Une baisse de 30 % depuis le sommet, le Hang Seng Tech peut-il être un bon point d'entrée ?

Question à l’IA · La faible valorisation de Hang Seng Tech reflète-t-elle déjà tous les risques ?

L’attention du marché sur Hang Seng Tech se concentre principalement sur deux questions : d’une part, si la narration autour de l’IA peut réellement se traduire par une croissance des bénéfices ; d’autre part, si la faible valorisation actuelle reflète pleinement les anticipations pessimistes.

Texte｜Journaliste « Caijing » Huang Huiling, stagiaire Zhou Zhou

Édition｜Guo Nan, Lu Ling

Après une ajustement en profondeur de six mois, avec une baisse de 15,70 % au premier trimestre, de nombreux investisseurs espèrent toujours que l’indice Hang Seng Tech sortira de sa période de faiblesse.

Le 2 avril, l’indice Hang Seng Tech a clôturé à 4679 points, en baisse de 1,69 % ce jour-là, en baisse de plus de 15 % depuis le début de l’année, et a reculé de 30 % depuis son sommet du 2 octobre 2025.

Sur le plan des flux de capitaux, des courants souterrains circulent. Les ETF liés à Hang Seng Tech ont enregistré depuis le début de l’année un flux net entrant de plus de 50 milliards de yuans, devenant l’ETF le plus net entrant du marché. En termes de valorisation, le PER TTM de Hang Seng Tech est inférieur à 22, ce qui est inférieur à plus de 75 % des dix dernières années.

Au niveau de la composition de l’indice, des actions ont également été ajustées. La société Hang Seng Index a récemment publié un plan d’optimisation, qui prévoit d’ajouter des sous-thèmes spécifiques sous chaque thème technologique, afin d’améliorer la divulgation et la transparence. Ces ajustements entreront en vigueur officiellement le 8 juin.

L’attention du marché sur Hang Seng Tech se concentre principalement sur deux questions : d’une part, si la narration autour de l’IA (intelligence artificielle) peut réellement se traduire par une croissance des bénéfices ; d’autre part, si la faible valorisation actuelle reflète pleinement les anticipations pessimistes.

Kejie Yu, directeur de l’équipe de recherche sur les actions des secteurs Internet et télécommunications en Asie chez Morgan Stanley Asia, a déclaré à « Caijing » que l’IA resterait un catalyseur dans 6 à 9 mois, et que la libération de la capacité de production de puces nationales en 2026 améliorerait l’offre. Wang Xinchen, gestionnaire de fonds chez Harvest Fund, pense qu’en 2026, l’application de l’IA sera déployée dans davantage de scénarios, et que l’espace de récupération des valorisations à Hong Kong est considérable.

Liu Gang, directeur général et analyste en stratégie des actions étrangères et de Hong Kong chez CICC, a souligné d’un point de vue plus macroéconomique la pression structurelle : « La hausse nécessite une opportunité. Ce pourrait être une détente de la situation extérieure, avec un regain des attentes de baisse des taux par la Fed ; ou un catalyseur industriel, comme la reconquête de la confiance dans les grands géants de l’Internet autour de la narration IA. »

« À court terme, nous signalons des risques. Le conflit entre les États-Unis, l’Iran et Israël suscite des inquiétudes de stagflation mondiale, et les attentes de baisse des taux de la Fed s’amenuisent. Dans ce contexte de chocs géopolitiques, les actifs boursiers subissent généralement une pression temporaire », a déclaré Li Zhao, responsable de la recherche en allocation d’actifs chez CICC, dans une interview avec « Caijing ». Les analyses historiques montrent que ces chocs nécessitent généralement entre un et deux mois pour que le marché digère les facteurs négatifs. Par conséquent, à court terme, il faut gérer les risques lors de l’investissement dans l’indice Hang Seng Tech.

Pourquoi Hang Seng Tech performe-t-il si faiblement ?

Sous l’effet de la transition entre les narrations nouvelles et anciennes sur l’IA, du resserrement de la liquidité en dollars, et de l’augmentation des subventions pour la livraison avant le Nouvel An chinois, qui accroît les inquiétudes concernant la rentabilité, Hang Seng Tech a continué de reculer. Selon Wind, depuis son sommet en octobre dernier, Hang Seng Tech a reculé de 30 %, et cette année, il a déjà chuté de 15 %.

Contrairement à la plupart des indices larges, l’indice Hang Seng Tech est fortement concentré, avec seulement 30 composants, couvrant plusieurs secteurs comme les plateformes Internet, la consommation, les semi-conducteurs, et les grands modèles d’IA. Les dix principales actions en termes de poids sont BYD, Meituan, Xiaomi, Tencent, NetEase, Alibaba, SMIC, JD.com, Kuaishou et Baidu, représentant près de 70 % de l’indice.

Pourquoi Hang Seng Tech reste-t-il faible ? Selon Fu Beijia, gestionnaire de fonds chez China-Europe Fund, la récente correction du marché hongkongais est plus précoce et plus profonde, reflétant principalement trois facteurs : la baisse continue des bénéfices des secteurs à forte pondération, l’intensification de la concurrence dans l’Internet et la détérioration du coût de la nouvelle énergie ; la liquidité affectée par la reprise du dollar, le siphonage par les IPO à Hong Kong, etc. ; et les conflits géopolitiques qui entraînent une baisse rapide de la préférence pour le risque.

Dans une interview avec « Caijing », Liu Gang a approfondi la logique derrière cette correction : « La capacité de l’indice dépend du cycle de crédit. En 2026, le cycle de crédit chinois sera en oscillation, ce qui limite déjà la croissance globale de l’indice ; la structure industrielle détermine la direction de la conjoncture. Le marché a précédemment ignoré la technologie dure, notamment dans le secteur des géants Internet ou en raison de la lenteur des progrès de l’IA, ce qui les a laissés à la traîne ; la volatilité de la liquidité, les tensions en Iran, la hausse des prix du pétrole, les taux élevés des obligations américaines, la forte demande de financement par IPO, et le ralentissement des flux vers le sud ont tous contribué à une tension accrue de la liquidité. »

Derrière la transition de narration sur l’IA, la pénurie temporaire de chips a également renforcé les inquiétudes du marché quant à la capacité des composants d’Hang Seng Tech à concrétiser l’IA. Yu Kaijie pense que 2025 sera une année critique, avec des restrictions à l’exportation de puces et une capacité nationale encore insuffisante, mais qu’à partir de 2026, l’expansion de la capacité de production nationale améliorera considérablement cette situation.

Récemment, les actions en forte pondération dans l’indice Hang Seng Tech entrent dans une période de publication intensive des résultats, avec des performances très différenciées.

Tencent a enregistré une croissance de 13 % de ses revenus au quatrième trimestre, avec une hausse de 17 % de son bénéfice net ajusté, grâce à l’amélioration de la publicité ciblée et à la rentabilité à l’échelle du cloud ; Alibaba a vu son bénéfice net du quatrième trimestre chuter de 66 %, mais ses revenus dans le secteur du cloud et de l’intelligence artificielle ont augmenté de 36 %, avec une croissance à trois chiffres pour la dixième saison consécutive ; Meituan a enregistré une perte annuelle de 23,4 milliards de yuans en 2025, contre un bénéfice de 35,8 milliards en 2024, en raison des investissements dans la concurrence, des subventions aux livreurs et des dépenses en R&D sur l’IA ; Kuaishou, bien qu’en croissance à deux chiffres, voit ses revenus principaux ralentir de 12 % en 2025 à 3 % en 2026 et 2027, ce qui a un moment affaibli le sentiment sectoriel.

Pourquoi les fonds achètent-ils de plus en plus lorsque le marché baisse ?

Avec la correction de l’indice Hang Seng Tech, les flux de capitaux ont montré une tendance à acheter davantage à mesure que le marché baisse.

Wind indique qu’au 2 avril, Hang Seng Tech a enregistré le plus grand flux net d’ETF cette année, avec 51,2 milliards de yuans, dépassant même l’or en termes de flux entrants.

En termes de valorisation, le PER TTM de Hang Seng Tech est de 21,98, dans le 24e percentile sur dix ans, avec une décote d’environ 33 % par rapport au Nasdaq 100 (32,25) et d’environ 45 % par rapport au ChiNext (40), ce qui en fait une des classes d’actifs technologiques les plus attractives au monde.

Au niveau réglementaire, l’optimisation de l’indice vise à renforcer la pureté technologique de Hang Seng Tech.

L’indice Hang Seng Tech a été critiqué pour sa grande taille et sa diversité. Le 26 mars, Hang Seng Index a publié un plan d’optimisation, décomposant ses six grands thèmes technologiques en dizaines de sous-thèmes spécifiques, couvrant le cloud computing, les semi-conducteurs, l’IA, la conduite autonome, etc.

Liu Fangyuan, analyste chez E Fund, explique que la méthode de calcul de l’indice n’a pas changé, mais la transparence de la divulgation a été améliorée : quels types d’entreprises peuvent être inclus, pourquoi, avec des critères plus précis. Cette optimisation rend les règles de l’indice plus claires, la sélection des composants plus vérifiable, et les entreprises potentielles à inclure disposent désormais d’une liste claire, renforçant la représentativité de l’indice comme outil de bêta technologique.

Certaines institutions prévoient que la prochaine révision de l’indice Hang Seng Tech pourrait inclure de nouvelles entreprises populaires dans l’IA comme MINIMAX-W ou Zhipu, ce qui suscite des inquiétudes quant à une « prise passive » à des valorisations élevées. Liu Fangyuan rassure que, en tant qu’indice passif, l’inclusion des composants repose principalement sur des critères prédéfinis, et non sur la valorisation.

« Dans ce mécanisme, il est possible que certaines entreprises à haute valorisation soient incluses, mais c’est une caractéristique commune à tous les indices larges ou sectoriels, qui reflète essentiellement la tendance du marché plutôt qu’une évaluation active à court terme. Plutôt que de voir cela comme une ‘prise passive’, il vaut mieux comprendre que l’indice suit et reflète l’évolution de la structure du marché à différentes phases. » explique Liu Fangyuan.

Concernant la méthode d’évaluation, bien que certains bénéfices à court terme soient sous pression, plusieurs institutions ont commencé à appliquer une approche différenciée pour les activités liées à l’IA. Yu Kaijie, par exemple, utilise la méthode SOTP (évaluation par segments) pour décomposer les activités cloud, puces et modèles d’Alibaba, estimant leur valeur centrale à 245 dollars.

Certains pensent que les principales actions composant Hang Seng Tech dépendent fortement du marché intérieur, principalement dans la consommation, le commerce électronique et les réseaux sociaux, et que l’évaluation basée sur la logique de croissance élevée des actions technologiques mondiales n’est pas adaptée. Liu Fangyuan répond que, selon la position de l’indice, Hang Seng Tech doit être compris comme une plateforme technologique combinant des entreprises de plateforme et des actifs de l’économie numérique avec des scénarios de consommation. Sa croissance provient à la fois de l’innovation technologique et de l’expansion continue des cas d’usage.

« Sur le plan de l’investissement, appliquer simplement le cadre d’évaluation des actions technologiques mondiales ou des actions de consommation intérieure présente des limites. La meilleure approche consiste à évaluer leur potentiel de croissance à long terme et leur capacité de commercialisation en adoptant une perspective combinant économie de plateforme et empowerment technologique. » conclut Liu Fangyuan.

Que faut-il pour que la reprise de Hang Seng Tech se confirme ?

Concernant la tendance future de l’indice technologique hongkongais, plusieurs intervenants ont exprimé une vision relativement optimiste.

« À ce stade, la valorisation de Hang Seng Tech est attrayante, intégrant déjà beaucoup d’anticipations pessimistes. Tant qu’il n’y a pas de perturbations extrêmes, certains capitaux commencent à se positionner à la baisse », indique Liu Gang. Bien que la « bonne transaction » nécessite encore un soutien fondamental, une valorisation suffisamment attractive la rend progressivement « pas une mauvaise transaction », avec un certain rapport qualité-prix. La reprise nécessite un catalyseur, comme une détente de la situation extérieure, un regain des attentes de baisse des taux par la Fed, ou la reconquête de la confiance dans les grands géants de l’Internet autour de la narration IA.

« La reprise de l’économie chinoise se poursuit, avec un soutien politique et un potentiel de demande intérieure qui offrent un appui au marché hongkongais. Actuellement, la valorisation de Hong Kong est à un niveau historiquement bas, et avec l’amélioration des fondamentaux, l’espace de récupération est considérable », affirme Wang Xinchen.

Fu Beijia pense que la correction récente du marché hongkongais est plus précoce et plus profonde, et que la tarification pessimiste est déjà bien intégrée. « Sur le plan des bénéfices, à l’exception de certains secteurs hardware, qui restent à risque de révision à la baisse, les entreprises cycliques avec une bonne trésorerie ont une résilience forte ; en termes de valorisation, les actifs actions à Hong Kong sont nettement sous-évalués par rapport à d’autres marchés mondiaux ; et en termes de prime de risque, à moyen et long terme, la stabilité des actifs en RMB offre une prime de certitude, et le repositionnement des capitaux mondiaux vers Hong Kong est attendu. »

Selon un rapport de Guotai Securities, l’indice Hang Seng Tech présente actuellement une configuration de « survente, valorisation attrayante, flux de capitaux contraires, fondamentaux IA en progression, rachat d’actions imminent », caractérisée par une faiblesse à court terme mais une fenêtre stratégique d’investissement à moyen et long terme.

La tendance de l’industrie de l’IA offre des opportunités structurelles pour l’indice Hang Seng Tech. « Dans notre rapport de perspectives pour 2026 publié en début d’année, nous maintenons notre opinion favorable sur le secteur Internet chinois », indique Yu Kaijie. La valorisation du secteur est plus attractive qu’au début de l’année, et le développement de l’IA, ainsi que d’autres moteurs clés, continueront à jouer un rôle catalyseur dans les 6 à 9 prochains mois.

Wang Xinchen pense que l’application de l’IA sera la tendance la plus prometteuse en 2026. « Bien que les investissements dans l’IA aient connu des fluctuations en 2025, la tendance à l’amélioration des fondamentaux est certaine. DeepSeek a prouvé la puissance technologique de la Chine en IA, et en 2026, l’application de l’IA dans davantage de scénarios sera une réalité. » Il met l’accent sur la transformation des capacités IA des grands acteurs Internet, la croissance du cloud public, et l’utilisation de l’AIAgent dans divers secteurs. Par ailleurs, dans le domaine de la conduite intelligente, Wang Xinchen estime que la tendance à l’égalité des véhicules autonomes ne changera pas à long terme. Avec l’amélioration de la maturité technologique, la baisse des coûts et la clarification progressive des réglementations, la conduite intelligente pourrait réellement passer d’une dynamique d’offre à une dynamique de demande.

« Nous constatons également que, après la pression concurrentielle, la valorisation des entreprises de l’Internet de consommation a déjà intégré beaucoup d’anticipations pessimistes », conclut Wang Xinchen. « Avec la reprise de la demande intérieure et la stabilisation progressive de la concurrence, certaines valeurs de qualité sous-évaluées pourraient retrouver leur juste valeur. »

Concernant les risques, Li Zhao rappelle que le conflit entre les États-Unis, l’Iran et Israël suscite des inquiétudes de stagflation mondiale, et que la baisse des attentes de la Fed en matière de baisse des taux nécessite généralement 1 à 2 mois pour que le marché digère les effets négatifs. À court terme, il faut donc gérer les risques.

Huatai Securities pense que la tendance de retournement pourrait encore attendre, et que la reprise nécessitera des positions plus faibles et des catalyseurs positifs, tels que la fin de la surenchère concurrentielle, la restauration des attentes de consommation, et des progrès positifs dans l’application des grands modèles par les grandes entreprises.

Source de l’image : Visual China