Je viens de remarquer quelque chose d'intéressant dans le cycle de l'actualité forex qui mérite probablement plus d'attention. Alors que les marchés de l'énergie, les taux et les matières premières ont connu des fluctuations sauvages depuis l'escalade des tensions géopolitiques, le marché des devises semble presque étrangement calme. La volatilité implicite des options à 1 an sur USD/CNY a en fait rebondi à 3,3 % — pratiquement là où elle était avant que la situation ne devienne tendue. C'est assez proche des niveaux historiquement bas, ce qui soulève une question intéressante : le marché des devises est-il trop optimiste ici ?

Laissez-moi décomposer ce qui se passe réellement sous la surface. La courbe de volatilité s’est aplatie d’une manière qui mérite d’être remarquée. Actuellement, la volatilité réalisée sur 1 mois de USD/CNY est supérieure à 3 %, contre environ 1 % au début de l’année. Nous avons vu USD/CNY descendre de plus de 6,9 à de nouveaux plus bas annuels en dessous de 6,83, mais récemment, il oscille autour de ce niveau de 6,83. La volatilité réalisée s’est donc un peu refroidie. Mais voici le point important — la volatilité implicite à court terme reste élevée à cause de cette volatilité réalisée plus forte, tandis que la volatilité à long terme a diminué. Le marché indique essentiellement qu’il ne pense pas que cela durera, ou même si cela persiste, une force soutenue du dollar américain n’est pas garantie.

Ce n’est pas seulement une histoire de USD/CNY non plus. Les devises du G7 et celles des marchés émergents se sont essentiellement normalisées à leurs niveaux d’avant-guerre. C’est bien inférieur à ce que nous avions observé lors de la situation Russie-Ukraine en 2022. Mais c’est là où je mettrais un frein à l’optimisme — lorsque la Russie-Ukraine a commencé, la volatilité a aussi brièvement diminué avant de repartir à la hausse avec l’arrivée de l’hiver et l’aggravation des préoccupations énergétiques. Le récit actuel de l’actualité forex pourrait passer à côté de cette leçon historique.

Un détail qui attire mon attention : même si le spot USD/CNY a atteint de nouveaux plus bas, les revers de risque sur le marché domestique ont commencé à grimper. La RR à 25 delta sur différentes échéances revient vers zéro, ce qui indique une demande croissante pour une protection à la hausse du dollar. Cela a en fait du sens — après que les réserves de risque d’achat de devises ont été supprimées en mars, l’achat d’options d’achat sur dollar sur le marché intérieur est devenu plus équilibré avec la demande d’options de vente, ce qui a modifié la configuration technique.

Alors, qu’est-ce que cela signifie pour le positionnement ? Les fondamentaux de l’actualité forex suggèrent que deux choses se produisent : premièrement, le marché est vraiment optimiste quant à la résolution de cette situation géopolitique ; deuxièmement, les facteurs qui poussent le dollar sont vraiment mitigés. Les prix de l’énergie sont en hausse, ce qui soutient généralement le dollar, mais il y a un vrai scepticisme quant au système du petrodollar et à une éventuelle dédollarisation à long terme.

L’enseignement pratique pour les traders : vendre des options n’est probablement pas la bonne stratégie pour l’instant. La volatilité réalisée est soit égale, soit supérieure à la volatilité implicite, donc vous ne êtes pas suffisamment rémunéré pour la protection que vous abandonnez. Il vaut mieux envisager d’acheter des calls ou puts hors de la monnaie, ou de faire des spreads d’achat ou de vente si vous souhaitez gérer le coût. L’environnement actuel de l’actualité forex favorise davantage une position défensive qu’une vente de primes.