LD Capital Weekly Macro Report (11.20): A queda da inflação desencadeia outra rodada de coberturas de margem, e o conceito de deflação está chegando

2023-11-20 11:07:04

Os índices de ações dos EUA subiram por três semanas consecutivas, basicamente recuperando as perdas dos últimos três meses. A recente reação do mercado lembra a reação do mercado após o primeiro arrefecimento da inflação neste verão, e a principal linha desta rodada é a recuperação do mercado com a confirmação de que o Fed encerrou esta rodada de aumentos das taxas de juros, e a evidência de apoio é a sugestão do Fed de uma redução no tamanho dos aumentos das taxas de juros e o declínio maior do que o esperado nos dados de inflação e emprego. A mudança nas expectativas de política e nas taxas de juros do mercado real é positiva para ações, títulos e moedas não americanas, incluindo criptomoedas. O presidente dos Estados Unidos, Joe Biden, deve assinar um projeto de lei de gastos temporários na sexta-feira, evitando oficialmente uma paralisação do governo dos EUA até o final da semana, e a reação do mercado tem sido calma.

O título do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu abaixo de 4,38% e o Tesouro dos EUA de 2 anos caiu abaixo de 4,80% na sexta-feira

No curto prazo, a negociação esperada pelo mercado sobre o momento e a magnitude dos cortes nas taxas de juros provavelmente continuará, mas a oscilação não deve ser muito grande, o ponto de tempo deve flutuar em 5~7 meses (agora esperado em maio), o intervalo deve flutuar entre 75~150bp (agora deve ser 100, cerca de 70 há um mês, já é muito exagerado, e o próprio Fed espera apenas 20), a economia está apenas em um contexto mais pessimista, a primeira vez para cortar as taxas de juros provavelmente será antes de maio, e o intervalo provavelmente ultrapassará 100bp. Portanto, a precificação do mercado de taxas de juros de curto prazo foi basicamente concluída, e o longo prazo não é fácil de dizer no momento, e os problemas de oferta e déficit e caos político não são menores, mas só aumentarão. Os dados de futuros também podem ser vistos, e o poder de venda a descoberto mal enfraqueceu agora, e subiu nas últimas duas semanas.

O dólar enfraqueceu recentemente à medida que as expectativas de aumento das taxas de juros arrefeceram, com o índice do dólar registrando sua maior queda semanal em quatro meses. As moedas não americanas, incluindo o renminbi, tiveram uma rápida valorização na semana passada, com a CNH passando rapidamente da linha de 7,30 para 7,25. Fatores sazonais também apoiam a tendência do renminbi de se fortalecer nos últimos dois meses do ano, o que está relacionado com os hábitos de liquidação cambial de muitas empresas (venda de moeda estrangeira e compra de renminbi). Fundamentalmente, as perspetivas de retorno relativo dos concorrentes do dólar também são fracas, pelo que é improvável que a atratividade do dólar seja significativamente corroída nesta fase.

Em termos de posicionamento, o nível relativo de longos líquidos no índice do dólar americano não é baixo, e pode haver ímpeto para relaxar

Beneficiando do enfraquecimento do dólar dos EUA e das taxas de juro, o ouro e a prata subiram acentuadamente, a SEC sem surpresa continuou a adiar a decisão do ETF à vista, as criptomoedas flutuaram e recuaram, e Alt teve um desempenho relativamente forte:

A pressão de posições vendidas em ações dos EUA continuou a ser divulgada, e o desempenho das ações de tecnologia foi diferenciado, com ações de tecnologia sem fins lucrativos subindo acentuadamente, enquanto as ações gigantes de tecnologia ficaram relativamente estáveis. Os bancos regionais e as ações com as maiores posições vendidas também subiram acentuadamente, e os produtos básicos de consumo foram vendidos acentuadamente.

As principais características do desempenho superior da semana passada foram o benefício de taxas de juros mais baixas, preços de petróleo mais baixos e ações anteriormente mais fracas, sugerindo que o rali foi em grande parte uma reversão do choque recente. A correção de 10% de agosto para outubro teve três fases ou drivers claros: um recuo normal em agosto, um choque de volatilidade das taxas de juros em setembro, uma crise geopolítica em outubro e, agora, a recuperação das ações desencadeou o impacto da volatilidade das taxas de juros e choques geopolíticos, embora o desempenho das ações ainda não tenha refletido a expectativa de um crescimento cíclico ascendente.

Agora não podemos simplesmente dividir as ações em crescimento ou valor para julgar se o mercado está precificando o crescimento futuro, porque podemos ver que há uma clara diferenciação interna, como ciclo de consumo e ações financeiras, o transporte ainda está precificando a recessão típica, enquanto várias ações de tecnologia e ações de energia são precificadas muito pouco ou quase nenhuma:

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【OpenAI董事会辞退CEO Sam Altman】

Há duas contradições entre as duas, uma é a controvérsia entre segurança e comercialização: desde a fundação da OpenAI, há uma controvérsia sobre a segurança e comercialização da tecnologia de IA (Altman e Greg Brockman, o outro cofundador que deixou a empresa desta vez, são radicais, e os membros do conselho que demitiram Altman são conservadores, liderados pelo cientista-chefe da OpenAI, Ilya Sutskever). Essas controvérsias levaram Elon Musk a cortar laços com a OpenAI em 2018 e um grupo de funcionários a sair em 2020 para fundar a rival Anthropic.

O segundo são as ambições empresariais de Altman: a tentativa de Altman de levantar bilhões de dólares de fundos soberanos do Oriente Médio para criar uma startup de chips de IA concorrente da Nvidia exacerbou as tensões com o conselho.

Isso fez com que o declínio do meio-dia da Microsoft se estendesse rapidamente para mais de 2%, e finalmente fechou em queda de quase 1,7%, embora tenha atingido um recorde intradiário por vários dias. O CEO da Microsoft, Nadella, está “irritado” com o recall, afinal, sem Sam o controle da Microsoft sobre a OpenAI será ainda mais enfraquecido, e é estranho que ela tenha investido US$ 10 bilhões e não consiga um assento no conselho, e a Microsoft tenha tido pressa em comercializar os resultados da OpenAI. Neste momento, parece que o lado de Ilya Sutskever não é bom em comunicação externa, e não há nenhuma explicação supérflua após o incidente, por isso é difícil ganhar o apoio da opinião pública, e não é impossível para os atuais membros do conselho renunciar sob pressão de todos os lados.

Além disso, a empresa-mãe do Google, a Alphabet, que adiou o lançamento de seu autoproclamado “modelo mais poderoso para a humanidade” até o primeiro trimestre do próximo ano, fechou em queda de quase 1,2%, caindo para seu nível mais alto desde 24 de outubro, que foi atualizado em três dias (embora as lutas internas da OpenAI devam ser uma coisa boa para a IA do Google).

Além disso, ainda há os afetados, a criptomoeda criada por Sam, WorldCoin, caiu, o líder do conceito de IA Bittensor (TAO) na trilha de criptomoedas, subiu 25%, e Render (RNDR) subiu 8%. (Você acha que tem uma chance?)

[BX alcançará certas conquistas, mas não aspetos econômicos]

Xi viajou para São Francisco na semana passada com uma dupla missão de estabilizar as relações EUA-China e restaurar a confiança dos investidores na economia da China. As expectativas para esta cimeira não eram elevadas em si mesmas, mas os resultados corresponderam às expectativas. Biden disse que a reunião fez progressos reais, e é relatado que foram alcançados acordos sobre trocas militares, fentanil e IA.

Xi, que sempre foi frio aos olhos do mundo ocidental, mostra um lado mais gentil e gentil em São Francisco. Depois de recordar a primeira visita de Biden aos Estados Unidos, há 38 anos, aceitou publicamente a camisola da equipa da NBA apresentada pelo governador da Califórnia e disse também que iria enviar pandas gigantes para o jardim zoológico americano.

A manchete do Wallstreet Journal “Xi não tranquilizou os líderes empresariais dos EUA sobre o ambiente de negócios da China: capital estrangeiro está fugindo da China Em sua primeira visita aos Estados Unidos em seis anos, o líder chinês Xi Jinping não gastou muito esforço para reconquistar empresas e investidores americanos” No entanto, também houve comentários de que o discurso tendia a ser muito amigável, mesmo que seu discurso fosse apenas geral. "Ele poderia ter feito um discurso mais radical e nacionalista defendendo a China.

Na verdade, o presidente Xi disse que a China criaria um “ambiente de negócios de classe mundial” e melhoraria os mecanismos para proteger os direitos dos investidores internacionais. “Também tomaremos medidas mais ‘animadoras’, como melhorar as políticas de entrada e residência de estrangeiros”, acrescentou, acrescentando que o acesso a serviços financeiros, médicos e de pagamento eletrônico se tornará mais fácil. "Trata-se de tornar mais fácil para as empresas estrangeiras investir e operar na China. "Mas o problema é que o acesso em si foi flexibilizado, não notícia, e o atual investimento estrangeiro está mais preocupado com a proteção de direitos e interesses legítimos e com a concorrência leal, então essa é a base para a visão de quem pensa que evitar o importante é leve.

[O mercado de ações da China dá um preço ao BX]

Os mercados de ações globais ainda estavam em alta na semana passada, mas o índice CSI 300 da China registrou seu pior desempenho semanal em cerca de um mês. A venda externa líquida de 5 bilhões de yuans em ações chinesas exacerbou o declínio do mercado, e as ações A estão enfrentando um terceiro ano consecutivo de queda sem precedentes.

Claro, não é exatamente o impacto do BX, o setor imobiliário continua no centro da desaceleração enraizada no mercado chinês, que foi novamente uma fonte de preocupação na semana passada. Dados divulgados nesta quinta-feira mostraram que os preços das casas novas caíram mais em oito anos em outubro, com o mercado de usados caindo mais em nove anos.

[A luta global contra a inflação inaugurou um ponto de viragem]

Os últimos dados da semana passada mostraram que a inflação dos preços no consumidor no Reino Unido caiu para 4,6% (4,8% esperado), e o IPC harmonizado final na zona euro abrandou acentuadamente para 2,9% a/a em outubro, de 4,3% em setembro, o que, juntamente com a divulgação anterior do IPC dos EUA de 3,2%, reforçou as expectativas de que os bancos centrais poderiam afrouxar os travões e reduzir as taxas de juro no próximo ano. A expectativa geral é que o Banco da Inglaterra reduza as taxas de juros a partir de maio do próximo ano, seguido pelo Federal Reserve dos EUA e pelo Banco Central Europeu em junho.

Para a maioria das pessoas, as despesas de alojamento e médicas são fixadas por contrato por um período de tempo. Nos Estados Unidos, por exemplo, as famílias reduziram sua taxa de inflação mensal para 2,6% após a remoção desses dois itens:

[Walmart está preocupado com deflação iminente]

Em uma conferência com investidores, o CFO do Walmart usou a palavra “deflação” para descrever a atual situação de preços nos EUA, observando que podemos estar à beira de um mês de deflação: "Os preços das commodities em geral têm diminuído e caído mais acentuadamente nas últimas semanas ou meses do que as tendências anteriores… Nas próximas semanas e meses, poderemos assistir a deflações ou quedas de preços de bens secos e de consumo. "Ninguém está mais atento às flutuações dos preços dos artigos do dia-a-dia do que a gestão de um grande supermercado. Quando usam a palavra “deflação”, pelo menos indicam que uma determinada parte do mercado está atualmente a sofrer um declínio no índice de preços. O CFO também disse que nas duas últimas semanas de outubro eles viram alguns sinais preocupantes, com vendas e volumes, com impulso mais fraco no final de outubro do que no resto do terceiro trimestre.

Nos últimos dois anos de inflação elevada, as empresas de consumo podem aumentar os preços com base no aumento dos preços das matérias-primas e nas interrupções da cadeia de abastecimento, e repercutir com sucesso o custo nos consumidores, pelo que, apesar do aumento dos custos, a maioria das indústrias aumentou efetivamente as margens de lucro, especialmente as empresas monopolistas dominantes que têm a iniciativa de aumentar os preços.

Na semana passada, o PPI dos EUA para outubro arrefeceu mais do que o esperado para 1,3% em termos homólogos, uma queda de 0,5% em termos mensais, a maior queda mensal em três anos e meio desde abril de 2020.

A Berkshire Hathaway, de Warren Buffett, liquidou posições em ações de consumo, incluindo General Motors, Johnson & Johnson, Procter & Gamble e Mondelēz International no terceiro trimestre. Atualmente, apenas 12% do sector de consumo está no sector, o que não está de acordo com a sua autoproclamada filosofia de investimento: “Gosto de gerir uma empresa estável com valor de marca, para poder escapar ao impacto das flutuações económicas”.

[Se a deflação não for necessariamente boa para o mercado de ações]

Suponhamos que o Fed comece a reduzir as taxas de juros do atual alto nível de taxas de juros por causa do rápido declínio dos preços.

Impacto no dólar dos EUA (alta probabilidade de baixa):

A redução das taxas de juro significa que a política monetária se torna mais acomodatícia, o que tende a reduzir a procura de ativos em dólares por parte dos investidores estrangeiros e, por conseguinte, pode levar a uma depreciação do dólar. Salvo uma grande crise, que poderia desencadear uma demanda de refúgio, também será temporariamente positivo para o dólar.

Impacto nos títulos do Tesouro dos EUA (geralmente positivo) :**

É quase certo que um corte de juros leve a uma queda nos rendimentos do Tesouro, o que aumentaria o preço de mercado dos Treasuries. Como resultado, os títulos do Tesouro dos EUA, incluindo a maioria dos produtos de renda fixa de alto grau, tendem a ter um bom desempenho durante períodos de cortes de juros.

Impacto no mercado bolsista (incerto) :**

A reação do mercado de ações depende do motivo e do contexto para o corte de juros. Se o corte de juros for uma resposta ao risco de desaceleração econômica ou recessão, pode não ser diretamente positivo para as ações inicialmente, pois o mercado pode estar mais preocupado com a deterioração dos fundamentos econômicos. No entanto, a longo prazo, os cortes nas taxas de juro normalmente reduzem o custo dos empréstimos para as empresas e estimulam o crescimento económico, o que pode, em última análise, apoiar o rali do mercado bolsista.

Impacto nas matérias-primas (incerto) :**

A reação dos mercados de matérias-primas foi igualmente mista. Por um lado, um dólar mais fraco poderia elevar o preço das commodities denominadas em dólar. Por outro lado, se o corte de juros se deve a preocupações com uma desaceleração econômica, isso pode significar que haverá menos demanda por bens, pressionando os preços das commodities.

Pesquisa de Gestores de Fundos do BofA (FMS)

Os investidores reduziram suas reservas de caixa e aumentaram suas alocações de títulos, sobrecarregando ações pela primeira vez desde abril de 2022:

O nível de caixa caiu de 5,3% para 4,7%, o menor nível desde novembro de 2021 e a maior queda desde janeiro deste ano. O nível de caixa de 4,7% ainda está ligeiramente acima da média de longo prazo e é neutro. Um saldo de caixa inferior a 5% no caso de Boa equivale ao desaparecimento do sinal de compra. Se os saldos de caixa continuarem a cair abaixo de 4%, a regra de caixa do FMS enviará um sinal de “venda”, refletindo os investidores que estão acima do peso dos ativos de risco e excessivamente otimistas sobre as perspetivas econômicas:

O sentimento de alta em relação às ações entre os investidores individuais é atualmente significativamente maior do que o dos investidores institucionais. Mas a diferença entre os dois diminuiu este ano, e o pessimismo dos investidores institucionais em relação às ações melhorou. Os dados do AAII mostram que os investidores individuais estão atualmente 64% longos em ações, enquanto a pesquisa do FMS mostra que os investidores institucionais são atualmente 2% longos em ações:

Para adicionar a uma pesquisa de clientes de bancos privados do BofA, as participações acionárias agora representam 59% da AUM, acima da média de 2005 até agora de 56%, mas com exceção dos períodos em que o COVID não caiu abaixo desse nível na última década:

Os investidores estão acima do peso das ações de tecnologia e ações farmacêuticas, e abaixo do peso das ações europeias e ações de serviços públicos

As maiores mudanças de posições neste mês foram em títulos, tecnologia e telecomunicações, e insistiram em matérias-primas, caixa e ações industriais:

As posições de negociação mais movimentadas são ações de tecnologia de longa e grande capitalização, ações chinesas curtas e títulos do Tesouro de curto prazo longos

Posições e Fluxo de Dinheiro

De acordo com o Goldman Sachs, "nos últimos 10 dias, os CTAs compraram quase US$ 70 bilhões em ações dos EUA… Esta é a maior compra de 10 dias que já registramos. "

O Goldman Sachs estima que cerca de US$ 140 bilhões em posições curtas globais foram liquidadas desde o início do mês. Se nada mais, a compra deve durar pelo menos 1 semana. Alguns mercados têm maior demanda para fechar posições, como as small caps, que ainda precisam de mais para comprar e fechar shorts.

Claro, a contrapartida é que, após esse frenesi de compra maciço, os CTAs agora estão mais equilibrados, e o ímpeto para a próxima cobertura pode ser limitado:

No entanto, estamos atualmente em um período de recompras intensivas de ações, que devem continuar até meados de dezembro, o que será uma recompra suplementar muito forte, com recompras esperadas para atingir US$ 40 bilhões na semana passada:

De acordo com as estatísticas do Deutsche Bank, a posição geral das ações dos EUA aumentou acentuadamente desde o final de outubro, mas seu nível ainda está no percentil 49, a posição da estratégia autônoma se recuperou significativamente para um pouco acima do peso (percentil 69) e a posição da estratégia do sistema foi ligeiramente aumentada e ainda está abaixo do peso (percentil 34).

Registou-se uma certa recuperação da posição de capital do CTA:

Os fundos de ações (US$ 23,5 bilhões) receberam as entradas mais fortes em dois meses, principalmente dos EUA (US$ 25,8 bilhões), enquanto as saídas foram vistas em outros lugares. Os fundos do mercado monetário (US$ 20,5 bilhões) tiveram entradas na quarta semana, mas não tão rapidamente quanto recentemente

Dados da CFTC (em 14 de novembro) mostraram que os longos líquidos nas ações dos EUA subiram por duas semanas consecutivas, com todos os principais índices aumentando

Nas obrigações, o short líquido global aumentou, uma vez que um aumento nos shorts de 10 anos compensou uma diminuição nos outros shorts de duração

O posicionamento agregado do USD permanece próximo do neutro, com um grande aumento líquido longo em EUR, compensado por uma redução nos longos em outras moedas

Nas commodities, os investidores reduziram ainda mais seus longos líquidos de petróleo para mínimas recordes. Os ursos de cobre subiram esta semana, enquanto os touros de ouro diminuíram acentuadamente de suas máximas

Emoções

Goldman Sachs: Extremo

BofA não mudou muito: compre

AAII não muda muito: alta

CNN sobe: Otimista

Siga esta semana

Na quinta-feira, 23 de novembro, o mercado de ações dos EUA estava fechado para o Dia de Ação de Graças e, na sexta-feira, estava aberto apenas por meio dia (muitas pessoas tiveram um dia inteiro de folga), então a sexta-feira é geralmente um dos dias de negociação mais baixos para as ações dos EUA, e não é surpreendente que o mercado flutue em uma faixa estreita em torno da posição de fechamento da semana passada esta semana.

À medida que a temporada de resultados se aproxima do fim, a líder de IA Nvidia fechará o final, com Wall Street esperando receita do 3º trimestre de US$ 16,079 bilhões, alta de 171% ano a ano, e lucro líquido ajustado de US$ 8,419 bilhões, um aumento de 478% ano a ano. O preço-alvo médio do analista é de US$ 628,68.

O leilão desta semana de 16 bilhões de títulos do Tesouro de 20 anos é visto como mais um teste da oferta de títulos americanos pelo mercado. Se os rendimentos voltarem a subir devido aos maus resultados dos leilões, isso pode até desencadear um abrandamento da atitude da Fed, o que não é mau a médio prazo.

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GoodLuck

· 2023-11-20 11:19

Grande positivo, rush rush 🤫

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