Après la chute du stockage, concentrez-vous sur les « trois grands catalyseurs » susceptibles de inverser l'humeur du marché

Question AI · Comment la technologie TurboQuant de Google pourrait-elle influencer la configuration de la demande en mémoire dans le domaine de l’IA ?

Les actions liées à la mémoire ont connu une vague de fortes baisses en mars, justifiées par des raisons qui semblent solides — la capacité des fournisseurs de cloud à maintenir leurs dépenses matérielles, si la demande en mémoire pour l’IA a été surévaluée, si la technologie de compression TurboQuant de Google va réduire la demande pour la HBM… Ces questions ont explosé simultanément, en plus de la tension géopolitique dans le détroit d’Hormuz, ce qui a aggravé l’humeur du marché des actions mémoire.

Selon le Trading Wind, l’analyste en semi-conducteurs de JP Morgan pour la région Asie-Pacifique, Jay Kwon, cette chute a été qualifiée de « divergence entre l’émotion et les fondamentaux ». Son jugement est que : l’industrie de la mémoire passe d’une phase d’« expansion infrastructurelle rapide » à une phase de « raffinement de l’optimisation et de la qualité des profits », avec peu de catalyseurs à court terme et un ratio risque/rendement peu favorable, mais que la valorisation à moyen et long terme devient déjà très attractive — les actions mémoire correspondant actuellement à un PER prévu pour FY27 d’à peine 1,1 fois, et un PER de 2 à 6 fois. Il maintient ses recommandations d’acheter en augmentation pour Samsung, SK Hynix et Kioxia, en profitant de chaque baisse.

Le rapport estime que la menace TurboQuant est réelle, mais pas aussi catastrophique que certains le pensent, étant plus probablement une « optimisation de l’efficacité système » plutôt qu’une « réduction de la consommation mémoire » ; d’un autre côté, la détention étrangère de Samsung à 48,6 % est proche de son plus bas depuis près de dix ans, et celle de SK Hynix à 53,1 % est également dans une zone historiquement basse, mais les investisseurs particuliers ont activement renforcé leurs positions au premier trimestre 2026, avec un achat net total d’environ 47 trillions de won coréens dans les actions mémoire.

Dans 1 à 3 mois, la capacité du marché à inverser cette humeur dépendra principalement de la réalisation de trois points : si les revenus et les investissements en capital liés à l’IA des fournisseurs de cloud continueront à dépasser les attentes, si la spécification HBM pourra être révisée à la hausse (impact direct sur la visibilité des profits en 2027), et si la divulgation des clauses des contrats à long terme (LTA) des fabricants de mémoire pourra offrir une protection suffisante contre la baisse des profits.

TurboQuant : la menace est réelle, mais peut-être pas aussi grave que prévu

Le lancement de la technologie TurboQuant de Google a été l’un des déclencheurs majeurs de la chute des actions stockage en mars. Cette technologie peut compresser le cache KV (Key-Value) dans les systèmes d’IA par un facteur de 4 à 6, avec une perte de précision minimale, ce qui a suscité des inquiétudes sur une baisse de la demande matérielle.

JP Morgan adopte une attitude prudente plutôt que pessimiste, en proposant trois contre-arguments :

1. La compression du cache KV pourrait réduire la nécessité de décharger vers différents niveaux de stockage, améliorant ainsi l’efficacité globale du système ;

2. Les développeurs pourraient utiliser l’espace de stockage libéré pour étendre la fenêtre de contexte, maintenant ainsi la demande pour la HBM et la mémoire système ;

3. Selon le paradoxe de Jevons, la réduction des coûts favorisera une adoption plus large de l’IA, augmentant finalement la demande globale en puissance de calcul et en stockage.

Par ailleurs, TurboQuant présente certaines limites : cette démonstration, ainsi que celle de KVCT de Nvidia, sont basées sur des modèles datant de 18 à 24 mois, avec un nombre de paramètres compris entre 1,5 milliard et 70 milliards. Leur capacité à s’étendre à des modèles modernes à plusieurs centaines de milliards ou même à un trillion de paramètres, dans un environnement d’agents intelligents interactifs, reste incertaine. De plus, la lecture et l’écriture de données compressées nécessitent également des ressources GPU supplémentaires.

Ainsi, l’impact de cette avancée sur l’industrie de la mémoire sera probablement plus une « optimisation de l’efficacité système » qu’une « réduction de la consommation mémoire » — une logique similaire à celle de DeepSeek lors de ses débuts, où la réaction initiale du marché a souvent été excessive.

Sentiment des investisseurs et flux de capitaux : retrait des étrangers, accumulation par les investisseurs particuliers

Les données sur les flux de capitaux révèlent une divergence structurelle dans le marché actuel.

Les étrangers continuent de vendre en net : au premier trimestre 2026, leur vente nette de stocks mémoire coréens s’élève à environ 64 trillions de won (Samsung Electronics environ 44 trillions, SK Hynix environ 20 trillions), en contraste marqué avec un achat net total d’environ 7 trillions de won en 2025. La part étrangère dans Samsung Electronics est tombée à 48,6 %, son plus bas depuis fin 2015 (en forte baisse par rapport à 52,6 % en novembre 2025, et bien en dessous de plus de 58 % en 2019). La part étrangère dans SK Hynix est à 53,1 %, en légère remontée par rapport à son point bas de 52,6 % en février 2026, mais reste en tendance baissière (56,3 % en septembre 2025).

Les investisseurs particuliers renforcent leurs positions : à l’inverse des étrangers, ils ont activement augmenté leurs achats au premier trimestre 2026, avec un achat net total d’environ 47 trillions de won (Samsung Electronics environ 32 trillions, SK Hynix environ 15 trillions), en opposition totale avec la vente nette d’environ 10 trillions de won au dernier trimestre 2025.

Les institutions restent globalement stables : en Corée, leur détention en 2025 est restée stable toute l’année, puis au premier trimestre 2026, elles ont repris une position d’achat net importante, totalisant environ 6 trillions de won (Samsung Electronics environ 1 trillion, SK Hynix environ 5 trillions).

Concernant les fonds spéculatifs, leur activité a été principalement à la baisse en mars, mais l’intérêt pour les positions short a récemment augmenté — la taille moyenne des positions short sur Samsung et SK Hynix a été multipliée respectivement par 2,2 et 1,3 par rapport aux deux premières semaines de mars.

Trois catalyseurs : les points de retournement de l’émotion dans 1 à 3 mois

JP Morgan indique que, durant la saison des résultats d’avril à mai, trois catalyseurs pourraient inverser la narration négative actuelle :

Catalyseur 1 : la croissance des revenus liés à l’IA des fournisseurs de cloud peut-elle soutenir les prévisions de dépenses en capital hardware ? La contradiction actuelle est que : la croissance des dépenses en capital hardware des cloud providers devrait passer de 65 % en 2026 à 15 % en 2027, tandis que la croissance du marché global de la mémoire devrait chuter de 226 % en 2026 à 33 % en 2027. Si les revenus et commandes liés à l’IA dépassent les attentes, cette crainte d’un « déclin brutal » pourra être atténuée.

Catalyseur 2 : la mise à jour des spécifications HBM. La révision à la hausse du volume de HBM dans les serveurs de 2027, ainsi que le rythme de sortie des ASIC, détermineront directement la profondeur du déficit d’offre et de demande en mémoire en 2027. Le marché craint actuellement que les prix de la mémoire atteignent un sommet, mais des signaux contraires apparaissent dans la chaîne d’approvisionnement — la demande pour les GPU en serveurs pourrait augmenter, et la production d’ASIC s’étend. La rumeur selon laquelle le GPU de Nvidia Rubin Ultra serait réduit en taille n’affecterait pas significativement la demande en HBM.

Catalyseur 3 : la divulgation substantielle des contrats à long terme (LTA). Micron a déjà publié son premier accord à long terme avec un client stratégique, et le marché attend que Samsung et SK Hynix suivent. Ce que les investisseurs veulent vraiment, ce ne sont pas les contrats en eux-mêmes, mais les clauses de protection des profits en cycle bas — prix plancher, garantie de volume, arrangements d’acomptes, mécanismes de pénalité en cas de non-respect. Si ces clauses sont suffisamment solides, la valorisation du secteur mémoire pourrait faire l’objet d’une réévaluation systémique.