Il est temps de réévaluer Meituan ?

Question AI · Comment la régulation redéfinit-elle la logique d’évaluation de Meituan ?

Le 26 mars, le rapport financier annuel 2025 et du quatrième trimestre de Meituan a été publié. La veille, les autorités de régulation ont relayé un article du Journal économique intitulé « La guerre de la livraison doit cesser », mettant fin à l’intense « guerre de la livraison ».

Cette guerre de la livraison n’a pas vraiment de gagnant. Les acteurs du secteur ont brûlé collectivement plus de 1500 milliards de profits, mais l’industrie dans son ensemble n’a pas connu de véritable saut de modèle. Meituan en a payé un lourd prix : ses résultats sont passés de bénéfice à perte, avec une perte nette annuelle de 23,4 milliards de yuans, et le secteur clé du commerce local, qui sert de ballast, a directement épuisé tous ses profits, enregistrant une perte opérationnelle de 6,9 milliards.

Cependant, ce rapport n’a pas provoqué de volatilité sur le cours de l’action. D’une part, les prévisions de performance antérieures avaient déjà préparé le marché psychologiquement ; d’autre part, le marché s’était déjà tourné vers « l’après-guerre ». La tonalité réglementaire a également freiné une nouvelle fois la guerre des prix. Sous cette orientation claire de régulation, le cours de l’action Meituan a brièvement bondi de 14 %, et le marché a approuvé la fin de la guerre.

Alors, quels autres points méritent d’être soulignés dans ce rapport ? Quelle sera la logique d’investissement de l’entreprise en 2026 ?

Les activités principales de commerce local résistent à la pression

En revisitant les données du quatrième trimestre 2025, après une intense guerre de la livraison au T3, Meituan, en position défensive, a réussi à stabiliser ses positions.

Tout d’abord, côté revenus, la croissance des résultats s’est légèrement améliorée. Selon le rapport, au quatrième trimestre 2025, Meituan a réalisé un chiffre d’affaires cumulé de 921 milliards de yuans, en hausse de 4 % (contre 2 % au T3). En décomposant davantage, le revenu du commerce local principal a légèrement diminué de 1 % en glissement annuel, une amélioration par rapport à la baisse de 2,8 % du T3, ce qui constitue la principale raison de la reprise de la croissance des revenus.

Cependant, la baisse du revenu du commerce local principal contraste avec la perception du marché d’une explosion des commandes de livraison. La cause principale réside dans la gestion comptable des subventions. Une partie des subventions versées pour la livraison est comptabilisée en charges de vente, l’autre partie étant directement déduite du chiffre d’affaires (par exemple, revenus de services de livraison, commissions).

Selon China International Capital Corporation (CICC), au T4, le volume de commandes de livraison de Meituan a augmenté de 11 % en glissement annuel, mais en raison de la déduction des subventions, le revenu réel de services de livraison a diminué de 10 %, entraînant une baisse du revenu du commerce local principal. Ainsi, en termes de chiffre d’affaires, si l’on ne considère pas l’impact des déductions de subventions, Meituan pourrait en réalité afficher une croissance plus forte.

Du point de vue de la part de marché, les données confirment également cette tendance : selon le critère GTV (Gross Transaction Value), l’entreprise détient toujours plus de 60 % du marché.

Côté profit, la réduction des pertes au T4 est également notable. Au T4, la perte d’exploitation du commerce local principal s’est limitée à 100 milliards de yuans, contre 141 milliards au T3, soit une réduction significative. Sachant que le chiffre d’affaires du commerce local principal au T4 (648 milliards) était quasiment stable par rapport au T3 (670 milliards), cette réduction de plus de 40 milliards de pertes en un trimestre montre que cette amélioration n’est pas uniquement due à l’expansion de l’échelle, mais résulte aussi d’une optimisation volontaire de l’efficacité opérationnelle.

Au-delà des chiffres, la stratégie de Meituan dans le commerce instantané n’a pas été affectée par la guerre de la livraison. Grâce à des innovations telles que le « dépôt éclair » de la marque, les entrepôts en propre, etc., l’entreprise pousse la vision « tout en 30 minutes » du restaurant à la livraison de produits de consommation courante, d’électronique, etc.

Lors de la présentation des résultats, Meituan a indiqué que, grâce à une collaboration étroite avec des marques de vins de premier plan, son activité de boissons alcoolisées connaît une croissance rapide. Dans le domaine de la santé, l’entreprise continue de renforcer l’approvisionnement local en médicaments courants et en dispositifs médicaux, soutenant le lancement en ligne de nombreux médicaments innovants, tout en élargissant la couverture des pharmacies 24h/24, des consultations en ligne et des services de dépistage à domicile.

Par ailleurs, Meituan maintient son principe de co-viabilité écologique, en renforçant notamment la protection des droits des livreurs, commerçants et consommateurs. Pour les commerçants, l’entreprise promeut activement la construction de cuisines ouvertes « éclairées » (transparence des cuisines), en encourageant l’ouverture de cuisines en direct via des subventions matérielles et financières. Pour les livreurs, Meituan a été la première à couvrir la pension des livreurs par des subventions, en lançant le premier plan d’assurance retraite pour tous types de livreurs.

Les nouvelles activités franchissent la barre des 1000 milliards

Alors que le marché se concentre sur la guerre des subventions dans le commerce local, le nouveau secteur de Meituan a réalisé une percée historique.

Les données financières montrent que le secteur des nouvelles activités (principalement l’export, la supermarché XiaoXiang) a atteint un chiffre d’affaires annuel de 1040 milliards de yuans, en hausse de 19 %, franchissant pour la première fois la barre du trillion.

Ce jalon est le fruit d’une anticipation précise des tendances sectorielles. Ces dernières années, le retour à la proximité physique et à la proximité locale est devenu une tendance commune dans le secteur de la vente au détail. Que ce soit Walmart lançant des magasins communautaires, Oriental Selection annonçant l’ouverture de points de vente physiques, ou des acteurs comme Seven Fresh ou Hema accélérant leur déploiement de magasins physiques, tous confirment cette orientation. Dans cette vague de retail de proximité, XiaoXiang Supermarket n’est pas seulement un acteur clé, mais aussi un maillon essentiel dans la construction du vaste projet « tout en 30 minutes » de Meituan.

Selon les disclosures, XiaoXiang Supermarket s’appuie sur une chaîne d’approvisionnement profonde, renforçant la qualité des produits frais, et accélère son expansion nationale. D’ici fin 2025, elle couvre 39 villes clés à l’échelle nationale. Stratégiquement, XiaoXiang Supermarket repose sur une activité de produits frais à haute fréquence, avec la possibilité d’étendre rapidement ses catégories vers snacks, produits d’entretien, soins personnels, boissons alcoolisées, et même certains appareils électroniques grand public, complétant ainsi l’approvisionnement en produits auto-approvisionnés dans le secteur de la vente instantanée.

Si XiaoXiang Supermarket s’enracine dans le marché intérieur, Keeta, quant à elle, s’attaque à l’international. Sur le plan international, Keeta accélère son déploiement mondial : après Hong Kong et l’Arabie Saoudite, au second semestre 2025, Keeta s’implante au Qatar, au Koweït, aux Émirats arabes unis, couvrant ainsi les principaux pays du Golfe, tout en s’étendant au Brésil.

Dans cette croissance effrénée, le modèle commercial de Keeta continue d’être optimisé. Selon les données de l’entreprise, au T4, Keeta a réussi à atteindre la rentabilité unitaire (UE) à Hong Kong ; en Arabie Saoudite, la croissance rapide des commandes a fait de Keeta l’une des plateformes les plus prisées localement. Keeta prévoit d’atteindre la rentabilité unitaire dans le pays d’ici fin 2026, soit en moins de 29 mois, contre 29 mois à Hong Kong.

L’imagination se tourne vers l’IA

Depuis 2026, le succès d’OpenClaw a considérablement accéléré la commercialisation de l’IA, et l’économie des tokens a conquis le marché mondial. Cependant, alors que le grand public se concentre souvent sur les fournisseurs de cloud et les grands modèles indépendants, Meituan est encore perçue comme une plateforme de consommation Internet traditionnelle, ce qui masque ses investissements dans l’IA. En réalité, l’IA est aussi une clé pour dépasser le plafond de valorisation de Meituan à l’avenir.

La stratégie d’IA de Meituan n’est pas une simple déclaration d’intention. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, il a été indiqué que dès 2023, l’entreprise a investi massivement dans les dépenses en capital et le recrutement de talents de pointe en IA. En 2025, ses investissements en R&D ont atteint un nouveau sommet, avec une croissance de 23 % pour atteindre 26 milliards de yuans, et un taux de dépenses en R&D supérieur à 7 %.

Graphique : Évolution des dépenses en R&D de Meituan Source : Wind, 36Kr

Contrairement à de nombreuses entreprises qui se concentrent sur la création d’usines de tokens ou de grands modèles universels, la voie de Meituan en IA est unique : elle vise à construire une base d’IA physique et des capacités d’action dans le monde réel. Cette stratégie n’est pas une recherche de différenciation délibérée, mais une réponse à la réalité du secteur des services locaux, où la « non-standardisation » et la « complexité de la livraison » sont la norme.

Dans le contexte des services locaux, la masse d’informations sur les commerçants est très dispersée, et une grande partie des données n’a pas encore été efficacement numérisée ; parallèlement, la plateforme doit également gérer avec précision la livraison hors ligne. Cela signifie que l’IA de Meituan doit non seulement disposer d’un « cerveau » capable de comprendre les besoins et données complexes du monde réel, mais aussi de « bras » capables d’exécuter des tâches complexes hors ligne.

Pour cela, Meituan a construit des capacités profondes tant sur le logiciel que sur le matériel :

Sur le logiciel, elle favorise la fusion profonde entre grands modèles et données du monde physique. En s’appuyant sur une masse de données POI (points d’intérêt) des commerçants, de données opérationnelles dynamiques, et d’évaluations réelles des utilisateurs locaux, combinées à ses modèles de langage multimodaux LongCat et à des modèles open source, Meituan a lancé des assistants IA pour les utilisateurs, « XiaoMei » et « XiaoTuan », pour faire en sorte que la technologie IA s’ancre dans les scénarios de consommation réels.

Par exemple, « XiaoTuan » peut rapidement extraire des informations de haute valeur à partir d’évaluations en ligne, faire des inférences précises et répondre aux besoins personnalisés des utilisateurs. En 2026, lors du Nouvel An chinois, plus d’un milliard d’utilisateurs ont utilisé « XiaoTuan » pour planifier leurs activités de consommation, « XiaoTuan » a vérifié 700 millions d’informations sur les commerçants à l’échelle nationale, et a utilisé 1,3 milliard d’évaluations pour une calibration secondaire, stimulant la consommation hors ligne.

Sur le plan matériel, Meituan continue d’investir dans la technologie de livraison, notamment dans les drones et robots. D’ici la fin 2025, la société aura déployé 70 routes de livraison par drone dans plusieurs villes, avec plus de 780 000 commandes traitées. Récemment, à Tingkou Village à Hong Kong, une ligne de livraison dédiée aux personnes âgées a été lancée, réduisant le trajet de 1,5 heure par mer et montagne à seulement 10 minutes ; dans des régions comme Guangzhou, Shenzhen, Shanghai, Suzhou, la livraison médicale à faible altitude est devenue une opération régulière, permettant d’expédier rapidement échantillons et matériel médical d’urgence.

Dans l’ensemble, Meituan a construit une profonde barrière technologique en IA autour de ses activités de services locaux. Comme l’a indiqué Wang Xing lors de la conférence téléphonique, l’avenir de Meituan consistera à continuer à approfondir l’intégration de « XiaoTuan » avec l’application Meituan, en visant à la transformer en une « application alimentée par l’IA », devenant ainsi une porte d’entrée super-intelligente pour les besoins locaux. Dans cette vague IA, Meituan ne se contente pas de participer, mais s’engage comme l’un des acteurs les plus solides et innovants.

Vers une nouvelle narration

Dans l’ensemble, sous la pression extrême de la guerre des livraisons en 2025, Meituan a non seulement consolidé ses activités principales, mais a aussi propulsé ses nouvelles activités dans le club des « mille milliards », avec « tout en 30 minutes » et ses ambitions à l’international avançant de concert.

Pour 2026 et au-delà, la logique d’investissement et d’évaluation de l’entreprise pourrait connaître une transition :

Premièrement, les attentes négatives du marché concernant la guerre des livraisons ont été pleinement intégrées dans la valorisation. Avec un signal réglementaire clair et des données financières stabilisées, la compétition féroce dans le secteur n’est plus la principale contrainte sur l’évaluation. Selon les indications lors de la conférence téléphonique, la perte moyenne par commande dans la livraison en restauration au premier trimestre 2026 devrait continuer à se réduire, ce qui confirme que le fardeau de performance historique est en train d’être levé.

Une fois ces facteurs de pression levés, le marché se tournera naturellement vers une nouvelle variable déterminante pour la valeur à long terme de Meituan : la capacité à remodeler le secteur via la technologie IA. Lorsque l’assistant IA de Meituan sera davantage intégré dans l’application, la valorisation pourrait passer d’une focalisation sur la performance à court terme du commerce local à une évaluation de la correspondance entre IA et scénarios de consommation réels, ainsi qu’à leur potentiel de commercialisation à long terme.

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