ETHCC reflexiona: todo es culpa de las reglas del juego, no culpes a los participantes

Autor: Tommy

Compilación: TechFlow Deep Tide

Durante la conferencia @EthCC, pasé mucho tiempo en conversaciones individuales con desarrolladores serios, empresas de capital de riesgo (VC) y creadores de mercado. A continuación, comparto algunas reflexiones sobre la situación actual de la industria:

1. Reglas del juego extrañas, no los participantes

Nos gusta las aplicaciones de consumo, pero este año el 90% de los proyectos en los que hemos invertido son proyectos de infraestructura. Tanto los constructores como las empresas de inversión de riesgo creen que hay demasiadas personas construyendo infraestructura y que faltan aplicaciones de consumo con usuarios reales. La mayoría de las empresas de inversión de riesgo con las que he hablado están interesadas en las aplicaciones descentralizadas (dApps) para consumidores. Sin embargo, al mirar los recientes anuncios de financiamiento, es fácil ver que el mercado todavía se centra principalmente en proyectos de infraestructura.

Se trata de un círculo vicioso difícil de atribuir a cualquier parte interesada individual.

*Las empresas y las firmas de capital riesgo esperan cotizar en un intercambio centralizado de gran liquidez (CEX)

• El intercambio centralizado espera cotizar proyectos que cuenten con una buena valoración totalmente diluida (FDV) y un excelente apoyo por parte de los principales patrocinadores a través de actividades de marketing.
• Los proyectos de infraestructura, debido a la prima de valoración de los recursos necesarios para su construcción, atraen una mayor inversión de capital, lo que genera un ciclo más largo en estos proyectos.

2. La disminución del interés de VC en las inversiones de rondas tempranas con una Valoración totalmente diluida (FDV) alta

Desde el cuarto trimestre del año pasado, la valoración del proyecto ha aumentado significativamente. Muchas valoraciones de proyectos en financiamiento privado o financiamiento de la Serie A han superado los 1,000 millones de dólares de valoración total, especialmente los proyectos relacionados con la IA.

Por otro lado, la mayoría de los recientes proyectos de lanzamiento a gran escala han tenido un rendimiento mediocre (como $BLAST por debajo de 20 mil millones de dólares; $ZK y $W por 30 mil millones de dólares; $ZRO por 40 mil millones de dólares). El mercado de alts en general está débil, y el FDV de muchos proyectos respaldados por VC que cotizan en bolsa ha caído por debajo de la última ronda de financiación privada.

En el entorno actual del mercado, es casi imposible que VC obtenga un retorno de inversión de 50-100 veces. Además, los VC también están sujetos a restricciones de período de bloqueo (aproximadamente 1 año de bloqueo + 2-3 años de período de pertenencia). Estos proyectos podrían tener que sobrevivir en el próximo mercado bajista y competir con proyectos más largos y nuevos que pueden atraer rápidamente a los usuarios debido a la naturaleza de atención corta de la industria.

Por lo tanto, los VC más largos están buscando estrategias de Liquidez (si su estrategia de inversión lo permite), o comerciando extrabursátil (OTC) con descuentos significativos en comparación con la última valoración (o actual FDV si el proyecto está en curso) . Para los VC con recursos más largos, están incubando proyectos fundados por ex empleados para asegurarse de que son los primeros inversores y obtener un mayor potencial de retorno.

Muchos analistas de VC y socios de investigación se están volcando a unirse al ecosistema emergente de Bloquear de nivel uno o dos (L1/L2), o a iniciar sus propios proyectos. En comparación con la inversión, participar directamente en el desarrollo del proyecto parece ser una opción con un valor esperado (EV) más alto. Una ventaja es que pueden aprovechar su experiencia y contactos para recaudar fondos para los proyectos en los que participan, ya que conocen a fondo los puntos de atención y las necesidades de VC.

Además, el rendimiento general de los alts ha sido pobre, lo que ha llevado a una tasa de retorno de capital distribuido (DPI) limitada para los fondos de socios limitados (LP). Es difícil recaudar fondos para nuevos fondos si no se puede proporcionar un sólido historial de rendimiento. Algunos de estos fondos ya gastaron la mayor parte de su capital el año pasado, por lo que incluso si surgen oportunidades de inversión atractivas ahora, no tienen fondos restantes disponibles.

3. Vino viejo en botellas nuevas

Los conceptos que no fueron tan populares como se esperaba fueron reempaquetados en nuevas formas. Por ejemplo, Intent fue una vez un tema candente, pero pronto fue reemplazado por la Organización Autónoma Descentralizada (DAO) y por el stake nuevamente (restaking) y otros conceptos.

Muchos proyectos ahora se están rebranding como ‘abstracción de cadena’ o incluso ‘IA’, especialmente aquellos que incorporan elementos de modelos de lenguaje a gran escala (LLM) o Algoritmo impulsado por la intención.

Además, la mayoría de los proyectos descentralizados de Internet de las Cosas (DePin) han incorporado el elemento “AI” en su estrategia de marca para atraer a las empresas de inversión de riesgo seguir.

Este fenómeno es similar al proyecto de tokenización de seguridad en el ciclo anterior que se ha convertido en activos del mundo real (RWA) en este ciclo.

Creo que no está mal volver a la marca, pero no es fácil encontrar una narrativa que el mercado reconozca. Sin embargo, el mercado todavía está esperando una nueva narrativa en lugar de una reedición de conceptos antiguos.

4. No todas las narrativas son “invertibles”

Hay una diferencia entre narrativas populares y áreas verticales populares.

La abstracción de cuentas (Account Abstraction) es una narrativa popular que proporciona una mejor experiencia de usuario. Sin embargo, no es un campo vertical, sino una funcionalidad que se incrusta en diferentes escenarios de aplicación, como desde la Billetera hasta los juegos, desde las finanzas descentralizadas (DeFi) hasta las finanzas sociales (SocialFi). Aún se necesita un producto concreto para vender, es decir, no habrá un proyecto que simplemente diga “hacemos cuenta abstracta”, sino “hemos creado una Billetera que admite la abstracción de cuentas” o “un juego con funcionalidad de abstracción de cuentas”, y así sucesivamente.

Solo perseguir narrativas populares sin analizar el campo vertical (producto) en el que se encuentran es peligroso para las empresas de inversión de riesgo, ya que podrías invertir en la narrativa más popular en el campo vertical incorrecto.

5. Los proveedores de liquidez no están exentos de preocupaciones

Los creadores de mercado pueden ser un negocio rentable, pero debido a que algunos jugadores estadounidenses han abandonado el mercado debido a problemas regulatorios, y nuevos jugadores continúan entrando, este campo se ha vuelto más competitivo.

Algunos creadores de mercado están dispuestos a librar una guerra de precios para ganar operaciones. En el modo de Opciones (preferido por la mayoría de los creadores de mercado), estos toman prestados Tokens del equipo del proyecto para las órdenes de venta, al mismo tiempo que necesitan invertir monedas estables para las órdenes de compra. Esto puede requerir una gran cantidad de capital (si se utiliza capital propio) o ser costoso (si se toma prestado de otros lugares y se paga Interés). Por lo tanto, el modo de Opciones no es realmente ‘sin costo’ para los creadores de mercado.

Para ganar en el comercio, los creadores de mercado necesitan tener lo siguiente: i) buenas relaciones y reputación, ii) propuestas atractivas, iii) servicios de valor añadido para los clientes.

El equipo del proyecto también está comprendiendo cada vez más a diferentes creadores de mercado, por lo que la asimetría de la información de los creadores de mercado en las negociaciones está desapareciendo, y la competencia en el mercado se está volviendo más intensa.

6. Catalizadores del mercado (ETF, elecciones, Tasa de interés)

La mayoría de las personas están esperando el lanzamiento de ETH ETF, esperando que su precio se dispare como sucedió después del lanzamiento de BTC ETF.

A diferencia del BTC ETF, la gente espera que el ETF de ETH se convierta en un poderoso catalizador para los Tokens relacionados con Ethereum.

Todavía hay personas que esperan que después de ETH, se apruebe un ETF largo de AltCoin (¿podría ser el próximo un ETF de SOL?).

Si se aprueba el largoAltCoin ETF, el objetivo final del proyecto será obtener la aprobación del ETF en lugar de cotizar en el intercambio centralizado (CEX) de nivel superior. Esto cambiará completamente la percepción del mercado sobre las alts antiguas.

Otro catalizador del mercado es la elección presidencial de Estados Unidos, donde la gente espera elegir a un gobierno amigable con las Criptomonedas y a políticos favorables.

Se espera que este año haya un recorte de tasas, y es posible que haya un recorte más largo en 2025. Esto traerá una mayor liquidez al mercado de Cripto.

Aunque el mercado está un poco tranquilo en este momento, la mayoría de las personas son optimistas sobre las perspectivas de los próximos 2-3 trimestres. El sentimiento general es mantener la calma, no ser demasiado impaciente pero estar lleno de confianza y expectativas.