Rapport financier de JD.com 2025 : une « hémorragie stratégique » au prix d'une fête financière ?

Photo d’illustration.

Rapport financier de JD.com pour 2025 : une fête du capital obtenue au prix d’une “perte stratégique” ?

Wu Nan

D’un côté, une perte trimestrielle de 2,7 milliards de yuans, de l’autre, une hausse de près de 10 % du cours de l’action, JD.com a récemment offert au marché un double “surprise”.

Après la clôture des marchés le 5 mars 2026, JD.com a publié ses résultats du quatrième trimestre et de l’année 2025. Le rapport montre que la perte nette attribuable aux actionnaires du quatrième trimestre s’élève à 2,7 milliards de yuans, passant d’un bénéfice à une perte en glissement annuel ; le bénéfice net ajusté (Non-GAAP) est de 1,1 milliard de yuans, en chute de 90,3 % par rapport à l’année précédente.

Cependant, la performance sur le marché des capitaux a été inattendue : le lendemain, à l’ouverture de la Bourse de Hong Kong, le cours de JD.com a inversé la tendance pour finir en hausse de 9,95 %, et les actions américaines ont également augmenté de plus de 6 %.

Ce décalage entre résultats et cours de l’action, quel message profond le marché cherche-t-il à transmettre ? Face à une perte colossale, d’où vient la confiance des investisseurs ?

“Perte stratégique”

En examinant uniquement la performance financière du quatrième trimestre 2025, les chiffres de JD.com sont effectivement peu optimistes.

Tout d’abord, la croissance ralentit. Au quatrième trimestre 2025, le chiffre d’affaires total du groupe JD n’a augmenté que de 1,5 % en glissement annuel, nettement inférieur aux taux de croissance de 15,78 %, 22,4 % et 14,85 % des trois trimestres précédents.

La cause principale réside dans la dégradation de la situation de base : la catégorie principale de JD est l’électroménager et les produits 3C (ordinateurs, communication, électronique grand public). Ces catégories ont bénéficié en 2024 Q4 et en première moitié de 2025 de subventions politiques pour connaître une croissance rapide, mais à partir du quatrième trimestre 2025, plusieurs régions ont resserré ou ajusté ces subventions, certaines provinces ont opté pour des tirages au sort ou des coupons à durée limitée, ce qui a affaibli l’effet stimulant. Combiné à un effet de base élevé de l’année précédente, cela a entraîné une baisse de 12 % du revenu des produits électroniques et électroménagers en glissement annuel, ce qui a directement pesé sur le chiffre d’affaires de la vente au détail de JD, en baisse de 1,7 % à 301,9 milliards de yuans.

Ensuite, la transition d’un bénéfice à une perte. Au quatrième trimestre 2025, la perte nette attribuable aux actionnaires ordinaires s’élève à 2,7 milliards de yuans, contre un bénéfice net de 99 milliards de yuans un an auparavant. Le résultat opérationnel est également passé d’un bénéfice de 8,5 milliards à une perte de 5,8 milliards. Sur l’année, le bénéfice net attribuable aux actionnaires a été réduit de moitié, à 196 milliards de yuans.

Mais le ralentissement des revenus n’est pas la principale cause de la perte. En réalité, le cœur de l’activité retail de JD.com est resté rentable au quatrième trimestre. La véritable “source de saignement” réside dans les investissements massifs dans de nouvelles activités.

Les résultats financiers montrent que, parmi ces nouvelles activités, on trouve JD Food Delivery (livraison de repas), JX (JD JX), et les activités à l’étranger, qui ont généré un chiffre d’affaires de 14,085 milliards de yuans au quatrième trimestre, en hausse de 200,9 %, mais avec une perte opérationnelle de 14,8 milliards de yuans. Sur l’année, ces nouvelles activités ont contribué pour 49,282 milliards de yuans, en hausse de 157,3 %, mais leur perte opérationnelle annuelle atteint 46,641 milliards de yuans.

Parmi ces nouvelles activités, la livraison de repas représente la part la plus importante des pertes.

En 2025, JD a lancé avec brio son entrée sur le marché de la livraison de repas. Pour se démarquer face à Meituan et Ele.me, JD a choisi la méthode la plus simple et efficace : dépenser massivement en subventions.

Pour établir rapidement une échelle, JD a adopté une stratégie tarifaire très agressive : offrir de grosses réductions et des coupons de livraison gratuite aux consommateurs, appliquer des commissions faibles voire nulles aux commerçants, et verser des tarifs de livraison par course supérieurs à la moyenne du secteur aux livreurs. Le résultat est évident : au cours de l’année écoulée, JD Food Delivery a enregistré plus de 240 millions de commandes, avec une part de marché dépassant 15 %.

Mais le coût est également élevé.

Une donnée du rapport financier illustre cette intensité de subventions : en 2025, JD a dépensé 84 milliards de yuans en marketing, en hausse de 75 % par rapport à 2024 (48 milliards). Au quatrième trimestre, ces dépenses ont augmenté de 50,6 % en glissement annuel pour atteindre 25,3 milliards, représentant 7,2 % du chiffre d’affaires, contre 4,9 % un an auparavant. La majorité de ces investissements a été consacrée aux subventions aux utilisateurs, à l’incitation des livreurs et à l’expansion des commerçants.

Outre ces subventions visibles, les coûts implicites augmentent également de manière rigide. L’année dernière, Liu Qiangdong a annoncé qu’il comptait faire cotiser ses livreurs à la sécurité sociale, et à la fin de l’année, il a lancé le projet “Chez les livreurs” (Xiaoge Zhi Jia). Ces mesures, visant à renforcer le sentiment d’appartenance des livreurs et leur capacité à respecter leurs engagements, ont aussi considérablement augmenté les coûts : en 2025, les dépenses liées à la livraison ont augmenté de 25,2 % en glissement annuel pour atteindre 88,2 milliards de yuans, dont 24,3 milliards au quatrième trimestre, en hausse de 20,7 %. Au 31 décembre 2025, le nombre total de personnel dans le système JD dépasse 900 000, avec une dépense annuelle en ressources humaines de 157,2 milliards de yuans, en hausse de 33,7 milliards par rapport à 2024.

Outre la livraison de repas, le développement simultané de plusieurs nouvelles activités et la stratégie de recherche et développement en IA ont également dispersé les ressources et accru les pertes à court terme. La plateforme JD JX, ciblant le marché de masse, est encore en phase de développement, tandis que Joybuy, le site européen de commerce électronique, a lancé ses opérations pilotes au Royaume-Uni, en Allemagne, etc. Ces deux activités nécessitent des investissements continus pour la promotion et la construction de la chaîne d’approvisionnement. Par ailleurs, la stratégie de l’entreprise en matière d’IA, avec une forte orientation stratégique, a également fait grimper les dépenses en R&D. Au quatrième trimestre 2025, JD a consacré 6,7 milliards de yuans à la R&D, en hausse de 52 %, représentant 1,9 % du chiffre d’affaires, contre 1,3 % l’année précédente. Sur l’année, ces investissements ont augmenté de 30,5 %, pour atteindre 22,2 milliards de yuans, principalement pour le développement de l’IA et le recrutement de talents.

Que cherche à exprimer le marché ?

Malgré des résultats du quatrième trimestre 2025 peu satisfaisants, la réaction du marché des capitaux a été très positive. Le lendemain de la publication des résultats, le cours de l’action à Hong Kong a bondi de près de 10 %, et celui à Wall Street a également augmenté de plus de 6 %. Cela montre que le marché ne se focalise pas uniquement sur la perte du trimestre, mais perçoit des signaux plus optimistes derrière ces chiffres.

Selon diverses analyses et avis de courtiers, la confiance du marché repose d’abord sur la stabilité de la performance du cœur de l’activité retail de JD. Bien que le quatrième trimestre ait été affecté par la catégorie électroménager et produits 3C, la croissance continue des biens de consommation courante et des services de marketing sur la plateforme a compensé en partie l’impact cyclique de certains segments.

Les données montrent qu’au quatrième trimestre 2025, le revenu des biens de consommation courante a augmenté de 12 % en glissement annuel, atteignant 1197 milliards de yuans, en croissance à deux chiffres depuis cinq trimestres consécutifs. Les segments mode et santé ont également maintenu une forte croissance ; les revenus des services de plateforme et de publicité ont augmenté de 15 %, pour atteindre 30,6 milliards, avec une croissance annuelle de 18,9 %, en croissance à deux chiffres sur plusieurs trimestres.

Sur le plan de la rentabilité, JD.com a réalisé un résultat opérationnel de 9,8 milliards de yuans au quatrième trimestre, avec une marge opérationnelle de 3,2 %, quasiment stable par rapport à 3,3 % un an auparavant. Sur l’année, le résultat opérationnel retail s’élève à 51,4 milliards, avec une marge de 4,6 %, en progression par rapport à 4,0 % en 2024, et continue de croître depuis 2019, où elle était de 2,7 %. Les rapports de courtiers comme招商证券 (China Merchants Securities) indiquent que la profitabilité de JD.com dépasse les attentes du marché, et la résilience de ses activités principales renforce la confiance dans la capacité à assurer une gestion durable.

La structure de revenus en constante évolution montre également le potentiel d’amélioration de la qualité des profits. En 2025, les revenus des services de JD ont augmenté de 23,6 %, pour atteindre 285,3 milliards de yuans, représentant 21,8 % du total, un record historique. Parmi ces revenus, ceux issus de la logistique et autres services ont augmenté de 26,6 %, et ceux des plateformes et de la publicité de 18,9 %. La part des revenus à forte marge de profit ne cesse d’augmenter, ce qui indique que JD est en train de se détacher progressivement de la dépendance à la simple vente de produits, en se tournant vers la “fourniture de services de retail”.

La réduction des pertes dans les nouvelles activités contribue également à atténuer les inquiétudes du marché quant à la pérennité des profits. Pour le marché des capitaux, une perte à court terme n’est pas un problème en soi, ce qui est inquiétant, c’est l’absence de perspective claire. La performance des nouvelles activités de JD montre justement une tendance à la “perte maîtrisée” et à l’“amélioration de l’efficacité”. Le rapport financier indique que la perte opérationnelle des nouvelles activités s’est réduite, passant de 15,736 milliards de yuans au troisième trimestre à 14,801 milliards au quatrième, grâce notamment à une réduction de près de 20 % des investissements dans la livraison. Depuis le lancement, JD Food Delivery a connu quatre trimestres consécutifs de réduction de ses pertes. Lors de la prochaine conférence sur les résultats, le PDG de JD, Xu Ran, a déclaré clairement que si la concurrence se stabilise, les investissements totaux dans la livraison en 2026 seront inférieurs à ceux de 2025.

De plus, la volonté de la société de continuer à rendre des dividendes et à racheter ses actions est un signe fort pour renforcer la confiance du marché. Malgré la perte trimestrielle, JD n’a pas réduit ses retours aux actionnaires. En 2025, la société a racheté pour environ 3 milliards de dollars d’actions, soit 6,3 % des actions en circulation, et prévoit de continuer à racheter pour 2 milliards de dollars d’ici août 2027. Elle a également annoncé le versement d’environ 1,4 milliard de dollars en dividendes annuels, pour un rendement total d’environ 10 %. En dépit de la pression sur ses résultats, JD maintient sa stratégie de création de valeur pour ses actionnaires via dividendes et rachats, témoignant de sa confiance dans ses flux de trésorerie et sa rentabilité à long terme.

Naturellement, la réaction positive du marché comporte aussi une part de réparation émotionnelle. En effet, avant la publication des résultats, le cours de l’action JD avait déjà chuté de plus d’un an, passant d’un sommet en octobre 2024 à mars 2026, avec une baisse maximale proche de 50 %, intégrant déjà de nombreux facteurs négatifs. Après la publication, certains investisseurs ont profité de la correction pour spéculer sur un rebond, ce qui a également amplifié la hausse en une seule journée.

Les priorités stratégiques pour 2026

Si 2025 a été l’année de la stratégie axée sur les nouvelles activités et l’IA, 2026 s’annonce comme celle de la mise en œuvre concrète, de l’amélioration de l’efficacité et de la réalisation de la valeur.

En tant que “pierre angulaire” de JD, la direction prévoit que, en 2026, le chiffre d’affaires retail continuera de croître à un taux à un chiffre, avec une dynamique de croissance plus diversifiée.

Concernant l’électroménager et le numérique, la direction estime que la première moitié de 2026 restera sous la double pression d’un effet de base élevé et de la hausse des coûts des puces de stockage. JD prévoit de renforcer ses capacités logistiques, de développer ses canaux offline, et d’améliorer l’expérience client pour consolider sa position. Par ailleurs, en exploitant l’IA pour développer de nouveaux produits, JD vise à répondre aux besoins spécifiques des segments de clientèle, espérant une reprise dans la seconde moitié de l’année.

Pour les biens de consommation courante, la société continuera d’explorer le potentiel énorme des supermarchés, de la mode et de la santé, tout en accélérant la synergie interne grâce aux nouvelles activités comme la livraison de repas et JD JX, pour stimuler la vente croisée et maintenir une croissance saine grâce à l’augmentation continue du nombre d’utilisateurs et à ses avantages en supply chain.

Concernant les nouvelles activités, la direction semble plus rationnelle.

Pour la livraison de repas, l’accent sera mis sur une croissance saine, l’optimisation de la rentabilité par unité, et la création de synergies avec le retail principal, notamment en attirant du trafic vers la vente au détail et en générant des revenus publicitaires. JD prévoit également de renforcer ses “petits chefs” (Xiaoxian Xiao Chu) et autres formats innovants, en intégrant profondément la chaîne d’approvisionnement, avec pour objectif une couverture de toutes les grandes et moyennes villes d’ici fin 2026.

Pour JD JX, l’objectif est de continuer à pénétrer le marché des villes de moindre taille, en proposant des produits en marque blanche pour atteindre les zones moins urbanisées, tout en optimisant la rentabilité.

Le commerce international, considéré comme la “stratégie future la plus importante” de JD, adopte un modèle “assets-heavy + localisation”. En 2025, JD a acquis à 100 % le géant allemand de l’électronique grand public Ceconomy (qui possède MediaMarkt, Saturn, etc.) pour 2,2 milliards d’euros (environ 185 milliards de yuans), tout en accélérant ses réseaux logistiques en Arabie Saoudite, au Royaume-Uni, etc. Ces investissements importants ont renforcé la capacité de livraison mondiale, mais ont aussi accru la pression à court terme sur les coûts.

En 2026, JD accélère encore sa stratégie internationale : la plateforme multilingue Joybuy prévoit de lancer ses opérations dans six pays européens dès mars, en s’appuyant sur son réseau logistique Joy Express pour offrir des livraisons le jour même ou le lendemain dans les principales villes européennes. La direction insiste sur une augmentation progressive des investissements, tout en respectant une discipline stricte pour maîtriser l’expansion.

Outre la planification fine de chaque activité, JD considère également l’IA comme une de ses priorités stratégiques pour 2026. L’année dernière, JD a lancé son modèle d’IA “JoyAI”, qui supporte plus de 2000 scénarios d’utilisation, avec des applications concrètes comme la recommandation automatique et la conduite autonome.

En 2026, JD continuera d’accroître ses investissements technologiques, en intégrant l’IA dans ses opérations clés : améliorer la recommandation et la recherche assistée par IA, avec pour objectif de doubler la base d’utilisateurs de l’IA d’ici la fin de l’année, tout en améliorant la conversion et l’expérience d’achat ; utiliser l’IA pour optimiser les prix, la gestion des stocks et la logistique, réduire les coûts et améliorer l’efficacité ; étendre la livraison autonome à l’étranger ; et collaborer avec les marques pour exploiter le potentiel de l’IA dans le hardware, en créant des produits différenciés, afin de transformer la technologie en moteur de croissance et accélérer la construction d’un écosystème retail piloté par l’IA.

Bien que la direction soit optimiste quant à la reprise des résultats en 2026, il ne faut pas nier que JD doit encore faire face à plusieurs pressions : d’un côté, l’effet de base élevé de l’électroménager et des produits 3C de l’année dernière, combiné à la hausse des coûts des composants, continuera de freiner la croissance du retail principal ; de l’autre, l’intégration du marché européen, la poursuite du développement de l’IA, et la réduction des pertes dans la livraison, impliquent que les investissements et la réalisation des bénéfices prendront du temps.

La question est de savoir si les investisseurs seront prêts à faire preuve de patience envers ce “long-termiste”.■