Tiger Research : Réduction de la valorisation du Bitcoin pour le deuxième trimestre 2026

Points clés

Ce rapport a été rédigé par Tiger Research. L’environnement macroéconomique reste favorable, bien que le rythme ait ralenti : la masse monétaire M2 mondiale a atteint un record historique de 13,44 trillions de dollars, et les flux vers les ETF Bitcoin ont pour la première fois en 14 mois repassé en net positif. Cependant, le choc pétrolier déclenché par le conflit en Iran a poussé l’IPC de mars à 3,3 %, réduisant la trajectoire de baisse des taux de la Fed.

Les indicateurs on-chain de Bitcoin passent d’une sous-estimation à un équilibre précoce : certains indicateurs clés ont quitté la zone de panique du premier trimestre. Actuellement à 70 500 dollars, le prix est inférieur d’environ 13 % au coût moyen d’entrée des détenteurs à long terme, qui est de 78 000 dollars. La rupture de ce niveau serait un signal majeur d’un retournement de tendance à court terme.

L’objectif de 143 000 dollars et un potentiel de hausse de 2 fois restent valides : basé sur une référence neutre de 132 500 dollars, ajustée de -10 % pour les fondamentaux et +20 % pour la macroéconomie. Bien que l’objectif du premier trimestre de 185 500 dollars ait été revu à la baisse, le recul significatif du prix spot signifie que le potentiel de hausse réel, calculé à partir du prix actuel, s’est en fait élargi.

Le vent macroéconomique reste favorable, mais la dynamique s’est ralentie

Depuis la publication du rapport du premier trimestre, Bitcoin a chuté d’environ 27 %, avec une moyenne quotidienne début avril autour de 70 500 dollars. Le conflit en Iran a introduit un nouveau facteur, mais l’environnement macro global demeure favorable. Ce qui change, c’est la vitesse, pas la direction.

Une liquidité record, mais une transmission inefficace à Bitcoin

Jusqu’en février 2026, la masse monétaire M2 mondiale a continué d’augmenter pour atteindre près de 13,44 trillions de dollars, un sommet historique. Pourtant, Bitcoin a reculé de 27 % par rapport au premier trimestre. La liquidité et le prix évoluent en sens inverse.

L’origine de cette divergence explique cette dissociation. Sur l’année écoulée, plus de 60 % de la croissance M2 des quatre principales économies (Chine, États-Unis, zone euro, Japon) provient de la Chine, grâce à une réduction du taux de réserve par la Banque populaire de Chine et à un virage officiel vers une politique monétaire accommodante au premier trimestre.

La contribution des États-Unis n’est que de 10 %. Le problème, c’est que la liquidité chinoise a peu de voies d’entrée sur le marché Bitcoin. Les restrictions sur les échanges locaux persistent, et les canaux indirects via Hong Kong et Singapour servent principalement les fonds institutionnels. La liquidité mondiale atteint des sommets historiques, mais la part qui parvient réellement au marché Bitcoin se réduit.

Le conflit en Iran ralentit la baisse des taux de la Fed

En raison de la transmission limitée de la liquidité chinoise, la liquidité en dollars reste le principal moteur de Bitcoin. Mais même cette composante a été retardée par le conflit en Iran.

Après l’attaque américano-israélienne contre l’Iran le 28 février, le détroit d’Hormuz a été bloqué. Le Brent a grimpé à 118 dollars le baril en mars, et le pétrole de Dubaï a atteint un record de 166 dollars le baril. Ce choc a directement alimenté l’inflation. L’IPC de mars est passé de 2,4 % en février à 3,3 %, un sommet de deux ans. La marge de manœuvre pour une baisse des taux de la Fed s’est donc réduite. La projection de mars indique une seule baisse de taux d’ici 2026.

Cependant, la tendance accommodante n’a pas changé. Mi-avril, le détroit d’Hormuz a été partiellement rouvert, faisant chuter fortement les prix du pétrole vers 90 dollars. L’IPC de base est stable à 2,6 %, ce qui indique que l’impact n’a pas encore entièrement diffusé à l’économie globale. Le président Trump a officiellement nommé Kevin Warsh comme prochain président de la Fed à la fin janvier, et l’audition de confirmation au Sénat est en cours. La fin du mandat de Powell, le 15 mai, laisse présager une poursuite de la politique accommodante. La fréquence des baisses de taux pourrait diminuer, mais la direction reste inchangée.

Les flux institutionnels commencent à s’inverser

Les sorties d’actifs institutionnels qui ont contribué à la baisse du premier trimestre ont commencé à se retourner. Depuis le lancement du ETF Bitcoin spot en novembre 2025, le mois a été le pire en termes de flux sortants, avec cinq mois consécutifs de net sortant. Mais depuis mars, les flux mensuels sont redevenus positifs. Mi-avril, les flux annuels cumulés sont passés en positif, et la taille totale des actifs sous gestion a rebondi à 96,5 milliards de dollars.

Les achats institutionnels de Bitcoin s’accélèrent aussi. Strategy a investi 2,54 milliards de dollars en une semaine (du 13 au 19 avril), achetant 34 164 BTC, portant la détention totale à 815 061 BTC. Cependant, le nombre d’entreprises participant à cette tendance n’a pas significativement augmenté.

Les indicateurs macroéconomiques ont été revus à +20 %

Le cadre structurel reste intact : expansion de la liquidité, politique monétaire accommodante, flux institutionnels en reprise, et progrès de la loi américaine CLARITY. Les récents vents contraires — choc pétrolier en Iran et ralentissement de la baisse des taux — ont partiellement contrebalancé ces éléments positifs. Les indicateurs macro du deuxième trimestre ont été revus à la baisse de 5 points, à +20 %.

De la sous-estimation à un équilibre précoce

Les indicateurs on-chain ont quitté la zone de panique extrême, passant d’une sous-estimation à un équilibre précoce. Des indicateurs clés comme MVRV-Z, NUPL et aSOPR ont quitté la zone de panique du premier trimestre pour entrer dans une phase de réparation initiale. Bien qu’un rebond en zone de panique soit peu probable, l’historique montre qu’un an après, le rendement moyen est à deux chiffres. Le ratio risk/reward reste favorable.

Il est notable que le coût moyen des détenteurs à court terme (STH) diminue progressivement. Cela indique que les fonds spéculatifs sortent, tandis que de nouveaux acheteurs accumulent à des prix plus bas. La synchronisation avec la relance des flux ETF et les achats massifs de Strategy soutient l’idée que les investisseurs institutionnels accumulent en zone de décote, ce qui réduit le coût moyen d’entrée.

Le principal niveau de risque est à 54 000 dollars, correspondant au coût moyen global. En dessous, tout le réseau entrerait dans une situation de pertes non réalisées, constituant un point bas extrême. La résistance la plus forte se trouve à 78 000 dollars, correspondant au coût moyen d’entrée des détenteurs à long terme.

Le prix actuel de 70 500 dollars est inférieur d’environ 13 % à cette résistance, et beaucoup de fonds à court terme récemment entrés sont en pertes non réalisées. Une rupture décisive au-dessus de 78 000 dollars serait à surveiller de près.

Croissance superficielle, stagnation sous-jacente

Au premier semestre d’avril, le volume quotidien moyen de transactions Bitcoin a atteint 564 000 opérations, en hausse de 37,9 % en glissement annuel. Les chiffres en apparence brillants racontent cependant une autre histoire.

Le nombre d’adresses actives a chuté à 428 000, en baisse de 13,2 % sur un an et de 4,2 % par rapport au trimestre précédent. La taille moyenne des transferts a diminué à 1,19 BTC, en baisse de 34,1 % par rapport au trimestre précédent (1,80 BTC). Le volume de transactions a augmenté, mais la participation et la valeur par transaction ont diminué. Ce modèle reflète une minorité d’utilisateurs effectuant des transferts répétés de petites sommes, plutôt qu’une utilisation économique large du réseau. Une grande partie de cette croissance pourrait provenir de dépôts sur les exchanges, sans lien avec une croissance réelle.

Le rapport du premier trimestre maintenait l’indicateur fondamental à 0 %, basé sur l’expansion attendue de l’écosystème BTCFi. Au deuxième trimestre, cette hypothèse s’est clairement affaiblie. Selon The Block, la TVL (Total Value Locked) des L2 Bitcoin a chuté de 74 % cette année, et la TVL totale de BTCFi a diminué de 10 %, représentant seulement 0,46 % de l’offre totale de Bitcoin (91 332 BTC). Bien que certains protocoles comme Babylon ou Lombard aient connu une croissance, l’ensemble de l’écosystème s’est contracté.

Les fondamentaux ont été revus à -10 %

La croissance apparente n’a pas été convertie en expansion réelle du réseau, et les données sous-jacentes soutenant la thèse BTCFi se sont affaiblies. La balance entre signaux positifs et négatifs du premier trimestre a été brisée. Au deuxième trimestre, l’indicateur fondamental a été revu à la baisse, passant de 0 % à -10 %.

Objectif de 143 000 dollars, avec un potentiel de doublement

En utilisant la méthode TVM (Time Value of Money), basé sur le prix moyen début avril 2026, la référence neutre est de 132 500 dollars. Après ajustement de -10 % pour les fondamentaux et +20 % pour la macro, l’objectif à 12 mois est fixé à 143 000 dollars.

Ce chiffre est inférieur d’environ 23 % à l’objectif du premier trimestre de 185 500 dollars. Cependant, le potentiel de hausse réel s’est en fait élargi. En utilisant le prix moyen, l’espace de hausse est passé de +93 % au premier trimestre à +103 % au deuxième.

La baisse de l’objectif ne traduit pas une vision pessimiste. La tendance macro et la structure on-chain continuent de soutenir une logique haussière à moyen et long terme.

Trois points d’observation à court terme :

• Percer résolument le niveau d’équilibre précoce de 78 000 dollars ;
• Poursuivre les flux nets positifs dans les ETF ;
• Atténuation des risques géopolitiques et changement de politique de la Fed.

Si ces trois conditions sont réunies, l’objectif de 143 000 dollars reste atteignable.