloto de serviços de tokenização do DTC, com mais de 50 instituições apoiando.
• Outubro de 2026: lançamento oficial do serviço de tokenização do DTC.
• Primeiro semestre de 2027: ativos tokenizados do DTC devem estar disponíveis na rede Stellar.

Projeções de mercado

O valor total de ativos reais tokenizados (RWA) no mundo já atingiu cerca de US$650 bilhões, um crescimento de 44% em relação ao início de 2026, que era de aproximadamente US$450 bilhões. Os títulos do Tesouro dos EUA continuam sendo o maior segmento, com cerca de US$127,8 bilhões; commodities, cerca de US$54 bilhões; e créditos lastreados em ativos, cerca de US$31,9 bilhões.

As projeções de diferentes analistas variam, mas alguns estimam que até 2027 o mercado de RWA tokenizado pode alcançar US$2 trilhões ou mais, impulsionado por maior adoção institucional, maior clareza regulatória e infraestrutura mais madura. Países como Coreia do Sul e Japão estão avançando na legislação de valores mobiliários tokenizados, com implementação prevista para 2027.

Vale destacar que o CEO do DTCC, Denelle Dixon, afirmou em entrevista que os ativos tokenizados serão distribuídos em múltiplas blockchains públicas, e não concentrados em uma única rede. Acredita-se que, no futuro, algumas redes terão maior participação devido às suas vantagens técnicas, tornando a coexistência multi-chain a norma, e não exceção.

Conclusão

Retornando à questão central do título: quem será a camada final de liquidação de RWA tokenizados?

Com base nos dados atuais e na configuração dos projetos, essa resposta não é única. Stellar, com sua arquitetura de conformidade e infraestrutura de nível institucional, conquistou a preferência inicial do DTCC; Ethereum, com seu ecossistema robusto e liquidez, continuará a suportar grande parte da emissão e negociação de RWA; Canton, como camada de interoperabilidade, conecta diferentes livros-razão e sistemas internos; Ondo, no nível de protocolo, foca na inovação de produtos de ativos tokenizados.

A competição pelo nível final de liquidação é, na essência, uma disputa entre diferentes camadas de rede: camada de liquidação (Stellar vs. outras blockchains), camada de interoperabilidade (Canton vs. soluções cross-chain) e camada de protocolo (Ondo vs. outros protocolos). Essas camadas não são mutuamente exclusivas, mas desempenham papéis complementares na infraestrutura de RWA.

Para os participantes do mercado de criptomoedas, talvez o mais importante não seja buscar um "único vencedor", mas compreender os segmentos de mercado atendidos por essas infraestruturas e avaliar estratégias de alocação e negociação com base nisso. Quando o DTCC — que lida com 114 trilhões de dólares por ano e gerencia mais de 90 trilhões sob custódia — incorpora blockchain em seu núcleo operacional, a distância entre o setor financeiro tradicional e o mercado de criptomoedas pode estar mais próxima do que nunca.