Vérifié récemment une nouvelle concernant Bitdeer qui a attiré mon attention. La semaine dernière, ils ont vidé toutes leurs positions en Bitcoin—solde zéro. Auparavant, ils détenaient encore 943 BTC, mais tout a été vendu. C’est en fait un signal assez significatif en cas de changement de stratégie fondamentale.

Voici l’histoire. Bitdeer est l’une des plus grandes entreprises de minage de Bitcoin au monde, avec un hashrate de 63,2 EH/s ou environ 6 % du réseau Bitcoin total. Mais maintenant, Wu Jihan, son fondateur, opère une pivotation agressive vers l’infrastructure AI. Ils ne veulent plus seulement se concentrer sur le minage, mais acheter et développer des centres de données pour le cloud computing.

Pour cette expansion, leur dette a déjà atteint 1,3 milliard de dollars. En moins de deux ans, ils ont réalisé plusieurs levées de fonds : Tether investit 100 millions en 2024, puis la première dette convertible de 150 millions, la seconde de 360 millions, puis en novembre 2025, une combinaison de 400 millions en obligations et actions, et récemment en février 2026, encore 325 millions. Tout cet argent est destiné à l’acquisition de terrains électriques et à la construction de centres de données.

Leur capacité électrique globale est maintenant de 3002 MW, avec 1658 MW déjà opérationnels. En comparaison, les centres de données de Google et Microsoft tournent généralement entre 100 et 300 MW. Donc, Bitdeer rassemble essentiellement une infrastructure équivalente à 10-30 grands centres de données dans une seule entreprise.

Trois sites principaux : Rockdale Texas 563 MW (focalisé sur le minage, flux de trésorerie stable), Clarington Ohio 570 MW (stratégie core de l’AI, mais en litige—une usine sidérurgique locale les poursuit), et Tydal Norvège 175 MW (hydroélectricité, faible coût, risque minimal, prévu pour finir fin 2026).

Voici ce qui est intéressant. Ils développent aussi leur propre puce de minage—série SEALMINER. SEAL03 est déjà compétitive sur le marché, SEAL04 vise 5 joules par terahash, capable de surpasser tous les concurrents. La marge sur le développement de puces dépasse 40 %, bien plus que le minage lui-même. C’est en gros la répétition de ce que Wu Jihan avait fait chez Bitmain.

Mais il y a un problème. Les revenus du cloud AI/HPC en 2025 restent très faibles—moins de 2 % du chiffre d’affaires total. Leur GPU a augmenté drastiquement, passant de 584 à 1792 en trois mois, mais l’utilisation a chuté à 41 % car les nouvelles machines ne sont pas encore pleinement productives. Leur service de dette annuel dépasse 650 millions de dollars avec un taux d’intérêt de 5 %, alors que leurs revenus ne suffisent pas encore à couvrir cela.

Les analystes estiment qu’avec une capacité HPC pleinement réalisée, le revenu potentiel annuel serait entre 850 millions et 2 milliards de dollars. Mais tout cela dépend de : la construction terminée à temps, l’obtention de contrats à long terme avec les hyperscalers, et que les GPU fonctionnent à pleine capacité. Actuellement, ces trois conditions ne sont pas encore remplies.

Le risque le plus urgent actuellement est le litige de Clarington Ohio. Si ce projet est retardé de deux ans, tout le calendrier s’effondre. C’est littéralement leur point de défaillance unique—pas la dette, pas le prix de l’action, mais une usine sidérurgique qui poursuit.

La structure de leur dette est en fait assez astucieuse, avec des maturités échelonnées en 2029, 2031, 2032. C’est essentiellement une marge de négociation. Si leur calendrier se déroule comme prévu : Tydal opérationnel fin 2026, Clarington commence la construction en 2027, les deux actifs pleinement opérationnels en 2028-2029, le chiffre d’affaires atteignant le milliard de dollars, et en 2029, lorsque la première obligation arrive à échéance, la conversion en actions pourrait devenir une option plutôt qu’un paiement en cash.

Mais voici le problème—le marché reste sceptique. Keefe Bruyette a abaissé l’objectif de 26,50 à 14 dollars, le prix actuel tourne autour de 8. Wall Street dit essentiellement : montrez d’abord vos revenus avant de croire à cette transformation.

Alors, que fait Wu Jihan en vendant tout son Bitcoin ? Il joue en fait à nouveau l’arbitrage temporel, comme lors de ses débuts dans le minage. Avant, il pariait sur la hausse du prix du Bitcoin, maintenant il parie sur une explosion de la demande en puissance de calcul à l’ère de l’AI. Il ne devine pas qui va gagner, il contrôle simplement la porte d’entrée—l’électricité. Comme Amazon avec AWS ou AT&T avec l’infrastructure. Quoi qu’il arrive dans la course à l’AI, ils devront payer l’électricité à Bitdeer.

Donc, dans les 24 heures à venir ou dans cette période proche, il faut suivre l’évolution du litige de Clarington et voir si leur calendrier de construction peut rester sur la bonne voie. Ce n’est plus une question de prix du Bitcoin ou de sentiment minier, mais d’exécution pure de l’infrastructure. Dans deux à trois ans, cela déterminera si la stratégie de Wu Jihan est brillante ou une mise coûteuse.