500 dollars suffisent pour acheter des actions OpenAI, la plus élégante invitation à prendre le relais de la Silicon Valley

Auteur : David, TechFlow Deep Tide

Lorsque les VC de la Silicon Valley sont enfin prêts à laisser le grand public entrer en scène, cela signifie généralement une chose.

La partie touche à sa fin.

Hier, AngelList a lancé un produit de fonds appelé USVC. AngelList est la plus grande plateforme d’infrastructure de capital-risque de la Silicon Valley, selon ses données officielles, elle gère plus de 125 milliards de dollars d’actifs, ayant servi plus de 25 000 fonds.

Il s’agit désormais d’une porte ouverte à tous les investisseurs américains, avec un investissement minimum de 500 dollars, sans besoin de certification d’investisseur qualifié, permettant directement de détenir des parts dans des entreprises d’IA telles qu’OpenAI, Anthropic, xAI, etc.

Ce produit est soutenu par Naval, également co-fondateur d’AngelList. Un livre, « Naval Bible », lui a permis de devenir l’une des rares figures de la Silicon Valley à la fois performante en investissement et influente auprès du public.

Il a publié un long message sur X pour promouvoir USVC, expliquant que l’investissement technologique précoce est le « capital-risque » de cette époque, que le grand public a toujours été exclu, et que lorsque certaines entreprises d’IA performantes entrent en IPO, la croissance est déjà terminée. USVC vise à ouvrir cette porte.

En quelques heures après la publication, des commentaires sont apparus dans la section, posant une question qui a rendu l’atmosphère un peu moins agréable :

Les valorisations de ces entreprises technologiques ont été poussées vers le ciel, toute croissance explosive s’est produite sur le marché primaire, alors qu’aujourd’hui, inviter les particuliers à entrer, c’est quoi, sinon chercher une liquidité de sortie ?

USVC détient des parts dans sept entreprises, avec la plus grande position dans xAI. Selon Decrypt, à la fin mars, environ 44 % des fonds de USVC avaient été investis dans ces sept sociétés.

Mais ces entreprises ne sont pas encore cotées, comment ont-elles obtenu ces parts ?

Selon le prospectus, USVC dispose de trois moyens d’acquérir des cibles : investir dans de nouveaux gestionnaires de fonds émergents, participer aux tours de financement de croissance des entreprises, et acheter des parts secondaires via le réseau AngelList.

Les deux premiers sont faciles à comprendre, c’est le troisième qui est crucial.

Les parts secondaires signifient que l’entreprise n’a pas émis de nouvelles actions pour vous, mais que ceux qui détiennent déjà des parts transfèrent leur participation à vous. Qui transfère ? Les investisseurs providentiels précoces, les fonds de capital-risque, les employés en début de carrière.

Ces personnes ont peut-être investi lorsque la valorisation de l’entreprise était de quelques dizaines de millions de dollars, et maintenant que la société vaut plusieurs milliards, voire des centaines de milliards, elles veulent transformer leurs gains papier en argent réel avant l’IPO. Mais le marché primaire, contrairement aux bourses d’actions, n’a pas de marché organisé avec des acheteurs en file d’attente.

USVC résout justement ce problème. Il collecte des fonds auprès des particuliers, puis utilise ces fonds pour acheter des parts auprès de ceux qui souhaitent sortir.

AngelList a un avantage naturel dans cette activité. Selon son site officiel, plus de 4 500 gestionnaires de fonds actifs gèrent plus de 25 000 fonds, ayant investi dans plus de 13 000 startups.

Ce réseau regorge de vendeurs potentiels et de parts à vendre, AngelList étant au centre. C’est aussi ce que USVC insiste à plusieurs reprises en appelant cela un « canal exclusif ».

Ce canal est effectivement exclusif, mais la direction des transactions ne semble pas favoriser les particuliers.

Dans cette opération, le vendeur est celui qui est entré lorsque la valorisation était de quelques dizaines de millions, l’acheteur celui qui entre lorsque la valorisation atteint des centaines de milliards. Le vendeur a verrouillé des retours de dizaines, voire centaines de fois, tandis que l’acheteur parie que ces entreprises, déjà bien valorisées, peuvent encore monter.

Par ailleurs, les termes obtenus par les particuliers montrent aussi certains problèmes.

Selon le prospectus de USVC, le fonds n’est pas coté en bourse, il n’existe pas de marché secondaire prévu, il pourra racheter jusqu’à 5 % de ses parts nettes chaque trimestre, à la seule discrétion du conseil d’administration, sans aucune garantie. De plus, le taux de frais annuel estimé est de 3,61 %, bien supérieur aux 1 % de frais de gestion mis en avant dans la brochure, la différence étant constituée par des frais additionnels des fonds sous-jacents.

Ne pouvant pas vendre, et devant attendre en file d’attente pour sortir, les frais annuels approchent 4 % du capital initial. Pour un produit accessible à partir de 500 dollars, destiné au grand public, ce prix n’est pas bon marché.

Ainsi, le tableau complet pourrait ressembler à ceci.

D’un côté, des insiders souhaitant sortir, ayant obtenu de la liquidité et verrouillé leurs gains. De l’autre, des particuliers récemment entrés, détenant des parts non négociables, avec une sortie en attente, à des frais bien plus élevés que leur valeur nominale. Le flux de fonds va toujours du dernier arrivé vers le premier.

Une action « faible liquidité, haute FDV »

Le modèle de USVC, une fois décomposé, consiste pour les insiders à accumuler des positions à faible valorisation, puis, après avoir fait monter le prix, à créer un canal accessible aux particuliers pour que leurs fonds absorbent la sortie des premiers.

Ce raisonnement a été entièrement expérimenté dans la cryptosphère entre 2021 et 2024.

À cette époque, les tokens soutenus par des VC suivaient un modèle commun. La valorisation en seed était de quelques millions, puis en private equity elle montait à plusieurs dizaines de millions, et lorsque le token arrivait en bourse, la valorisation diluée atteignait des dizaines, voire des centaines de milliards. Mais seulement 2 à 5 % de l’offre totale était en circulation, le reste étant bloqué chez les VC et l’équipe, avec des déblocages échelonnés dans le temps.

Faible circulation, haute FDV.

Ce que fait USVC est essentiellement le même principe : entrer à une valorisation faible, puis, lorsque la valorisation atteint des centaines de milliards, transférer ces parts via un produit accessible aux particuliers.

Le parcours de Naval lui-même est intéressant. En octobre dernier, il a tweeté : « Bitcoin est l’assurance de la monnaie fiat, Zcash est l’assurance du Bitcoin ». Ce tweet a fait grimper ZEC de plus de 100 % en une semaine. Ensuite, la communauté a découvert qu’en 2015, Naval avait investi 715 000 dollars dans la société derrière Zcash, et avait été membre du conseil de la Zcash Foundation.

La conclusion de la communauté est simple : il utilise son influence pour promouvoir ses investissements précoces. Naval n’a pas répondu à ces critiques.

De Zcash à USVC, le modèle reste le même. Une célébrité utilise sa crédibilité pour stimuler la demande, puis canalise cette demande vers ses propres actifs détenus.

Bien sûr, il semble qu’il n’y ait pas de violation de la loi dans cette opération.

USVC est un fonds enregistré, et le risque mentionné dans le prospectus est bien détaillé. Le tweet sur Zcash ne constitue pas une recommandation de sécurité.

Mais entre légalité et légitimité, il y a toujours une zone grise. Une plateforme gérant un réseau de capital-risque de plusieurs trillions de dollars, utilisant la narration « faire investir le grand public dans l’avenir », pour lever des fonds auprès des particuliers, puis utilisant ces fonds pour racheter des parts auprès de ses propres membres qui souhaitent sortir…

Toutes ces étapes sont conformes, mais leur ensemble peut facilement rappeler de douloureux souvenirs dans le secteur.

Et le jour même du lancement de USVC, Robinhood a annoncé que son fonds avait acheté pour 75 millions de dollars d’actions d’OpenAI, également accessible au grand public. Deux entreprises ont fait la même chose en une semaine, utilisant leur réseau de particuliers pour créer une voie de sortie pour les insiders du marché primaire.

Chaque fois, l’industrie financière commence soudain à s’intéresser aux droits d’investissement du grand public, non pas parce que leur situation s’améliore, mais parce que la voie de sortie des insiders se resserre.

En 2021, lorsque la cryptosphère a ouvert ses portes aux particuliers, c’était ainsi. En 2026, lorsque la Silicon Valley ouvrira ses portes, ce sera pareil. Le moment où la porte s’ouvre n’est jamais décidé par ceux qui veulent entrer.

Pour le grand public, il existe une méthode simple pour juger si une opportunité d’investissement est faite pour vous.

Regardez si ceux qui sont entrés avant vous sont en train d’augmenter leur position ou de vendre. Si ce sont eux qui vendent et que vous êtes invité à acheter, alors il faut vous poser une question : apportez-vous des fonds ou de la liquidité ?