Dollarisation vs. Dé-dollarisation

Transcription : Zhou Ziheng

L’essence de la dollarisation et la source de la valeur monétaire

La dollarisation (dollarization) désigne le phénomène où le dollar américain occupe une position dominante dans le commerce international, les réserves et les transactions financières. Ce système ne repose pas sur la valeur intrinsèque du dollar lui-même, mais sur la demande obligatoire en tant que principale monnaie de réserve mondiale et moyen d’échange. En tant que monnaie légale, le dollar est essentiellement fabriqué à partir de fibres de coton et de lin, dépourvu de garantie en or ou autres biens physiques, sa valeur provenant principalement de forces coercitives externes et de la demande du marché.

Pour illustrer simplement : supposons qu’un produit de consommation courante (comme un stylo) ait une valeur marchande de 5 dollars. Si le gouvernement impose qu’il soit produit et fourni uniquement par une seule entité, et exige que tous les citoyens doivent posséder cet objet sous peine de sanctions légales, la demande augmenterait fortement, entraînant une hausse des prix. La même logique s’applique au système dollar : le gouvernement américain impose, via la fiscalité, le remboursement de la dette et la réglementation, l’utilisation du dollar par les acteurs nationaux. Par ailleurs, au niveau international, par le commerce pétrolier (système du dollar pétrolier) et la demande de réserves, une absorption continue du dollar est créée à l’échelle mondiale.

Le système du dollar pétrolier a débuté dans les années 1970, lorsque les États-Unis ont conclu des accords avec des pays producteurs de pétrole comme l’Arabie saoudite, pour que le pétrole soit évalué et réglé en dollars. En échange, les États-Unis ont fourni une sécurité. Cet arrangement oblige les pays importateurs de pétrole à détenir des dollars, créant un cycle : les pays exportateurs de pétrole reçoivent des dollars, qu’ils investissent souvent dans des obligations américaines, renforçant ainsi la demande en dollar. Les banques centrales détiennent également le dollar comme principal actif de réserve, maintenant leur avantage en liquidité.

Cependant, cette valeur n’est pas éternelle. Si la demande diminue, le pouvoir d’achat du dollar s’affaiblira, entraînant une hausse des coûts d’importation, une pression inflationniste accrue, une hausse des taux d’intérêt, et une croissance réelle des salaires qui ne suit pas le coût de la vie, érodant finalement le niveau de vie des populations ordinaires.

Processus de dédollarisation : définition, facteurs moteurs et avancées récentes

La dédollarisation (de-dollarization) est un processus progressif, non un événement soudain, qui consiste pour les pays à réduire leur dépendance au dollar dans le règlement commercial, la détention de réserves et le système financier, en se tournant vers leur monnaie locale, l’or ou d’autres actifs alternatifs. Cette tendance s’est accélérée après le conflit russo-ukrainien de 2022 et continue d’évoluer.

Au début de 2026, la valeur des réserves en or des banques centrales mondiales a dépassé celle des obligations américaines, devenant ainsi le principal actif de réserve. La détention d’or par les banques centrales avoisine 4 000 milliards de dollars, légèrement supérieure aux 3 900 milliards de dollars d’obligations américaines. C’est la première fois depuis le milieu des années 1990 qu’un tel retournement se produit. La part de l’or dans les réserves centrales est passée d’environ 5 % en 2015 à environ 24 %, tandis que celle des obligations américaines est passée de 33 % à environ 21 %. Ce changement reflète un déplacement de la demande des actifs en dollars vers des actifs physiques.

Les principaux facteurs moteurs incluent :

L’armement du dollar : en 2022, l’Occident a imposé des sanctions à la Russie, gelant ses réserves de change de plusieurs centaines de milliards de dollars (principalement en dollars). Bien que cette action visait à faire pression, elle a envoyé un signal mondial : détenir des actifs en dollars comporte un risque politique, pouvant être gelés d’un clic. La Russie s’est tournée vers l’or et d’autres actifs non en dollars, accélérant la diversification. Des logiques similaires de sanctions se répètent lors d’autres conflits géopolitiques, affaiblissant davantage la confiance.

L’irresponsabilité fiscale des États-Unis : le déficit budgétaire fédéral américain ne cesse de croître. Pour l’exercice 2025, les revenus sont d’environ 5,3 trillions de dollars, contre des dépenses d’environ 7,1 trillions, avec un déficit d’environ 1,8 trillion. Pour 2026, le déficit est prévu à 1,9 trillion, et devrait s’étendre progressivement à 3,1 trillions dans la décennie suivante. La dette nationale dépasse 39 trillions de dollars, avec des intérêts représentant une charge majeure, dont le coût net en 2026 devrait dépasser 1 trillion. La demande continue d’emprunter dépend des acheteurs étrangers, mais la faiblesse de cette demande oblige la Fed à créer de la monnaie pour combler le déficit, ce qui augmente le risque de dévaluation du dollar.

La politique monétaire de la Fed : une injection massive de monnaie dilue la valeur du dollar. Après achat de obligations américaines par des investisseurs étrangers, le principal et les intérêts sont remboursés en dollars dépréciés, ce qui réduit le rendement réel. Cela pousse les gestionnaires de réserves à rechercher des alternatives.

Ces facteurs combinés transforment la dédollarisation d’une mesure défensive en une stratégie proactive. Selon le Fonds monétaire international (FMI), la part du dollar dans les réserves de change mondiales est passée d’environ 71 % en 1999 à moins de 58 %, l’or absorbant une partie de cette redistribution.

La transformation de la structure des réserves des banques centrales : montée de l’or et déclin relatif des obligations

Les actions des banques centrales sont l’indicateur le plus direct de la dédollarisation. Depuis 2022, leurs achats d’or dépassent régulièrement 1 000 tonnes par an, bien au-delà de la moyenne annuelle de 473 tonnes entre 2010 et 2021. Bien que le volume d’achat ait légèrement diminué à 863 tonnes en 2025, il reste soutenu. En février 2026, le solde net a augmenté de 19 tonnes, témoignant de la résilience de la demande.

La Chine, la Russie, l’Inde, le Brésil et la Turquie sont les principaux acheteurs. La Banque populaire de Chine a augmenté ses réserves d’or pendant plusieurs mois, dépassant 2 300 tonnes. Le Brésil a réduit ses obligations américaines pour 61 milliards de dollars en 2025, doublant ses réserves d’or. La Russie, après les sanctions, a vendu toutes ses obligations américaines et a augmenté ses réserves d’or de 915 tonnes.

Ce changement s’explique par la propriété de l’or : il n’a pas de contrepartie de gouvernement, ne peut être gelé par une juridiction unique, et ne peut être imprimé à l’infini. En revanche, la demande pour les obligations américaines subit des pressions structurelles. Les détenteurs officiels étrangers se tournent vers des titres du Trésor à court terme ou vers la diversification, tandis que le prix de l’or a atteint plusieurs records en 2025-2026, soutenu en partie par cette demande.

Les analyses considèrent que cette transition (crossover) marque le début d’une réalité multipolaire de réserves, plutôt qu’un effondrement complet du dollar. Le dollar reste dominant dans le règlement du commerce mondial, mais la diversification des réserves devient une tendance. 43 % des banques centrales prévoient d’augmenter davantage leurs réserves d’or d’ici 2026.

La dédollarisation dans le commerce mondial : accords bilatéraux et évolution du marché de l’énergie

Bien que le dollar reste la principale monnaie de facturation dans la majorité du commerce mondial, la proportion de règlements en monnaie locale augmente. Les pays du BRICS (Brésil, Russie, Inde, Chine, Afrique du Sud et membres élargis) sont au cœur de ce processus.

Dans le commerce bilatéral sino-russe, plus de 95 % des transactions sont réglées en renminbi et en rouble, atteignant parfois près de 99 %. La Russie utilise la monnaie locale pour 90 % de ses échanges avec ses partenaires du BRICS. Dans le commerce transfrontalier chinois, la proportion de règlements en renminbi est passée d’un niveau faible en 2010 à environ 53 %. Le Brésil a conclu un accord de règlement en renminbi et réal avec la Chine, couvrant une partie du commerce bilatéral. L’Inde et la Russie utilisent le rouble ou la roupie pour une partie du commerce énergétique, et en 2026, les raffineurs indiens ont réglé le pétrole russe en renminbi et dirhams.

Le secteur de l’énergie est particulièrement crucial. Historiquement, près de 100 % du commerce pétrolier était libellé en dollars, mais environ 80 % le sont encore, tandis que 20 % des transactions se tournent vers d’autres monnaies. La Chine, en tant que plus grand importateur de pétrole, promeut l’initiative du « pétrole en renminbi ». L’Iran, en percevant des frais de transit via le détroit d’Hormuz, exige l’utilisation du renminbi, et certains navires évitent désormais le dollar. Des pays producteurs comme l’Arabie saoudite explorent également des contrats en renminbi, bien que leur ampleur reste limitée.

Ces changements ne remplacent pas instantanément le dollar, mais le rongent progressivement. Des systèmes de paiement alternatifs comme le CIPS chinois, le SPFS russe, et le mécanisme de paiement BRICS en cours de développement construisent une infrastructure parallèle. Des projets transfrontaliers comme mBridge testent le règlement énergétique en monnaies locales. Bien qu’aucune monnaie unique BRICS ne soit encore en place, ces règlements locaux réduisent les coûts de transaction et le risque de change, tout en diminuant la dépendance à SWIFT.

Les sanctions américaines ont parfois un effet inverse : l’isolement financier de la Russie a accéléré sa transition vers d’autres voies, et a renforcé la dédollarisation. Des dynamiques similaires ont été observées en Iran, où les revenus pétroliers ne retournent plus automatiquement dans des obligations américaines, mais sont utilisés pour acheter des produits chinois, créant ainsi un nouveau cycle.

Analyse de la dédollarisation sur l’économie américaine et mondiale

Si la dédollarisation se poursuit, elle influencera l’économie américaine par plusieurs canaux :

Réduction de la demande et dépréciation du dollar : la baisse de la demande étrangère pour le dollar et les obligations américaines entraînera une hausse des coûts d’emprunt. La hausse des rendements obligataires augmentera la charge d’intérêt du gouvernement, affectant les prêts hypothécaires, automobiles et aux entreprises. En 2026, la dette s’élèvera à plusieurs trillions, avec des intérêts devenant une charge importante.

Inflation et coût de la vie : la faiblesse du dollar rendra les importations (énergie, biens de consommation) plus coûteuses. La croissance des salaires étant souvent en retard, le pouvoir d’achat réel diminuera, réduisant le niveau de vie. Bien que les États-Unis soient un exportateur net d’énergie, la chaîne d’approvisionnement mondiale reste impactée.

Investissements et marchés financiers : la fin d’un environnement à faibles taux pourrait survenir. Les marchés boursiers et obligataires pourraient connaître de la volatilité, et les fonds de pension ou les épargnes pourraient voir leurs rendements diminuer. La demande pour l’or et autres actifs tangibles pourrait augmenter, détournant davantage de capitaux.

Au niveau mondial, la dédollarisation favorise la multipolarisation financière. Les pays en développement réduisent leur exposition à un seul risque monétaire, ce qui peut favoriser la diversification commerciale. Mais à court terme, cela pourrait accroître la volatilité des taux de change et les frictions dans les transactions. La fragmentation du marché de l’énergie pourrait entraîner une instabilité des prix, impactant la croissance économique mondiale.

Tous les analystes ne voient pas cela comme une catastrophe. Les avantages du dollar persistent, notamment ses marchés financiers profonds, son environnement juridique et ses effets de réseau. La dédollarisation est davantage une adaptation progressive qu’un effondrement. Selon le FMI, la baisse de la part du dollar résulte principalement d’effets de valorisation et de diversification, et non d’une vente massive.

Leçons pour les particuliers et les familles : stratégies de gestion des risques

Dans un contexte de dédollarisation, le risque de dépréciation monétaire et d’inflation augmente. La diversification des actifs devient une stratégie rationnelle. L’or, privilégié par les banques centrales, offre une couverture : il n’est pas soumis à la dépendance à un gouvernement unique, et conserve sa valeur en période d’incertitude. L’or physique, les ETF liés à l’or ou les actions minières peuvent être envisagés, en tenant compte de la liquidité, des coûts de stockage et de la réglementation.

De plus, détenir des actifs en plusieurs monnaies, investir dans des biens tangibles ou utiliser des outils de couverture contre l’inflation (comme certains produits de base) peut aider à préserver le pouvoir d’achat. Sur le long terme, développer ses compétences, augmenter ses sources de revenus est plus important que de dépendre uniquement de la monnaie. Les décideurs doivent veiller à la soutenabilité fiscale, sinon la pression extérieure pourrait aggraver les défis intérieurs.

La dédollarisation reflète une reconfiguration géoéconomique mondiale. La discipline fiscale des États-Unis, la retenue diplomatique et la compétitivité en innovation détermineront l’évolution du rôle du dollar. Le processus est lent mais irréversible, et les acteurs doivent ajuster leur stratégie en se basant sur des faits plutôt que sur la panique. Ce changement pourrait, à terme, favoriser un système monétaire international plus équilibré, mais la période de transition sera incertaine et mettra à l’épreuve la capacité d’adaptation des pays.