Alors, Bitdeer a épuisé son stock de Bitcoin. Cela semble étrange venant d’un mineur, mais il y a une logique derrière. Au début février, ils ont produit 189,8 BTC, tout vendu, et le solde est tombé à zéro. Cela a suscité beaucoup de buzz dans les communautés d’analystes — certains discutent dans les groupes Telegram de ce que signifie faire de l’argent à partir de cette transition.

Mais le point que peu voient est plus profond : Wu Jihan n’abandonne pas le minage, il pivote son pari. Pendant dix ans, le jeu était simple — vous achetiez de l’électricité et des machines aujourd’hui pour vendre du Bitcoin demain. Maintenant, ça a changé. La monnaie qu’il veut n’est pas le Bitcoin, c’est la capacité de traitement sous la vague de l’IA. Et pour cela, il faut de la terre, de l’énergie et des centres de données.

Les chiffres parlent : d’ici fin 2025, Bitdeer avait 1 milliard en prêts comptables. En février 2026, ils ont levé plus de 325 millions en obligations convertibles. Total : 1,3 milliard de dette. Tout cela pour bloquer des actifs mondiaux. Rockdale au Texas (563 MW), Clarington en Ontario (570 MW), Tydal en Norvège (175 MW) — c’est comme rassembler la demande énergétique de 10 à 30 grands centres de données Google en une seule entreprise.

Le business de l’IA ne génère encore que 10 millions par an. Insignifiant. Mais les GPU sont installés rapidement — ils sont passés de 584 à 1 792 en trois mois. L’utilisation est tombée à 41% car les machines sont encore en phase de test. C’est la situation typique de croissance : le dénominateur monte rapidement, les revenus ne suivent pas encore.

Les analystes estiment qu’une fois tout opérationnel, le revenu de l’IA pourrait atteindre entre 850 millions et 2 milliards par an. Mais cela dépend de trois choses : respecter les délais de construction, des contrats à long terme avec de grands hyperscalers, et des GPU fonctionnant à pleine capacité. Aucune de ces trois conditions n’a encore été remplie.

Et il y a un détail que peu mentionnent : Bitdeer a développé ses propres puces de minage, la série SEAL. La SEAL03 a une efficacité de 9,7 joules par terahash, et ils visent la SEAL04 avec 5 joules par terahash. La marge brute des puces dépasse 40% — bien au-dessus du minage pur. C’est comme Wu Jihan l’a fait chez Bitmain : passer de l’achat d’outils tiers à la fabrication en interne.

Voici maintenant la partie compliquée. La structure de la dette a été conçue avec des échéances en 2029, 2031 et 2032. C’est une stratégie consciente pour créer une marge de sécurité. Mais le marché ne valorise pas cela — l’objectif de prix a été réduit de 26,50 à 14 dollars, et l’action tourne autour de 8. Le message est clair : la transformation doit générer de vrais revenus.

Le scénario idéal serait : d’ici fin 2026, Tydal entre en opération avec 164 MW hydroélectriques générant des revenus en Europe. En 2027, Clarington gagne le procès (oui, une aciérie poursuit Bitdeer pour ingérence dans une infrastructure partagée), et le projet de 570 MW est officiellement lancé. Entre 2028 et 2029, les deux actifs fonctionnent à pleine capacité, les revenus montent à environ 1 milliard, et les analystes reclassent l’entreprise, passant d’une mineure à une entreprise d’infrastructure IA avec une prime.

Mais il y a aussi un scénario pire : Clarington traîne pendant deux ans, Tydal subit des retards, l’utilisation des GPU reste à 41%, les obligations arrivent à échéance en 2029 sans suffisamment de liquidités, forçant une nouvelle levée de fonds qui dilue encore plus les actions. Deux chemins possibles, tous deux réels.

Ce que Wu Jihan a vraiment acheté avec ces milliards, c’est une position : peu importe qui gagne dans l’IA, quelqu’un devra payer la facture d’électricité. Ce n’est pas un pari sur quelle entreprise dominera, c’est un pari sur le contrôle de l’entrée de la piste. Amazon n’a pas parié sur quelle startup internet gagnerait, ils ont simplement loué des serveurs. AT&T ne se soucie pas de ce que vous dites au téléphone, juste que vous avez appelé. L’évolution suit toujours le même chemin : vendre des produits pour vendre des services, puis pour facturer des loyers.

La question maintenant est de savoir si Wu Jihan peut respecter le timing. Si la dette peut être refinancée pendant que les centres de données commencent à générer de vrais revenus. La fenêtre est étroite, et tout retard dans Clarington ou Tydal modifie toute la chronologie.