Xiwang Food Co., Ltd. fait l’objet d’une vente judiciaire : le contrôle de la « première valeur » de l’huile de maïs pourrait changer

问AI · Comment la crise de la dette du groupe Xiwang entraîne-t-elle un changement de contrôle ?

Journaliste du CE Jing, Yan Na, Sun Jizheng, reportage depuis Chengdu

« La première société du secteur de l’huile de maïs » Xiwang Food (000639.SZ) s’apprête à connaître un changement majeur d’actions. D’après l’annonce récemment publiée, les 200065333 actions de la société détenues par le groupe Xiwang Holding Co., Ltd. (ci-après « le groupe Xiwang »), l’actionnaire majoritaire, seront mises aux enchères publiquement fin mars sur la plateforme de justice de JD.com. Ces actions représentent 99,01 % du total des actions détenues par le groupe Xiwang et 18,53 % du capital social total de la société. Si cette vente aux enchères se déroule comme prévu, la proportion des actions détenues par le groupe Xiwang et ses actionnaires agissant de concert tombera à 1,87 %, et le contrôle de la société cotée changera de manière substantielle.

Le déclencheur direct de cette vente aux enchères judiciaires est que, en 2019, le groupe Xiwang a eu un prêt de financement adossé à des actions de 2.07B de yuans renégocié par nantissement qui est arrivé à échéance sans être remboursé. Ce financement provenait d’un fonds présentant un arrière-plan d’État local. Il avait été considéré comme un financement de sauvetage crucial visant à soulager la crise de liquidité du groupe. D’un point de vue de l’historique des variations de capital, les actions détenues par le groupe Xiwang et ses actionnaires agissant de concert ont déjà fait l’objet, à plusieurs reprises au cours des dernières années, de dispositions judiciaires, ce qui a continuellement affaibli leur capacité à contrôler la société cotée.

Le journaliste du « China Business Daily » a envoyé une lettre d’entretien à Xiwang Food au sujet de cette vente aux enchères, de l’orientation future de l’entreprise et d’autres questions ; au moment de la rédaction, aucune réponse n’a été obtenue. Plusieurs experts du secteur estiment qu’après un changement de contrôle, les choix stratégiques et la capacité d’intégration des ressources de la nouvelle partie prenant le relais détermineront directement la trajectoire de développement ultérieure de ce leader spécialisé de l’huile de maïs.

** La crise de dettes derrière la vente aux enchères judiciaire **

La crise de dettes du groupe Xiwang remonte au plus tôt à l’incident de défaut de la dette du groupe Qixing en 2017. En tant qu’entreprise privée basée dans la ville de Zou Ping, dans la province du Shandong, le groupe Xiwang entretient avec le groupe Qixing de vastes relations de garanties croisées, impliquant un montant de caution de 2,464 à 2.46B de yuans. Bien que, avec la coordination des autorités locales, le groupe Xiwang ne soit tenu de supporter qu’environ 10 % de la responsabilité au titre du montant des garanties, la confiance des institutions financières envers son crédit a fortement diminué ; sa notation de crédit a été abaissée, et les canaux de financement direct se sont nettement rétrécis.

Les états financiers montrent qu’à la fin du troisième trimestre 2019, le total des dettes du groupe Xiwang atteignait environ 30,9 milliards de yuans, dont 2.91B de yuans de dettes à court terme, et seulement 1.37B de yuans de trésorerie. La chaîne de financement était déjà sous tension. En juillet 2019, la société par actions de gestion d’actifs financiers du Shandong, le groupe d’investissement financier de Binzhou et le groupe Guotou de Zou Ping ont conjointement créé un fonds de développement pour les entreprises clés d’une taille de 3 milliards de yuans, qui a fourni un soutien de sauvetage au groupe Xiwang. En août de la même année, le groupe Xiwang a constitué en nantissement les actions qu’il détenait dans Xiwang Food pour obtenir un financement de 2.07B de yuans auprès de ce fonds, avec une échéance convenue en août 2022 ; et les deux parties ont convenu que ce nantissement ne prévoyait pas de ligne d’alerte ni de ligne de liquidation à découvert.

Ce financement de sauvetage n’a pas inversé fondamentalement la situation opérationnelle du groupe Xiwang : la dette concernée a expiré en août 2022. En 2020, le groupe Xiwang, invoquant son incapacité à rembourser les dettes arrivées à échéance, a demandé au tribunal une réorganisation judiciaire, allongeant la période d’apurement par le biais de paiements échelonnés, de conversion de dette en actions, etc., mais le risque de la dette est resté visible. D’après Tianyancha, au 15 mars 2026, le groupe Xiwang dispose encore de 4 entrées d’informations en tant que débiteur exécuté, pour un montant total de 2.6B de yuans. De plus, la société a 50 entrées d’informations de gel d’actions, dont 24 gels d’actions en 2025.

Ces dernières années, les actions détenues par le groupe Xiwang et ses actionnaires agissant de concert Yonghua Investment ont déjà fait l’objet à plusieurs reprises de ventes aux enchères judiciaires. À la date de divulgation de la présente annonce, le nombre total d’actions mises aux enchères par les deux parties atteint 546,63 millions d’actions, soit 50,64 % du capital social total. Le rapport du troisième trimestre indique que le groupe Xiwang, avec une participation de 18,72 %, est devenu le premier actionnaire, mais 99,01 % des actions qu’il détient sont nantis. Si cette vente aux enchères de 200 millions d’actions se conclut, la proportion totale détenue par le groupe Xiwang, Yonghua Investment et la personne contrôlant effectivement la société, Wang Di, passera de 52,51 % à 1,87 % ; la structure des dix premiers actionnaires de l’entreprise sera confrontée à un ajustement majeur.

À la fin septembre 2025, les dix premiers actionnaires de Xiwang Food détenaient au total 38,35 %, avec une structure du capital dispersée. Le deuxième actionnaire, Jneng Capital, dispose d’un arrière-plan d’État du Shandong, avec une participation de 4 %. Plusieurs actionnaires individuels comme Li Songfeng, Fang Lei, Zhong Ge, etc., actifs sur le marché des ventes aux enchères judiciaires, sont entrés dans le top 10 des actionnaires via ces ventes.

Un associé gérant principal du cabinet d’avocats Shanghai Haihua Yongtai, Sun Yuhao, a indiqué que le montant du lot de la présente vente aux enchères est élevé, et que les actions présentent un taux élevé de nantissement, ainsi que des pertes consécutives de la société cotée. La probabilité que la première vente aux enchères échoue est élevée, et par la suite, l’opération pourrait entrer dans une procédure de cession ou de compensation de dette par des actions. Dans la plupart des cas, la partie repreneuse sera soit un acteur d’État local, soit un capital industriel disposant d’une synergie industrielle ; il faut donc exécuter strictement les procédures de divulgation d’informations et de rachat conforme.

Sun Yuhao a également précisé que la sortie « en liquidation totale » du principal actionnaire déclenchera directement le renouvellement des membres du conseil d’administration et du conseil des superviseurs, et que la stabilité de l’équipe de direction actuelle sera mise à l’épreuve. En même temps, cela pourrait déclencher des clauses de défaut croisé sur les crédits bancaires, créant une pression par étapes sur les flux de trésorerie d’exploitation et la coopération avec les canaux. Les risques juridiques et opérationnels concernés devront être traités rapidement et correctement par le nouveau principal actionnaire.

Le vice-président du China Enterprise Capital Alliance, Bai Wenxi, a déclaré que, du point de vue des canaux, le groupe Xiwang a longtemps fourni un soutien de financement via des garanties et des transactions liées à Xiwang Food. Après une sortie en liquidation totale, cette chaîne de soutien financier sera coupée : les délais de paiement des distributeurs pourraient se resserrer, et les petits distributeurs de canaux risqueraient de perdre des parts. Du point de vue de la marque, la marque « Xiwang » est profondément liée au groupe ; après le changement de contrôle, il existe une incertitude quant à la licence de marque. À court terme, cela pourrait provoquer une confusion de la perception des consommateurs, et il faut préciser rapidement l’attribution de la marque. En ce qui concerne la stabilité de la direction, les cadres actuels sont majoritairement des anciens membres du « système Xiwang ». Une fois que le nouveau principal actionnaire entrera, il est probable qu’un renouvellement de la direction soit lancé ; il existe un risque de perte pour les équipes de technologies clés et de vente, et les fluctuations de performances pendant la période de transition en seront accentuées.

** Baisse des performances des deux activités principales **

Cette vente aux enchères d’actions n’est pas seulement une libération concentrée du risque de dettes à long terme du groupe Xiwang ; elle met aussi sur le devant de la scène la pression opérationnelle propre de Xiwang Food. En analysant les rapports financiers, le journaliste a constaté que Xiwang Food enregistre des pertes depuis plusieurs années consécutives. D’après les prévisions de résultats pour 2025, le résultat net attribuable aux actionnaires de la société devrait être en perte de 8,8 milliards à 880M de yuans. De 2022 à 2024, il s’agit de trois années consécutives de pertes, avec un résultat net attribuable aux actionnaires respectivement de -6,19 milliards, -0,17 milliard et -4,44 milliards de yuans. En prenant la borne basse des pertes, le montant cumulé des pertes sur quatre ans dépassera 17M de yuans.

Concernant les pertes de performance en 2025, la société explique que la situation est principalement due à deux facteurs : d’abord, le prix des matières premières, la protéine de lactosérum (whey protein), augmente continuellement ; combiné à l’intensification de la concurrence dans le secteur, cela a conduit à ce que la performance de la branche de la nutrition sportive soit inférieure aux attentes. Ensuite, au cours de la période couverte par le rapport, la société a comptabilisé des pertes de dépréciation d’actifs incorporels de 444M à 15 milliards de yuans selon les normes comptables, ce qui a encore aggravé la performance du bénéfice net.

En 2011, Xiwang Food a fait son entrée sur le marché principal de la bourse de Shenzhen via une opération de reprise (« shell »), devenant la « première société de l’huile de maïs » cotée en A. Selon les données de Nielsen, grâce à l’ensemble de la chaîne industrielle de transformation profonde du maïs, Xiwang Food a atteint une part de marché de l’huile de maïs dépassant un temps les 30 %. Pour sortir de la dépendance à une seule activité, en 2016, la société a uni ses forces avec Springhua Capital pour acquérir pour 1.96B de yuans l’entreprise canadienne de nutrition sportive Kerr, dans le but de construire une configuration de « double activité » : « huiles alimentaires + nutrition ». À l’époque, les actifs totaux de Xiwang Food n’étaient que de 1.5B de yuans, et cette transaction a été perçue par le marché comme une acquisition « disproportionnée » (« un serpent avale un éléphant »). D’après le rapport semestriel 2025, au cours de la période considérée, la part des revenus des huiles végétales et des compléments alimentaires de nutrition sportive dans le chiffre d’affaires total est respectivement de 44,47 % et 44,83 %, les deux blocs d’activités ayant des tailles presque équivalentes.

Cette fusion-acquisition n’a pas apporté la croissance attendue ; elle est au contraire devenue un fardeau qui a continué à peser sur les performances. En 2019, Kerr a enregistré une perte nette de 2.22B de yuans due à une comptabilisation de dépréciation du goodwill. De 2022 à 2024, les revenus du segment de nutrition sportive sont passés de 2,54 milliards de yuans à 1.12B de yuans. Au premier semestre 2025, les revenus ont chuté de 21,65 % en glissement annuel à 0,95 milliard de yuans. La marge brute de ce segment est également passée de 42,84 % en 2018 à 30,50 % au premier semestre 2025.

Un analyste de l’industrie alimentaire chinoise, Zhu Danpeng, estime que l’huile alimentaire et la nutrition sportive présentent des différences fondamentales au niveau des canaux de vente, des modèles opérationnels et des groupes de consommateurs. La difficulté à réaliser des synergies en s’appuyant sur les ressources existantes est élevée. Par ailleurs, le secteur de l’huilerie alimentaire est lui-même caractérisé par une concurrence par homogénéisation très forte, avec des marges bénéficiaires limitées ; les entreprises devraient se concentrer davantage sur leur activité principale pour innover et améliorer.

L’activité d’huiles alimentaires, qui constitue le « socle » fondamental, subit elle aussi une pression sur la croissance. De 2022 à 2024, les revenus de l’activité huiles végétales sont passés de 2.25B de yuans à 950M de yuans, et au premier semestre 2025, les revenus se sont élevés à 2.85B de yuans, soit une baisse de 11,84 % en glissement annuel.

D’après les données de l’Institut de recherche de l’industrie AEC, les entreprises leaders de l’industrie des huiles alimentaires en Chine détiennent une part de marché importante, et l’ensemble présente le trait « un super-acteur + plusieurs forts » avec une configuration de marché stable. Le CR3 de l’industrie atteint 60,4 %, et les positions dominantes sont détenues par Yihai Kerry, COFCO et Luhua. Des initiés estiment que, en tant que leader d’une catégorie unique, Xiwang Food ne peut pas rivaliser avec les entreprises leaders en termes de couverture de la chaîne industrielle complète, d’effets d’échelle et de couverture des canaux. À mesure que la prime de la catégorie unique de l’huile de maïs s’atténuera progressivement, l’entreprise sera confrontée à des défis pour son développement.

Un expert du think tank du CE Jing Media, Yuan Shuai, a déclaré que la baisse de l’activité d’huile de maïs de Xiwang Food provient d’un double étau : la fluctuation des coûts des matières premières et l’attaque en « réduction de dimension » (baisse de niveau du jeu concurrentiel) menée par les leaders. En plus, les investissements en marketing de marque sont insuffisants, et le pouvoir de négociation sur les terminaux continue de s’affaiblir. Lorsque des géants multi-catégories comme Jinlongyu et Luhua utilisent leurs effets d’échelle pour mener des guerres de prix et descendre en termes de canaux, Xiwang, en tant que leader d’une catégorie unique, se retrouve désavantagé sur le pouvoir de négociation aux terminaux et sur la synergie de chaîne d’approvisionnement, ce qui conduit au départ de sa clientèle centrale.

« Pour revenir à la croissance, Xiwang doit sortir du bourbier des jeux de prix, utiliser ses références professionnelles dans son domaine spécialisé de l’huile de maïs pour mener une concurrence différenciée. En passant par la mise à niveau des produits, comme développer des produits spécifiques à haute teneur nutritionnelle et non OGM, l’entreprise peut augmenter sa marge brute. Par ailleurs, en s’appuyant sur les ressources du nouvel actionnaire, elle doit approfondir les secteurs du e-commerce vertical et des ventes en communauté, resserrer le front et consolider ses zones de profit centrales. » Yuan Shuai a ajouté.

Bai Wenxi recommande que l’entreprise mette en œuvre une stratégie « différenciation + descente dans les canaux ». D’une part, renforcer les arguments différenciés comme « non OGM » et « fraîcheur », afin d’éviter la guerre des prix frontale avec Jinlongyu. D’autre part, s’appuyer sur les ressources du nouvel actionnaire majoritaire pour approfondir les marchés des villes de 3e et 4e niveaux ainsi que les marchés des comtés. En outre, via la cession d’actifs ou l’introduction d’investisseurs stratégiques, sortir le segment de nutrition sportive des états (le « sortir » du bilan) afin de récupérer de la trésorerie pour rembourser la dette et compléter le fonds de roulement de l’activité principale d’huile de maïs.