Ignorez le bruit autour de la « vente d'or » en Turquie, la perturbation de la liquidité touche à sa fin, la reprise de la sécurité de l'or en tant que refuge approche !

La persistance du conflit au Moyen-Orient, la hausse des prix du pétrole à des niveaux élevés, et le déclin anormal du prix de l’or lors de cette crise géopolitique. Cependant, cette performance exceptionnelle ne traduit pas un effondrement de la logique fondamentale, mais résulte d’une perturbation de la liquidité à court terme, qui tend désormais à se résorber.

Zhejiang Securities dans son dernier rapport mensuel indique que, que la situation géopolitique s’aggrave ou s’améliore, l’or devrait en bénéficier. Cette logique de « double bénéfice » lui confère une valeur de positionnement rare dans l’environnement de marché actuel, chaotique.

Plus précisément, le marché suivait auparavant une logique de transaction « hausse du prix du pétrole → recul des attentes de baisse des taux », mais le rapport souligne que si le prix du pétrole reste élevé pendant plus d’un trimestre, l’effet de rupture de la demande commencera à apparaître, et les fondamentaux économiques s’affaibliront nettement. En d’autres termes, plus le prix du pétrole est élevé, plus le risque de récession est grand, et paradoxalement, les attentes de baisse des taux pourraient s’accroître. La crise, qui dure déjà un mois, marque peut-être le point de basculement du marché d’une « stratégie de hausse des taux » à une « stratégie de récession ».

Par ailleurs, la tendance mondiale des banques centrales à accumuler de l’or ne faiblit pas. La vente d’or par la Turquie n’est qu’un cas isolé, car son importante dépendance aux importations d’énergie, la forte proportion de ses réserves d’or et la faible détention de bons du Trésor américains en font une opération de financement forcé liée à l’importation de pétrole. Les principales réserves d’or en Europe restent stables à long terme, tout en jouant un rôle de garantie de crédit pour l’euro, ce qui limite leur motivation à réduire leurs réserves.

De plus, l’amélioration de la structure des positions offre également des conditions pour que l’or retrouve une valorisation basée sur ses fondamentaux. Actuellement, la position nette des investisseurs non commerciaux et celle des petits investisseurs sur le COMEX ont fortement diminué par rapport à la période précédente, et la perturbation du marché financier qui avait précédemment pesé sur l’or tend à s’atténuer.

Pourquoi l’or « échoue-t-il » dans le contexte des conflits géopolitiques ? La liquidité en est le véritable coupable

Historiquement, la perte de l’attribut refuge de l’or survient souvent lors de crises de liquidité, comme la crise financière de 2008 ou celle de mars 2020. Lors de cette crise au Moyen-Orient, la chute initiale du prix de l’or repose également sur cette logique, provenant de trois niveaux de perturbation de la liquidité :

Premier, la hausse du prix du pétrole inverse la baisse des attentes de baisse des taux, ce qui entraîne une contraction globale de la liquidité. Avec la montée rapide du pétrole, les attentes de baisse des taux pour l’année ont rapidement reculé, et le marché a commencé à anticiper une hausse des taux vers le 20 mars, ce qui a directement resserré l’environnement de liquidité mondial, exerçant une pression sur l’or.

Deux, l’expansion des stratégies multi-actifs, avec une réduction systématique des positions en cas de risque extrême. En 2025, la croissance généralisée des actifs mondiaux a accéléré le développement des stratégies multi-actifs (FOF). Selon les données, entre janvier 2025 et mars 2026, les parts de fonds actions ont augmenté de 13,6 %, tandis que celles des FOF ont crû de 111,2 %. Lors de l’arrivée d’un risque extrême, ces stratégies ont réduit leurs positions de manière systématique, provoquant une chute synchronisée de différentes classes d’actifs, ce qui est une anomalie.

Trois, la spéculation des petits investisseurs qui achètent en hausse et vendent en baisse, amplifiant la perturbation financière. La performance remarquable de l’or a attiré un afflux massif de capitaux de la part des petits investisseurs, mais lors de la correction de mars, ces flux se sont inversés de manière significative. Les données montrent que la position nette des contrats à terme sur l’or du COMEX (représentant principalement les institutions) et la détention de l’ETF SPDR Gold ont fortement diminué, et le comportement de chase du marché par les petits investisseurs a accentué la perturbation de la liquidité de l’or.

La vente d’or par la banque centrale turque n’est qu’un cas isolé, la tendance mondiale d’achat d’or par les banques centrales demeure inchangée

Récemment, l’annonce par la banque centrale turque de vendre de l’or a suscité des inquiétudes quant à une inversion de la logique d’achat d’or par les banques centrales. Le rapport estime que cette inquiétude est excessive, et que le comportement de la Turquie possède un contexte très particulier.

Selon Reuters, citant des données de jeudi, les réserves d’or de la banque centrale turque ont chuté de plus de 118 tonnes en deux semaines, pour une valeur proche de 20 milliards de dollars. La semaine dernière, elles ont diminué de 69,1 tonnes pour atteindre 702,5 tonnes, marquant la plus forte baisse hebdomadaire depuis au moins 2013. Selon trois banquiers, environ 26 tonnes d’or ont été vendues directement la semaine dernière, et environ 42 tonnes ont été échangées par des opérations de swap ; la semaine précédente, les réserves avaient diminué de 49,3 tonnes.

La Turquie dépend fortement de ses importations d’énergie, et la hausse des prix du pétrole l’oblige à acheter plus de dollars pour financer ses besoins énergétiques. Par ailleurs, les réserves officielles turques sont composées à près de moitié d’or, avec une proportion très faible de bons du Trésor américain, ce qui limite la possibilité de vendre ces derniers pour obtenir des dollars, obligeant à vendre de l’or.

Les autres pays ayant une proportion élevée de réserves d’or et une faible autonomie énergétique, principalement en Europe, comprennent l’Allemagne (82 %), la France (80 %) et l’Italie (79 %). Cependant, ces pays disposent encore de réserves énergétiques relativement abondantes, et l’or joue un rôle de garantie de crédit pour l’euro.

Les données montrent que, ces dernières années, la taille des réserves d’or en Allemagne, France et Italie est restée quasiment stable. En l’absence de pressions de liquidité évidentes, la probabilité que ces pays vendent de l’or à l’avenir est faible, et la tendance d’achat par les banques centrales ne sera pas inversée par le seul cas turc.

Le paradigme de marché pourrait changer, l’or bénéficiant d’un double effet

Le paradigme de marché antérieur était : hausse du prix du pétrole équivaut à un recul des attentes de baisse des taux, car le marché considère que la priorité de la Fed est l’inflation. En mars, le PMI manufacturier américain a atteint 52,7, un sommet récent, renforçant cette logique dans un contexte de fondamentaux solides.

Cependant, si le prix du pétrole reste élevé pendant plus d’un trimestre, l’effet de rupture de la demande pourrait commencer à apparaître, et les fondamentaux économiques s’affaibliront nettement. À ce moment-là, plus le prix du pétrole sera élevé, plus le risque de récession sera grand, et les attentes de baisse des taux de la Fed pourraient s’accroître. Étant donné que le conflit dure déjà un mois, et que le marché anticipe souvent avant les fondamentaux, si le prix du pétrole reste élevé, le point de basculement du marché d’une « stratégie de hausse des taux » à une « stratégie de récession » pourrait se produire très bientôt.

Ce contexte donne naissance à une logique de « double bénéfice » pour l’or :

• Si la situation géopolitique s’aggrave encore : le marché se tourne vers la récession, les attentes de baisse des taux se renforcent, et l’or en profite ;

• Si la situation géopolitique s’améliore : le prix du pétrole baisse, les attentes de baisse des taux s’accroissent également, et l’or en bénéficie aussi.

De plus, après une baisse précédente, la congestion des positions sur l’or pourrait s’être largement dissipée. Au 24 mars, la position nette des investisseurs non commerciaux sur le COMEX (représentant principalement les institutions) se situait dans le quantile 25,3 % depuis 2020, tandis que la position nette des non-reportés (représentant principalement les petits investisseurs) était dans le quantile 79,9 %, toutes deux en forte baisse par rapport à la période précédente.

L’amélioration de la structure des positions indique que la pression financière qui pesait sur l’or commence à se résorber, et que la valorisation de l’or pourrait progressivement revenir à ses fondamentaux.