Il se passe quelque chose de fascinant sur les marchés que la plupart des gens manquent complètement lorsqu'ils regardent la vente à découvert. Tout le monde parle des plus grosses positions short en valeur dollar — et oui, Tesla représente environ 13,5 milliards en intérêts short. Mais voici ce qui compte vraiment : cela ne vous indique pas réellement quelles actions le marché pense qui vont s'effondrer complètement.

J'ai commencé à creuser cela après avoir remarqué à quel point la façon de mesurer l'intérêt short diffère selon les personnes. La valeur en dollars est pratiquement sans signification. Ce qu'il faut regarder, c'est le pourcentage d'actions réellement shortées par rapport à ce qui est en circulation. C'est là que ça devient fou.

Tesla a environ 10 % de ses actions vendues à découvert. Ça semble significatif jusqu'à ce que vous réalisiez qu'il n'y a qu'une seule action où le marché a pratiquement décidé que tout vaut rien : GameStop. On parle de plus de 100 % des actions shortées. Toutes. Et même plus.

Comment est-ce possible ? Voici où ça devient intéressant. Quand vous shortez une action, vous empruntez des actions et les vendez. La particularité dont personne ne parle : ces mêmes actions peuvent être prêtées plusieurs fois. Un vendeur à découvert emprunte auprès d’un courtier, vend à un autre courtier, et boum — ce second courtier les prête à nouveau à un autre vendeur à découvert. Même actions, comptabilisées deux fois comme « shortées ». GameStop a atteint 100,6 % d’intérêt short à cause de cette chaîne de prêts.

C’est rare, mais ça s’est déjà produit. En 2000, pendant la bulle des dot-com, Palm a atteint 147,6 % d’intérêt short quand elle a été séparée de 3Com. Les investisseurs ont vu un décalage de prix et ont continué à short. Le marché était absolument convaincu que Palm allait échouer.

Maintenant, Peloton se place comme la deuxième action la plus shortée avec environ 93 % de sa flottante vendue à découvert. Mais voici la différence — Peloton a un écart énorme entre sa flottante et le total des actions en circulation parce qu’elle est une IPO récente et que les initiés contrôlent encore la majorité des actions. C’est différent de GameStop, où la flottante est assez proche des actions en circulation.

La vraie question que tout le monde se pose : GameStop va-t-elle subir une short squeeze du siècle, ou est-ce juste une marche lente vers l’obsolescence ? La société n’a pas vraiment inspiré confiance avec sa stratégie autour du matériel de jeu physique dans un marché de plus en plus numérique. Si jamais ils pouvaient choquer le marché avec des bénéfices solides, on verrait l’un des squeezes les plus incroyables jamais vus. Mais, en réalité, la plupart des gens qui suivent cela s’attendent à ce que GameStop suive le même chemin que Blockbuster et RadioShack.

Ce qui est fou, c’est la psychologie du marché qui se joue quand on a une situation de stock le plus shorté comme celle-ci. Chaque vendeur à découvert mise essentiellement sur zéro — que l’entreprise disparaisse complètement. Ce genre de conviction est rare, et cela vous fait vous demander ce qu’ils voient que les investisseurs à long terme manquent. Ou peut-être ont-ils raison, et que les taureaux espèrent juste un miracle. Quoi qu’il en soit, c’est l’un des paris les plus extrêmes que l’on puisse trouver sur le marché en ce moment.