Visant la « première action mondiale dans le domaine des lunettes intelligentes », XREAL se lance à l'assaut du marché boursier hongkongais

Question AI · XREAL à la conquête du marché boursier hongkongais : peuvent-ils résoudre le problème de rentabilité des lunettes AR ?

XREAL occupe la première place du marché mondial des lunettes AR depuis quatre années consécutives, mais reste en perte, avec une perte cumulée de plus de 2 milliards de yuans sur trois ans. En raison des coûts élevés de R&D et des composants clés, il reste incertain quand XREAL sortira de la « période de dépense » pour devenir rentable.

Au cours de l’année écoulée, l’industrie des lunettes intelligentes a quitté le « niche expérimentale », avec une croissance simultanée de la taille du marché et du taux de pénétration. Depuis le début de l’année, les signaux clés tels que « subventions nationales » et l’intégration de eSIM se succèdent, et les lunettes intelligentes, considérées comme la « prochaine génération de terminaux super », accélèrent leur apparition sur le devant de la scène.

Aujourd’hui, le marché des capitaux pourrait accueillir la « première action mondiale de lunettes intelligentes » — récemment, le leader du secteur des lunettes AR (réalité augmentée) XREAL a officiellement soumis son prospectus à la Bourse de Hong Kong, avec China International Capital Corporation (CICC) et Citigroup en tant que co-préteurs.

Selon le prospectus, de 2022 à 2025, XREAL occupera la première place du marché mondial des lunettes AR pour quatre années consécutives, avec une part de marché dépassant 27 % en 2025. La série One, vendue à plus de 3000 yuans en moyenne, a vendu 110 000 unités, devenant le principal produit.

En termes de revenus, en 2025, XREAL a réalisé un chiffre d’affaires de 516 millions de yuans, en hausse de 30,8 %, avec une marge brute doublée à 35,2 %.

Cependant, derrière ces chiffres brillants se cache une réalité difficile — malgré sa position de leader dans le secteur AR, XREAL continue de perdre de l’argent, avec une perte totale de plus de 2 milliards de yuans sur trois ans.

Croissance des revenus, pertes persistantes

XREAL est une des premières startups chinoises dans le domaine des lunettes AR, fondée en 2017 et basée à Pékin. Ses trois principaux fondateurs, Xu Chi, Xiao Bing et Wu Kejian, sont tous alumni de l’Université Zhejiang.

L’activité principale de l’entreprise consiste à concevoir, développer, fabriquer et vendre des lunettes AR sous sa propre marque, en fournissant également des produits et services associés. Actuellement, la gamme de produits de XREAL se divise en trois séries : Air, One, et Light-Ultra-Aura, couvrant différentes gammes de prix, besoins utilisateurs et fonctionnalités, allant des produits d’entrée de gamme pour la réalité spatiale jusqu’aux prochaines générations de calcul spatial.

Le prospectus indique qu’à partir de sa création en 2017, XREAL a réalisé plusieurs levées de fonds. Les principaux investisseurs incluent Alibaba, Kuaishou, iQiyi, Luxshare Precision, NIO Capital, Pudong Venture Capital, et Shunwei Capital. Après la levée de fonds en série D, la valorisation de l’entreprise atteint 833 millions de dollars.

Concernant la structure actionnariale, XREAL présente un modèle « contrôle par les fondateurs + détention par des institutions renommées ». Xu Chi détient environ 27,98 % des droits de vote ; les principaux actionnaires institutionnels incluent Taobao China Holdings (filiale d’Alibaba) avec 6,68 %, Cosmic Blue (filiale de Kuaishou) avec 6,66 %, et Shunwei Capital de Lei Jun avec 4,33 %.

En tant que leader dans le secteur des lunettes intelligentes, XREAL cite les données d’iResearch, indiquant qu’en termes de revenus de vente, la société a occupé la première place du marché mondial des lunettes AR pendant quatre années consécutives de 2022 à 2025. En 2025, les cinq principales marques mondiales de lunettes AR représenteront 80,3 % des ventes, avec XREAL en tête à 27,0 %. En termes de volume, XREAL domine également avec une part de marché de 24,8 %, les cinq plus grandes entreprises représentant ensemble 83,3 %.

Plus précisément, de 2023 à 2025, XREAL a vendu respectivement 137 200, 124 900 et 133 700 unités, une croissance ou un ralentissement global. Cependant, côté revenus, le chiffre d’affaires total est passé de 390 millions à 516 millions de yuans ; la marge brute est passée de 73,32 millions à 181 millions de yuans ; la marge brute a augmenté de 18,8 % en 2023 à 22,1 % en 2024, atteignant 35,2 % en 2025.

En analysant la segmentation des revenus, cette différence s’explique principalement par l’optimisation de la structure des produits de XREAL. La série One, avec un prix moyen de 3196 yuans, est devenue le pilier principal. Son prix est près du double de celui de la série d’entrée Air, avec un volume de vente multiplié par 8, atteignant 111 400 unités, représentant plus de 80 % des ventes.

Cependant, le problème de la perte reste une « faiblesse » incontournable pour XREAL.

De 2023 à 2025, XREAL a enregistré des pertes respectives de 882 millions, 709 millions et 456 millions de yuans, pour un total dépassant 2 milliards de yuans sur trois ans.

Dans le prospectus, XREAL explique que ses pertes proviennent principalement de trois causes : la variation de la juste valeur non monétaire des actions privilégiées, des warrants et des billets à ordre convertibles ; les dépenses de R&D ; et les coûts liés à la promotion et à la distribution sur le marché mondial des lunettes AR.

Quand sortir de la période de dépense intensive

En réalité, pour réduire ses pertes, XREAL a également cherché à « économiser » ces trois dernières années.

Le prospectus indique que ses dépenses de R&D pour 2023-2025 ont été respectivement de 216 millions, 204 millions et 183 millions de yuans ; le taux de dépenses opérationnelles, comprenant ventes, distribution, administration et R&D, est passé de 137,6 % en 2023 à 82,7 % en 2025.

Mais il ne faut pas négliger que, en tant qu’entreprise de matériel technologique de base, XREAL doit continuer à « alimenter » ses flux de trésorerie pour soutenir ses investissements coûteux en R&D et en expansion commerciale.

Selon le prospectus, la majorité des fonds levés ont été investis dans l’optique, les puces et autres composants de fabrication intelligente, notamment lors des levées de fonds A+ à B (54,44 millions de dollars), principalement pour le développement de NebulaOS, son système d’interaction 3D, et pour la construction d’usines de modules optiques AR ; lors des levées C+ à D (près de 120 millions de dollars), l’un des usages était le développement de son propre processeur, le processeur auxiliaire X1.

De plus, le coût des composants matériels des lunettes AR, notamment la liste de matériaux (BOM), est également très élevé. Selon des données publiques, Bank of America estime qu’un casque AR à un seul œil coûte environ 150 dollars en BOM, tandis qu’un casque AR binoculaire coûte entre 400 et 1000 dollars, soit 3 à 6 fois plus. Par ailleurs, les composants clés tels que les guides optiques, micro-écrans et puces intelligentes représentent des coûts importants difficiles à réduire.

XREAL, lors de son stand, Photo de Ma Yunfei

Le lancement en bourse de XREAL, sans aucun doute, constitue une étape importante dans le développement de l’industrie des lunettes AR et intelligentes, marquant l’entrée officielle de ce secteur émergent sous le feu des projecteurs financiers. Depuis longtemps, les lunettes intelligentes sont considérées comme l’un des segments les plus prometteurs, porteurs de la vision d’un « port quotidien, remplacement partiel du téléphone » et susceptibles de devenir le prochain terminal intelligent.

En tant que secteur à forte certitude, le marché des lunettes intelligentes a commencé à former une compétition hiérarchisée lors de la dernière année : à l’étranger, Meta domine le marché grand public avec ses lunettes intelligentes en partenariat avec Ray-Ban ; en Chine, des acteurs spécialisés comme Leibo, Rokid, XREAL, Yingmu, etc., se concentrent sur des scénarios spécifiques tels que la visualisation AR, le fitness ou l’aide médicale, construisant des barrières professionnelles.

Par ailleurs, Xiaomi, Baidu, Alibaba et d’autres acteurs issus d’autres secteurs accélèrent leur entrée, s’appuyant sur l’écosystème de contenu, les canaux de marque ou le trafic Internet, pour tenter de remodeler la compétition.

Avec l’avancée technologique, l’amélioration de la chaîne industrielle et la commercialisation accélérée, le marché pense généralement qu’un point de basculement en termes de volume est proche. IDC prévoit que le marché mondial dépassera 23,68 millions d’unités, dont plus de 4,9 millions en Chine.

Mais derrière ces opportunités, de nombreux défis profonds apparaissent : comment différencier les produits dans une chaîne industrielle en constante évolution, comment atteindre la légèreté pour un port toute la journée tout en intégrant plusieurs fonctions, et comment, grâce à l’IA, définir ces appareils comme des terminaux intelligents autonomes… Ces questions continueront d’influencer le moment où les lunettes AR atteindront le « moment iPhone ».

Aujourd’hui, avec le prospectus de XREAL, une autre couche de défis plus profonds apparaît : quand les lunettes intelligentes pourront-elles sortir de la « période de dépense — financement — nouvelle dépense » pour devenir rentables, et quelle sera leur voie vers la profitabilité ?

Journaliste Qin Mingwei

Rédacteur Ma Yunfei