Je viens de repérer quelque chose d'intéressant dans les dernières actualités crypto qui vaut la peine d'être analysé. Alors que la plupart des gens se concentrent sur la baisse du nombre d'actifs, il se passe en réalité une histoire beaucoup plus nuancée concernant la gestion du capital par les plus grands fonds crypto en ce moment.

Laissez-moi vous expliquer ce qui se passe réellement. Fortune a mis la main sur des documents de divulgation de la SEC, et oui, les chiffres principaux semblent difficiles—Paradigm, Pantera, Multicoin ont tous vu leur AUM diminuer en 2025. Mais voici ce que tout le monde manque : ce n'est pas forcément une histoire d'échec.

Prenez a16z crypto. Leurs fonds combinés ont chuté de près de 40 % pour atteindre 9,5 milliards de dollars, mais c'est en partie parce qu'ils ont été assez intelligents pour rendre du capital aux LPs lors des pics du marché. Leur premier fonds crypto a atteint un DPI de 5,4x—c'est en fait exceptionnel comparé à d'autres fonds de capital-risque de l'époque 2018. Ils gagnent littéralement de l'argent et le rendent. C'est le contraire d'un effondrement.

La situation de Multicoin est encore plus folle. De 2024 à 2025, leur AUM a été réduit de moitié pour atteindre environ 2,7 milliards de dollars. Mais rappelez-vous, ces gars-là sont passés de près de $9 milliards lors du boom de 2021 à cela. Ils sont profondément exposés à la volatilité des tokens d'une manière que les VC traditionnels ne sont jamais. Leur co-fondateur Kyle Samani a même quitté en février pour explorer d'autres domaines technologiques. La baisse du marché crypto les a simplement frappés plus durement à cause de leur structure de fonds.

Pantera fait quelque chose de similaire à a16z—ils ont fait entrer en bourse cinq de leurs sociétés en portefeuille en 2025, dont Circle et BitGo. Ces sorties ont permis de distribuer de l'argent réel aux LPs. Ce n'est pas un mauvais résultat ; c'est exactement ce que vous attendez d'un fonds de capital-risque.

Voici l'exception : Haun Ventures a en fait augmenté. Le fonds de Katie Haun a augmenté son AUM de plus de 30 % d'une année sur l'autre pour atteindre près de 2,5 milliards de dollars. Comment ? Ils ont parié tôt sur les stablecoins—leur investissement BVNK a été racheté par Mastercard pour jusqu'à 1,8 milliard de dollars. De plus, ils ont clôturé un nouveau fonds de $1 milliard en 2025. Ce genre de nouvelles crypto de haut niveau montre que le positionnement sectoriel compte plus que le sentiment général du marché.

Ce qui est vraiment révélateur, c'est ce qui se passe ensuite. Malgré toutes ces réductions d'AUM, ces sociétés ne ralentissent pas. Paradigm lève jusqu'à 1,5 milliard de dollars. a16z crypto vise $2 milliard. Dragonfly vient de clôturer son quatrième fonds à $650 millions. Ce ne sont pas des mouvements de capitaux craintifs—c'est de la conviction.

La réalité sous-jacente : les VC crypto évoluent dans un univers complètement différent de celui du capital-risque traditionnel. Leurs portefeuilles ne sont pas seulement des actions ; ce sont des tokens directement exposés aux fluctuations de prix. Le portefeuille de Multicoin a littéralement augmenté de 20 287 % entre 2017 et 2021, puis a chuté de 90 % en 2022. Ce genre de volatilité n'existe pas dans le VC classique. Donc, lorsque les chiffres d'AUM fluctuent, ce n'est pas toujours une question de performance du fonds—c'est une question de cycles du marché crypto.

Historiquement, ces baisses ont été des opportunités d'achat. Les principales institutions se positionnent pour le prochain cycle. a16z reste entièrement investi dans la blockchain. Paradigm se diversifie dans l'IA et la robotique. Des paris différents, mais tous deux déploient activement du capital. C'est ce qui compte plus que le chiffre d'AUM d'une seule année.