Augmenter les revenus sans augmenter les bénéfices, le flux de trésorerie sous pression, le leader de l'impression 3D repousse à nouveau vers le marché hongkongais

AI · Création de contenu : Comment les dépenses élevées en marketing de Sanxian 3D affectent-elles ses performances financières ?

Texte de Xu Feng

Récemment, Sanxian 3D a mis à jour son prospectus, tentant à nouveau une IPO sur le marché principal de la Bourse de Hong Kong. Tout en visant la première action de l’impression 3D grand public, ses défis tels que l’augmentation des revenus sans profit, la pression sur la trésorerie et les dépenses élevées ont également été mis en lumière.

【Les signes de croissance des revenus sans profit】

En tant que leader dans le secteur de l’impression 3D grand public, Sanxian 3D fait face depuis plusieurs années à un défi de croissance des revenus sans profit.

Fondée en 2014, Sanxian 3D a rapidement émergé sur le marché étranger grâce à une stratégie de prix abordables, devenant en moins de dix ans le leader mondial dans le domaine de l’impression 3D grand public. Elle occupe aujourd’hui la première place mondiale pour les scanners 3D grand public et la deuxième pour les imprimantes 3D.

Cependant, le chemin vers une introduction en bourse n’a pas été sans obstacles.

Début 2024, Sanxian 3D a complété l’enregistrement de son IPO auprès de la Commission de réglementation des valeurs mobilières de Shenzhen, lançant officiellement le processus d’introduction en bourse sur A-shares, mais le plan a été abandonné en moins d’un an.

En août 2025, Sanxian 3D a changé de cap pour viser la Bourse de Hong Kong, mais après six mois, le prospectus a expiré et a été invalidé. En mars 2026, elle a soumis une nouvelle demande, et si l’introduction réussit, elle deviendra la « première action d’impression 3D grand public ».

Actuellement, les sociétés cotées dans le secteur de l’impression 3D sont principalement axées sur le secteur industriel, telles que Polymaker, Huashu High-tech, et Xianlin 3D, tandis qu’aucune entreprise leader dans le grand public n’a encore été cotée en bourse.

Il est à noter qu’avant l’IPO, Sanxian 3D a effectué une levée de fonds, en 2021, en attirant des investisseurs renommés comme Tencent, Shenzhen Venture Capital, Qianhai FOF, avec une valorisation post-investissement de 4 milliards de yuans.

En comparaison, Polymaker et Huashu High-tech ont tous deux une valorisation supérieure à 10 milliards, Huashu dépassant même 30 milliards, ce qui laisse une certaine marge d’imagination pour la valorisation de Sanxian 3D.

En termes de croissance, la performance de Sanxian 3D en termes de revenus sans profit soulève des inquiétudes.

De 2023 à 2025, le chiffre d’affaires principal de Sanxian 3D est passé de 1,883 milliard à 3,127 milliards de yuans, avec une croissance de 66,06 %, mais ses bénéfices ont été constamment sous pression : le bénéfice net était de 129 millions, 88,66 millions et -182 millions de yuans, ce dernier entraînant une perte en 2025.

À ce sujet, Sanxian 3D explique que cela est principalement dû à l’émission d’actions aux investisseurs et au paiement de dividendes, mais après déduction, le résultat net ajusté reste décevant, avec respectivement 130 millions, 97 millions et 92 millions de yuans, en baisse chaque année.

La baisse de la rentabilité de Sanxian 3D est indissociable de l’impact des coûts et des dépenses.

【Les raisons derrière la décélération des profits】

Ces dernières années, les dépenses de Sanxian 3D ont de plus en plus comprimé ses profits, avec une part importante consacrée au marketing, qui est passée de 301 millions en 2023 à 570 millions en 2025, représentant une augmentation de la part du chiffre d’affaires de 16 % à 18,2 %.

En 2025, le taux de dépenses marketing de Polymaker au premier trimestre était de 7,75 %, celui de Huashu High-tech de 11,12 %, tous deux nettement inférieurs à celui de Sanxian 3D.

La réduction des subventions gouvernementales a également eu un impact sur la rentabilité de Sanxian 3D, dont les subventions ont diminué de 34,66 millions à 16,29 millions de yuans, la part dans le résultat net ajusté passant de 26,92 % à 17,39 %.

L’augmentation rapide des dépenses marketing de Sanxian 3D est liée à l’expansion rapide de ses canaux de distribution. Actuellement, elle s’appuie principalement sur des distributeurs physiques et des plateformes de commerce électronique en ligne. Si les canaux physiques restent la principale source de revenus, leur part diminue chaque année, tandis que l’expansion en ligne devient une priorité, notamment sur les marchés étrangers, avec le lancement de plateformes comme Nexbie et la reconstruction des modes de livraison.

De 2023 à 2025, les revenus issus des canaux en ligne de Sanxian 3D sont passés de 671 millions à 1,518 milliard de yuans, doublant leur taille, leur part dans le chiffre d’affaires passant de 35,7 % à 48,5 %. Les revenus hors ligne ont augmenté de 1,211 milliard à 1,609 milliard de yuans, mais leur croissance est nettement inférieure à celle du online.

Pour le secteur de l’impression 3D grand public, le développement du online est désormais une tendance majeure, permettant non seulement d’accroître les ventes, mais aussi de compléter l’écosystème de la marque.

Par exemple, le leader du secteur, Zhutu Technology, a rapidement émergé en s’appuyant sur le modèle « matériel + communauté » autour de la communauté MakerWorld, avec une boucle fermée, une impression en un clic, et un écosystème logiciel-hardware hautement intégré. Depuis sa création en 2020, en seulement 4 ans, elle a consolidé sa position de leader, avec plus de 50 millions d’utilisateurs enregistrés en 2025, et des millions d’utilisateurs actifs mensuels.

Sanxian 3D cherche également à construire une plateforme de marketing appelée Chuangxiang Cloud, qui possède actuellement plus de 4 millions d’utilisateurs enregistrés, mais reste encore loin de MakerWorld.

Les dépenses marketing élevées de Sanxian 3D sont également liées à une concurrence féroce dans le secteur.

Ces dernières années, le marché de l’impression 3D grand public a maintenu une forte dynamique. Selon les données de Zhuoshi Consulting, en 2024, la taille du marché a dépassé 4 milliards de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 28 % entre 2020 et 2024, et une projection atteignant 16,9 milliards de dollars en 2029, avec un taux de croissance annuel prévu de 33 %.

Malgré ces perspectives prometteuses, la concurrence devient de plus en plus féroce. Selon Zhuoshi, en 2024, la concentration du marché mondial de l’impression 3D grand public est élevée, avec une part de marché combinée des quatre principaux acteurs, dont Zhutu et Sanxian 3D, dépassant 60 %.

Zhutu détient une part de marché de 35,5 %, bien loin devant Sanxian 3D à 11,2 %. Il faut rappeler que Sanxian 3D a été un temps le leader de l’impression 3D grand public, mais a été rapidement dépassée par la jeune pousse Zhutu.

Outre Zhutu, Sanxian 3D doit également faire face à d’autres acteurs puissants, tels que Kuaizao Technology, Atomic Reshape, ainsi qu’à des géants de l’électronique grand public comme Anker Innovation et le nouveau venu Qumi Technology.

Au niveau des produits, dans un contexte de compétition de plus en plus intense sur le segment haut de gamme, Sanxian 3D doit faire face à la concurrence féroce des séries P1 et X1 de Zhutu, qui ont su se démarquer par leur stabilité et leur intelligence dans le domaine de l’impression à grande vitesse, en profitant de leur avantage de lancement pour s’implanter solidement sur ce marché.

Depuis longtemps, la stratégie de Sanxian 3D a été axée sur un bon rapport qualité-prix, avec la série Ender-3 souvent qualifiée de « roi du rapport qualité-prix à moins de 1000 yuans », tandis que les séries K2 et SPARK ont pour mission d’ouvrir le marché haut de gamme.

Plus important encore, bien que le chiffre d’affaires de Sanxian 3D ait augmenté rapidement, ses ventes ont diminué, passant de 87 070 pièces en 2023 à 74 240 en 2025. La principale raison est une concentration accrue sur les produits haut de gamme, avec un prix moyen passant de 1 600 à 2 500 yuans, ce qui a été un facteur clé pour soutenir la croissance des performances.

Face à une concurrence de plus en plus féroce, si Sanxian 3D ne parvient pas à augmenter significativement ses ventes, elle risque de voir sa part de marché être dépassée. En 2024, la troisième et la quatrième place détiennent respectivement 10,7 % et 10 %, ce qui laisse une marge de manœuvre limitée par rapport à Sanxian 3D, dont la position n’est pas encore totalement assurée.

Pour faire face à la concurrence, Sanxian 3D cherche également à diversifier ses activités. Outre ses imprimantes 3D principales, elle a étendu ses activités aux consommables, scanners 3D, graveurs laser, pièces détachées, etc. En 2025, la part des revenus issus des imprimantes 3D est tombée à 57,1 %, tandis que les consommables et scanners 3D ont connu une croissance rapide, dépassant tous deux 10 %.

De plus, la pression sur la trésorerie de Sanxian 3D ne doit pas être sous-estimée.

【L’urgence de la cotation et l’anxiété liée à la trésorerie】

Les fonds levés lors de cette IPO seront principalement investis dans la R&D, l’expansion des opérations à l’étranger, la promotion de la marque mondiale, le développement des canaux de vente, ainsi que le renforcement du fonds de roulement. Face à ces investissements, la situation de trésorerie de l’entreprise devient critique.

La pression sur la trésorerie est l’une des raisons pour lesquelles Sanxian 3D souhaite ardemment entrer en bourse. Au cours de la période, ses dettes à court terme ont rapidement augmenté, passant de 764 millions à 1,223 milliard de yuans, soit une hausse de 60 %.

Malgré une croissance rapide, la trésorerie et les équivalents n’ont pas suivi, passant de 302 millions à 277 millions de yuans, insuffisants pour couvrir ses dettes à court terme.

Ce déficit de liquidités est dû à un flux de trésorerie net négatif, enregistré pour la première fois en 2025 avec -63,977 millions de yuans, principalement en raison de l’augmentation des stocks et des comptes clients, respectivement de 44,7 % et 50,2 %, atteignant 634 millions et 338 millions de yuans.

Cela est en grande partie lié à la transformation du mode de distribution à l’étranger, où l’expansion des activités en ligne à l’international, passant d’une livraison domestique à une livraison via des entrepôts étrangers ou directement aux clients étrangers, a accru la consommation de fonds et augmenté les coûts de rotation des stocks.

De 2023 à 2025, le nombre de jours de rotation des stocks de Sanxian 3D est passé de 81,4 à 98,3 jours. Pour un secteur où la rapidité d’innovation est cruciale, cette augmentation peut entraîner un risque de dépréciation.

Un autre poste à forte dépense est la R&D, qui constitue également une priorité pour cette IPO, car l’innovation technologique rapide est essentielle pour maintenir la compétitivité des produits.

Selon le prospectus, les dépenses de R&D de Sanxian 3D ont été respectivement de 96,27 millions, 149 millions et 222 millions de yuans entre 2023 et 2025, avec un taux de dépenses en R&D de 5,1 %, 6,5 % et 7,1 %. Bien que ce taux augmente chaque année, il reste relativement faible dans le secteur de l’impression 3D.

Par exemple, le taux de R&D de Polymaker pour les trois premiers trimestres de 2025 était de 15,77 %, celui de Huashu High-tech de 22,23 %, et celui de Sikan Technology, spécialisée dans les scanners 3D, atteignait 22,45 %.

En comparaison, compte tenu de la concurrence dans le secteur, le faible taux de R&D de Sanxian 3D pourrait limiter sa compétitivité et entraîner une perte de parts de marché.

En tant que leader dans l’impression 3D grand public, Sanxian 3D détient une part de marché importante, mais ses contraintes de trésorerie et la pression concurrentielle restent fortes. En l’absence d’autres leaders cotés, sa course à l’IPO est d’autant plus pressante.

Avertissement

Ce document, contenant des informations sur des sociétés cotées, repose sur l’analyse et le jugement personnels de l’auteur, basé sur les informations publiques obligatoires (notamment communiqués temporaires, rapports périodiques et plateformes officielles). Les informations ou opinions exprimées ne constituent en aucun cas un conseil en investissement ou autre recommandation commerciale. La plateforme Market Watch décline toute responsabilité pour toute action entreprise suite à la lecture de cet article.

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