Odailyは、イーサリアムの初期投資家であり、Lidoの共同創設者であるKonstantin Lomashuk氏と、Cyber•Fundの研究責任者であり、プリンストン大学の数学博士であるArtem Kotelskiy氏が共著した「The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'」と題する詳細な記事を翻訳し、抽出しました。 この記事では、イーサリアムの開発軌道、プロトコルの進化、スケーリングパス、ロールアップ時代におけるその位置付けを体系的に整理し、ETHが「長期間保持する」価値がある理由という重要な質問に答えようとします。
ETHの価値はどこから来るのか？資産ロジックからビジネス戦略までの全解析
著者：コンスタンティン・ロマシュク、アルテム・コテリスキー
コンピレーション:ジングルベル、Odailyプラネットデイリー
編者按：最近、米国株上場企業が「イーサリアムを再認識」し始めました。SharpLink Gamingは株式を売却し、最大10億ドルを投じてETHを戦略的備蓄として購入する計画です；BTCSも約842万ドルで3,450枚のETHを購入しました。これらの動きは、明確なシグナルを発信している可能性があります：ETHは「オンチェーン燃料」から「企業レベルの戦略資産」へと変化しています。
開発者コミュニティの実験プラットフォームから、DeFiの基盤インフラ、さらには企業財務における長期的な配置に至るまで、イーサリアムの役割は深刻な変化を遂げています。この価値再評価の波の中で、ETHの背後にある技術的論理と経済モデルをどのように理解すればよいのでしょうか？
Odailyは、イーサリアムの初期投資家であり、Lidoの共同創設者であるKonstantin Lomashuk氏と、Cyber•Fundの研究責任者であり、プリンストン大学の数学博士であるArtem Kotelskiy氏が共著した「The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'」と題する詳細な記事を翻訳し、抽出しました。 この記事では、イーサリアムの開発軌道、プロトコルの進化、スケーリングパス、ロールアップ時代におけるその位置付けを体系的に整理し、ETHが「長期間保持する」価値がある理由という重要な質問に答えようとします。
注：原文が長いため、可読性を向上させるために、翻訳者は意味を損なうことなく一部の内容を削除および最適化しました。
DeFi：イーサリアムが初めて見つけた製品市場適合（PMF）
イーサリアムは誕生当初から、グローバルに共有される、信頼を必要としない計算プラットフォームの構築に努めてきました。10年の発展を経て、初期の技術実験から、分散型金融（DeFi）、ブロックスペース市場、さらにはオンチェーンアプリケーションエコシステムのコア基盤へと成長しました。
しかし、ETHがどのようにして今日の地位に至ったのかを理解するためには、重要な転換点であるDeFiのプロダクトマーケットフィット(PMF)から始める必要があります。 当時、それは2018年から2020年の弱気市場と一致し、ERC 20、Uniswap、DAI、Aave、Compound、その他のプロトコルの出現により、イーサリアムは徐々に自己管理可能で、構成可能で、許可のない金融システムに進化しました。 DeFiの爆発的な増加は、技術革新と市場の需要との間の自然な適合です。
2020年の「DeFi Summer」は、これがピークに達したことを示し、ロックされた資産の量が急増し、オンチェーン取引量が初めて中央集権的取引所を超え、ETHのネットワーク価値が明らかになり始めました。しかし、それに伴う高額な取引手数料は、イーサリアムのスケーラビリティのボトルネックを浮き彫りにし、今後の技術的な方向転換の伏線を張りました。
ETHの価値転換:EIP-1559からマージまで
もしDeFiがイーサリアムに実用的価値を示したとすれば、EIP-1559とマージ（The Merge）の2回のアップグレードはETHに長期的な価値の論理を与えた。
2021年にはEIP-1559が発売され、イーサリアムの手数料メカニズムに革命をもたらしました。 元の「優先入札」モデルは、マイナーが所有しなくなった基本料金に置き換えられ、直接燃やされます。 これは、ネットワークが活発になればなるほど、ETHの燃焼量が多くなり、インフレ圧力が少なくなり、ETHの価値サポートが強くなることを意味します。
インディゴ色の部分は、ETHが焼却メカニズムを通じて「価値の回帰」を実現し始めたことを示しています。
2022年9月、イーサリアムは歴史的かつ重要なアップグレードを完了しました:コンセンサスメカニズムがプルーフ・オブ・ワーク(PoW)からプルーフ・オブ・ステーク(PoS)に切り替えられ、「マージ」が正式に上陸しました。 この変更は技術的に困難ですが、イーサリアムのエネルギー消費量を8,000倍に削減し、サイバーセキュリティに必要な年間発行率を4%から1%未満に削減するという重要な変更でもあります。
その後、ETHの「ネットインフレ率」はかなりの長い間、負の値に転じました。
緑はETHの毎週の新発行量を表し、オレンジはETHの毎週の消失量を示し、青はその二者の間のネット差額を表します。Rollup時代の長期的信念：協力と寄生？
スケーリングはイーサリアムの核心的な問題であり、分散化、セキュリティ、スケーラビリティのトリレンマに直面したイーサリアムは、ついにロールアップソリューションを選択しました。 Rollupは、トランザクションの実行をオフチェーンに置き、状態の変更とデータのみをメインチェーンに書き込むため、メインチェーンのセキュリティが確保されるだけでなく、トランザクションのスループットも大幅に向上します。
これにより、イーサリアムは単なる「実行プラットフォーム」から「セキュリティレイヤー + データ可用性レイヤー」へと転換し、「ロールアップ中心」のスケーリングルートを形成しました。
ただし、Rollupは技術的な変更であるだけでなく、ETHの価値フローのロジックも変更します。 以前は、ユーザーはメインチェーンに直接手数料を支払っていましたが、現在ではほとんどの取引がロールアップを通じて完了し、メインチェーンでの直接取引の需要が減少しています。 ロールアップはブロックスペースを転売することで収益を得ていますが、カンクンのアップグレード以降、メインチェーンでの直接手数料が大幅に削減され、「寄生」の議論につながっています。 実際、RollupはEthereumの「ビジネス拡張」であり、メインチェーンのセキュリティおよびデータサービスに依存して、より多くのユーザーとトランザクションをもたらします。
メインチェーンの取引需要は減少していますが、メインチェーンの拡張とアップグレードは依然として積極的に推進されており、今後数年間で処理能力を100倍または1,000倍に増やして、L2のセキュリティとデータサポートを強化することを目標としています。 Rollupとメインチェーンは、分業とコラボレーションの両方で補完的なエコシステムを形成し、将来のイーサリアムの持続可能な開発の基盤を築きます。
イーサリアムの現状指標：危機と深層要因の分析
2022年のFTXの破綻以降、暗号業界全体としては成長を維持していますが、ETHはビットコイン(BTC)とソラナ(SOL)を大幅に下回っています。 ETHの価格はイーサリアムのネットワーク手数料と高い相関性があり、2022年以降、特に2018-2022年のサイクルと今回のサイクルのSolanaのパフォーマンスと比較して、手数料の伸びは鈍化しており、収益の圧力は明らかです。 主な理由は3つあります。
要因 A: ロールアップ "寄生"
Rollupはユーザー手数料を通じて利益を得ていますが、現在のところEthereumメインネットに十分な価値を還元していません。
データから判断すると、この要素は存在しますが、現時点では全体的な収益にはほとんど影響を与えていません。 現在、Rollupsの週間総収益はわずか数百万ドルで、手数料が安いのは、Rollupsのシーケンサーがメインネットをはるかに超えるガス制限をサポートできるため、L1ネットワークほど高い料金をユーザーに請求する必要がないためです。
さらに、ロールアップがメインネットにフィードバックされていないことを疑問視するのは時期尚早です。 実際、イーサリアムコミュニティは「予想外に」、できるだけ多くのアグリゲーションレイヤーを引き付けるために、ロールアップにデータアベイラビリティ(DA)スペースを無料で提供する戦略を採用しました。
要因B：L1戦略の焦点がDAに移り、メインネットの構築が周辺化される
イーサリアムはロールアップの路線を開始して以来、その戦略とユーザーの成長の重点がほぼ全てロールアップに傾いており、メインネットの拡張と維持は相対的に無視されています。
ある程度、このバイアスは真実です。 メインネットの高額な手数料の問題を解決するために、将来的にロールアップに賭けるというイーサリアムの「オールイン」戦略は、L1自体の可能性を無視しています。 今振り返ってみると、ロールアップの断片化が徐々に現れ、実現可能なL1スケーリングパス(アクセスリスト、zkEVM開発など)が徐々に見つかるにつれて、L1の戦略的な過小割り当てが少し過剰である可能性があることがわかります。
しかし、この判断は後見に基づいていることを認めなければなりません。 ロールアップルートは、当時のメインネットの混雑の問題に対処するための実用的な動きであり、zkEVMのような解決策はまだ遠いものでした。 そのため、当時はL1とDAの間でリソースを割り当てることが困難でした。
さらに、たとえ今、L1のガス制限を100倍に引き上げる明確な道筋があるとしても、1万TPS以上のパフォーマンスを実現し、全面的なパブリックチェーン計算プラットフォームを支えるためには、何らかの形の横方向の分割が避けられない。こうした背景の中で、当時Rollup-first戦略を選択することは合理的な決定であった。
要因 C：Rollup の DA 需要はまだメインネットの DA 供給を突破していない
これは現在最も重要でありながら最も無視されている深い問題です：Rollupのデータ可用性空間（DA）に対する需要は、まだ実質的にイーサリアムの供給を超えていません。
Rollupのソートエンジンは、トランザクションをパッケージ化してメインネットにアップロードする際に非常に効率的で、圧縮率が非常に高いため、理論値よりもはるかに少ないblobスペースを消費します。さらに、今回のサイクルでは、一部のユーザー活動（例えばMemeコインの取引）がTronとSolanaに分散されています。
Pectraのアップグレード前（2025年5月7日）、ブロックごとに3つのblobを計算すると、イーサリアムのDA供給は約210 TPSです。2024年11月まで、この供給は市場の需要を上回っています。その後需要が上昇しても、blobガス価格はその価格が著しく上昇していないことを示しており、需要が供給を上回っていないことを示しています。最近、Pectraはblobの目標をブロックごとに6個に倍増させ、DA供給は再び増加し、実際の需要を大きく上回っています。
したがって、要因Cは実際に要因AとBに影響を与える根本的な変数です。一旦Rollupのblobスペースの需要が供給を本当に上回ると、blob手数料は市場発見の段階に入り、Ethereumネットワーク全体の手数料構造に質的変化が生じます。
ETHの価値をどう評価するか？イーサリアムのビジネス論理
ETHは果たして生産的な資産なのか、それとも通貨なのか？私たちは、ETHはまず生産的な資産であるべきであり、次に通貨であるべきだと確信しています。
その理由は、イーサリアムの最強の堀は、長年にわたって試されてきた信頼基盤と安定性、分散化によってもたらされる中立性と検閲耐性、主要なDeFiエコシステム、高品質の研究開発と開発者コミュニティ、強力なネットワーク活動保証メカニズムなど、その技術的な利点から来ているからです。 イーサリアムは、本当に止められない「グローバルコンピューター」です。
第二に、テクノロジーの採用に依存する生産的な資産として、ETHの金銭的価値を安定させ、強化することができます。 通貨としてのETHはテクノロジーの反復サイクルを乗り越える方が簡単ですが、最も安全な道は、イーサリアムをテクノロジープラットフォームとして構築し、その経済モデルが持続可能であることを保証することです。 逆に「ETHを通貨として投機する」だけでは、しっかりとした基盤を築くことはできません。
一言で言えば、ETHの価格は、将来の手数料の割引価値、金銭的プレミアム(価値の保存、交換媒体、さらには勘定単位として)、投機的プレミアム(文化的およびミーム的価値を含む)の3つの要素で構成されています。 後者の2つはより大きな影響を与えますが、これら3つを強化するための鍵は、ETHの価値の基盤である基礎となるネットワーク収益を最大化することです。
イーサリアムの長期的なロールアップ戦略：なぜ正しいのか？ソラナとの争いの真実
イーサリアムが「ロールアップ中心」のスケーリングパスを選択したのは、セキュリティ、スケーラビリティ、中立性のバランスが取れた唯一のアーキテクチャ設計であるという明確な理由から明らかです。
技術供給の観点から見ると、イーサリアムは現在最も安全で、最も分散化されたスマートコントラクトプラットフォームです。検証ブリッジ（validating bridge）とデータ可用性層（DA）を通じて、イーサリアムはメインチェーンの安全性を「卸売り」してRollupに提供し、彼らが独自のチェーンを構築するのを助け、信頼体系を再構築する必要がありません。
市場の需要の観点から見ると、ユーザーは最終的にどのチェーンを使用しているかを気にせず、「どのチェーンが最も安く、最も安全に取引できるか」だけを気にしています。 長期的には、最も合理的な選択は、ロールアップになり、証券を購入し、DAを購入し、コンセンサスを購入し、イーサリアムと直接接続することです。 これは自然に市場の収束現象につながります:ロールアップは、他のサイロチェーンに分散するのではなく、企業のようにイーサリアムの「中立的な台帳」を中心にサービスを構築します。
イーサリアム vs ソラナ
2024年の手数料収入に基づいて、Solanaがブロックスペース市場でEthereumを追い越し始めたと信じている人がいます。 しかし、Solanaのハードウェア重視の戦略はリスクが高く、ネットワークは定期的に過負荷になります。 Solanaは、ブロックチェーンが金融インフラをオンチェーンで大規模に移行することでその潜在能力を最大限に発揮するためには、最終的にはシャードスケーリングに移行する必要がありますが、Ethereumはすでにセキュリティ、ロールアップインフラストラクチャ、エコシステムの採用をリードしています。
さらに、Solanaのオンチェーン活動のほとんどは、Memecoinの流行から来ています。 データによると、ある時点では、そのような取引はDEXボリュームの50%以上を占めていました。 しかし、Memecoinは短期的なゼロサムゲームの現象であり、ブームが過ぎ去ると、その「高収入」の神話も消えます。
対照的に、イーサリアムはDeFiなどの高粘着性シーンを主打しており、これらのプロトコルは熱狂的な投機に駆動されるのではなく、実際の金融行為のオンチェーン移行によって駆動されています。
最も顕著で重要な違い：Solanaのバリデータノードは集中していますが、Ethereumは世界で最も多様なステーキングネットワークを持っています。この分散化自体が最も強力な競争優位性です。
ロールアップ戦略の問題
もしロールアップの道筋が正しければ、イーサリアムの長期的な未来は明るいですが、なぜETHの価格は振るわないのでしょうか？
技術面では、Rollupの最大の欠点はデフォルトの相互運用性が欠如していることで、状態の断片化を引き起こし、ユーザーと開発者の体験に深刻な影響を与えます。
ビジネスの観点から、重要な問題はイーサリアムがまだロールアップのビジネス戦略を明確に伝えていないことです：
短期的な導入戦略: ロールアップの急速な成長を促進するには?
長期的な防御線：なぜRollupは他のデータ可用性プラットフォームに移行しないのか？
ロールアップのビジネス戦略：拡張、差別化、そして競争優位
一、イーサリアムは拡張を優先し、持続的に十分かつ低価格のデータ可用性（DA）を提供すべきである。
イーサリアムが位置している技術ネットワーク市場は競争が激しく、変化が速い。最終的な勝者は強力なネットワーク効果を享受することができる。このような環境では、正しい戦略は高品質な製品を提供し、非常に低価格またはほぼ無料の価格で迅速にユーザーベースを拡大することであり、これが大多数の成功したテクノロジーネットワークの成長の道筋でもある。
したがって、イーサリアムはデータ可用性（DA）の価格を低く保ち、Rollupの参入障壁を最小限に抑える必要があります。イーサリアムはカンクンアップグレード後に3つのblobの容量を提供し、短期的には供給が需要を上回り、価格を効果的に抑制しました。この戦略は意図的なものではありませんでしたが、良い結果を得ました。
2.ロールアップの相互運用性を解決し、ユーザーと開発者のエクスペリエンスを向上させます
相互運用性は、Rollup時代のイーサリアムの最大の欠陥です。断片化はユーザーと開発者に深刻な影響を与え、相互運用性の統一体験を解決し、統合チェーンとのギャップを縮小することが、流動性の堀を構築するための鍵でもあります。
コミュニティは、ERC-7683の秒単位での中規模資産のクロスチェーン交換、2-of-3 OP+ZK+TEEの時間単位での大規模資産のクロスチェーンブリッジなどのソリューションを積極的に推進しています。
三、差別化戦略とモンスターの構築
イーサリアムは、マージナルロールアップの顧客を引き付けるためにDAサービスを差別化すると同時に、エコロジカルな顧客を囲い込むための堀を構築する必要があります。
主要な競争優位性は、3つのネットワーク効果から生まれます：信頼性、流動性、そして組み合わせ性。現在、クロスロールアップの組み合わせ性の需要は明確ではなく、主な価値は信頼性と流動性の2つの側面に集中しています。この2つは、相互運用性の問題が解決された後に、自然にイーサリアムL1からロールアップエコシステムに拡張されるでしょう。
信頼の面では、RollupはイーサリアムDAを通じて最高のセキュリティ保護を享受し、独立したチェーンのセキュリティは比較的弱く、イーサリアムDAを採用したRollupのセキュリティは継続的に強化され、堀は持続的に強化されています。
流動性の面では、イーサリアムL1の機関投資家グレードの流動性は、ロールアップを選択する際の重要な要素です。
その結果、市場はロールアップにイーサリアムDAを使用して最大限のセキュリティと流動性を確保するように促します。 イーサリアムは、これら2つの強みを強化し、ブランドと信頼で機関投資家を引き付ける必要があります。
価値の回流パス：『最大化された手数料』から『最大化された価値の担保』へ
イーサリアムがデータ可用性（DA）を百万TPSレベル（例えば、2D PeerDASなどのソリューションを通じて）に拡張し、Rollupエコシステムが自発的かつ堅固にイーサリアムのDAに結びつくと、イーサリアムは著しい手数料収入を得ることになります。
メインチェーンのレベルでは、DeFiの広範な採用と企業のアプリケーションが主要な推進力となり、Rollupの普及がこの効果をさらに拡大します。同時に、Rollupは相互運用性と決済サービスのための費用を支払うことになり、さらなる収入を貢献します。
DAレベルで持続可能な経済を実現する鍵は、最低ブロブ価格を引き上げることです。具体的には、ロールアップの全体収入を監視し、ロールアップが一定割合の価値をイーサリアムに伝達するために合理的な最低価格を設定します。
例として、今後数年間で、ロールアップがCeDeFi決済市場を支配し、約10,000TPSを処理し、年間数十億ドルの収益を生み出し、イーサリアムDAが10,000TPS以上を供給しているとします。 現時点では、ブロブ取引手数料は市場価格の発見に完全には入りませんが、DA取引のバーンごとに最低手数料を0.3セントに設定することで、ETH保有者の年間収益は約10億ドルを生み出す可能性があります。
高頻取引市場をさらにカバーし、ソーシャル、取引、AIエージェント間の調整を行い、RollupのTPSは3万レベルに達することができ、もたらされるDA手数料収入は100億ドルを超え、取引コストは依然として1セント未満です。
このタイプの収益は、ETHの価格やその他の要因に影響され、最低価格は動的に調整する必要があり、これは今日のガス制限メカニズムと同様に、コミュニティのコンセンサスによって決定されることが予想されます。 今後は、イーサリアムのL1手数料市場との接続を洗練させるなど、ブロブの最適な価格戦略をさらに検討する必要があります。 さらに、イーサリアムがzkEVMまたはRISC-Vに移行すると、SNARKインフラストラクチャなどの新しいテクノロジーが手数料キャプチャの効率を向上させるのに役立ちます。
重要なのは、この段階では、トランザクションから直接価値を引き出すことを急ぐべきではなく、イーサリアムのブロックとブロブスペースでの価値の高い活動を最大限にサポートし、促進する必要があるということです。 これは、ネットワーク効果を生み出し、強化するだけでなく、イーサリアムがブロックスペースの拡大する市場を捉え、その経済的基盤を強固にするのにも役立ちます。 したがって、価値の本国送還への道筋は明確です。