Création 3D IPO « défi » : un chiffre d'affaires annuel supérieur à 3,1 milliards de yuans, un flux de trésorerie d'exploitation inversé en négatif

Journaliste de Zhongjing, Chen Ting, Zhao Yi, reportage de Shenzhen

Le « joueur expérimenté » de l’impression 3D grand public lance à nouveau une offensive sur le marché des capitaux.

Récemment, Shenzhen Chuangxiang Sandi Technology Co., Ltd. (ci-après « Chuangxiang Sandi ») a déposé une demande auprès de la Hong Kong Stock Exchange, marquant sa deuxième tentative d’introduction en bourse à Hong Kong en environ six mois. Déjà en 2023, Chuangxiang Sandi avait tenté une cotation sur le marché A, sans succès.

Selon le prospectus, Chuangxiang Sandi est un fournisseur de produits et services d’impression 3D grand public, ses produits principaux comprenant des imprimantes 3D, des consommables pour impression 3D, des scanners 3D, des graveurs laser, des accessoires et autres, ainsi que divers services via une communauté en ligne, tout en exploitant une plateforme de commerce électronique à l’étranger spécialisée dans les produits créatifs en 3D.

2020 est largement considérée comme l’année de « rupture » pour l’industrie de l’impression 3D grand public, avec une extension significative des scénarios d’application, passant de la création personnelle à l’usage domestique, ce qui a accru la visibilité du marché et renforcé la reconnaissance des utilisateurs. Avant cela, Chuangxiang Sandi était déjà « entré dans le jeu ».

Chuangxiang Sandi a été fondée en 2014. Selon les données fournies par Zhuoshi Consulting, elle est la deuxième plus grande entreprise mondiale d’impression 3D grand public, avec une part de marché de 11,2 %. Selon le prospectus, entre 2023 et 2025, le chiffre d’affaires de Chuangxiang Sandi passera d’environ 1,882 milliard de yuans à 3,127 milliards de yuans. Mais en 2025, l’entreprise enregistrera une perte, attribuée à des dividendes avant cotation et à des paiements d’actions non monétaires liés à la rémunération en actions. Même en excluant ces facteurs, le bénéfice net de Chuangxiang Sandi en 2025 diminuera encore, passant d’environ 130 millions de yuans en 2023 à 92 millions de yuans. La trésorerie opérationnelle nette en 2025 sera également devenue négative, à environ -63,977 millions de yuans.

Concernant la considération de la société pour une cotation à Hong Kong et ses plans opérationnels futurs, un journaliste du « China Business Journal » a contacté Chuangxiang Sandi. Le service client a indiqué que la demande avait été transmise aux départements concernés, mais aucune réponse supplémentaire n’a été fournie à la publication.

Augmentation des revenus sans augmentation des bénéfices

Sur le marché hongkongais, Chuangxiang Sandi vise à devenir la « première action d’impression 3D grand public ».

L’impression 3D grand public désigne l’utilisation par des consommateurs individuels, des amateurs professionnels, des éducateurs et de petites entreprises d’imprimantes 3D de bureau ou de petite taille pour des projets créatifs quotidiens, la fabrication de prototypes et des applications commerciales légères. Par rapport à l’impression 3D industrielle utilisée dans l’automobile, l’aérospatiale, la médecine et la construction, l’impression 3D grand public présente des différences notables en termes de taille d’impression, de précision, de stabilité et de complexité des matériaux supportés.

Le prospectus indique que l’ancêtre de Chuangxiang Sandi était Shenzhen Bolingda Technology Co., Ltd. En 2021, elle a levé environ 508 millions de yuans lors d’un financement de série A, avec des investisseurs tels que Tencent Venture Capital et Qianhai Equity Investment Fund. Après cette levée, la valorisation post-money de Chuangxiang Sandi s’élevait à 4 milliards de yuans.

Pour cette IPO, Chuangxiang Sandi prévoit d’utiliser les fonds levés pour investir en R&D, exploiter ses utilisateurs à l’étranger, promouvoir sa marque à l’échelle mondiale, développer ses canaux de vente, réaliser des investissements ou acquisitions, et pour le fonds de roulement.

Le prospectus montre que les revenus de Chuangxiang Sandi proviennent de la vente d’imprimantes 3D, de consommables, de scanners 3D, de graveurs laser, d’accessoires et autres, ainsi que de la fourniture de produits finis et de services d’impression 3D (notamment abonnements, revenus issus des transactions de modèles 3D, commissions, ventes de produits finis). Entre 2023 et 2025, la marge brute de l’entreprise sera respectivement de 600 millions, 708 millions et 975 millions de yuans, avec des marges brutes de 31,8 %, 30,9 % et 31,2 %.

Entre 2023 et 2025, le bénéfice net de Chuangxiang Sandi sera respectivement de 129 millions, 88,66 millions et -182 millions de yuans. La société explique que cela est principalement dû à la distribution de dividendes et au paiement d’actions d’un montant d’environ 240 millions de yuans en 2025. Après ajustement, le bénéfice net pour cette période sera respectivement de 130 millions, 97,2 millions et 92,4 millions de yuans, montrant une tendance à la baisse continue.

Cependant, derrière la « rentabilité comptable », la trésorerie nette provenant des activités opérationnelles de Chuangxiang Sandi est devenue négative en 2025. En 2023 et 2024, cet indicateur s’élevait respectivement à 1,61 milliard et 1,73 milliard de yuans. La société indique que la variation du fonds de roulement a entraîné une sortie de trésorerie, principalement en raison de l’augmentation des stocks de 237 millions de yuans et des comptes clients de 116 millions de yuans.

En termes de structure des revenus, les imprimantes 3D constituent la principale source de revenus de Chuangxiang Sandi.

Les imprimantes 3D sont le matériel clé dans l’industrie de l’impression 3D grand public. Le prospectus montre qu’entre 2023 et 2025, le chiffre d’affaires provenant des imprimantes 3D sera respectivement d’environ 1,404 milliard, 1,416 milliard et 1,785 milliard de yuans, représentant une part passant de 74,6 % à 57,1 %.

Chuangxiang Sandi indique que la majorité de ses revenus provient de la vente d’imprimantes 3D, dont les ventes ont connu une croissance régulière, principalement grâce au lancement de nouveaux produits, comme la série haut de gamme K2 à prix plus élevé, ainsi qu’à l’intensification des promotions dans ses canaux de vente existants et à l’expansion continue de ses canaux de distribution. « Bien que le volume absolu des ventes d’imprimantes 3D reste élevé, leur part dans le chiffre d’affaires total diminue, ce qui reflète notre engagement dans la diversification de notre gamme de produits. »

Cependant, les ventes d’imprimantes 3D de Chuangxiang Sandi ont diminué ces deux dernières années. Entre 2023 et 2025, les ventes respectives seront de 870 000, 720 000 et 742 000 unités, tandis que le prix moyen a augmenté, passant d’environ 1612,3 yuans en 2023 à 2404,4 yuans en 2025.

Chuangxiang Sandi explique que la baisse des ventes en 2024 est principalement due à la concentration sur la promotion de gammes de produits plus haut de gamme, ce qui a rendu les ventes plus ciblées et le prix moyen plus élevé. « La croissance du nombre d’utilisateurs débutants souligne une demande du marché orientée vers des produits haut de gamme plus faciles à utiliser. »

Concurrence féroce sur le marché

En réalité, avec l’augmentation de la discussion autour de l’impression 3D grand public, la société « expérimentée » Chuangxiang Sandi est dépassée par de nouveaux entrants, ce qui suscite l’attention.

Selon les données de Zhuoshi Consulting, en 2024, la concentration du marché mondial des imprimantes 3D grand public est élevée, avec une part de marché cumulée des cinq principaux acteurs dépassant 70 % en GMV (montant brut des transactions). Sur la base du GMV de 2024, Chuangxiang Sandi est la deuxième plus grande société mondiale d’impression 3D grand public, avec un GMV de 230 millions de dollars.

Le prospectus indique que la plus grande société mondiale d’impression 3D grand public en 2024 a été fondée en Chine en 2020, spécialisée dans les imprimantes, consommables, accessoires et logiciels, et n’est pas cotée en bourse. Selon nos recherches, cette société est Tuozhu Technology. En 2024, le GMV des imprimantes grand public de Tuozhu Technology s’élevait à 730 millions de dollars, avec une part de marché de 35,5 %.

Chuangxiang Sandi admet : « La concurrence dans notre secteur est féroce. » La société pourrait faire face à des défis de la part de nouveaux concurrents qui pourraient proposer à l’avenir des produits plus compétitifs à des prix plus bas, intensifiant la compétition et impactant négativement ses ventes, ses prix, ses marges et sa part de marché. « Pour faire face à la concurrence potentielle, nous pourrions devoir investir massivement dans la R&D, le marketing, la vente, le recrutement et la fidélisation des talents, ainsi que dans la technologie. »

Selon Zhuoshi Consulting, le prix moyen des imprimantes 3D grand public est passé d’environ 350 dollars en 2020 à 500 dollars en 2024, et devrait continuer à augmenter pour atteindre 650 dollars en 2029. Chuangxiang Sandi indique que ces dernières années, les acteurs du marché, y compris la société, ont lancé des modèles plus puissants, précis et faciles à utiliser, afin d’améliorer leur positionnement global et d’accélérer l’acceptation des produits haut de gamme par le marché. « À l’avenir, la direction de la concurrence dépendra de quels acteurs pourront continuer à innover et à réaliser des avancées technologiques différenciées, afin de façonner une position de leader à long terme et de faire progresser le prix moyen. »

Le prospectus montre que le prix moyen des imprimantes 3D de Chuangxiang Sandi continue d’augmenter, principalement en raison de la forte proportion de ventes directes, dont le prix de vente est supérieur à celui des distributeurs, et de la poursuite du lancement de gammes de produits à prix plus élevé. En 2023, la société a lancé sa première imprimante phare de la série K, avec un prix conseillé de 1099 dollars, et en 2024, la K2 Plus, à 1299 dollars.

Il est à noter que le prix moyen des imprimantes 3D de Chuangxiang Sandi augmente chaque année, tandis que la marge brute diminue. Entre 2023 et 2025, cette marge sera respectivement de 30,9 %, 29,3 % et 28,4 %. La société explique que cela est principalement dû au retard dans le lancement de ses nouvelles gammes en 2024, ce qui a entraîné une augmentation des ventes de modèles plus anciens, dont la rentabilité par promotion était plus faible.

Au cours de la période, les dépenses de vente et de marketing ont également augmenté, passant d’environ 302 millions de yuans en 2023 à 570 millions en 2025. Les dépenses en marketing et publicité étaient respectivement d’environ 157 millions, 192 millions et 267 millions de yuans pour 2023 à 2025. La société indique que l’augmentation en 2025 est principalement liée aux coûts de promotion payés aux plateformes de commerce électronique tierces, aux réseaux sociaux, aux moteurs de recherche et aux collaborations avec des influenceurs (KOL).

Le prospectus montre que, entre 2023 et 2025, les dépenses de R&D de Chuangxiang Sandi seront respectivement de 96,3 millions, 149 millions et 223 millions de yuans, représentant 5,1 %, 6,5 % et 7,1 % de ses revenus pour ces années. La hausse en 2025 est principalement due à l’expansion de ses activités, entraînant une augmentation du nombre de ses employés en R&D, ainsi que de leurs salaires et primes.

À la fin de 2025, la trésorerie détenue par la société, en banque ou en caisse, est passée d’environ 202 millions de yuans à la fin 2023 à 120 millions de yuans.