Saya mengamati minyak dan emas secara bersamaan minggu ini karena hubungan yang biasanya terjadi antara risiko geopolitik dan aset safe haven menjadi jauh lebih rumit. Situasi AS-Iran masih belum terselesaikan, tetapi pasar minyak tidak lagi hanya memperhitungkan kemungkinan guncangan pasokan. Hari ini, kontrak November Brent diperdagangkan di sekitar 103–104 dolar AS, sementara kontrak Desember yang lebih aktif berada di bawah 100 dolar AS. Pada saat yang sama, emas berada di sekitar 4.180–4.200 dolar AS setelah koreksi yang sangat tajam dari level tertingginya pada September. Ini menunjukkan bahwa pasar sedang berusaha menyeimbangkan dua kekuatan yang sepenuhnya berbeda: risiko geopolitik mendukung komoditas, sementara suku bunga tinggi dan imbal hasil Treasury menekan emas.
Perkembangan terbaru AS-Iran sangat penting karena negosiasi belum sepenuhnya berakhir. Qatar masih bertindak sebagai mediator, dan Iran telah menerima tanggapan AS atas proposal tujuh harinya yang bertujuan meredakan ketegangan dan pada akhirnya memulihkan jalur pelayaran normal melalui Selat Hormuz. Perbedaan pendapat kini sebagian berkaitan dengan urutan dan persyaratan pelaksanaan langkah-langkah tersebut. Jadi, saya tidak berpikir pasar dapat memperlakukan ini sebagai situasi sederhana “perundingan gagal, maka minyak naik” begitu saja. Masih ada jalur diplomatik, tetapi ketidakpastian seputar Hormuz juga cukup besar untuk mempertahankan premi geopolitik pada minyak mentah.
Hal yang membuat pasar minyak hari ini lebih menarik adalah pasokan juga mulai pulih. Arab Saudi telah melanjutkan sebagian pemuatan minyak, dan Goldman Sachs memperkirakan ekspor Teluk telah pulih menjadi lebih dari 23 juta barel per hari. Pemulihan tersebut mencegah pasar memperhitungkan skenario pasokan terburuk, meskipun negosiasi masih belum pasti. Selain itu, pemerintah AS menawarkan hingga 40 juta barel dari Cadangan Minyak Strategis, dengan pengiriman diperkirakan berlangsung pada akhir tahun ini. Jadi, saat ini minyak terjebak di antara premi risiko geopolitik yang nyata di satu sisi dan pasokan tambahan dari arus yang pulih serta intervensi pemerintah di sisi lain.
Itulah sebabnya saya tidak berpikir pergerakan minyak berikutnya akan ditentukan oleh harga utama saja. Jika negosiasi menghasilkan jalur yang kredibel menuju pembukaan kembali Selat Hormuz dan pengurangan risiko militer terhadap pelayaran, premi geopolitik dapat menyusut dengan cepat. Jika negosiasi gagal dan gangguan maritim kembali meningkat, pasar dapat segera memperhitungkan situasi pasokan yang lebih ketat. Poin pentingnya adalah pasar minyak fisik telah menunjukkan tanda-tanda pemulihan, sehingga pergerakan berikutnya dapat sangat bergantung pada apakah pemulihan tersebut berlanjut atau terhenti.
Emas menceritakan kisah yang berbeda. XAU/USD saat ini berada di sekitar 4.180–4.200 dolar AS, setelah turun hingga sekitar 4.111 dolar AS pada 28 September sebelum pulih. Pemulihan tersebut penting, tetapi emas masih jauh di bawah puncaknya pada September, yakni sekitar 4.375–4.380 dolar AS. Oleh karena itu, pasar tidak memperlakukan ketidakpastian geopolitik sebagai alasan otomatis untuk mengejar kenaikan emas.
Alasannya adalah pasar obligasi. Imbal hasil Treasury 30 tahun baru-baru ini mencapai sekitar 5,62%, level tertingginya sejak 2002, sementara imbal hasil 10 tahun juga masih berada di sekitar level tertinggi dalam beberapa dekade. Imbal hasil jangka panjang yang tinggi meningkatkan biaya peluang memegang aset tanpa imbal hasil seperti emas. Pada saat yang sama, harga minyak yang tinggi menimbulkan masalah lain karena inflasi energi yang terus-menerus dapat membuat investor mempertanyakan seberapa cepat Federal Reserve dapat melonggarkan kebijakan. Kombinasi tersebut menjelaskan mengapa emas kesulitan menguat meskipun ketidakpastian geopolitik tetap tinggi.
Namun, ada perubahan penting hari ini. Komentar terbaru dari Presiden Federal Reserve New York John Williams telah mengurangi sebagian ekspektasi langsung terhadap kenaikan suku bunga lainnya, dan emas sesekali merespons positif ketika imbal hasil Treasury dan dolar melemah. Itu berarti penggerak utama XAU/USD berikutnya mungkin bukan berita utama geopolitik lainnya. Penggeraknya bisa jadi adalah arah imbal hasil AS setelah data inflasi dan pasar tenaga kerja terbaru.
Bagi saya, pasar kini berada di antara dua skenario. Jika minyak tetap tinggi, imbal hasil Treasury bertahan di sekitar level tertinggi dalam beberapa tahun ini dan ekspektasi inflasi tetap sulit turun, emas dapat terus kesulitan untuk kembali ke level tertinggi September. Namun, jika data ekonomi AS melemah, ekspektasi kenaikan suku bunga memudar dan imbal hasil jangka panjang akhirnya mulai turun, emas dapat kembali memperoleh momentum bahkan tanpa eskalasi besar di Timur Tengah.
Jadi, saya tidak lagi melihat emas hanya sebagai “perdagangan perang”. Pertanyaan yang lebih penting adalah apakah pasar obligasi pada akhirnya akan memberi ruang bagi emas untuk bernapas.
Untuk minyak, saya mengamati Selat Hormuz dan arus ekspor aktual. Untuk emas, saya mengamati imbal hasil Treasury dan ekspektasi Fed.
Minyak digerakkan oleh pertarungan antara risiko geopolitik dan pasokan yang pulih. Emas digerakkan oleh pertarungan antara permintaan safe haven dan biaya memegang aset tanpa imbal hasil. Sampai salah satu kekuatan tersebut menang dengan jelas, saya memperkirakan kedua pasar akan tetap sangat sensitif terhadap berita utama dan mampu berbalik arah dengan cepat.
$XAUUSD
#BrentTops$106USTalksStall
Perkembangan terbaru AS-Iran sangat penting karena negosiasi belum sepenuhnya berakhir. Qatar masih bertindak sebagai mediator, dan Iran telah menerima tanggapan AS atas proposal tujuh harinya yang bertujuan meredakan ketegangan dan pada akhirnya memulihkan jalur pelayaran normal melalui Selat Hormuz. Perbedaan pendapat kini sebagian berkaitan dengan urutan dan persyaratan pelaksanaan langkah-langkah tersebut. Jadi, saya tidak berpikir pasar dapat memperlakukan ini sebagai situasi sederhana “perundingan gagal, maka minyak naik” begitu saja. Masih ada jalur diplomatik, tetapi ketidakpastian seputar Hormuz juga cukup besar untuk mempertahankan premi geopolitik pada minyak mentah.
Hal yang membuat pasar minyak hari ini lebih menarik adalah pasokan juga mulai pulih. Arab Saudi telah melanjutkan sebagian pemuatan minyak, dan Goldman Sachs memperkirakan ekspor Teluk telah pulih menjadi lebih dari 23 juta barel per hari. Pemulihan tersebut mencegah pasar memperhitungkan skenario pasokan terburuk, meskipun negosiasi masih belum pasti. Selain itu, pemerintah AS menawarkan hingga 40 juta barel dari Cadangan Minyak Strategis, dengan pengiriman diperkirakan berlangsung pada akhir tahun ini. Jadi, saat ini minyak terjebak di antara premi risiko geopolitik yang nyata di satu sisi dan pasokan tambahan dari arus yang pulih serta intervensi pemerintah di sisi lain.
Itulah sebabnya saya tidak berpikir pergerakan minyak berikutnya akan ditentukan oleh harga utama saja. Jika negosiasi menghasilkan jalur yang kredibel menuju pembukaan kembali Selat Hormuz dan pengurangan risiko militer terhadap pelayaran, premi geopolitik dapat menyusut dengan cepat. Jika negosiasi gagal dan gangguan maritim kembali meningkat, pasar dapat segera memperhitungkan situasi pasokan yang lebih ketat. Poin pentingnya adalah pasar minyak fisik telah menunjukkan tanda-tanda pemulihan, sehingga pergerakan berikutnya dapat sangat bergantung pada apakah pemulihan tersebut berlanjut atau terhenti.
Emas menceritakan kisah yang berbeda. XAU/USD saat ini berada di sekitar 4.180–4.200 dolar AS, setelah turun hingga sekitar 4.111 dolar AS pada 28 September sebelum pulih. Pemulihan tersebut penting, tetapi emas masih jauh di bawah puncaknya pada September, yakni sekitar 4.375–4.380 dolar AS. Oleh karena itu, pasar tidak memperlakukan ketidakpastian geopolitik sebagai alasan otomatis untuk mengejar kenaikan emas.
Alasannya adalah pasar obligasi. Imbal hasil Treasury 30 tahun baru-baru ini mencapai sekitar 5,62%, level tertingginya sejak 2002, sementara imbal hasil 10 tahun juga masih berada di sekitar level tertinggi dalam beberapa dekade. Imbal hasil jangka panjang yang tinggi meningkatkan biaya peluang memegang aset tanpa imbal hasil seperti emas. Pada saat yang sama, harga minyak yang tinggi menimbulkan masalah lain karena inflasi energi yang terus-menerus dapat membuat investor mempertanyakan seberapa cepat Federal Reserve dapat melonggarkan kebijakan. Kombinasi tersebut menjelaskan mengapa emas kesulitan menguat meskipun ketidakpastian geopolitik tetap tinggi.
Namun, ada perubahan penting hari ini. Komentar terbaru dari Presiden Federal Reserve New York John Williams telah mengurangi sebagian ekspektasi langsung terhadap kenaikan suku bunga lainnya, dan emas sesekali merespons positif ketika imbal hasil Treasury dan dolar melemah. Itu berarti penggerak utama XAU/USD berikutnya mungkin bukan berita utama geopolitik lainnya. Penggeraknya bisa jadi adalah arah imbal hasil AS setelah data inflasi dan pasar tenaga kerja terbaru.
Bagi saya, pasar kini berada di antara dua skenario. Jika minyak tetap tinggi, imbal hasil Treasury bertahan di sekitar level tertinggi dalam beberapa tahun ini dan ekspektasi inflasi tetap sulit turun, emas dapat terus kesulitan untuk kembali ke level tertinggi September. Namun, jika data ekonomi AS melemah, ekspektasi kenaikan suku bunga memudar dan imbal hasil jangka panjang akhirnya mulai turun, emas dapat kembali memperoleh momentum bahkan tanpa eskalasi besar di Timur Tengah.
Jadi, saya tidak lagi melihat emas hanya sebagai “perdagangan perang”. Pertanyaan yang lebih penting adalah apakah pasar obligasi pada akhirnya akan memberi ruang bagi emas untuk bernapas.
Untuk minyak, saya mengamati Selat Hormuz dan arus ekspor aktual. Untuk emas, saya mengamati imbal hasil Treasury dan ekspektasi Fed.
Minyak digerakkan oleh pertarungan antara risiko geopolitik dan pasokan yang pulih. Emas digerakkan oleh pertarungan antara permintaan safe haven dan biaya memegang aset tanpa imbal hasil. Sampai salah satu kekuatan tersebut menang dengan jelas, saya memperkirakan kedua pasar akan tetap sangat sensitif terhadap berita utama dan mampu berbalik arah dengan cepat.
$XAUUSD
#BrentTops$106USTalksStall
