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Pourquoi demander à l’IA · Pourquoi tout est cyclique fait-il souvent perdre les investisseurs ?

Ceci est le 1299ème article original sur le sujet des nouvelles énergies

Les résultats prévisionnels du rapport annuel 2025 de Vanke sont sortis, avec une perte énorme.

Bien que nous ayons déjà plus ou moins anticipé les performances de Vanke, voir une perte de plus de 80 milliards reste choquant — la puissance du cycle est bien plus terrifiante que ce que nous imaginions, nous devons avoir une compréhension à un niveau supérieur et accorder une importance plus grande à ce phénomène, surtout pour les investisseurs en valeur.

Pourquoi les investisseurs en valeur devraient-ils accorder plus d’attention à la force du cycle ? Parce qu’ils ont tendance à se focaliser sur le modèle commercial ou les fondamentaux de l’entreprise, en ignorant souvent des éléments macroéconomiques plus vastes, ou à croire que leur entreprise détient une croissance perpétuelle, sans cycle, ou qu’elle est suffisamment excellente pour traverser les cycles. Plus ils sont confiants, plus ils ont tendance à négliger l’impact de l’environnement macroéconomique sur l’industrie et, en fin de compte, sur la gestion de l’entreprise.

Il faut savoir que tout est cyclique, il ne s’agit que de la durée du cycle, et en Chine, il n’existe pratiquement pas d’entreprises totalement indépendantes de l’environnement macroéconomique.

C’est aussi la raison pour laquelle l’investissement en valeur sur le marché A est plus difficile qu’aux États-Unis : la régulation macroéconomique y est plus présente, et en dehors de l’économie de marché, il existe de nombreux facteurs très liés au marché, contrairement à la société capitaliste où le capital décide de tout. De plus, avec la position particulière des États-Unis, les entreprises américaines peuvent généralement faire des affaires dans le monde entier et lisser efficacement les cycles du marché américain. La majorité des revenus des entreprises chinoises proviennent du marché intérieur, ce qui rend leur sensibilité aux cycles encore plus évidente.

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L’immobilier est un modèle commercial exceptionnel

Par exemple, ces dernières années, Vanke, qui est en difficulté, son modèle commercial n’est-il pas bon ? Cette entreprise n’est-elle pas excellente ?

Du point de vue du modèle commercial, le secteur immobilier ne peut pas être considéré comme mauvais, bien au contraire, il peut même être qualifié de top, nécessitant très peu de capital de démarrage. Certains projets peuvent même commencer sans capital important, en utilisant simplement les fonds des banques pour obtenir des terrains et des certificats d’usage du sol, et dès la première étape de fondation, obtenir le « Permis de prévente de logements commerciaux » pour commencer à vendre, recueillant ainsi l’argent des acheteurs avant même de construire. C’est un modèle léger en actifs, et dans le passé, beaucoup de gens ont fait fortune en partant de rien, avec des marges très élevées.

Avec la croissance rapide de l’économie chinoise, la demande en logement a explosé, le marché immobilier a connu une grande prospérité : dès qu’un logement est construit, il se vend facilement. Ce modèle commercial est tout simplement exceptionnel.

Que ce soit à Hong Kong ou dans la Chine continentale après la réforme et l’ouverture, beaucoup d’entrepreneurs ont fait leur premier gros gain dans l’immobilier, ce qui explique pourquoi tant d’entreprises ont diversifié dans ce secteur ces 30-40 dernières années : l’argent y est vraiment très rapide. En termes de modèle commercial, c’est bien supérieur à tout secteur manufacturier.

La faillite collective du secteur immobilier et des actions n’a rien à voir avec le modèle commercial. Si c’était le cas, cela signifierait que le secteur est trop bon, à tel point que ces entreprises ont oublié le risque, croyant qu’il s’agissait d’un secteur éternellement prospère, sans fin de croissance, oubliant la puissance terrifiante des régulations chinoises (ou du monde entier, mais la Chine a un pouvoir réglementaire plus fort). Avec le vieillissement démographique et le ralentissement économique, la disparition de l’illusion d’une hausse infinie des prix immobiliers a gelé la demande, ce qui a précipité ces promoteurs dans l’enfer, menant à la situation actuelle.

Prenons aussi l’industrie des spiritueux, autrefois très en vogue mais qui a aussi chuté de leur piédestal ces dernières années. Du point de vue du modèle commercial, cela s’applique encore mieux, surtout pour le haut de gamme, car la bière bon marché n’est qu’un produit de consommation ordinaire.

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Les spiritueux haut de gamme sont considérés comme le business le plus prestigieux

Selon Leo, l’industrie des spiritueux haut de gamme est sans doute le modèle commercial le plus haut de gamme au monde, sans égal ! Bien sûr, on parle d’un secteur légal et conforme, hors jeux d’argent, drogues ou fiscalité nationale.

Les matières premières proviennent des céréales, qui ne peuvent pas être coupées, et une fois transformées en produit fini, leur valeur ajoutée peut atteindre plusieurs centaines de fois. Le plus important, c’est que ces produits n’ont pas de crise de stock, plus ils vieillissent, plus ils prennent de la valeur. Certains, comme Moutai, ont même développé une dimension financière. La réputation des marques de spiritueux haut de gamme est construite sur des siècles d’histoire géographique et culturelle, très rares, et il n’y a que quelques marques de haut niveau, incapable d’agrandir leur capacité rapidement. Pour raconter une histoire que la majorité croit, il faut plusieurs décennies, voire plusieurs siècles. De plus, la consommation de ces spiritueux ne devient pas écoeurante, et ils ont un fort potentiel d’addiction, ce qui garantit une demande stable.

Ainsi, la rentabilité de l’industrie des spiritueux haut de gamme est terrifiante : la marge brute de Moutai approche les 100 %, et le ROI sur plusieurs décennies dépasse 30 %. Où peut-on trouver un tel modèle ?

Mais pourquoi, alors, le marché secondaire des spiritueux haut de gamme a-t-il été si mauvais ces dernières années ?

Même Moutai, qui a atteint un sommet de 2300 yuans en 2021, a chuté à environ 1300 yuans, presque divisé par deux. Et des marques comme Yanghe ont été encore plus touchées, approchant la moitié de leur valeur initiale.

Pourquoi un modèle aussi exceptionnel ne fonctionne-t-il plus ?

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Tout est cyclique

Ce n’est pas seulement parce que la spéculation sur le marché secondaire a été trop forte ces dernières années, entraînant une correction des valorisations, mais aussi parce que les performances du secteur des spiritueux haut de gamme ont réellement commencé à poser problème, la cause profonde étant macroéconomique.

La faiblesse du secteur immobilier a directement impacté celui des spiritueux haut de gamme, et l’impact de l’immobilier sur l’économie globale a encore aggravé la demande pour ces produits, créant un double effet négatif.

De plus, la réduction du nombre de consommateurs de spiritueux et de leur consommation commence à peser sur le secteur haut de gamme.

Il y a toujours eu un débat sur la diminution de la clientèle de spiritueux, certains arguant « tu comprendras quand tu seras vieux ». Mais il faut regarder les données objectives : en dix ans, la consommation totale de spiritueux en Chine a fortement diminué. En 2025, la production totale des entreprises de spiritueux au-dessus d’un certain seuil sera de 3,55 millions de kilolitres, en baisse de plus de 12 % par rapport à l’année précédente. Entre le pic de 13,58 millions de kilolitres en 2016 et 2025, la production a chuté de 74 %, évaporant ainsi 10 millions de kilolitres de capacité.

Pourquoi, alors, en 2016, la production chinoise de spiritueux a-t-elle commencé à baisser, alors que, dans les années suivantes, le secteur a connu un marché haussier historique ? La raison est que le haut de gamme et le reste du marché sont deux mondes différents. Bien que la production totale ait diminué, le secteur du haut de gamme a bénéficié de la croissance économique chinoise et de l’augmentation du revenu par habitant, entraînant une montée en gamme de la consommation. La concentration du marché a continué d’augmenter, atteignant un sommet après la période de croissance, avec plusieurs années de hausse simultanée du volume et du prix.

Même si la concentration du marché continue d’augmenter, avec un CR5 supérieur à 55 %, et qu’on vise 80 %, il devient de plus en plus difficile d’aller plus loin. La conjoncture économique et le vieillissement accéléré de la population rendent inévitable la chute du secteur haut de gamme.

Ainsi, en regardant en arrière, personne n’échappe à la cyclicité.

Cela ne veut pas dire que le secteur des spiritueux haut de gamme n’a pas d’avenir. La croissance économique chinoise est suffisamment solide pour que les facteurs négatifs finissent par s’estomper. La réduction de la clientèle de spiritueux est réelle, mais il y a encore des opportunités. Avec la croissance continue de l’économie chinoise et son ascension vers le sommet mondial, la culture du spiritueux chinois pourrait progressivement être acceptée par d’autres pays, et la demande pourrait se redresser et croître à nouveau.

Il y a toujours une incertitude dans tout cela. Le marché n’ose pas encore croire à cette narration macroéconomique, ce qui limite la possibilité de renversement du secteur. Au mieux, on peut espérer une reprise passagère. Même si l’économie repart à la hausse, sans une nouvelle vague de consommateurs, ou si l’expansion à l’étranger des spiritueux est confirmée, il sera difficile pour ce secteur de dépasser ses sommets historiques.

En regardant en arrière, le marché secondaire n’a jamais été aussi influencé par la macroéconomie qu’au cours des dernières années.

C’est cette transformation historique qui permet à chaque investisseur de comprendre que, sans exception, il n’y a pas de « stock éternellement en hausse », seulement des « actions de leur époque ». Lorsqu’on veut détenir une entreprise à long terme, il faut se demander si elle appartient à cette époque ou à la précédente.

Ainsi, ce que nous disions autrefois, c’est que le prochain Moutai finirait par être Moutai lui-même. Après ces années de bouleversements macroéconomiques, nous comprenons que ce n’est qu’une question de temps. Il y aura toujours un autre Moutai, mais ce sera celui d’une autre époque, à condition que nous sachions le reconnaître.

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