Galaxy: Detalles sobre los riesgos y ajustes del modelo económico de stake de Ethereum

Escrito por Christine Kim, vicepresidente de investigación de Galaxy

Compilación: Luffy, Noticias de Foresight

Este informe proporciona una visión general completa de cómo funciona el stake y las consideraciones importantes para los interesados en participar en el stake en la red ETH. Este es el primer informe de una serie de tres partes sobre el stake, donde se examinarán en detalle los riesgos y beneficios de diversas actividades de stake, incluyendo el stake nuevamente y la Liquidez nuevamente. El segundo informe describirá cómo funciona el stake nuevamente en las redes ETH y Cosmos, así como los riesgos importantes asociados con el stake nuevamente.

Introducción

ETH 2.0 es la cadena de bloques de Prueba de Participación (PoS) más grande en términos de valor total de staking. Hasta el 15 de julio de 2024, los holders de ETH han staked más de $111 mil millones de dólares en valor de ETH, lo que representa el 28% del suministro total de ETH. La cantidad de ETH staked también se conoce como el ‘presupuesto de seguridad’ de ETH 2.0, ya que los stakers pueden ser penalizados por la red en caso de ataques de doble gasto u otras violaciones del protocolo. Como recompensa por mantener la seguridad de ETH 2.0, los stakers pueden recibir recompensas a través de la emisión de nuevos ETH, tarifas prioritarias y valor máximo extraíble (MEV). Los usuarios pueden stake ETH de forma sencilla a través de un pool de staking líquido sin comprometer la liquidez de sus activos, lo que ha llevado a una demanda de staking que supera las expectativas de los desarrolladores de ETH 2.0. Según el estado actual del staking, los desarrolladores esperan que la tasa de staking de ETH siga aumentando en los próximos años. Para mitigar esta tendencia, los desarrolladores están considerando cambios significativos en la política de emisión del protocolo.

Este informe resumirá la situación de stake en ETH, incluyendo los tipos de usuarios de stake en ETH, los riesgos y las ganancias de stake, así como las previsiones de la relación préstamo-valor de stake. El informe también proporcionará información sobre las propuestas de los desarrolladores para cambiar la emisión de la red con el fin de controlar la demanda de stake.

Tipo de Depositante

Hay seis tipos principales de usuarios de Ethereum (ETH) que pueden obtener recompensas mediante stake. La siguiente tabla detalla sus respectivos perfiles:

Entre estos stakers, los más largos en cantidad son los stakers de custodia, es decir, aquellos que delegan ETH en operadores profesionales de nodos de stake. Aunque el número de operadores profesionales no es largo, son el tipo de entidad de stake que gestiona la mayor cantidad de ETH en stake.

La liquidez de la participación, la participación repetida y los protocolos de piscina de participación no se consideran en este análisis, ya que estas entidades no operan directamente la infraestructura de participación o proporcionan fondos para su uso. Sin embargo, estas entidades sí obtienen un cierto porcentaje de retorno de los participantes de la participación que utilizan sus plataformas; son entidades intermediarias que facilitan la relación entre los participantes de la participación en custodia y los participantes profesionales (o aficionados), por lo tanto, son actores importantes en la ecología de participación de Ethereum. Lido es un protocolo de participación de liquidez y la operadora de la piscina de participación más grande en Ethereum hasta la fecha, representando el 29% del volumen de participación de ETH. Dado la adopción y el papel clave de las piscinas de participación de liquidez en Ethereum, es importante comprender los riesgos de la participación de liquidez.

La siguiente sección de este informe explorará en profundidad los riesgos de stake en función de las entidades y tecnologías utilizadas para obtener recompensas de stake.

riesgo de stake

Los riesgos relacionados con el stake dependen en gran medida del método y la tecnología de stake. A continuación se presentan las tres categorías principales para definir el método de stake y sus riesgos asociados:

stake directo: los usuarios o entidades operan directamente su hardware y software de stake propietarios. Los riesgos asociados con el stake directo de ETH incluyen sanciones por stake y riesgos de reducción. Las sanciones por stake pueden hacer que los usuarios pierdan parte de las recompensas de stake debido a situaciones como el tiempo prolongado de inactividad de la máquina. Además, los eventos de reducción debido a errores de configuración del software de validadores u otras razones pueden hacer que los usuarios pierdan parte del saldo de ETH de stake, con un máximo de hasta 1 ETH.

Delegar stake: un usuario o entidad delega su ETH a un stakeador profesional o aficionado para hacer stake. Los riesgos de delegar stake incluyen todos los riesgos asociados con hacer stake directamente, así como el riesgo del contraparte, ya que la entidad a la que delega el stake puede no cumplir con sus responsabilidades u obligaciones. Los holders de ETH pueden delegar su ETH a proveedores de servicios de stake minimizados en confianza, como entidades controladas por código de Contratos inteligentes, pero esto conlleva riesgos adicionales de tecnología, ya que el código puede tener errores o el sistema puede ser pirateado por un Hacker. 01928374656574839201

Liquidezstake: Los usuarios o entidades delegan a stakers profesionales o aficionados para hacer staking y obtienen LiquidezToken que representa su stake ETH. Los riesgos de Liquidezstake incluyen todos los riesgos asociados con el staking directo y delegado. Además, debido a la fluctuación del mercado y la latencia asociada a la entrada o salida de validadores, los riesgos de liquidez pueden provocar eventos de desacoplamiento, lo que puede resultar en una desviación significativa del valor del LiquidezstakeToken respecto al valor del activo subyacente en staking.

La cantidad total de ETH apostado por tres métodos diferentes de stake.

Otro riesgo a tener en cuenta en estos tres métodos de stake es el riesgo regulatorio. Cuanto más lejos esté el ETH holder de sus activos de stake, mayor será el riesgo regulatorio de las actividades de stake. Tanto el stake delegado como el stake líquido requieren que el ETH holder dependa de entidades intermediarias de diferentes tipos. Desde la perspectiva de los legisladores y los organismos reguladores, es posible que estas entidades deban cumplir con ciertas reglas y marcos regulatorios para poder operar, dependiendo de su estructura y modelo de negocio.

Además del riesgo regulatorio, también se debe especificar detalladamente el riesgo del protocolo relacionado con estas tres actividades de stake. El riesgo del protocolo proviene de la capacidad de la red para penalizar a los usuarios que no cumplan intencionalmente o no con los estándares y reglas del protocolo de consenso de Ethereum. Hay tres tipos principales de penalizaciones, que se enumeran a continuación en orden ascendente de gravedad:

• Penalización fuera de línea: La penalización recibida cuando el Nodo está fuera de línea y no cumple con sus responsabilidades (como proponer un bloque o firmar pruebas de bloque). En general, los validadores solo recibirán una penalización de unos pocos dólares al día.
• Penalización inicial por reducción: la penalización que los validadores reciben cuando se detecta que han violado las reglas de la red por otros validadores. El ejemplo más común es cuando un validador propone dos Bloquear para un slot o firma dos pruebas para el mismo Bloquear. La penalización oscila entre 0.5 ETH y 1 ETH, dependiendo del saldo efectivo del validador, pudiendo llegar hasta 32 ETH en la actualidad. Los desarrolladores del protocolo están considerando aumentar el saldo efectivo máximo de los validadores a 2048 ETH y reducir la penalización inicial por reducción en la próxima actualización de red, Pectra.
• Penalizaciones de reducción relacionadas: Después de la penalización inicial de reducción, los validadores pueden recibir una segunda penalización basada en la cantidad total de stake reducido durante los 18 días antes y después del evento de reducción. El motivo de las penalizaciones de reducción relacionadas es medir la cantidad de stake gestionado por los validadores que violan las reglas de la red. Las penalizaciones relacionadas se calculan en función del saldo efectivo, el saldo total y el multiplicador de reducción proporcional de los validadores maliciosos.

Además de las tres penalizaciones anteriores, si la red no puede lograr la finalidad, se pueden aplicar penalizaciones especiales a los validadores. (Consulte el informe de Galaxy Research para obtener una descripción detallada de la finalidad de Ethereum). Cuando la red no logra la finalidad, se imponen penalizaciones más severas a los validadores sin conexión. Al destruir gradualmente la participación en stake de los validadores que no contribuyen al consenso de la red, la red puede reequilibrar la colección de validadores para lograr la finalidad. Cuanto más tiempo la red no logre la finalidad, mayor será el grado de penalización.

Recompensa de stake

Por supuesto, los stakers, al asumir riesgos, también pueden obtener un rendimiento anual de aproximadamente el 4% de ETH stakeado. Estas recompensas provienen de la nueva emisión de ETH, las tarifas prioritarias agregadas por los usuarios de Ethereum en sus transacciones y MEV.

Tasa de rendimiento nominal de ETH stake

Por favor, tenga en cuenta que en los últimos 2 años, las recompensas de los stakeadores han estado disminuyendo constantemente, principalmente por dos razones. En primer lugar, el total de ETH staked y la cantidad de validadores ha aumentado. Cuando aumenta el valor staked, las recompensas de emisión para validadores se diluyen, como se muestra en el siguiente gráfico:

Solo ETH emisión支付的stake收益率

Aunque es posible calcular las recompensas de emisión según el total de validadores activos y la cantidad de ETH en stake en la red de ETH, otras dos fuentes de ingresos de los validadores son difíciles de predecir, ya que dependen de la actividad de transacciones en la red.

En los últimos dos años, la actividad comercial ha disminuido, lo que ha llevado a una reducción en las tarifas base, las tarifas preferenciales y el MEV de los validadores. Por lo general, cuanto mayor es el valor de los activos transferidos on-chain, mayor es la disposición de los usuarios a pagar tarifas, para que estas transacciones sean procesadas con prioridad en el próximo bloque, y cuanto mayor es el MEV que los buscadores obtienen del reordenamiento dentro del bloque. Como se muestra en la siguiente imagen, el valor en dólares de las transferencias diarias de Ethereum está relacionado con las tarifas de prioridad de transacción.

Según los cálculos de Galaxy, MEV puede aumentar el rendimiento de los validadores en aproximadamente un 1,2%. En comparación con otros tipos de ingresos de los validadores (incluyendo la emisión nueva de ETH y las tarifas prioritarias), las recompensas de los validadores provenientes de MEV representan aproximadamente el 20%. Algunos atribuyen MEV al valor adicional otorgado a los proponentes de Bloquear, que no proviene de las tarifas prioritarias o la emisión de ETH. Sin embargo, otros creen que si las tarifas prioritarias se obtienen a través de inversiones ventajistas o transacciones de reversión exitosas, en sí mismas pueden representar ganancias de MEV. Para explicar el hecho de que las tarifas prioritarias pueden contener MEV, se comparó el valor de Bloquear construido con el software MEV-Boost y el valor de Bloquear construido sin el software MEV-Boost.

El gráfico anterior muestra que el tamaño de MEV puede ser mucho mayor que el 20% de la recompensa de validadores. Según el análisis de Toni Wahrstätter, un investigador de la Fundación Ethereum, en octubre de 2023, si los validadores reciben Bloquear a través de MEV-Boost en lugar de construir Bloquear localmente, la recompensa media de Bloquear aumentará un 400%.

Pronóstico de relación préstamo-valor

Suponiendo que la demanda de stake en la red ETH suba de manera lineal, como en los últimos dos años, se espera que la tasa de stake supere el 30% en 2024. Como se mencionó anteriormente en este informe, una tasa de stake más alta reducirá los retornos generados por la emisión de nuevos ETH. Los servicios de stake líquido en la red ETH permiten a los usuarios stakear fácilmente y evitar las restricciones de entrada en las colas de stake. Los usuarios solo necesitan comprar stETH para obtener rendimientos de stake. Comprar grandes cantidades de stETH puede desequilibrar el valor de stETH en el mercado abierto en comparación con el valor subyacente de los activos de stake, lo que resulta en una prima de stETH hasta que se stakee más ETH en la red ETH. A diferencia de comprar stETH, las actividades de stake en la red ETH tienen cierta latencia. En cada epoch (aproximadamente cada 6.4 minutos), solo se pueden agregar 8 nuevos validadores o un saldo efectivo máximo de 256 ETH a la red ETH. Por lo tanto, suponiendo que el número de validadores alcance el máximo en cada epoch desde ahora hasta finales de 2025, la red ETH necesitará un año largo (exactamente 466 días) para alcanzar una tasa de stake del 50%.

Históricamente, la demanda de ingreso a la cola de stake de ETH ha sido mayor que la demanda de salida. Aunque en los últimos días ha habido una disminución en la actividad de validadores que ingresan a la cola, se espera que la demanda de stake vuelva a aumentar por diversas razones, incluyendo la obtención de ingresos adicionales a través de re-stake, el aumento de MEV debido a la recuperación de las Finanzas descentralizadas, y los cambios regulatorios en los productos de TradFi como ETF que apoyan la actividad de stake.

Validador de Cola de Entrada y Salida

Los desarrolladores saben que es solo cuestión de tiempo antes de que la tasa de stake vuelva a subir y los rendimientos de los stakers disminuyan, por lo que están considerando varias opciones para cambiar la emisión de la red y así frenar la demanda de stake.

Discusión sobre cambios en la emisión de ETH

Los poseedores de ETH deben ser conscientes de que habrá cambios significativos en la tasa de rendimiento de staking en el futuro. Los desarrolladores de Ethereum están considerando varias opciones para asegurarse de que la tasa de staking de Ethereum se aproxime a los umbrales de destino, como el 25% o el 12.5%. Caspar Schwarz Schilling, investigador de la Fundación Ethereum, explica que mantener una tasa de staking baja es principalmente debido a:

• Dominancia de la ficha de apuesta de liquidez (LST): Si la relación préstamo-valor aumenta, la cantidad de ETH centralizada en un pool de staking (como Lido) puede aumentar, lo que conlleva un riesgo de centralización para una aplicación o contrato inteligente, y un riesgo excesivo para la seguridad de la red Ethereum.
• Reducción de la credibilidad: relacionado con las preocupaciones sobre la dominancia de LST, la alta cantidad de emisión que fluye hacia una entidad o aplicación de Contrato inteligente individual puede disminuir en gran medida la credibilidad del evento en la plataforma Ethereum. Por ejemplo, si ocurre un evento de reducción que afecta a la mayoría de los participantes, el protocolo puede enfrentar presión de los poseedores de ETH, quienes pueden desear realizar cambios de estado para restablecer los saldos de ETH penalizados por participar. Ethereum solo ha realizado cambios de estado no programados en una ocasión en su historia, después del infame incidente del Hacker DAO en 2016. Aunque es poco probable, no es imposible que se realicen cambios de estado no programados en respuesta a eventos de reducción a gran escala. De hecho, algunos investigadores de Ethereum creen que esta posibilidad es mayor en situaciones de alta emisión.
• ETH es la moneda base sin confianza: una alta emisión puede resultar en una escasez de ETH nativo en circulación y un aumento de la liquidez de las fichas de stake emitidas por terceros. Los investigadores de Ethereum prefieren promover el uso de ETH nativo para actividades fuera de la apuesta de liquidez, en lugar de las fichas de stake que no son tan descentralizadas.
• Mínima cantidad viable de emisión (MVI): aunque el costo de la Minería en comparación con el stake es insignificante, no se puede ignorar el costo del stake. Los proveedores de stake profesionales necesitan hardware y software para ejecutar validadores, por lo que deben pagar costos operativos. Para realizar el stake a través de estos proveedores, los usuarios deben pagarles una tarifa. Además, incluso si los usuarios obtienen tokens de stake líquidos nativos de ETH a través del stake, también asumen riesgos adicionales al realizar el stake a través de terceros en caso de fallas en la operación del stake. Por lo tanto, mantener el costo del stake al mínimo es beneficioso para la red, ya que los costos adicionales para respaldar la actividad de stake significan una mayor cantidad de emisión, lo que resulta en una inflación del suministro de ETH.

Los desarrolladores e investigadores de Ethereum están considerando varias propuestas para Soltar la tasa de participación de Ethereum, que incluyen pero no se limitan a:

• A corto plazo, reducción de recompensas de stake: En febrero de 2024, los investigadores de la Fundación Ethereum Ansgar Dietrichs y Caspar Schwarz-Schilling propusieron nuevamente la reducción única de la tasa de rendimiento de stake. La idea fue originalmente propuesta por Anders Elowsson, investigador de la Fundación Ethereum. En su último artículo, Dietrichs y Schilling sugieren una reducción del 30% en la tasa de rendimiento de stake. Sin embargo, este número depende específicamente de la tasa de stake de Ethereum. Dado que la tasa de stake ha estado subiendo constantemente desde febrero, los investigadores creen que teóricamente el recorte propuesto debería ser mayor. La implementación de esta propuesta solo requiere cambios simples en el código y suprimirá los incentivos económicos para el stake al reducir las recompensas de emisión a corto plazo. Esta propuesta tiene como objetivo ser una medida temporal para allanar el camino para soluciones a largo plazo, como las políticas objetivo.
• A largo plazo, el objetivo de la relación de stake: implementar una nueva curva de emisión de ETH, cuanto más alto sea el porcentaje de stake en relación al suministro total de ETH (por ejemplo, el 25% del suministro total de ETH en stake), más alto será el costo de stake para los validadores y la obtención de recompensas. Esta idea se basa en la investigación de Elowsson, Dietrichs y Schwartz-Schilling. Hay varios mecanismos para alcanzar el porcentaje objetivo, cada uno con diferencias en términos de programación de emisión y la cantidad en la que disminuye la emisión. Para obtener más información detallada sobre la curva de emisión bajo el modelo de relación de stake, consulte este artículo de investigación sobre Ethereum.

Ninguna de las propuestas anteriores se incluirá en la próxima bifurcación dura Pectra de ETH. Sin embargo, es muy probable que los desarrolladores de ETH propongan cambios en la emisión de ETH en actualizaciones futuras. Hasta ahora, ha habido un gran debate en la comunidad de ETH sobre los cambios en la emisión, y no se ha llegado a un consenso general. Las principales objeciones a los cambios en la emisión incluyen la preocupación de que la disminución de las ganancias por staking perjudicará a los grandes proveedores de staking y a los stakers individuales que operan en ETH, y que las propuestas que afectan la emisión carecen de suficiente investigación y análisis basado en datos. No está claro cuál debería ser la tasa de staking objetivo exacta para lograr MVI, y si el cambio en la emisión para lograr este objetivo reducirá las preocupaciones sobre la centralización del staking, o si agravará el problema al llevar a la pérdida de la prosperidad de los stakers independientes. Para abordar algunas preocupaciones a largo plazo sobre la capacidad de ganancias de los stakers independientes en ETH, el cofundador de ETH, Vitalik Buterin, compartió una investigación preliminar en marzo de 2024, que consiste en aumentar nuevas recompensas y medidas de penalización anti-correlacionadas, lo que beneficia el control de los nodos operados por menos validadores.

La política monetaria de Ethereum ETH no ha cambiado desde el nacimiento de su beacon chain en diciembre de 2020. Sin embargo, antes de la fusión con la beacon chain, la política monetaria de Ethereum ETH experimentó varias revisiones en sus casi siete años de historia. La recompensa inicial de bloque era de 5 ETH / bloque. En la actualización Metrópolis de septiembre de 2017, se redujo a 3 ETH. Luego, en la actualización de Constantinopla de febrero de 2019, se redujo a 2 ETH. Posteriormente, en la actualización de Londres de agosto de 2021, las recompensas obtenidas por los mineros de las tarifas de transacción fueron quemadas. Finalmente, en la actualización de fusión de septiembre de 2022, las recompensas de minería fueron completamente eliminadas de la red.

Bajo el mecanismo de consenso de Prueba de participación, los cambios en la política monetaria de Ethereum pueden ser más controvertidos que los cambios en la emisión de la red bajo Prueba de trabajo, ya que la base de usuarios afectados por los cambios es cada vez más amplia. A diferencia de los mineros, los cambios en la emisión afectan a un número cada vez más largo de holders de ETH, proveedores de servicios de stake, emisores de tokens de stake líquidos y reemisores de tokens de stake. Debido a la expansión constante de los interesados en la protección de Ethereum, es poco probable que los desarrolladores de Ethereum cambien la política monetaria con la misma frecuencia que en el pasado. La naturaleza controvertida de esta discusión podría llevar a una rigidez creciente en las políticas y recompensas relacionadas con el stake con el tiempo. Por lo tanto, a medida que la industria del stake construida en Ethereum se desarrolla y madura, la ventana de oportunidad para cambiar el código base de Ethereum se está reduciendo y es poco probable que dure mucho tiempo.

Conclusión

La economía de stake construida sobre ETH está todavía en sus primeras etapas. Cuando se lanzó la cadena de señalización en 2020, los usuarios de stake ETH no podían garantizar la retirada de ETH o la transferencia de fondos de vuelta a la cadena ETH. Cuando se fusionen la cadena de señalización y la cadena ETH en 2022, los usuarios obtendrán recompensas adicionales por stake a través de las tarifas de transacción prioritarias y el MEV. Cuando se habilite la función de retiro de stake ETH en 2023, los usuarios finalmente podrán salir de validadores y obtener ganancias de las operaciones de stake. Hay una serie de otros cambios en la hoja de ruta de desarrollo de ETH que pronto tendrán lugar y que afectarán a las operaciones de stake y a los stakeholders individuales. Aunque la mayoría de estos cambios no afectarán los incentivos económicos de stake, como el aumento del saldo máximo efectivo de validadores en la actualización Pectra, algunos sí lo harán.

Por lo tanto, es muy importante evaluar cuidadosamente los riesgos y beneficios del stake en ETH a medida que se desarrolla continuamente el mapa de ruta de ETH y se implementa a través de hard forks. Debido a que los interesados en la economía de stake de ETH son más amplios y diversos que en la era PoW de ETH, puede ser más difícil ejecutar los cambios que afectan la dinámica del stake con el tiempo. Sin embargo, ETH sigue siendo una cadena de bloques de prueba de participación relativamente nueva y se espera que experimente cambios significativos en los próximos meses y años, y se debe considerar cuidadosamente cómo los cambios en la dinámica del stake afectarán a todos los interesados.