Analyse approfondie du rapport annuel de Vanke : 3 signaux de restructuration, d'introduction en bourse et d'intervention de l'État

AI问· Quelles incertitudes pèsent sur le remboursement de 60 % dans le plan de report de dette de Vanke ?

Source | Phoenix Finance News

Auteur | Wang Tingting W=T=T

Le 31 mars, Vanke A a publié ses états financiers annuels pour 2025.

Avant la publication du rapport annuel, les contrôles de frontière, les retours de salaire, les restrictions, les dénonciations, les enquêtes, la chute des actions… les nouvelles se succédaient, mais aucune ne semblait définitive.

C’est pourquoi le public s’intéresse beaucoup à ce rapport annuel de Vanke et aux réponses de la direction.

Mais en réalité, tout le monde est en train “d’attendre”.

Attendre la restructuration : la pression devient-elle incertaine ?

Le plan de restructuration de la dette, ou du moins la possibilité d’attendre un résultat plus précis, concerne en fin de compte la question de savoir si Vanke constitue ou non un défaut substantiel.

Le rapport annuel indique que trois dettes publiques de Vanke (22 Vanke MTN004, 22 Vanke MTN005, H1 Vanke 02) ont déjà lancé une négociation de report, ont été soumises au vote et approuvées, avec un plan de 40 % d’acompte (paiement concentré en janvier 2026) et 60 % de report d’un an.

L’acompte de 40 %, parmi les entreprises ayant déjà proposé un plan de restructuration, est presque le plus élevé. Cette étape montre le soutien implicite de la hiérarchie, notamment via Shenzhen Iron.

Mais le report d’un an pour 60 % est-il réellement garanti ? La majorité des créditeurs n’en sont pas certains, certains allant jusqu’à dire qu’ils se préparent à prolonger ou à renouveler le report.

Car cette année, Vanke doit faire face à un nombre important de dettes arrivant à échéance, dont 11, dont 4 avec une échéance de seulement 1 à 3 mois.

“Ensuite, la pression pour le remboursement des dettes publiques de Vanke entre avril et juillet sera particulièrement forte.” La direction de Vanke a reconnu lors de la conférence sur les résultats que la situation opérationnelle reste très difficile. Elle demande à toutes les parties de continuer à faire preuve de compréhension, de soutien et de tolérance, en leur accordant le temps et l’espace pour gérer les risques. La société cherche activement des solutions durables pour la dette.

Dans le rapport, Vanke indique clairement qu’elle compte résoudre la pression de liquidité par “négociation de report”, “refinancement”, “transactions d’actifs” et “échange de ressources”.

Au cours de la période, Vanke a déjà remboursé environ 33,21 milliards de yuans de dettes publiques, et a réalisé 31 transactions d’actifs majeurs (montant total de 11,3 milliards de yuans), en tant que mesures complémentaires à la restructuration de la dette.

De plus, Vanke a volontairement cessé d’utiliser la notation de crédit conjointe pour ses entités et plusieurs obligations, ce qui montre qu’elle ajuste sa structure de financement et sa stratégie de communication pour créer de l’espace pour la restructuration.

Attendre le financement : combien d’“imagination” laissent-ils espérer ?

L’équipe nationale et les actionnaires : combien “d’ouverture” pour Vanke ?

Le rapport annuel montre que l’année dernière, deux “équipes nationales” figuraient parmi les dix principaux actionnaires en circulation de Vanke, détenant au total 318 millions d’actions, soit 3,27 % des actions en circulation.

Plus précisément, China Central Huijin Asset Management et China Securities Finance Corporation détiennent respectivement 185,48 millions et 132,67 millions d’actions, et détiennent Vanke depuis 30 trimestres consécutifs. La participation de Shenzhen Iron reste stable.

Le 31 mars, Vanke A a également publié une annonce demandant à l’assemblée générale d’autoriser un plafond de financement externe de 58,45 milliards de yuans.

Étant donné que le développement immobilier utilise souvent des sociétés de projet, les actionnaires doivent en principe fournir des fonds proportionnels à leur participation dans ces sociétés. Cette démarche vise à résoudre le besoin de financement pour le développement des projets et à améliorer l’efficacité de l’utilisation des fonds.

On peut voir que la direction de Vanke continue ses efforts pour faire aboutir le soutien financier “de haut en bas”. Vanke indique également que le principal actionnaire Shenzhen Iron a apporté un soutien par des moyens de marché et juridiques, avec un total de 33,52 milliards de yuans de prêts aux actionnaires, aidant la société à gérer prudemment les risques.

“En ouvrant des sources de financement”, Vanke se retire aussi progressivement.

D’une part, elle a cédé ses activités liées au ski et à la neige, recentré son portefeuille, et procédé à une sortie ordonnée de ses activités non essentielles ; d’autre part, elle quitte résolument les villes à faible potentiel pour se concentrer sur les zones à fort potentiel dans les villes clés ; enfin, elle continue à réduire les coûts et à améliorer l’efficacité en matière de personnel et de gestion.

Le rapport indique : “Vanke prévoit que ses activités de développement en 2025 réaliseront un chiffre d’affaires de 134,06 milliards de yuans, avec la livraison à temps de 117 000 logements de qualité. En 2026, la société se concentrera toujours sur ses activités principales et s’efforcera de garantir la livraison.” Il ne semble pas difficile pour Vanke d’atteindre ces objectifs.

Attendre la cotation : combien d’“imagination” Prologis peut-elle apporter ?

Sur le plan opérationnel, comme l’a indiqué la direction de Vanke, “la situation reste difficile”.

À la fin de la période, le chiffre d’affaires de Vanke pour 2025 s’élevait à 2334,33 milliards de yuans, en baisse de 31,98 % ; le déficit s’élevait à 73,92 milliards de yuans, avec une réduction de 56,66 % par rapport à l’année précédente. Cela est principalement dû à la baisse des revenus de la vente immobilière, tandis que les revenus liés aux services immobiliers et autres activités restent relativement stables.

De plus, l’impact de la dépréciation du crédit est énorme, avec une dépréciation de 48,14 milliards de yuans en 2025, doublant par rapport à l’année précédente. Cela s’explique par l’augmentation des provisions pour dépréciation des comptes clients et des stocks, car il est impossible de ne pas comptabiliser la dépréciation des actifs. La douleur à court terme est inévitable.

Heureusement, les activités de gestion immobilière, de commerce, de logistique et de location d’appartements de Vanke continuent de générer des revenus, et la réalisation de 31 transactions d’actifs majeurs a permis de récupérer environ 11,3 milliards de yuans, accélérant ainsi l’optimisation de la structure.

En réalité, “les activités hors immobilier” offrent un grand espace d’imagination pour Vanke, et Prologis est l’un des plus populaires.

Selon les informations, le géant mondial de la logistique “Prologis” prévoit une introduction en bourse à Hong Kong en 2026, avec une valorisation estimée entre 1800 et 2200 milliards de yuans. Vanke détient encore 21,4 % de Prologis, ce qui en fait le plus grand actionnaire unique, avec une valeur potentielle de ses parts cotées entre 385 et 470 milliards de yuans.

Bien que la cotation à Hong Kong impose généralement une période de blocage de 6 à 12 mois pour les principaux actionnaires, limitant leur capacité à vendre massivement à court terme, si Prologis devait effectivement entrer en bourse, cela pourrait apporter une valeur ajoutée et une orientation positive pour Vanke.

Mais le lancement de Prologis reste une inconnue majeure. Il est impossible de prévoir si cette opération augmentera la capacité de financement de Vanke ou permettra de réaliser des plus-values comptables.

D’un autre point de vue, même si Prologis ne s’introduit pas en bourse, une intégration plus poussée de ses activités logistiques, centres de données, énergies renouvelables, ainsi que de ses filiales comme Wanwei Logistics, parcs industriels et immobilier commercial, pourrait accélérer la fusion “développement, gestion, financement”, offrant ainsi à Vanke de plus grandes perspectives de croissance.

Après tout, dans l’ère du “stock immobilier”, les activités de gestion et de détention sont des domaines clés pour les promoteurs, et aussi des secteurs porteurs pour l’avenir, méritant une attention particulière.

Source : Fengcai News