Je viens de repérer quelque chose d'intéressant dans le secteur de la publicité numérique qui a attiré mon attention. PubMatic, l'un des acteurs majeurs de la publicité programmatique, a été complètement écrasé ces dernières années. En baisse de plus de 80 % par rapport à son sommet de 2021. La plupart des gens l'ont probablement abandonné après une telle chute, mais en creusant leur dernier trimestre, on découvre quelque chose qui mérite d'être surveillé.

Sur le papier, le premier trimestre 2025 semblait assez difficile. Le chiffre d'affaires a en réalité diminué de 4 % d'une année sur l'autre, ils ont enregistré une perte nette, et les prévisions n'étaient pas vraiment encourageantes. Mais c'est là que ça devient intéressant. Deux facteurs précis ont plombé leurs résultats ce trimestre-là. L'un de leurs principaux acheteurs de plateforme a modifié leur configuration d'enchères en 2024, ce qui a réduit le chiffre d'affaires de ce client jusqu'à la mi-2025. De plus, la publicité politique s'est tarie après l'année électorale de 2024. En excluant ces deux facteurs temporaires, l'activité sous-jacente a en fait augmenté de 21 % d'une année sur l'autre. C'est bien plus sain que ce que les chiffres principaux laissent penser.

L'histoire du volume est encore plus captivante. PubMatic a traité 280 trillions d'impressions publicitaires au cours des 12 derniers mois, en hausse de 27 % par rapport à l'année précédente. Leur revenu provenant de la vidéo omnicanal a augmenté de 20 %, la télévision connectée a explosé avec une croissance de 50 %, et les catégories émergentes ont plus que doublé. Ce ne sont pas de petits mouvements. Ils ont aussi lancé la semaine dernière une plateforme d'achat média alimentée par l'IA, qui montre déjà de bons résultats en phase bêta. Cela pourrait devenir un vrai moteur à l'avenir.

Ce qui ressort vraiment, c'est leur gestion des coûts. Contrairement à leurs concurrents qui paient leurs fournisseurs cloud en fonction de leur usage, PubMatic possède son infrastructure. Cela leur donne un levier sérieux. En deux ans, leur coût de revient n'a augmenté que de 16 %, tout en traitant 60 % d'impressions en plus. Le coût par impression a en fait diminué de 20 % au cours de la dernière année. Ils réduisent aussi leurs dépenses d'investissement de 15 % en 2025, pour atteindre environ $15 millions, ce qui libère des liquidités pour des rachats d'actions et des gains d'efficacité supplémentaires.

Le cas de valorisation est assez simple. Malgré les vents contraires actuels en matière de rentabilité, si l'on regarde leur flux de trésorerie disponible moyen sur cinq ans, d'environ $37 millions par an, l'action se négocie à peu près 16 fois ce chiffre, avec une capitalisation boursière d'environ $580 millions. C'est raisonnable pour une entreprise avec de véritables perspectives de croissance dans le secteur de la publicité numérique. Ajoutez à cela leur bilan—$144 millions en cash, aucune dette—et vous avez une société avec une flexibilité pour faire face aux ralentissements ou saisir des opportunités.

Bien sûr, un ralentissement économique pourrait peser sur le marché de la publicité en général, et cela toucherait aussi ces actions du secteur adtech comme tout le monde. Mais les fondamentaux ici semblent meilleurs que ce que la plupart pensent. La croissance sous-jacente est solide, la structure des coûts s'améliore, et à ces prix actuels, le rapport risque-rendement semble en votre faveur. À garder à l'œil si vous envisagez des opportunités dans l'adtech.