Attention à Bitdeer—une société d'exploitation minière qui joue maintenant à un jeu bien plus grand que le simple Bitcoin.

Voici l'histoire. En février 2026, Bitdeer vient de liquider tous ses Bitcoins. Zéro. La même semaine, ils ont également finalisé l'émission d'une nouvelle dette de 325 millions de dollars. La dette totale atteint maintenant 1,3 milliard de dollars. Tout cet argent est destiné à un seul objectif : construire une infrastructure mondiale d'IA.

Ce qui est intéressant, c'est comment Wu Jihan a changé la stratégie fondamentale de cette activité. Autrefois, le jeu était simple—prendre de l'électricité aujourd'hui, échanger contre du Bitcoin demain, profiter de la différence de prix. Une logique d'arbitrage temporel qui dure depuis 12 ans. Maintenant, il change complètement la donne. Il ne s'agit plus du prix du Bitcoin, mais du prix à long terme pour la puissance de calcul à l'ère de l'IA.

Regardons l'échelle qu'il construit. La capacité totale de transmission électrique mondiale de Bitdeer est maintenant de 3002 MW, avec 1658 MW déjà opérationnels et 1344 MW en construction. Pour donner un contexte, les centres de données géants de Microsoft et Google ont généralement entre 100 et 300 MW. Donc, Bitdeer équivaut à rassembler les besoins électriques de 10 à 30 centres de données de classe Google dans une seule entreprise. Ce chiffre paraît fantastique, mais cette infrastructure est bel et bien en cours de construction.

Les principales installations sont situées à trois endroits. Rockdale, Texas, avec 563 MW déjà en fonctionnement, axée sur l'exploitation minière, avec un flux de trésorerie stable. Clarington, Ohio, avec 570 MW, est le cœur du plan de transition vers l'IA, prévu pour être terminé au deuxième trimestre 2027—mais ici, il y a un risque majeur, une poursuite intentée par des producteurs d'acier locaux affirmant que la construction perturbera l'infrastructure commune. Si cela bloque, tout le calendrier sera bouleversé. Ensuite, Tydal, en Norvège, avec 175 MW, prévu pour finir fin 2026, utilisant l'énergie hydraulique à coût compétitif. C'est l'option la plus avancée et la moins risquée pour le moment.

Mais attendez, il y a une chose souvent oubliée—leurs propres puces. Bitdeer développe la troisième génération de SEALMINER. Le SEAL03 atteint déjà une efficacité de 9,7 joules par terahash, et le SEAL04 vise 5 joules par terahash. La marge brute de ces puces dépasse 40 %, bien plus que pour l'exploitation minière classique. C'est comme ce que Wu Jihan a déjà fait chez Bitmain—passer de l'achat d'outils d'autres à la fabrication de ses propres appareils.

Concernant cette énorme dette. La structure obligataire convertible est conçue avec des échéances échelonnées : 2029, 2031, 2032. L'idée est qu'à chaque échéance, un nouveau jalon est atteint. Tydal devrait être opérationnel lors du premier échéancier. Clarington devrait générer des revenus lors du second. Le marché évaluera lui-même en 2032. Trois moments, trois opportunités de renégociation. Mais Wall Street n'a pas trop confiance—les analystes ont abaissé l'objectif de prix de 26,50 dollars à 14 dollars, alors que le cours actuel n'est que de 8 dollars.

La pression est réelle. La charge d'intérêts annuelle à 5 % en moyenne sur 1,3 milliard de dollars représente 650 millions de dollars par an. Pendant ce temps, le revenu de l'IA/Cloud HPC en 2025 ne représente pas un dixième de cette charge d'intérêt sur six mois. Tout dépend maintenant de l'émission continue de dette pour faire tourner la machine.

Leur activité IA ne génère que 10 millions de dollars par an, moins de 2 % du chiffre d'affaires total. Le nombre de GPU est passé de 584 à 1792 en trois mois, mais le taux d'utilisation a chuté de 87 % à 41 %. Les machines ont été déployées trop rapidement, B200 et GB200 sont encore en phase de test. L'électricité est en place, les machines sont en cours d'installation, mais les revenus ne suivent pas.

Quelle serait la projection de revenus si tout se passe parfaitement ? Roth et MKM estiment à 850 millions de dollars par an. La direction est plus agressive, disant que cela pourrait atteindre 2 milliards. Mais tout cela dépend de trois conditions non encore remplies : la construction à temps, des contrats à long terme avec de grands hyperscalers, et que les GPU fonctionnent à pleine capacité.

Le plus grand risque aujourd'hui n'est pas la dette, ni le prix de l'action, mais la poursuite de Clarington. Si la construction est retardée de deux ans, tout le plan sera en panne. La difficulté du réseau Bitcoin a aussi augmenté de 14,7 % en février, la marge brute est passée de 7,4 % à 4,7 %. La branche minière s'amenuise lentement.

Mais il y a une autre perspective ici. Wu Jihan ne parie pas vraiment sur quel chemin remportera la victoire à l'ère de l'IA. Il achète une position "quiconque gagne, doit payer mon électricité". Comme Amazon qui ne devine pas quelle entreprise internet sera la plus performante, mais loue simplement des serveurs à tout le monde. Ou AT&T qui, peu importe ce que vous dites, se fiche de savoir si vous téléphonez ou non.

De la vente de produits à la vente de services, puis à la collecte de loyers—l'évolution de l'industrie n'a toujours qu'une seule voie. La seule différence est si vous avancez activement ou si vous êtes poussé par d'autres. Wu Jihan a acheté cette fenêtre temporelle pour des milliards de dollars. Il attend que l'argent de l'IA rattrape la vitesse de sa dette. Deux à trois ans pour voir si cette stratégie fonctionne ou si tout s'effondre.