Nota : Le directeur exécutif du département des intermédiaires de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong, Ye Chi-hang, a révélé lors de son discours principal au Hong Kong Web3 Carnival 2026 le matin du 26 avril que l’annonce d’un cadre de négociation d’actifs tokenisés à l’échelle mondiale serait faite cet après-midi, englobant non seulement les fonds du marché monétaire tokenisés, mais aussi tous les actifs autorisés. Le 26 avril après-midi, le site officiel de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong a publié conformément ce nouveau cadre réglementaire, permettant la négociation en marché secondaire de produits d’investissement reconnus par la CVMO sous forme de tokens. Ci-dessous, les documents réglementaires de la CVMO :

I. Nouveau cadre réglementaire : Autoriser la reconnaissance par la CVMO de la négociation en marché secondaire de produits tokenisés

La Commission des valeurs mobilières et des futures de Hong Kong (CVFM) a publié aujourd’hui un nouveau cadre réglementaire visant à promouvoir l’expérimentation à Hong Kong de la négociation en marché secondaire de produits d’investissement reconnus par la CVMO sous forme de tokens (produits tokenisés), afin de favoriser à long terme les activités de trading d’actifs numériques dans la région, et soutenir le développement plus dynamique de l’écosystème.

La circulaire (voir ci-dessous) émise par la CVMO contient de nouvelles directives, principalement destinées à faciliter la négociation en marché secondaire de fonds ouverts reconnus par la CVMO sur des plateformes de trading virtuel agréées par la CVMO, afin d’étendre davantage les services de trading réglementés accessibles aux investisseurs particuliers. Toutefois, la CVMO envisagera également, au cas par cas, d’autoriser des arrangements de négociation hors marché en marché secondaire.

Depuis que la CVMO a défini en fin 2023 le cadre réglementaire relatif aux tokens, les émetteurs de produits dans cette région ont activement poursuivi la tokenisation de leurs produits et saisi les opportunités de marché (note 1). Au 31 mars 2026, 13 produits tokenisés ont été mis en vente au public à Hong Kong, avec la valeur totale des actifs sous gestion des actions de catégorie tokenisée ayant augmenté d’environ sept fois en un an, atteignant 10,7 milliards HKD.

Face à cela, la promotion d’une négociation en marché secondaire 24/7 tombe à point nommé, permettant, par l’utilisation potentielle de stablecoins réglementés et de dépôts tokenisés dans ces transactions, de renforcer l’intégration des produits tokenisés avec l’écosystème Web3 (note 2). Pour faire face aux enjeux de liquidité et de protection des investisseurs dans la négociation en marché secondaire de fonds ouverts tokenisés (notamment en dehors des heures normales de négociation des portefeuilles d’actifs sous-jacents), ces nouvelles mesures s’appuient sur les pratiques existantes relatives aux fonds négociés en bourse (ETF) et aux plateformes de trading virtuel agréées par la CVMO, en intégrant des principes d’évaluation équitable, de négociation ordonnée, de fourniture de liquidité et de divulgation d’informations.

La directrice générale de la CVMO, Mme Leung Fung-yin, a déclaré : « La mise en place de ce nouveau cadre réglementaire constitue une étape importante dans le développement de l’écosystème des actifs numériques à Hong Kong. Cet écosystème complet, innovant et évolutif, offrira également une protection solide aux investisseurs. La nouvelle initiative permettra la négociation nocturne et en week-end de produits traditionnels tokenisés, et favorisera la liquidité 24/7 via l’utilisation de stablecoins réglementés et de dépôts tokenisés, répondant ainsi aux besoins des investisseurs dans un environnement de marché de plus en plus rapide et incertain. »

Les premiers produits seront principalement des fonds du marché monétaire tokenisés. La CVMO examinera leur fonctionnement et envisagera, en temps voulu, d’étendre la gamme des produits.

La CVMO encourage les émetteurs de produits et les intermédiaires (y compris les plateformes de trading virtuel agréées par la CVMO) à consulter ou notifier la CVMO avant de commencer à travailler dans le cadre de ce nouveau régime réglementaire.

Remarques :

La CVMO a publié le 2 novembre 2023 deux circulaires (la « Circulaire sur les produits d’investissement reconnus par la CVMO sous forme de tokens » (version anglaise uniquement) et la « Circulaire sur les activités liées aux tokens par les intermédiaires »), établissant le cadre réglementaire relatif aux activités de tokens et de titres tokenisés.
Stablecoins réglementés désignent les stablecoins fiat émis sous licence conformément à la « Loi sur les stablecoins ».

II. Circulaire sur la négociation en marché secondaire des produits d’investissement reconnus par la CVMO sous forme de tokens

La Commission des valeurs mobilières et des futures (CVFM) envisagera, conformément aux dispositions de cette circulaire, d’autoriser la négociation en marché secondaire à Hong Kong de produits d’investissement reconnus par la CVMO sous forme de tokens (produits tokenisés) pour le public local.
La présente circulaire doit être lue conjointement avec la « Circulaire sur les produits d’investissement reconnus par la CVMO sous forme de tokens » (version anglaise uniquement) et la « Circulaire sur les activités liées aux tokens par les intermédiaires » (collectivement, les deux circulaires sur les tokens). Les termes utilisés dans cette circulaire ont la même signification que dans ces circulaires.

( A. Contexte
Ces dernières années, avec le soutien du gouvernement, des autorités locales et de l’industrie, Hong Kong est devenue un centre d’innovation financière, intégrant des développements de pointe tels que la tokenisation. Depuis la publication des deux circulaires sur les tokens en novembre 2023, le développement des produits tokenisés a connu une progression particulièrement encourageante.
Afin de favoriser la prochaine étape de développement et d’accroître la scalabilité du marché, la CVMO envisage d’autoriser la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, pour améliorer leur liquidité et leur intégration dans l’écosystème Web3.0 de Hong Kong. L’expérience acquise par le marché robuste des fonds négociés en bourse (ETF) et par les opérateurs de plateformes de trading virtuel agréés par la CVMO ces dernières années constitue une référence pratique et une base solide pour atteindre cet objectif.
En s’appuyant sur ces expériences, la CVMO a élaboré les dispositions relatives à la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, telles que la gestion des canaux de négociation, l’évaluation équitable, la fourniture de liquidité, la divulgation, l’ouverture de comptes clients et la notification. Ces règles visent à soutenir une négociation ordonnée et équitable des produits tokenisés en marché secondaire.
Ces dispositions sont principalement destinées à faciliter la négociation en marché secondaire de fonds ouverts reconnus par la CVMO sur des plateformes. La CVMO envisagera également, dans des cas appropriés, d’adopter des règles modifiées ou d’autres types de produits.

) B. Dispositions relatives à la négociation en marché secondaire des produits tokenisés
Les fournisseurs de produits doivent s’assurer que leurs produits respectent les règles et règlements applicables, ainsi que le code de conduite (notamment en ce qui concerne la qualification des fournisseurs, la structure des produits, les exigences d’investissement et d’exploitation, la divulgation et la conformité continue).

Canaux de négociation
Les investisseurs particuliers** peuvent effectuer la négociation en marché secondaire de produits tokenisés via la plateforme d’une plateforme de trading virtuel agréée par la CVMO** (c’est-à-dire, négociation automatique en écran).
La négociation de produits tokenisés sur la plateforme doit respecter les « Directives pour les opérateurs de plateformes de trading virtuel » (« Directives pour les plateformes »), en appliquant les pratiques, règles et mesures de gestion des risques existantes pour la négociation de virtual assets sur ces plateformes.
En ce qui concerne la négociation de produits tokenisés sur la plateforme, la plateforme agréée par la CVMO ne doit exécuter une transaction pour un client que si celui-ci détient dans son compte suffisamment de fonds ou de positions équivalentes pour effectuer la transaction.
Avant le lancement de la négociation, le fournisseur de produits doit collaborer avec la plateforme agréée pour tester la configuration de la négociation en marché secondaire (y compris les processus opérationnels, la gestion des risques et la préparation du système), et s’assurer que tout est satisfaisant.

Évaluation équitable
La plateforme doit mettre en œuvre des mesures efficaces de gestion des risques et de supervision pour garantir une évaluation équitable des prix en marché secondaire des produits tokenisés. Ces mesures doivent inclure :

a( Si le prix de transaction proposé s’écarte fortement de la valeur liquidative (VL) indicative en temps réel ou quasi-réel par unité d’actif (l’écart de déviation sera raisonnablement déterminé en fonction des caractéristiques du produit), une alerte doit être envoyée à l’investisseur (alerte de déviation de prix) 2

b) Informer l’investisseur qu’il peut souscrire ou racheter au VL (c’est-à-dire, souscrire ou racheter sur le marché primaire, plutôt que sur le marché secondaire), et expliquer l’impact de cette option 3 ; et

c### Mettre en œuvre les mesures de surveillance du système décrites dans le paragraphe 11.13 des « Directives pour les plateformes de trading virtuel », y compris la surveillance automatisée avant la négociation, la surveillance périodique après la négociation, et d’autres mesures de contrôle conçues pour prévenir une volatilité excessive, détecter toute manipulation de marché ou activité suspecte.
De même, les entités juridiques ou organismes enregistrés agréés par la CVMO doivent, pour faciliter la négociation par leurs clients sur la plateforme agréée par la CVMO (courtage connecté) 4, s’assurer que l’alerte de déviation de prix est affichée sur leur interface de négociation, et que l’option de souscription ou de rachat sur le marché primaire est expliquée aux investisseurs (voir paragraphe 12b).
La CVMO peut exiger la démonstration de l’interface de négociation, de l’alerte de déviation de prix et/ou d’autres interfaces pertinentes.

Fourniture de liquidité
Les fournisseurs de produits doivent :

a### Faire tout leur possible pour établir un mécanisme garantissant qu’au moins un teneur de marché (note : terme utilisé dans le marché hongkongais, désignant un market maker) est présent pour chaque produit tokenisé, et qu’au moins un teneur de marché, avant de cesser ses activités, envoie un préavis d’au moins trois mois ;

b) Surveiller étroitement l’activité de négociation en marché secondaire et la liquidité des produits tokenisés, en maintenant une communication étroite avec leurs teneurs de marché, en élaborant des plans d’urgence appropriés 5, et en prenant les mesures correctives nécessaires dans l’intérêt supérieur des investisseurs ;

c) Nommer des distributeurs pour leurs produits tokenisés, ces distributeurs devant être des entités agréées ou enregistrées par la CVMO, capables de traiter les demandes de souscription et de rachat de tiers, sauf dans de très rares cas 6 ; et

d) Mettre en place des arrangements avec la plateforme agréée par la CVMO pour faciliter le transfert des produits tokenisés entre le marché primaire et le marché secondaire (par exemple, les tokens souscrits sur le marché primaire peuvent être facilement négociés sur le marché secondaire, et vice versa).
La plateforme agréée par la CVMO 7 doit :

a( Effectuer une diligence raisonnable et une surveillance régulière de tous les teneurs de marché autorisés pour les produits tokenisés, en vérifiant qu’ils disposent toujours des compétences et des ressources appropriées pour remplir leurs fonctions ;

b) S’assurer que tous les teneurs de marché autorisés respectent en permanence les normes en matière de spreads, de cotations, de durée minimale de maintien des cotations et de taux de participation ;

c) Contacter les teneurs de marché en cas de manquement à leurs responsabilités, pour y remédier ; et

d) Inclure dans leurs accords avec les teneurs de marché : )i) les critères et responsabilités des teneurs de marché pour les produits tokenisés ; et )ii) les dispositions relatives aux arrangements en cas de cessation de service par un teneur de marché.
Les distributeurs et teneurs de marché doivent respecter toutes les lois, règles, règlements et codes de conduite applicables, émis par la CVMO ou d’autres autorités de régulation, le cas échéant.
Si le fournisseur de produits et/ou la plateforme de trading virtuel agréée par la CVMO offre une rémunération ou une récompense pour soutenir l’activité des teneurs de marché, ces parties doivent respecter toutes les lois et règlements applicables, y compris le « Code de conduite des titulaires ou enregistreurs de la CVMO » et les dispositions pertinentes du « Règlement sur les valeurs mobilières et les futures » pour assurer l’intégrité du marché et prévenir les comportements abusifs.

Divulgation
Les documents de vente (y compris le résumé des caractéristiques du produit) pour les produits tokenisés négociés en marché secondaire doivent clairement indiquer :

a) Les risques liés à la négociation en marché secondaire, tels que le risque de liquidité, le risque de déviation de prix (avec des transactions peu fréquentes, et des prix de transaction pouvant fortement dévier de la VL, notamment en dehors des heures normales de marché et le week-end), le risque de fragmentation des prix (avec différents prix de transaction selon les canaux), et le risque de dépendance à l’égard des teneurs de marché ;

b) Les principales informations sur les canaux de négociation (par exemple, processus opérationnels, procédures de règlement, délais de règlement, exigences de fonds préétablies, différences entre marché primaire et secondaire, et la possibilité d’échanger des produits tokenisés de manière interopérable entre canaux 8), les arrangements avec les teneurs de marché (y compris toute rémunération ou incitation fournie par le fournisseur ou la plateforme agréée par la CVMO), ainsi que la fourchette indicative des frais applicables à la négociation en marché secondaire, avec une note renvoyant au site web de la plateforme agréée par la CVMO pour plus de détails (voir aussi paragraphe 20a) ;

c( Les situations pouvant entraîner la suspension de la négociation en marché secondaire d’un produit tokenisé ;

d) La liste des teneurs de marché pour le produit tokenisé (avec un lien vers la dernière liste mise à jour), ainsi que toute entité affiliée du fournisseur du produit agissant en tant que teneur de marché, avec la divulgation des conflits d’intérêts potentiels.
La plateforme de trading virtuel agréée par la CVMO et le courtier connecté doivent maintenir ou fournir un accès à une interface en ligne (par exemple, site web ou application) permettant de :

a( Divulguer les détails de la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, y compris les canaux de négociation, les arrangements avec les teneurs de marché (y compris toute rémunération ou incitation fournie par le fournisseur ou la plateforme agréée par la CVMO), les critères de qualification des teneurs de marché, la grille tarifaire, et la différence entre prix d’offre et prix de demande 10 ;

b) Afficher une valeur liquidative indicative en temps réel ou quasi-réel par unité d’actif (mise à jour généralement toutes les 15 secondes pendant les heures de marché) ; et la dernière valeur liquidative officielle du produit, en précisant la source et la fréquence de mise à jour des données ; et

c) Informer clairement les clients souhaitant participer à la négociation en marché secondaire des risques associés, tels que le risque de liquidité, le risque de déviation de prix (avec des transactions peu fréquentes, et des prix pouvant fortement dévier de la VL, notamment en dehors des heures normales de marché et le week-end), le risque de fragmentation des prix, et la dépendance à l’égard des teneurs de marché. Avant l’ouverture de comptes pour la négociation de produits tokenisés, la plateforme ou le courtier doit obtenir la confirmation du client qu’il a compris ces risques.

Notification
En général, le fournisseur de produits doit notifier rapidement la CVMO de toute anomalie concernant ses produits tokenisés, y compris, mais sans s’y limiter, tout événement susceptible d’affecter négativement leur fonctionnement, leur négociation en marché secondaire ou leur liquidité (y compris la notification de la démission du dernier teneur de marché).
En cas de situations suivantes, le fournisseur doit notifier dans les plus brefs délais la CVMO et les investisseurs : )i( l’arrêt ou la suspension de la négociation en marché primaire ou secondaire du produit tokenisé ; ou )ii) la fin, l’interruption ou la suspension de l’activité du teneur de marché. La notification doit inclure une évaluation de l’impact de l’événement sur le produit, ainsi que les mesures correctives et plans d’urgence appropriés.

) C. Consultation préalable, demande et approbation

Pour les fournisseurs de produits
Toute nouvelle classe de produits d’investissement comportant des fonctionnalités de tokenisation (transactions en marché primaire et/ou négociation en marché secondaire) nécessitant une reconnaissance préalable par la CVMO doit faire l’objet d’une consultation préalable.
Pour les produits existants déjà reconnus par la CVMO et souhaitant introduire des fonctionnalités de tokenisation (transactions en marché primaire et/ou négociation en marché secondaire), une consultation préalable et une approbation de la CVMO sont requises.
La CVMO évaluera chaque demande au cas par cas. Étant donné l’évolution constante du marché de la tokenisation, la CVMO pourra, si nécessaire, fournir des directives supplémentaires ou imposer des règles additionnelles.
Pour les arrangements de négociation en marché secondaire déjà approuvés par la CVMO (par exemple, mécanismes de négociation, alertes de déviation de prix, arrangements avec les teneurs de marché, nouveaux canaux de négociation), le fournisseur doit consulter la CVMO avant toute modification substantielle.

Pour les intermédiaires engagés dans la négociation en marché secondaire de produits tokenisés
Les intermédiaires (y compris les plateformes de trading virtuel agréées par la CVMO et ceux souhaitant effectuer des négociations hors marché secondaire pour des produits tokenisés) doivent notifier leur responsable de dossier à la CVMO 13 avant de commencer leurs opérations, et discuter de leur plan 14. En cas de modifications importantes apportées aux arrangements déjà communiqués, ils doivent également en informer leur responsable de dossier à la CVMO et, le cas échéant, la Banque de Hong Kong.
Pour toute clarification concernant cette circulaire, veuillez nous contacter.

Commission des valeurs mobilières et des futures Commission des valeurs mobilières et des futures Commission des valeurs mobilières et des futures
Département des produits d’investissement Département des intermédiaires Département de la surveillance du marché
1. Inclut notamment les actions de catégorie tokenisées reconnues par la CVMO.
2. La plateforme de trading virtuel agréée par la CVMO doit s’assurer que, lorsque le prix de transaction proposé s’écarte de la VL indicative par unité d’actif au-delà du seuil fixé, un avertissement de déviation de prix est affiché sur l’interface de négociation de l’investisseur.
3. Ces alertes doivent préciser que ces souscriptions et rachats sont soumis, le cas échéant, à : )i) les heures normales de négociation en marché primaire (par exemple, uniquement du lundi au vendredi) ; (ii) l’utilisation d’outils de gestion du risque de liquidité ; et (iii) le mécanisme de tarification « prix inconnu », selon lequel les souscriptions et rachats de parts du fonds sont effectués à une VL calculée, qui peut être supérieure ou inférieure au prix du marché secondaire à ce moment-là.
4. Le courtier connecté désigne l’entité qui transmet les ordres de négociation en marché secondaire des clients à la plateforme de trading virtuel agréée par la CVMO. Il doit respecter le « Code de conduite des titulaires ou enregistreurs de la CVMO » (paragraphe 18) et l’annexe 7.
5. Par exemple, le plan d’urgence doit inclure : )i( la suspension temporaire de la négociation en marché secondaire en cas de suspension de la négociation en marché primaire ; et )ii( la mise en place d’arrangements pour assurer, si nécessaire (notamment en cas de conditions extrêmes), la désignation et l’activation d’un teneur de marché de secours.
6. Voir la FAQ sur les fonds négociés en bourse et fonds cotés (version anglaise uniquement), question 1.
7. Le mécanisme de teneur de marché (y compris l’admission des teneurs de marché) est généralement géré par la plateforme. Étant donné que certains teneurs de marché peuvent contacter directement la plateforme sans passer par le fournisseur du produit, la responsabilité principale de leur admission et de leur surveillance incombe à la plateforme.
8. Pour éviter toute ambiguïté, les unités de produits tokenisés peuvent être transférées, par exemple, pour permettre leur négociation interopérable entre canaux.
9. La divulgation doit aider les investisseurs à évaluer la liquidité et l’offre/demande des produits tokenisés sur la plateforme agréée par la CVMO.
10. En plus des dispositions du paragraphe 20, la plateforme agréée par la CVMO et le courtier connecté doivent respecter d’autres obligations de divulgation existantes.
11. La valeur liquidative indicative est une estimation en temps réel de la VL par unité d’actif du produit tokenisé, calculée durant les heures de marché de la plateforme agréée par la CVMO, généralement basée sur la dernière valeur de marché disponible pour le portefeuille du produit.
12. La dernière VL officielle correspond à la VL la plus récente par unité du produit tokenisé, calculée à la date de la dernière évaluation en marché primaire selon ses modalités.
13. Conformément à la « Circulaire sur les intermédiaires engagés dans les activités de titres et de valeurs mobilières tokenisées », l’entité enregistrée doit également notifier la Banque de Hong Kong.
14. La notification doit être faite dans les plus brefs délais possibles. Par exemple, lorsque le fournisseur consulte la CVMO conformément aux paragraphes 23 à 26, la plateforme agréée par la CVMO, la société agréée par la CVMO et l’entité enregistrée doivent simultanément notifier la CVMO et, le cas échéant, la HKMA.

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La Securities and Futures Commission de Hong Kong encourage la négociation sur le marché secondaire des produits de tokens reconnus (texte intégral)

I. Nouveau cadre réglementaire : Autoriser la reconnaissance par la CVMO de la négociation en marché secondaire de produits tokenisés

II. Circulaire sur la négociation en marché secondaire des produits d’investissement reconnus par la CVMO sous forme de tokens

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