Source : Commission des valeurs mobilières de Hong Kong

Nota : Le directeur exécutif du département des intermédiaires de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong, Ye Chi-hang, a révélé lors de son discours principal au Hong Kong Web3 Carnival 2026 le matin du 26 avril que l’annonce d’un cadre de négociation d’actifs tokenisés à l’échelle mondiale serait faite cet après-midi, englobant non seulement les fonds du marché monétaire tokenisés, mais aussi tous les actifs autorisés. Le 26 avril après-midi, le site officiel de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong a publié conformément ce nouveau cadre réglementaire, permettant la négociation en marché secondaire des produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens. Ci-dessous, le document réglementaire de la CVM :

I. Nouveau cadre réglementaire : Autorisation de la CVM pour la négociation en marché secondaire des produits tokenisés

La Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong a publié aujourd’hui un nouveau cadre réglementaire visant à promouvoir la mise en œuvre expérimentale à Hong Kong de la négociation en marché secondaire des produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens (produits tokenisés), afin de favoriser à long terme les activités de trading d’actifs numériques dans la région, et soutenir le développement plus dynamique de l’écosystème.

La circulaire (voir ci-dessous) émise par la CVM contient de nouvelles directives, principalement destinées à faciliter la négociation en marché secondaire sur une plateforme de trading virtuelle agréée par la CVM pour les fonds ouverts reconnus par la CVM, afin d’étendre davantage les services de trading réglementés accessibles aux investisseurs particuliers. Toutefois, la CVM envisagera également, au cas par cas, d’autoriser des arrangements pour la négociation hors marché en marché secondaire.

Depuis que la CVM a défini en fin 2023 le cadre réglementaire relatif aux tokens, les émetteurs de produits locaux ont activement poursuivi la tokenisation de leurs produits et saisi les opportunités de marché associées (note 1). Au 31 mars 2026, 13 produits tokenisés ont été offerts au public hongkongais, avec une valeur totale d’actifs sous gestion des actions tokenisées ayant augmenté d’environ sept fois en un an, atteignant 10,7 milliards HKD.

Face à cette dynamique, la promotion de la négociation en marché secondaire 24/7 tombe à point nommé, permettant, par l’utilisation de stablecoins réglementés et de dépôts tokenisés dans ces transactions, de renforcer l’intégration des produits tokenisés avec l’écosystème Web3 (note 2). Pour faire face aux enjeux de liquidité et de protection des investisseurs dans la négociation en marché secondaire des fonds ouverts tokenisés (notamment en dehors des heures normales de négociation des portefeuilles d’actifs sous-jacents), ces mesures s’appuient sur les pratiques existantes pour les fonds négociés en bourse (ETF) et les plateformes de trading virtuelles agréées par la CVM, en intégrant des principes d’évaluation équitable, de négociation ordonnée, de fourniture de liquidité et de divulgation d’informations.

La directrice générale de la CVM, Mme Lisa Fong, a déclaré : « La construction d’un écosystème d’actifs numériques à Hong Kong marque une étape importante, ce nouveau cadre réglementaire étant une étape clé. Cet écosystème complet, innovant et évolutif, offrira également une protection solide aux investisseurs. La nouvelle initiative permettra la négociation nocturne et le week-end de produits traditionnels après tokenisation, et encouragera la liquidité 24/7 via l’utilisation de stablecoins réglementés et de dépôts tokenisés, répondant ainsi aux besoins des investisseurs dans un environnement de marché en rapide évolution et incertain. »

Les premiers produits seront principalement des fonds du marché monétaire tokenisés. La CVM examinera leur fonctionnement et envisagera, en temps voulu, d’élargir la gamme de produits.

La CVM encourage les émetteurs de produits et les intermédiaires (y compris les plateformes de trading virtuelles agréées par la CVM) à consulter ou notifier la CVM avant de commencer à travailler dans le cadre de ce nouveau régime réglementaire.

Remarques :

1. La CVM a publié le 2 novembre 2023 deux circulaires (la « Circulaire sur les produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens » (version anglaise uniquement) et la « Circulaire sur les activités liées aux titres tokenisés par les intermédiaires »), établissant le cadre réglementaire pour les activités liées aux produits et titres tokenisés.

2. Stablecoins réglementés désignent les stablecoins fiat émis sous licence conformément à la « Loi sur les stablecoins ».

II. Circulaire sur la négociation en marché secondaire des produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens

1. La Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong, conformément aux dispositions de cette circulaire, envisagera d’autoriser la négociation en marché secondaire à Hong Kong des produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens (produits tokenisés) pour le public.

2. La présente circulaire doit être lue conjointement avec la « Circulaire sur les produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens » (version anglaise uniquement) et la « Circulaire sur les activités liées aux titres tokenisés par les intermédiaires » (collectivement, les deux circulaires sur les tokens). Les termes utilisés dans cette circulaire ont la même signification que dans ces circulaires.

   ( A. Contexte

3. Ces dernières années, avec le soutien du gouvernement, des autorités locales et de l’industrie, Hong Kong est devenue un centre d’innovation financière, intégrant des développements de pointe tels que la tokenisation. Depuis la publication des deux circulaires sur les tokens en novembre 2023, le développement des produits tokenisés a connu une progression particulièrement encourageante.

4. Pour favoriser la prochaine étape de développement et accroître la scalabilité du marché, la CVM envisage d’autoriser la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, afin d’améliorer leur liquidité et de mieux les intégrer dans l’écosystème Web3.0 local. L’expérience acquise par le marché hongkongais, notamment dans le cadre des ETF et des plateformes de trading virtuelles agréées par la CVM, fournit une base solide pour atteindre ces objectifs.

5. En s’appuyant sur ces expériences, la CVM a élaboré les règles relatives à la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, telles que la gestion des canaux de négociation, la fixation des prix équitables, la fourniture de liquidité, la divulgation d’informations, l’ouverture de comptes clients et la notification. Ces règles visent à soutenir une négociation équitable et ordonnée des produits tokenisés en marché secondaire.

6. Ces dispositions sont principalement destinées à faciliter la négociation en marché secondaire des fonds ouverts reconnus par la CVM sur la plateforme. La CVM envisagera également, le cas échéant, d’adopter d’autres types de produits par voie de modification réglementaire.

   ) B. Règles relatives à la négociation en marché secondaire des produits tokenisés

7. Les fournisseurs de produits doivent s’assurer que leurs produits respectent les règles et règlements applicables, ainsi que le code de conduite (notamment en ce qui concerne la qualification des fournisseurs, la structure des produits, les exigences d’investissement et d’exploitation, la divulgation et la conformité continue).

   Canaux de négociation

8. Les investisseurs particuliers** peuvent effectuer la négociation en marché secondaire de produits tokenisés via la plateforme d’une plateforme de trading virtuelle agréée par la CVM** (c’est-à-dire des transactions automatisées sur écran).

9. La négociation de produits tokenisés sur la plateforme doit respecter les « Directives pour les opérateurs de plateformes de trading virtuelles » (« Guide des plateformes de trading virtuelles »), en appliquant les pratiques, règles et mesures de gestion des risques existantes pour la négociation de virtual assets sur ces plateformes.

10. Concernant la négociation de produits tokenisés sur la plateforme, la plateforme agréée par la CVM ne doit exécuter une transaction pour un client que si celui-ci détient dans son compte suffisamment de fonds ou de positions équivalentes pour effectuer la transaction.

11. Avant le lancement de la négociation, le fournisseur doit, si nécessaire, collaborer avec la plateforme agréée pour tester la configuration de la négociation des produits tokenisés (y compris les processus opérationnels, la gestion des risques et la préparation du système), et s’assurer que tout est satisfaisant.

    Prix équitables

12. La plateforme agréée doit mettre en œuvre des mesures efficaces de gestion des risques et de supervision pour garantir une tarification équitable des produits tokenisés en marché secondaire. Ces mesures doivent inclure :

    a( Si le prix de transaction proposé s’écarte fortement de la valeur liquidative indicative en temps réel ou quasi temps réel par unité d’actif (l’écart étant raisonnablement déterminé en fonction des caractéristiques du produit), une alerte doit être envoyée à l’investisseur (avertissement sur la déviation de prix)2

    b) Informer l’investisseur qu’il peut souscrire ou racheter au prix de la valeur liquidative (c’est-à-dire en effectuant la souscription ou le rachat sur le marché primaire, et non en négociant en marché secondaire), et des impacts liés3 ; et

    c### Mettre en œuvre les mesures de surveillance du système, de surveillance avant la négociation automatisée, de contrôle périodique des transactions, ainsi que d’autres mesures de contrôle raisonnablement conçues pour :

    • prévenir des fluctuations excessives de prix (par exemple, en fixant des limites de variation et des périodes de calme basées sur le dernier prix de transaction),
    • prévenir la manipulation de marché, et
    • détecter toute activité suspecte de manipulation ou d’irrégularité.

13. De même, les entités agréées ou enregistrées par la CVM, lorsqu’elles facilitent la négociation de produits tokenisés pour leurs clients via une plateforme agréée (courtage connecté), doivent s’assurer que l’alerte de déviation de prix est affichée sur leur interface de négociation, et que les clients sont informés de la possibilité de souscrire ou racheter en marché primaire conformément à la clause 12b.

14. La CVM peut exiger la démonstration de l’interface de négociation, de l’alerte de déviation de prix, et/ou d’autres interfaces pertinentes.

    Fourniture de liquidité

15. Les fournisseurs de produits doivent :

    a### Faire tout leur possible pour établir un dispositif garantissant qu’au moins un teneur de marché (note : terme utilisé à Hong Kong, désignant un market maker) est présent pour chaque produit tokenisé, et qu’au moins un teneur de marché, avant de cesser ses activités, envoie un préavis d’au moins trois mois ;

    b) Surveiller étroitement l’activité de négociation en marché secondaire et la liquidité des produits tokenisés, en maintenant une communication étroite avec leurs teneurs de marché, en élaborant des plans d’urgence appropriés5, et en prenant des mesures correctives dans l’intérêt supérieur des investisseurs ;

    c) Nommer des distributeurs pour leurs produits tokenisés, ces distributeurs devant être des entités agréées ou enregistrées par la CVM, capables de traiter les demandes de souscription et de rachat de tiers, sauf dans de très rares cas6 ; et

    d) Mettre en place des arrangements avec la plateforme agréée par la CVM pour faciliter le transfert entre marché primaire et marché secondaire (par exemple, les tokens souscrits en primaire pouvant être facilement négociés en secondaire, et ceux achetés en secondaire pouvant être rachetés en primaire).

16. La plateforme agréée par la CVM7 doit :

    a( Effectuer une diligence raisonnable et une surveillance régulière de tous les teneurs de marché autorisés pour les produits tokenisés, en vérifiant leur capacité et leurs ressources pour remplir leurs fonctions ;

    b) S’assurer que tous les teneurs de marché autorisés respectent en permanence les normes en matière de spreads, de cotations, de durée minimale de maintien des cotations, et de taux de participation ;

    c) Contacter les teneurs de marché en cas de manquement à leurs responsabilités, pour correction ; et

    d) Inclure dans leurs accords avec les teneurs de marché : )i) Les critères et responsabilités des teneurs de marché pour les produits tokenisés ; et )ii) Les dispositions relatives à la cessation de leur activité pour un produit donné.

17. Les distributeurs et teneurs de marché doivent respecter toutes les lois, règles, règlements et codes de conduite applicables, émis par la CVM ou d’autres autorités de régulation.

18. Si le fournisseur de produits et/ou la plateforme de trading virtuelle agréée par la CVM offrent des rémunérations ou incitations pour soutenir l’activité des teneurs de marché, ils doivent respecter toutes les lois et règlements applicables, y compris le Code de conduite des titulaires ou enregistrement de la CVM, ainsi que les dispositions pertinentes de la « Loi sur les valeurs mobilières et les futures » pour assurer l’intégrité du marché et prévenir les comportements abusifs.

    Divulgation

19. Les documents de vente (y compris le résumé des caractéristiques du produit) pour les produits tokenisés négociés en marché secondaire doivent clairement indiquer :

    a) Les risques liés à la négociation en marché secondaire, tels que le risque de liquidité, le risque de déviation de prix (avec des transactions peu fréquentes, et des prix de transaction pouvant fortement dévier de la valeur liquidative, notamment en dehors des heures normales de marché et le week-end), le risque de fragmentation des prix (différents prix selon les canaux de négociation), et le risque lié à la dépendance à l’égard des teneurs de marché ;

    b) Les principales informations sur les canaux de négociation (par exemple, processus opérationnels, procédures de règlement, délais de règlement, exigences de fonds préalables, différences entre marché primaire et secondaire, et la possibilité d’échanger de manière intercanaux), les arrangements avec les teneurs de marché (y compris toute rémunération ou incitation fournie par le fournisseur ou la plateforme agréée), ainsi que la fourchette indicative des frais pour la négociation en marché secondaire, avec une note renvoyant au site web de la plateforme agréée par la CVM pour plus de détails (voir aussi paragraphe 20a) ;

    c( Les situations pouvant entraîner la suspension de la négociation en marché secondaire d’un produit tokenisé ;

    d) La liste des teneurs de marché pour le produit (avec un lien vers la liste la plus récente), ainsi que toute entité affiliée du fournisseur de produits agissant en tant que teneur de marché, avec la divulgation des conflits d’intérêts potentiels.

20. La plateforme agréée par la CVM et le courtier connecté doivent maintenir ou fournir un accès à une interface en ligne (par exemple, un site web ou une application) permettant de :

    a( Divulguer les détails de la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, y compris les canaux de négociation, les arrangements avec les teneurs de marché (y compris toute rémunération ou incitation fournie par le fournisseur ou la plateforme agréée), les critères de qualification des teneurs de marché, la grille tarifaire, et la différence entre prix d’offre et de demande ;

    b) Afficher en temps réel ou quasi temps réel la valeur liquidative indicative par unité (mise à jour généralement toutes les 15 secondes pendant les heures de marché) ; et la dernière valeur liquidative par unité du produit, en précisant la source et la fréquence de mise à jour ; et

    c) Expliquer aux clients souhaitant participer à la négociation en marché secondaire des produits tokenisés les risques pertinents, tels que le risque de liquidité, le risque de déviation de prix (transactions peu fréquentes, prix de transaction pouvant fortement dévier de la valeur liquidative, notamment en dehors des heures normales de marché et le week-end), le risque de fragmentation des prix, et la dépendance à l’égard des teneurs de marché. Avant l’ouverture de comptes pour ces clients, la plateforme doit s’assurer qu’ils ont compris ces risques.

    Notification

21. En général, le fournisseur doit notifier rapidement la CVM de toute anomalie concernant la gestion de ses produits tokenisés, y compris, mais sans s’y limiter, tout événement susceptible d’affecter négativement leur fonctionnement, leur négociation en marché secondaire ou leur liquidité (y compris la démission du dernier teneur de marché).

22. En cas de situations suivantes, le fournisseur doit, dans la mesure du possible, en informer rapidement la CVM et les investisseurs : )i( La fin ou la suspension de la négociation en marché primaire ou secondaire du produit ; ou )ii) La fin, l’interruption ou la suspension de l’activité du teneur de marché. Le fournisseur doit inclure dans cette notification une évaluation de l’impact de l’événement sur ses produits tokenisés, ainsi que des mesures correctives et un plan d’urgence approprié.

    ) C. Consultation préalable, demande et approbation

    Pour les fournisseurs de produits

23. Toute nouvelle classe de produits d’investissement avec fonctionnalités de tokenisation (transactions en marché primaire et/ou secondaire) nécessitant l’approbation de la CVM doit faire l’objet d’une consultation préalable.

24. Pour les produits existants déjà reconnus par la CVM et souhaitant introduire des fonctionnalités de tokenisation (transactions en marché primaire et/ou secondaire), une consultation préalable et une approbation de la CVM sont également requises.

25. La CVM évaluera chaque demande au cas par cas. Étant donné l’évolution constante du marché de la tokenisation, la CVM pourra, si nécessaire, fournir des directives supplémentaires ou imposer des règles additionnelles.

26. Pour les arrangements de négociation en marché secondaire déjà approuvés par la CVM (par exemple, mécanismes de négociation, alertes de déviation de prix, arrangements avec les teneurs de marché, nouveaux canaux de négociation), le fournisseur doit consulter la CVM avant toute modification substantielle.

    Pour les intermédiaires engagés dans la négociation en marché secondaire de produits tokenisés

27. Les intermédiaires (y compris les plateformes de trading virtuelles agréées par la CVM et ceux souhaitant effectuer des négociations hors marché secondaire de produits tokenisés) doivent, avant leur première activité, en informer leur responsable de dossier à la CVM13, et discuter de leur plan14. En cas de modifications importantes ultérieures, ils doivent également en informer leur responsable de dossier à la CVM et, le cas échéant, la Banque de Hong Kong.

28. Pour toute clarification sur cette circulaire, veuillez nous contacter.

    Securities and Futures Commission                                      Securities and Futures Commission                                         Securities and Futures Commission
    Département des produits d’investissement                                         Département des intermédiaires                                                                              Département de la surveillance du marché

    1. Inclut notamment la catégorie d’actions tokenisées reconnues par la CVM.

    2. La plateforme de trading virtuelle agréée par la CVM doit s’assurer que, lorsque le prix de transaction proposé s’écarte au-delà du seuil fixé de la valeur liquidative indicative par unité, un avertissement de déviation de prix est affiché sur l’interface de négociation de l’investisseur.

    3. Ces conseils doivent préciser que ces souscriptions et rachats sont soumis, le cas échéant, à : )i) La période normale de négociation en marché primaire (par exemple, uniquement du lundi au vendredi) ; (ii) L’utilisation d’outils de gestion de la liquidité ; et (iii) Le mécanisme de tarification « prix inconnu », selon lequel la souscription ou le rachat des parts du fonds est effectué à une valeur liquidative calculée, qui peut être supérieure ou inférieure au prix du marché secondaire à ce moment-là.

    4. Le courtier connecté désigne l’entité transmettant les ordres de négociation en marché secondaire des clients à la plateforme agréée par la CVM. Il doit respecter le « Code de conduite des titulaires ou enregistrement de la CVM » (paragraphe 18 et annexe 7).

    5. Par exemple, le plan d’urgence doit inclure : )i( La suspension temporaire de la négociation en marché secondaire en cas de suspension de la négociation en marché primaire ; et )ii( La mise en place d’arrangements pour assurer, si nécessaire (notamment en cas de conditions de marché extrêmes), la désignation et l’activation d’un teneur de marché de secours.

    6. Voir la FAQ sur les ETF et fonds cotés (version anglaise uniquement), question 1.

    7. Le mécanisme de teneur de marché (y compris l’admission des teneurs de marché) est généralement géré par la plateforme. La responsabilité principale de l’admission et de la surveillance des teneurs de marché incombe à la plateforme, notamment en raison du fait que certains teneurs de marché peuvent contacter directement la plateforme sans passer par le fournisseur du produit.

    8. Pour éviter toute ambiguïté, les unités de produits tokenisés peuvent être transférées, par exemple, pour permettre une négociation intercanaux.

    9. La divulgation doit aider les investisseurs à évaluer la liquidité et l’offre/demande des produits tokenisés sur la plateforme agréée par la CVM.

    10. En plus des dispositions du paragraphe 20, la plateforme agréée par la CVM et le courtier connecté doivent respecter d’autres obligations de divulgation existantes.

    11. La valeur liquidative indicative est une estimation en temps réel de la valeur liquidative par unité du produit tokenisé, calculée pendant les heures de marché de la plateforme agréée par la CVM, généralement basée sur la dernière valeur de marché disponible pour la composition du portefeuille.

    12. La dernière valeur liquidative correspond à la valeur liquidative officielle la plus récente par unité, calculée à la date de la dernière évaluation du portefeuille, conformément à ses documents constitutifs.

    13. Conformément à la « Circulaire sur les intermédiaires engagés dans des activités de titres tokenisés », les entités enregistrées doivent également en informer la Hong Kong Monetary Authority.

    14. La notification doit être faite dans les meilleurs délais possibles. Par exemple, lorsque le fournisseur consulte la CVM conformément aux paragraphes 23 à 26, la plateforme agréée par la CVM, la société agréée ou enregistrée doit également notifier la CVM et, le cas échéant, la HKMA.