Source : Commission des valeurs mobilières de Hong Kong

Nota : Le directeur exécutif du département des intermédiaires de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong, Ye Chi-hang, a révélé lors de son discours principal au Hong Kong Web3 Carnival 2026 le matin du 26 avril que l’annonce d’un cadre de négociation d’actifs tokenisés à l’échelle mondiale serait faite cet après-midi, englobant non seulement les fonds du marché monétaire tokenisés, mais aussi tous les actifs autorisés. Le 26 avril après-midi, le site officiel de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong a publié conformément ce nouveau cadre réglementaire, permettant la négociation en marché secondaire de produits d’investissement reconnus par la CVMO sous forme de tokens. Ci-dessous, les documents réglementaires de la CVMO :

I. Nouveau cadre réglementaire : Permettre la reconnaissance par la CVMO de la négociation en marché secondaire des produits tokenisés

La Commission des valeurs mobilières et des contrats à terme de Hong Kong (CVME) a publié aujourd’hui un nouveau cadre réglementaire visant à promouvoir la mise en œuvre expérimentale à Hong Kong de la négociation en marché secondaire de produits d’investissement reconnus par la CVMO sous forme de tokens (produits tokenisés), afin de favoriser à long terme le développement des activités de trading d’actifs numériques dans la région, et soutenir la croissance de l’écosystème.

La circulaire (voir ci-dessous) émise par la CVMO contient de nouvelles directives, principalement destinées à faciliter la négociation en marché secondaire de fonds ouverts reconnus par la CVMO sur des plateformes de trading virtuelles agréées par la CVMO, afin d’étendre davantage les services de trading réglementés accessibles aux investisseurs particuliers. Toutefois, la CVMO envisagera également, au cas par cas, d’autoriser des arrangements de négociation hors marché en marché secondaire.

Depuis que le cadre réglementaire relatif à la tokenisation a été initialement défini fin 2023, les émetteurs de produits dans cette région ont activement poursuivi la tokenisation de leurs produits et saisi les opportunités de marché associées (note 1). Au 31 mars 2026, 13 produits tokenisés ont été mis en vente au public à Hong Kong, avec la valeur totale des actifs sous gestion des actions de catégories tokenisées ayant augmenté d’environ sept fois en un an, atteignant 10,7 milliards HKD.

Face à cette évolution, la promotion d’une négociation en marché secondaire 24/7 apparaît opportune, notamment en utilisant la stabilité réglementée et les dépôts tokenisés dans ces transactions, afin de renforcer l’intégration des produits tokenisés avec l’écosystème Web3 (note 2). Pour faire face aux enjeux de liquidité et de protection des investisseurs dans la négociation en marché secondaire de fonds ouverts tokenisés (notamment en dehors des heures normales de négociation des portefeuilles d’actifs sous-jacents), ces mesures s’appuient sur les pratiques existantes pour les fonds négociés en bourse (ETF) et les plateformes de trading virtuelles agréées par la CVMO, en intégrant des principes d’évaluation équitable, de négociation ordonnée, de fourniture de liquidité et de divulgation d’informations.

La directrice générale de la CVMO, Mme Leung Fong-yee, a déclaré : « La construction d’un écosystème d’actifs numériques à Hong Kong marque une étape importante avec ce nouveau cadre réglementaire. Cet écosystème complet sera à la fois innovant, évolutif et offrira une protection solide aux investisseurs. La nouvelle initiative permettra la négociation nocturne et en week-end de produits traditionnels tokenisés, tout en utilisant des stablecoins réglementés et des dépôts tokenisés pour favoriser une liquidité 24/7, répondant ainsi aux besoins des investisseurs dans un environnement de marché de plus en plus rapide et incertain. »

Les premiers produits seront principalement des fonds du marché monétaire tokenisés. La CVMO examinera leur fonctionnement et envisagera, en temps voulu, d’élargir la gamme de produits.

La CVMO encourage les émetteurs de produits et les intermédiaires (y compris les plateformes de trading virtuelles agréées par la CVMO) à consulter ou notifier la CVMO avant de commencer à travailler dans le cadre de ce nouveau régime réglementaire.

Remarques :

1. La CVMO a publié le 2 novembre 2023 deux circulaires (la « Circulaire sur les produits d’investissement reconnus par la CVMO sous forme de tokens » (version anglaise uniquement) et la « Circulaire sur les activités liées aux titres tokenisés par les intermédiaires »), établissant le cadre réglementaire pour les activités liées aux produits et titres tokenisés.

2. Stablecoins réglementés désignent les stablecoins fiat émis sous licence conformément à la « Loi sur les stablecoins ».

II. Circulaire sur la négociation en marché secondaire des produits d’investissement reconnus par la CVMO sous forme de tokens

1. La CVME envisage, conformément aux dispositions de cette circulaire, de permettre la négociation en marché secondaire à Hong Kong de produits d’investissement reconnus par la CVMO sous forme de tokens (produits tokenisés) pour le public local.

2. La présente circulaire doit être lue conjointement avec la « Circulaire sur les produits d’investissement reconnus par la CVMO sous forme de tokens » (version anglaise uniquement) et la « Circulaire sur les activités liées aux titres tokenisés par les intermédiaires » (collectivement, les deux circulaires sur la tokenisation). Les termes utilisés dans cette circulaire ont la même signification que dans ces circulaires.

   ( A. Contexte

3. Ces dernières années, avec le soutien du gouvernement, des autorités locales et de l’industrie, Hong Kong est devenue un centre d’innovation financière, intégrant des développements de pointe tels que la tokenisation. Depuis la publication des deux circulaires sur la tokenisation en novembre 2023, le développement de produits tokenisés a connu une progression particulièrement encourageante.

4. Afin de favoriser la prochaine étape de développement et d’accroître la scalabilité du marché, la CVMO envisage d’autoriser la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, pour améliorer leur liquidité et leur intégration dans l’écosystème Web3.0 local. L’expérience acquise par le marché robuste des fonds négociés en bourse (ETF) et par les opérateurs de plateformes de trading virtuelles agréées par la CVMO ces dernières années constitue une référence pratique et une base solide pour atteindre cet objectif.

5. En s’appuyant sur ces expériences, la CVMO a élaboré les dispositions relatives à la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, telles que la gestion des canaux de négociation, l’évaluation équitable, la fourniture de liquidité, la divulgation, l’ouverture de comptes clients et la notification. Ces règles visent à soutenir une négociation équitable et ordonnée des produits tokenisés en marché secondaire.

6. Ces dispositions sont principalement destinées à faciliter la négociation en marché secondaire des fonds ouverts reconnus par la CVMO sur la plateforme. La CVMO envisagera également, le cas échéant, d’adopter d’autres types de produits par le biais de modifications réglementaires.

   ) B. Dispositions relatives à la négociation en marché secondaire des produits tokenisés

7. Les fournisseurs de produits doivent s’assurer que leurs produits respectent les règles et règlements applicables, ainsi que le code de conduite (notamment en ce qui concerne la qualification des fournisseurs, la structure des produits, les exigences d’investissement et d’exploitation, la divulgation et la conformité continue).

   Canaux de négociation

8. Les investisseurs particuliers** peuvent effectuer la négociation en marché secondaire de produits tokenisés via la plateforme d’une plateforme de trading virtuelles agréée par la CVMO** (c’est-à-dire des opérations de négociation automatisée sur écran).

9. La négociation de produits tokenisés sur la plateforme doit respecter les « Directives pour les opérateurs de plateformes de trading virtuelles » (« Directives sur les plateformes de trading virtuelles »), en appliquant les règles et mesures de gestion des risques existantes pour la négociation de virtual assets sur ces plateformes.

10. En ce qui concerne la négociation de produits tokenisés sur la plateforme, la plateforme agréée par la CVMO ne doit exécuter une transaction que lorsque le client détient dans son compte suffisamment de fonds ou de positions équivalentes pour réaliser la transaction.

11. Avant le lancement de la négociation, le fournisseur de produits doit collaborer avec la plateforme agréée pour tester la configuration de la négociation en marché secondaire de ses produits tokenisés (y compris les processus opérationnels, la gestion des risques et la préparation du système), et s’assurer que tout est satisfaisant.

    Évaluation équitable

12. La plateforme agréée doit mettre en œuvre des mesures efficaces de gestion des risques et de supervision pour garantir une évaluation équitable des prix en marché secondaire des produits tokenisés. Ces mesures doivent inclure :

    a( Si le prix de transaction proposé s’écarte fortement de la valeur indicative en temps réel ou quasi temps réel par unité d’actif (l’écart seuil étant raisonnablement déterminé en fonction des caractéristiques du produit), une alerte doit être envoyée à l’investisseur (alerte de déviation de prix) 2

    b) Informer l’investisseur qu’il peut souscrire ou racheter en fonction de la valeur d’actif net (c’est-à-dire en effectuant des souscriptions ou rachats sur le marché primaire, et non en négociant en marché secondaire), et des impacts liés 3 ; et

    c### Mettre en œuvre les mesures de surveillance du système, de surveillance automatisée avant la négociation et de contrôle périodique après la négociation, conformément au paragraphe 11.13 des « Directives pour les plateformes de trading virtuelles », ainsi que d’autres mesures de surveillance raisonnablement conçues pour : • prévenir des fluctuations excessives de prix (par exemple, en établissant des limites de variation et des périodes de calme basées sur le dernier prix de transaction du produit concerné), • prévenir la manipulation de marché, et • détecter toute activité suspecte de manipulation ou d’irrégularité.

13. De même, les entités juridiques ou organismes enregistrés agréés par la CVMO, lors de la facilitation de la négociation de produits tokenisés pour leurs clients sur une plateforme agréée par la CVMO (courtage connecté) 4, doivent s’assurer que l’alerte de déviation de prix est affichée sur leur interface de négociation, et que les clients sont informés de leur option de souscrire ou racheter en marché primaire conformément au paragraphe 12###b).

14. La CVMO peut exiger la démonstration de l’interface de négociation, de l’alerte de déviation de prix et/ou d’autres interfaces pertinentes.

    Fourniture de liquidité

15. Les fournisseurs de produits doivent :

    a) Faire tout leur possible pour établir un dispositif garantissant qu’au moins un teneur de marché (note : terme utilisé dans le marché hongkongais, désignant un market maker) est présent pour chaque produit tokenisé, et qu’au moins un teneur de marché, avant de cesser ses activités, envoie un préavis d’au moins trois mois ;

    b) Surveiller étroitement l’activité de négociation en marché secondaire et la liquidité de leurs produits tokenisés, maintenir une communication étroite avec leurs teneurs de marché désignés, élaborer des plans d’urgence appropriés 5, et prendre les mesures correctives nécessaires dans l’intérêt supérieur des investisseurs ;

    c( Nommer des distributeurs pour leurs produits tokenisés, ces distributeurs devant être des entités agréées ou enregistrées par la CVMO, capables de traiter les demandes de souscription et de rachat de tiers, sauf dans de très rares cas 6 ; et

    d) Mettre en place des arrangements avec la plateforme agréée par la CVMO pour faciliter le transfert des produits tokenisés entre le marché primaire et le marché secondaire (par exemple, les tokens souscrits sur le marché primaire peuvent être facilement négociés en marché secondaire, et ceux achetés en marché secondaire peuvent être rachetés via le marché primaire).

16. La plateforme agréée par la CVMO 7 doit :

    a) Effectuer une diligence raisonnable et une surveillance régulière de tous les teneurs de marché autorisés pour ses produits tokenisés, en vérifiant leur compétence et leurs ressources pour remplir leurs fonctions ;

    b) S’assurer que tous les teneurs de marché autorisés respectent en permanence les normes en matière de spreads, de cotations, de durée minimale de maintien des cotations et de taux de participation ;

    c) Contacter les teneurs de marché en cas de manquement à leurs responsabilités, pour rectification ; et

    d) Inclure dans leurs accords avec les teneurs de marché : )i) Les critères et responsabilités des teneurs de marché pour les produits tokenisés ; et )ii) Les dispositions relatives aux arrangements en cas de cessation de service par un teneur de marché.

17. Les distributeurs et teneurs de marché doivent respecter toutes les lois, règles, règlements et codes de conduite applicables, émis par la CVMO ou d’autres autorités de régulation, le cas échéant.

18. Si le fournisseur de produits et/ou la plateforme de trading virtuel agréée par la CVMO offre des rémunérations ou incitations pour soutenir l’activité des teneurs de marché, ils doivent respecter toutes les lois et règlements applicables, y compris le « Code de conduite des titulaires de licences ou d’enregistrements de la CVMO » et les dispositions pertinentes du « Règlement sur la surveillance des marchés » pour maintenir l’intégrité et la stabilité du marché, et prévenir les comportements abusifs.

    Divulgation

19. Les documents de vente (y compris le résumé des caractéristiques du produit) pour les produits tokenisés négociés en marché secondaire doivent clairement indiquer :

    a( Les risques liés à la négociation en marché secondaire, tels que le risque de liquidité, le risque de déviation de prix (faible volume de transactions, prix de transaction pouvant fortement s’écarter de la valeur d’actif net, notamment en dehors des heures normales de marché et durant le week-end), le risque de fragmentation des prix (différents prix selon les canaux de négociation), et le risque de dépendance à un teneur de marché ;

    b) Les principales informations sur les canaux de négociation (par exemple, processus opérationnels, procédures de règlement, délais de règlement, exigences de fonds préétablies, différences entre marché primaire et secondaire, possibilité d’interopérabilité des produits tokenisés entre canaux), les arrangements avec les teneurs de marché (y compris toute rémunération ou incitation fournie par le fournisseur ou la plateforme agréée), ainsi que la fourchette indicative des frais pour la négociation en marché secondaire, avec une note renvoyant au site web de la plateforme agréée par la CVMO pour plus de détails (voir aussi paragraphe 20(a)) ;

    c) Les situations pouvant entraîner la suspension de la négociation en marché secondaire des produits tokenisés ;

    d) La liste des teneurs de marché pour les produits tokenisés (avec un lien vers la liste la plus récente), ainsi que toute entité affiliée du fournisseur de produits agissant en tant que teneur de marché, avec la divulgation des conflits d’intérêts potentiels ;

20. La plateforme de trading virtuel agréée par la CVMO et le courtier connecté doivent maintenir ou fournir un accès à une interface en ligne (par exemple, un site web ou une application) permettant de :

    a( Divulguer les détails de la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, y compris les arrangements avec les teneurs de marché (rémunérations ou incitations, critères de qualification, grille tarifaire, spreads), ainsi que les cotations/les prix d’achat et de vente 10 ;

    b) Fournir une valeur indicative en temps réel ou quasi temps réel par unité d’actif (mise à jour généralement toutes les 15 secondes pendant les heures de marché) ; et la dernière valeur d’actif net par unité du produit tokenisé, en précisant la source et la fréquence de mise à jour ; ainsi que

    c) Informer clairement les clients souhaitant participer à la négociation en marché secondaire des risques associés, tels que le risque de liquidité, le risque de déviation de prix (faible volume, prix de transaction pouvant fortement s’écarter de la valeur d’actif net, notamment en dehors des heures normales et durant le week-end), le risque de fragmentation des prix, et la dépendance à un teneur de marché. Avant l’ouverture de comptes pour ces clients, la plateforme doit s’assurer qu’ils ont compris ces risques.

    Notification

21. En général, le fournisseur de produits doit notifier rapidement la CVMO de toute anomalie concernant la gestion de ses produits tokenisés, y compris, mais sans s’y limiter, tout événement pouvant nuire à leur fonctionnement, leur négociation en marché secondaire ou leur liquidité (notamment en cas de démission d’un teneur de marché).

22. En cas de situations suivantes, le fournisseur doit notifier rapidement la CVMO et les investisseurs, dans la mesure du possible : )i) La fin ou la suspension de la négociation en marché primaire ou secondaire ; ou )ii( La fin, l’interruption ou la suspension des activités d’un teneur de marché. La notification doit inclure une évaluation de l’impact de l’événement sur les produits tokenisés gérés, ainsi que les mesures correctives et plans d’urgence appropriés.

    ) C. Consultation préalable, demande et approbation

    Pour les fournisseurs de produits

23. Toute nouvelle classe de produits d’investissement intégrant des fonctionnalités de tokenisation (transactions en marché primaire et/ou secondaire) nécessitant une reconnaissance préalable par la CVMO doit faire l’objet d’une consultation préalable.

24. Pour les produits existants déjà reconnus par la CVMO et souhaitant introduire des fonctionnalités de tokenisation (transactions en marché primaire et/ou secondaire), une consultation préalable et une approbation de la CVMO sont requises.

25. La CVMO évaluera chaque demande au cas par cas. Étant donné l’évolution constante du marché de la tokenisation, la CVMO pourra, si nécessaire, fournir des directives supplémentaires ou imposer des règles additionnelles.

26. Pour les arrangements de négociation en marché secondaire déjà approuvés par la CVMO (par exemple, mécanismes de négociation, alertes de déviation de prix, arrangements avec les teneurs de marché, nouveaux canaux de négociation), le fournisseur doit consulter la CVMO pour toute modification substantielle.

    Pour les intermédiaires engagés dans la négociation en marché secondaire de produits tokenisés

27. Avant de commencer la négociation en marché secondaire, les intermédiaires (y compris les plateformes de trading virtuelles agréées par la CVMO et ceux souhaitant faire du trading hors marché de produits tokenisés) doivent notifier leur responsable de dossier à la CVMO 13, et discuter de leur plan 14. En cas de modifications importantes apportées à ces arrangements, ils doivent également en informer leur responsable de dossier à la CVMO et, le cas échéant, la Banque de Hong Kong.

28. Pour toute clarification concernant cette circulaire, veuillez nous contacter.

    Commission des valeurs mobilières et des contrats à terme                                  Commission des valeurs mobilières et des contrats à terme                                  Commission des valeurs mobilières et des contrats à terme
    Département des produits d’investissement                                                                          Département des intermédiaires                                                                      Département de la surveillance du marché

    1. Inclut notamment les actions de catégories reconnues par la CVMO pour les investissements tokenisés.

    2. La plateforme de trading virtuel agréée par la CVMO doit s’assurer que, lorsque le prix proposé s’écarte de la valeur indicative par unité d’actif au-delà du seuil fixé, un avertissement de déviation de prix est affiché à l’investisseur.

    3. Ces conseils doivent préciser que ces souscriptions et rachats sont soumis, le cas échéant, à : (i) La période normale de négociation en marché primaire (par exemple, du lundi au vendredi) ; )ii( L’utilisation d’outils de gestion du risque de liquidité ; et )iii( La « tarification à prix inconnu », où les souscriptions et rachats de parts du fonds sont effectués à une valeur d’actif net calculée, qui peut être supérieure ou inférieure au prix du marché secondaire à ce moment-là.

    4. Le courtier connecté désigne l’entité qui transmet les ordres de négociation en marché secondaire des clients à la plateforme agréée par la CVMO. Il doit respecter le « Code de conduite des titulaires de licences ou d’enregistrements de la CVMO » (paragraphe 18) et l’annexe 7.

    5. Par exemple, le plan d’urgence doit inclure : )i### La suspension temporaire de la négociation en marché secondaire en cas de suspension de la négociation en marché primaire ; et (ii) La mise en place d’arrangements pour assurer, si nécessaire (notamment en cas de conditions extrêmes), la désignation et l’activation d’un teneur de marché de secours.

    6. Voir la FAQ sur les fonds négociés en bourse et fonds cotés (version anglaise uniquement), question 1.

    7. Le mécanisme de teneur de marché (y compris l’admission des teneurs de marché) est généralement géré par la plateforme. Étant donné que certains teneurs de marché peuvent contacter directement la plateforme sans passer par le fournisseur du produit, la responsabilité principale de leur surveillance incombe à la plateforme.

    8. Pour éviter toute ambiguïté, les unités de produits tokenisés peuvent être transférées, par exemple, pour permettre la négociation intercanaux.

    9. La divulgation doit aider les investisseurs à évaluer la liquidité et l’offre/demande des produits tokenisés sur la plateforme agréée par la CVMO.

    10. En plus des dispositions du paragraphe 20, la plateforme agréée par la CVMO et le courtier connecté doivent respecter d’autres règles de divulgation existantes.

    11. La valeur indicative d’actif net est une estimation en temps réel de la valeur d’actif net par unité du produit tokenisé, calculée pendant les heures de négociation sur la plateforme, généralement basée sur la dernière valeur de marché disponible pour la composition du portefeuille.

    12. La dernière valeur d’actif net correspond à la valeur officielle la plus récente par unité du produit, calculée à la date de la dernière évaluation en marché primaire.

    13. Conformément à la « Circulaire sur les intermédiaires engagés dans des activités de titres tokenisés », les entités enregistrées doivent également notifier la Banque de Hong Kong.

    14. La notification doit être faite dans la mesure du possible et dans les plus brefs délais. Par exemple, lorsque le fournisseur de produits consulte la CVMO conformément aux paragraphes 23 à 26, la plateforme agréée, la société agréée par la CVMO et l’entité enregistrée doivent également notifier la CVMO et, le cas échéant, la HKMA.