Je viens de revoir l’interview avec Daniel Oliver de Myrmikan Capital et j’ai trouvé quelques observations assez intéressantes sur le marché de l’or actuel. Il parle d’un point de transition important - passant d’une phase d’accumulation silencieuse à une période beaucoup plus volatile.

Ce que Oliver appelle "la première phase" a commencé avec les tensions géopolitiques de 2022. À ce moment-là, les banques centrales ont commencé à réévaluer leurs réserves en dollars et à acheter silencieusement de l’or, sans trop se soucier des fluctuations de prix à court terme. La demande stable des grandes institutions a propulsé l’or dans une tendance haussière ordonnée, formant une parabole nette sur le graphique.

Mais cette phase est terminée. Nous sommes maintenant dans un marché beaucoup plus volatile, et selon Oliver, la cause principale n’est plus les banques centrales mais la pression financière intérieure. Plus précisément, le problème du capital privé et du crédit privé.

Au cours de la dernière décennie, les taux d’intérêt bas ont permis aux fonds d’emprunter massivement, de racheter des entreprises et de refinancer à moindre coût. Mais maintenant que les taux ont augmenté, ces entreprises commencent à rencontrer des difficultés. Le coût de l’emprunt augmente, la fenêtre de refinancement se réduit, et des bilans plus faibles sont mis à l’épreuve. Oliver pense que cette pression ne fait que commencer à émerger et pourrait se propager à travers différents secteurs industriels.

Ce qui complique la situation, c’est la position de la Fed. Elle ne peut pas à la fois réduire considérablement les taux d’intérêt et réduire son bilan sans provoquer de chaos sur le marché du crédit. Si les marchés du crédit se figent, la Fed devra élargir son bilan plutôt que de laisser le système s’effondrer. Et cela serait favorable à l’or.

Oliver voit l’or comme un actif de couverture face aux obligations croissantes des banques centrales. En se basant sur l’histoire de la relation entre réserves d’or et bilan, le prix de l’or devrait être nettement plus élevé pour rétablir l’équilibre. Cela concerne aussi la façon dont les investisseurs perçoivent d’autres actifs comme le fact sheet d’ibit ou d’autres instruments liés à l’or - ils reflètent l’attente d’une hausse future du prix de l’or.

L’argent offre une perspective différente. La majorité de la production mondiale d’argent est un sous-produit, donc l’offre est peu flexible. La demande est également stimulée par des applications industrielles et l’énergie renouvelable, difficiles à freiner. Quand l’offre et la demande sont peu élastiques, de petits changements peuvent entraîner de fortes fluctuations de prix.

Il y a un détail intéressant concernant le marché de l’or physique. Les exigences de marge plus élevées des banques dues à l’augmentation de la volatilité ont obligé les acteurs plus petits à réduire leur production ou à détenir moins de stocks, limitant ainsi l’offre et amplifiant la volatilité des prix. C’est une boucle intéressante.

Un autre point que Oliver souligne, c’est que les actions minières aurifères suivent encore le prix de l’or. Il pense que c’est dû à des pratiques comptables conservatrices - les grandes sociétés évaluent souvent leurs réserves sur la base d’un prix moyen sur plusieurs années, ce qui réduit le bénéfice déclaré. Mais dans un marché totalement euphorique, ces multiples de valorisation peuvent augmenter fortement lorsque le capital global entre dans le secteur.

Au-delà du marché de l’or, le tableau financier global est plutôt inquiétant. La dette fédérale américaine est à un niveau que Oliver considère insoutenable pour l’économie, surtout en la répartissant équitablement entre les travailleurs. Ajoutez à cela les obligations de sécurité sociale à long terme, et la charge implicite devient encore plus lourde. Selon lui, une restructuration monétaire - que ce soit par l’inflation, la négociation ou autre - devient de plus en plus probable avec le temps.

Oliver exprime aussi ses inquiétudes concernant la numérisation de la monnaie et les mesures de contrôle financier potentielles. En période d’instabilité, les gouvernements ont historiquement renforcé la surveillance des flux de capitaux. L’or physique reste l’un des rares actifs sans risque de contrepartie directe.

En résumé, la prochaine phase pour l’or pourrait ne pas être aussi fluide que la précédente. L’accumulation silencieuse des banques centrales cède la place à une période plus bruyante et volatile, façonnée par la pression du crédit et les limites politiques. La transition vers cette nouvelle phase, avec ses hausses ou ajustements de prix, dépendra de l’évolution du cycle du crédit privé et de la fermeté de la réaction de la Fed. Mais selon Oliver, l’or avertit que le système subit une pression - la deuxième phase a commencé.