Changement de performance : Boya Bio confrontée aux « séquelles » de la fusion-acquisition

Pourquoi la stratégie d’acquisition d’AI · Boya Biotech suscite-t-elle fréquemment des dépréciations de goodwill ?

Journaliste du Zhongjing, Chen Ting, Zhao Yi, reportage à Shenzhen

« L’année écoulée a été exceptionnelle pour l’industrie des produits sanguins. Que ce soit dans le contexte macroéconomique ou dans le secteur industriel, tous ont connu une ‘test de résistance’ », a récemment confié la direction de Boya Biotech (300294.SZ) lors de la réunion sur les résultats.

En 2025, les sociétés cotées dans le domaine des produits sanguins ont toutes présenté des résultats en baisse. Parmi elles, Boya Biotech (300294.SZ) a vu ses revenus augmenter sans profit, son bénéfice net chuter de 71,61 % en glissement annuel, et son flux de trésorerie d’exploitation net diminuer de près de 80 %. La dépréciation significative de l’actif incorporel et du goodwill a été principalement causée par l’acquisition de Anhui Green Cross Pharmaceutical Sales Co., Ltd. (ci-après « Green Cross »), dont le marché des produits a connu une baisse, entraînant une augmentation des pertes de dépréciation d’actifs incorporels et de goodwill, ainsi qu’une augmentation de l’amortissement des plus-values d’évaluation générées par Green Cross (Chine).

En novembre 2024, Boya Biotech a finalisé l’acquisition à prix premium de 100 % des actions de Green Cross Hong Kong (ci-après « Green Cross HK »). À cette époque, Green Cross HK était en situation de perte, avec un prix d’achat atteignant 1,82 milliard de yuans, créant un goodwill de 728 millions de yuans (réparti entre Green Cross, la station de plasma et Green Clik). La transaction n’avait pas prévu de clause de performance.

Selon l’annonce, Green Clik se concentre principalement sur la distribution de médicaments. En 2025, Boya Biotech a comptabilisé une dépréciation totale d’environ 308 millions de yuans pour les actifs incorporels et le goodwill de Green Clik. Parmi eux, la dépréciation totale du droit de distribution exclusif (produits esthétiques à base d’acide hyaluronique) de Green Clik a atteint 198 millions de yuans.

Après la comptabilisation de cette dépréciation, Green Clik envisage-t-elle de céder ses activités esthétiques ? La valeur des actifs du groupe pourrait-elle encore subir une dépréciation supplémentaire à l’avenir ? À ce sujet, un journaliste du China Business Journal a contacté Boya Biotech. Un employé du département des valeurs mobilières a confirmé avoir reçu la lettre d’interview, mais n’a pas encore répondu à la date de publication.

Baisse du bénéfice net de plus de 70 %

Les états financiers annuels montrent qu’en 2025, le chiffre d’affaires de Boya Biotech s’élève à environ 2,059 milliards de yuans, en hausse de 18,69 %, tandis que le bénéfice net est d’environ 113 millions de yuans, en baisse de 71,61 %, et le bénéfice net hors éléments exceptionnels d’environ -7,76 millions de yuans, en baisse de 102,57 %.

Parmi eux, la baisse du marché du hyaluronate de Green Clik, un produit esthétique distribué par Boya Biotech, a entraîné une dépréciation totale de ses droits de distribution exclusifs, ainsi qu’une dépréciation de goodwill de 110 millions de yuans, ce qui a globalement réduit le bénéfice net de près de 80 % en 2024.

L’annonce indique que le chiffre d’affaires de Green Clik en 2025 est d’environ 198 millions de yuans, avec une perte d’environ 8,19 millions de yuans. En réalité, dès l’année de son acquisition par Boya Biotech, Green Clik était déjà en situation de perte.

En juillet 2024, Boya Biotech a annoncé son intention d’acquérir Green Cross HK, une société de produits sanguins établie en Chine. Green Cross HK se concentre sur la recherche, la production et la vente de produits sanguins, tout en agissant comme agent pour l’importation d’albumine, de facteur VIII recombiné et de produits esthétiques via Green Clik en Chine. Selon l’annonce à l’époque, Green Cross HK a connu des pertes continues en 2022 et lors des trois premiers trimestres de 2023. Au 30 septembre 2023, le bénéfice net était de -12,12 millions de yuans, mais la valeur totale des droits de propriété était estimée à environ 1,677 milliard de yuans, avec un taux d’appréciation de 159,97 %. Sur cette base, le prix d’acquisition final de Boya Biotech pour Green Cross HK s’élevait à 1,82 milliard de yuans, représentant une prime de 8,5 % par rapport à l’évaluation de la cible.

En 2024, Green Clik a enregistré un bénéfice net d’environ -1,83 million de yuans, tandis que Green Cross a réalisé un bénéfice net d’environ 61 100 yuans. Au 31 décembre 2024, la valeur comptable du goodwill dans les états financiers consolidés de Boya Biotech s’élevait à environ 1,099 milliard de yuans.

En 2025, lors du test de dépréciation du goodwill, Boya Biotech a réparti le goodwill de 728 millions de yuans résultant de l’acquisition de Green Cross HK entre Green Cross, la station de plasma et Green Clik, à raison de 613 millions et 115 millions de yuans respectivement. Selon l’évaluation, Green Cross n’a pas enregistré de dépréciation de goodwill, mais la valeur recouvrable de l’actif de Green Clik était inférieure à sa valeur comptable, entraînant une dépréciation d’environ 110 millions de yuans.

En réalité, la performance de Boya Biotech a connu de fortes fluctuations ces deux dernières années en raison de la dépréciation du goodwill.

Les états financiers montrent qu’en 2023, le bénéfice net de Boya Biotech a chuté de 45,06 % pour atteindre environ 237 millions de yuans, principalement en raison d’une dépréciation de goodwill de 298 millions de yuans liée à l’acquisition de Xinyibao Pharmaceuticals. En 2024, le bénéfice net a augmenté de 67,18 % pour atteindre environ 396 millions de yuans, principalement grâce à la dépréciation de goodwill et d’autres actifs en 2023, qui avaient réduit la base de comparaison. Cependant, en 2024, Boya Biotech a encore comptabilisé une dépréciation de goodwill de 73 millions de yuans pour Xinyibao Pharmaceuticals. Ainsi, la totalité du goodwill de 371 millions de yuans résultant de l’acquisition de Xinyibao Pharmaceuticals a été amortie.

L’annonce indique que Xinyibao Pharmaceuticals a été acquise par Boya Biotech en 2015, et se concentre sur la recherche de médicaments biopharmaceutiques, notamment la solution injectable à base de polypeptides osseux, la solution injectable de syntocinon, la solution injectable d’héparine sodique et la solution injectable d’hypophyse postérieure. En 2023, le bénéfice net de Xinyibao Pharmaceuticals a diminué de 19,14 % en raison de l’impact des politiques d’achat groupé et de l’ajustement du catalogue national des assurances sociales, entre autres facteurs de marché. En 2024, la baisse s’est poursuivie avec une diminution de 21,29 %, sous l’effet de la réduction des prix du syntocinon et de la concurrence régionale. En 2025, le chiffre d’affaires de Xinyibao Pharmaceuticals a diminué de 14,25 %, et le bénéfice net de 20,11 %.

Le secteur des produits sanguins reste sous pression

Outre la dépréciation des actifs, Boya Biotech prévoit également en 2025 une baisse de la marge brute de ses activités de produits sanguins, en raison de la pression exercée par la réforme des achats groupés, le système DRG/DIP (paiement à la performance par groupe de maladies), la maîtrise des coûts par la sécurité sociale, et la concurrence accrue sur le marché.

Boya Biotech se concentre principalement sur la recherche, la production et la vente de produits sanguins, notamment l’albumine, l’immunoglobuline et les facteurs de coagulation. Parmi eux, l’albumine est la protéine la plus abondante dans le plasma, et le produit sanguin le plus utilisé en Chine, notamment pour le traitement des tumeurs, des maladies du foie et du diabète. La société propose 10 variétés de produits, dont l’albumine humaine, l’immunoglobuline humaine injectable (pH4) et les facteurs de coagulation, répartis en 31 spécifications. À la fin de 2025, Boya Biotech exploite 21 stations de collecte de plasma, dont 20 en activité, avec une collecte de plasma brut de 662,31 tonnes, en hausse de 5,03 %.

La direction de Boya Biotech a indiqué lors de la réunion sur les résultats que la collecte totale de plasma en 2025 s’élève à 662,31 tonnes, en hausse de 31,72 tonnes (5,03 %) par rapport à l’année précédente ; la collecte dans ses stations est de 542,4 tonnes, en hausse de 20,37 tonnes (3,97 %), et celle de Green Cross est de 119,91 tonnes, en hausse de 11,35 tonnes (10,46 %).

En 2025, le chiffre d’affaires de la division des produits sanguins de Boya Biotech est d’environ 1,672 milliard de yuans, représentant 81,21 % du total, avec une marge brute de 53,63 %, en baisse de 11,48 %. Au cours de la période, la vente de produits sanguins a atteint environ 4,7375 millions de bouteilles, en hausse de 22,64 %, avec une production de 5,2911 millions de bouteilles, en hausse de 38,14 %, et un stock de 1,3661 million de bouteilles, en hausse de 65,41 %.

Au cours de la période, la marge brute consolidée de Boya Biotech a été de 49,9 %, en baisse de 14,8 %, principalement en raison de la gamme limitée de produits Green Cross dans le périmètre consolidé, de marges de vente plus faibles, et de la pression sur les prix dans le secteur des produits sanguins, qui a réduit la marge globale.

En 2025, le flux de trésorerie d’exploitation net de Boya Biotech est passé d’environ 642 millions de yuans en 2023 à 61,16 millions de yuans, presque nul.

La direction de Boya Biotech a admis que, de 2022 à 2024, la croissance annuelle moyenne de la collecte de plasma a été proche de 8 %, mais que la demande a été limitée par la réforme des politiques médicales DRG/DIP, la maîtrise des coûts par la sécurité sociale, et la dégradation du pouvoir d’achat, ce qui a ralenti la croissance et accru les stocks dans le secteur. En 2025, les prix globaux des produits sanguins ont diminué par rapport à 2024, en fonction de l’offre et de la demande du marché. En 2026, les prix continueront d’être influencés par l’offre et la demande, avec une certaine pression persistante. « Les stocks de divers produits sont relativement raisonnables, avec une légère pression sur le stock d’immunoglobuline, tandis que les produits à base de facteurs de coagulation sont en tension en raison de la planification de la production, et l’offre d’albumine est équilibrée », a-t-on indiqué.

Une note de Huachuang Securities souligne que le déséquilibre entre l’offre et la demande est la cause fondamentale de la pression sur la performance des entreprises de produits sanguins. « Grâce à la reprise des activités de collecte post-pandémie et à l’augmentation de la volonté du secteur, la collecte nationale a connu une croissance rapide en 2023-2024. En raison du cycle de production de 9 à 12 mois pour les produits sanguins, cette forte croissance de la collecte en 2023-2024 s’est traduite par une augmentation de l’offre de produits sanguins à partir du second semestre 2024. Avec la digestion de la demande post-pandémie et la reconstitution des stocks, le secteur présente un excès d’offre, ce qui entraîne une baisse des prix et une pression sur la performance des entreprises. La cause essentielle reste le déséquilibre entre l’offre et la demande », analyse Huachuang Securities. Selon eux, à partir de 2026, la réduction progressive de l’offre se traduira par une correction du marché, avec une demande plus rigide pour l’albumine, dont la demande est fortement inélastique, et une stabilisation progressive des ventes de syntocinon.